公益創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展范文

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一、公益創(chuàng)投興起的背景及其內(nèi)涵

公益創(chuàng)投起源于20世紀(jì)90年代中期的美國(guó)②。同時(shí)期引入到英國(guó)并迅速擴(kuò)散至整個(gè)歐洲大陸，目前歐洲大有后來(lái)者居上的趨勢(shì)。2002年，第一只VP基金ImpetusTrust在英國(guó)成立，同年第一支標(biāo)準(zhǔn)意義上的VP基金FondazioneOltre在意大利成立。2004年，作為首個(gè)促進(jìn)VP發(fā)展的推進(jìn)機(jī)構(gòu)———?dú)W洲公益創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(EVPA)成立，標(biāo)志著歐洲公益創(chuàng)投進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。截至2012年中期，歐洲已有61家機(jī)構(gòu)從事公益創(chuàng)投活動(dòng)(EVPA，2012)，先后與300多家社會(huì)目標(biāo)組織達(dá)成協(xié)議，投入資金并提供了相應(yīng)的增值服務(wù)，有效推動(dòng)了歐洲社會(huì)目標(biāo)組織的孵化與可持續(xù)發(fā)展。自2006年起，亞洲國(guó)家對(duì)VP的興趣穩(wěn)步增長(zhǎng)。印度、新加坡、日韓、中國(guó)、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)也紛紛開(kāi)始了對(duì)公益創(chuàng)投的理論和實(shí)踐探索。亞洲公益創(chuàng)投網(wǎng)絡(luò)(AVPN)成立于2011年底，其業(yè)務(wù)范圍覆蓋整個(gè)亞太地區(qū)，截至2013年底，已有130多個(gè)公益創(chuàng)投組織加入。公益創(chuàng)投概念進(jìn)入中國(guó)已經(jīng)7年多，形成了一定的本土實(shí)踐。截至目前，國(guó)內(nèi)較大的公益創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有嵐山基金(國(guó)內(nèi)首個(gè)VP)、新公益伙伴(NPP)、恩派(NPI)、南都基金會(huì)、友成扶貧基金會(huì)、北京聯(lián)合慈善基金會(huì)、上海百特教育發(fā)展中心等，香港擁有發(fā)展較為成熟的新苗亞洲慈善基金會(huì)、香港協(xié)同社會(huì)創(chuàng)投基金、葉氏家族等。同時(shí)，國(guó)外的VP機(jī)構(gòu)逐步在中國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，如LGT、SVPI、Village資本、CGP旗下的C＆A基金等;2012年，北京“樂(lè)朗樂(lè)讀”成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)獲得公益創(chuàng)投的社會(huì)企業(yè)。除了獨(dú)立VP外，各大私募基金(包括AdamsStreetPartners、霸菱投資、CVC亞洲等)、影響力投資機(jī)構(gòu)(包括Leping社會(huì)企業(yè)家基金、FIL基金等)也將注意力向公益創(chuàng)投轉(zhuǎn)移。大企業(yè)，如聯(lián)想、海航、騰訊，則通過(guò)舉辦公益創(chuàng)投大賽加入到了VP隊(duì)伍中。

(一)公益創(chuàng)投的興起背景首先，VP的興起是社會(huì)目標(biāo)組織高漲的結(jié)果。20世紀(jì)80年代后期，發(fā)端于美國(guó)的社會(huì)運(yùn)動(dòng)，導(dǎo)致了一大批包括非營(yíng)利組織、社會(huì)企業(yè)等在內(nèi)的社會(huì)目標(biāo)組織的產(chǎn)生。這些SPO，在發(fā)展過(guò)程中面臨越來(lái)越嚴(yán)峻的可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題。早期SPO的運(yùn)作資金主要來(lái)自于私人捐贈(zèng)和部分政府組織的支持。但捐贈(zèng)或政府資助具有一定的不確定性，數(shù)目往往有限。尤其是在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，SPO的發(fā)展和運(yùn)作更是缺乏有效的資金援助，急需解決自身的可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題。公益創(chuàng)投就是應(yīng)運(yùn)而生的一種金融工具，其存在有效解決了SPO資金不足的問(wèn)題。越來(lái)越多的證據(jù)說(shuō)明，公益創(chuàng)投對(duì)社會(huì)目標(biāo)組織的創(chuàng)建和持續(xù)發(fā)展起到了積極的作用。以歐洲第一家公益創(chuàng)投Impetus為例，其已成功投資包括Beat、CamfedInternational、SpeakingUp等在內(nèi)的22家社會(huì)目標(biāo)組織，截至2012年底，投資組合的可持續(xù)資金收入從3200萬(wàn)美元增長(zhǎng)到了5200萬(wàn)美元，幫助的社會(huì)人群從89262人增長(zhǎng)至380187人①。其次，VP的興起也與傳統(tǒng)社會(huì)目標(biāo)組織在發(fā)展過(guò)程中碰到的諸多障礙有關(guān):第一，由于缺乏外部監(jiān)督，社會(huì)目標(biāo)組織面臨著信息不透明和效率低下問(wèn)題;第二，由于缺乏專(zhuān)業(yè)的運(yùn)作人才，很多社會(huì)目標(biāo)組織面臨管理能力缺失的問(wèn)題;第三，社會(huì)目標(biāo)組織對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)價(jià)值難以量化，也影響了新資金的注入。上述事實(shí)說(shuō)明，社會(huì)目標(biāo)組織既有的商業(yè)模式運(yùn)作，已經(jīng)不能適應(yīng)歐洲經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的新背景，社會(huì)目標(biāo)組織發(fā)展到了一個(gè)新階段，傳統(tǒng)的救濟(jì)慈善需要升級(jí)到產(chǎn)業(yè)慈善，以適應(yīng)不斷涌現(xiàn)的社會(huì)問(wèn)題。由此，市場(chǎng)機(jī)制和企業(yè)家精神成為解決問(wèn)題的新思路，這也就使得VP的發(fā)展具有了現(xiàn)實(shí)的土壤。最后，發(fā)端于20世紀(jì)90年代的企業(yè)社會(huì)責(zé)任運(yùn)動(dòng)(CSR)也在改變著大企業(yè)、PE和VC這些商業(yè)機(jī)構(gòu)的投資行為和功能性質(zhì)。部分大企業(yè)、PE和VC也把社會(huì)價(jià)值納入到自身發(fā)展框架，加入到社會(huì)創(chuàng)投的隊(duì)伍中，為社會(huì)創(chuàng)投的發(fā)展提供資金和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源，有效推動(dòng)了社會(huì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自身的發(fā)展。

(二)公益創(chuàng)投特征公益創(chuàng)投概念，最早由美國(guó)慈善家約翰•洛克菲勒三世在1969年提出，原意是“一種用于解決特殊社會(huì)痼疾的具有一定風(fēng)險(xiǎn)的資助形式”。1984年，美國(guó)“半島社區(qū)基金會(huì)”首次用“VenturePhilanthropy”，表達(dá)商業(yè)創(chuàng)投和資助行為的結(jié)合。公益創(chuàng)投的出現(xiàn)引發(fā)了學(xué)術(shù)界的關(guān)注。萊特等在《哈佛商業(yè)評(píng)論》刊發(fā)文章《道德資本:慈善基金會(huì)如何借鑒創(chuàng)業(yè)投資?》，指出慈善基金會(huì)可以借用創(chuàng)業(yè)投資的方法，并提出用贊助型基金會(huì)的模式對(duì)非營(yíng)利組織進(jìn)行支持(Letts，Ryan＆Grossman，1997)。波特等在《哈佛商業(yè)評(píng)論》發(fā)表《慈善的新議題:創(chuàng)造價(jià)值》，建議慈善基金會(huì)改變將私人資金低效率投資于受捐助機(jī)構(gòu)的被動(dòng)角色，以創(chuàng)造更大的價(jià)值(Porter＆Kramer，1999)。EVPA(2004)把公益創(chuàng)投看作是各種投資主體以尋求社會(huì)收益為目的而投資在善舉上的創(chuàng)業(yè)資本和人力資源。EVPA認(rèn)為公益創(chuàng)投具備六大基本特征:(1)高度參與性;(2)量體裁衣的金融安排;(3)長(zhǎng)期資金支持;(4)非資金支持;(5)組織能力建設(shè);(6)績(jī)效評(píng)估。越來(lái)越多的學(xué)者呼吁加強(qiáng)對(duì)公益創(chuàng)投的研究(Randjelovicetal．，2003;Austin，2006;Certoetal．，2008;Scarlataetal．，2010)，強(qiáng)調(diào)應(yīng)該關(guān)注VP投資組合篩選(Jegen，1998;Pepin，2005)，應(yīng)該綜合考慮投資對(duì)象的社會(huì)價(jià)值與財(cái)務(wù)價(jià)值，對(duì)其分別設(shè)定決策標(biāo)準(zhǔn)(ToyahL．Milleretal．，2010)。本文認(rèn)為，所謂“公益創(chuàng)投”是指借鑒商業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)行機(jī)制，對(duì)社會(huì)目標(biāo)組織(SPO，包括各類(lèi)公益組織與社會(huì)企業(yè))給予持續(xù)金融支持并參與其管理的資本形態(tài)，它既追求社會(huì)價(jià)值最大化也考慮一定的財(cái)務(wù)回報(bào)。與商業(yè)創(chuàng)投、慈善投資相比，作為新興的社會(huì)融資工具，公益創(chuàng)投在投資對(duì)象、投資目標(biāo)、參與關(guān)系等方面都具有鮮明特點(diǎn)(見(jiàn)圖1):首先，VP的投資對(duì)象為社會(huì)目標(biāo)組織，主要是社會(huì)企業(yè)和少部分NPO。社會(huì)企業(yè)是以商業(yè)手段解決社會(huì)問(wèn)題的新興經(jīng)濟(jì)體，兼具社會(huì)目的與經(jīng)濟(jì)目的。非營(yíng)利組織分成兩類(lèi)，一類(lèi)完全依賴(lài)捐贈(zèng)維持組織生存，一類(lèi)具有一定交易收入以維持生存，后者是VP投資對(duì)象;慈善投資對(duì)象主要是所有非營(yíng)利組織;商業(yè)創(chuàng)投對(duì)象則是商業(yè)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。其次，VP的投資目的是社會(huì)價(jià)值優(yōu)先，兼顧一定財(cái)務(wù)回報(bào)。其本質(zhì)是采用商業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的方法，實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)問(wèn)題的一攬子解決方案。相比較而言，商業(yè)創(chuàng)投只重視經(jīng)濟(jì)價(jià)值，慈善投資只重視社會(huì)價(jià)值。所以，公益創(chuàng)投與商業(yè)創(chuàng)業(yè)投資及傳統(tǒng)慈善投資一起，恰好構(gòu)成“社會(huì)價(jià)值優(yōu)先”、“經(jīng)濟(jì)價(jià)值優(yōu)先”、“只重視社會(huì)價(jià)值”這三類(lèi)目標(biāo)組織所對(duì)應(yīng)的投資方式。再次，VP的管理參與度相對(duì)較高。牛津大學(xué)賽義德商學(xué)院斯科爾社會(huì)企業(yè)研究中心教授羅伯•約翰(2010)認(rèn)為，公益創(chuàng)投與商業(yè)創(chuàng)投一樣，在戰(zhàn)略和執(zhí)行層面與其所投資的對(duì)象關(guān)系緊密，在資金支持之外同時(shí)為社會(huì)目標(biāo)組織提供各項(xiàng)增值服務(wù)。公益創(chuàng)投對(duì)SPO的發(fā)展具有高參與度，甚至進(jìn)入董事會(huì)參與經(jīng)營(yíng)管理，并且持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。而慈善投資幾乎完全不參與所投資對(duì)象的運(yùn)營(yíng)。綜上，VP結(jié)合市場(chǎng)化的方式，在能夠保證自身可持續(xù)性的前提下，相比傳統(tǒng)的慈善投資，具備孵化作用更好、外部監(jiān)督激勵(lì)更強(qiáng)、增值服務(wù)更到位的優(yōu)勢(shì)，能夠更好地迎合社會(huì)目標(biāo)組織規(guī)模擴(kuò)張以及組織管理建設(shè)的需求。嵐山基金創(chuàng)始人肖晗在2011年社會(huì)創(chuàng)新國(guó)際論壇中強(qiáng)調(diào)指出，公益創(chuàng)投就是要解決“那些商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資金不會(huì)眷顧，利潤(rùn)不高但是有社會(huì)效應(yīng)的這些企業(yè)融資的空白”。因而，公益創(chuàng)投是對(duì)商業(yè)創(chuàng)投和慈善投資的有效補(bǔ)充，三者結(jié)合，通過(guò)適當(dāng)?shù)馁Y源配置，能夠最大化社會(huì)福利水平(汪忠等，2010)。(三)公益創(chuàng)投的運(yùn)行公益創(chuàng)投運(yùn)行流程如圖2，依次經(jīng)過(guò)籌資、投資、退出三階段。為了投資SPO，VP自身首先要籌資。籌資結(jié)束后，VP就會(huì)對(duì)SPO進(jìn)行篩選和謹(jǐn)慎調(diào)查，然后選定SPO作為投資對(duì)象，投入資金并幫助進(jìn)行管理服務(wù)，VP依據(jù)投入資金享有SPO的股權(quán)或債權(quán)。當(dāng)SPO具有一定的可持續(xù)發(fā)展能力時(shí)，VP選擇退出，其所獲得的回報(bào)作為下一次進(jìn)行公益創(chuàng)投的資金來(lái)源。存續(xù)期結(jié)束后VP可能進(jìn)行清算，將剩余權(quán)益分配給最初投資者。與商業(yè)創(chuàng)投相比，公益創(chuàng)投的運(yùn)行凸顯出自己的特點(diǎn)(見(jiàn)表1)。如在籌資來(lái)源上，商業(yè)創(chuàng)投來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者、政府、銀行、養(yǎng)老基金等，而公益創(chuàng)投來(lái)自個(gè)人、機(jī)構(gòu)投資者、基金會(huì)、政府、私募基金等，并且其中的捐贈(zèng)基金占比高。在分配機(jī)制上，商業(yè)創(chuàng)投根據(jù)委托，在投資人與基金管理人之間尋求恰當(dāng)?shù)姆峙浔壤鎰?chuàng)投的投資回報(bào)一般用于再投資，以創(chuàng)造更多的社會(huì)價(jià)值，基本不存在分配問(wèn)題。

二、公益創(chuàng)投的發(fā)展與運(yùn)行:來(lái)自歐洲的經(jīng)驗(yàn)

(一)歐洲公益創(chuàng)投發(fā)展特點(diǎn)1.周期性波動(dòng)。截至2012年底，經(jīng)過(guò)調(diào)查訪談的歐洲公益創(chuàng)投基金數(shù)目達(dá)到61家，投資存續(xù)期平均為4～6年。歐洲VP的成立數(shù)目與歐洲整體宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。2005、2007年，VP當(dāng)年成立數(shù)目達(dá)到峰值。伴隨2008年全球金融危機(jī)及歐債危機(jī)的拖累，歐洲整體宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，2009年、2010年VP的成立數(shù)目也明顯放慢了步伐(見(jiàn)圖3)。2.區(qū)域集中顯著。英、德、法是歐洲VP的集中區(qū)域，分別占據(jù)歐洲VP總數(shù)的18%、11%、10%。以Impetus、Venturesome、UnLtd、SuttonTrust、Can－Breakthrough、AshokaEu-rope為代表的VP總部都設(shè)于英國(guó)。一方面，區(qū)域集中的現(xiàn)象與投資對(duì)象的地理位置具有一定相關(guān)性，公益創(chuàng)投在提供資金資助的同時(shí)需要提供參與性的非資金增值服務(wù)支持，這使地理位置成為一個(gè)重要因素。另一方面，基于公益創(chuàng)投普遍具有資金規(guī)模較小的特點(diǎn)，集中的趨勢(shì)將便于聯(lián)合投資，有助于擴(kuò)大投資的整體影響力。3.財(cái)務(wù)和社會(huì)回報(bào)并重。不同VP對(duì)社會(huì)回報(bào)與財(cái)務(wù)回報(bào)的目標(biāo)定位不同，在最大化社會(huì)回報(bào)的前提下，追求財(cái)務(wù)回報(bào)的社會(huì)企業(yè)逐漸成為歐洲VP的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，較之2010年，對(duì)社會(huì)回報(bào)與財(cái)務(wù)回報(bào)要求并重的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在2011年增長(zhǎng)了15個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖4)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲VP的投資對(duì)象成立年限短期化趨勢(shì)明顯，成立期限在兩年以?xún)?nèi)及五年以?xún)?nèi)的分別占31%與71%，該特點(diǎn)使VP的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大增加，因此，對(duì)財(cái)務(wù)回報(bào)的要求也成為維持自身可持續(xù)發(fā)展的必然要求。4.投資領(lǐng)域不斷細(xì)分。VP一般將關(guān)注對(duì)象鎖定于四至五個(gè)行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)。縮小目標(biāo)投資領(lǐng)域，關(guān)注細(xì)分市場(chǎng)成為發(fā)展的主流趨勢(shì)(見(jiàn)圖5)。專(zhuān)注以地區(qū)、目標(biāo)人群、行業(yè)等劃分的細(xì)分市場(chǎng)，不僅有利于VP協(xié)調(diào)組織資源，為投資對(duì)象提供到位的增值服務(wù)，并且能夠?yàn)楹饬孔罱K的投資影響力提供便利性。按照國(guó)際非盈利組織劃分標(biāo)準(zhǔn)(ICNO)，教育成為歐洲VP的最關(guān)注領(lǐng)域，其次是社會(huì)發(fā)展、醫(yī)療健康與環(huán)境。歐洲擁有以Bonventure為代表的重點(diǎn)關(guān)注德語(yǔ)國(guó)家生態(tài)與社會(huì)問(wèn)題的VP，以d．o．b為代表的重點(diǎn)關(guān)注非洲低收入人群的公益創(chuàng)投，以Impetus為代表的重點(diǎn)關(guān)注貧窮的公益創(chuàng)投，以i4c(Investforchil-dren)為代表的重點(diǎn)關(guān)注殘疾兒童成長(zhǎng)的公益創(chuàng)投等①。

(二)歐洲公益創(chuàng)投的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)1.籌資來(lái)源社會(huì)化，管理資金規(guī)模小，管理人員專(zhuān)業(yè)化歐洲VP的籌資來(lái)源十分廣泛(見(jiàn)圖6)，按照比重分別是:其他(21%)、創(chuàng)投基金(17%)、個(gè)人(16%)、政府(15%)、公司(14%)、捐贈(zèng)基金(11%)、基金會(huì)(6%)和機(jī)構(gòu)投資者(1%)。從歐洲內(nèi)部來(lái)看，籌資來(lái)源渠道有所差異。越發(fā)達(dá)的地區(qū)，籌資渠道越為廣泛，例如英國(guó)的公益創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，平均運(yùn)用11種方式進(jìn)行籌資，而VP剛起步的比荷盧經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟地區(qū)，籌資方式僅為4種。特別應(yīng)該說(shuō)明的是，政府是VP早期發(fā)展中主要的推動(dòng)力。以AdventureCapitalFund為代表的機(jī)構(gòu)由英國(guó)內(nèi)政部出資成立，主要向社區(qū)企業(yè)提供金融安排和商務(wù)指導(dǎo)。英國(guó)橋梁社區(qū)創(chuàng)業(yè)投資成立于2002年，是私募股權(quán)公司和政府的合資企業(yè)，它將4千萬(wàn)英鎊用來(lái)投資低收入社區(qū)的金融商業(yè)。隨著公益創(chuàng)投模式不斷成熟，個(gè)人投資者以及私募股權(quán)等社會(huì)化籌資渠道開(kāi)始扮演越來(lái)越重要的角色。SuttonTrust(英國(guó))、DemeterFounda-tion(法國(guó))、FondazioneOltre(意大利)、InvestforChildren(西班牙)、NoaberGroup(荷蘭)等的VP主要資金來(lái)源就是商業(yè)企業(yè)家與個(gè)人投資者(John，2006)。歐洲大量的VP處于生存階段，管理資金規(guī)模普遍不大，年可用資本受到很大約束。據(jù)EVPA的統(tǒng)計(jì)，管理基金低于250萬(wàn)歐元的VP高達(dá)61%，管理基金高于1000萬(wàn)歐元的公益創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)占比僅有20%(見(jiàn)圖7)。公益創(chuàng)投追求社會(huì)目標(biāo)的特殊性及高度參與投資對(duì)象運(yùn)營(yíng)過(guò)程的特點(diǎn)，決定了其需要更為強(qiáng)大的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)體，管理人員要更多借助公益與外部力量。在當(dāng)前的歐洲公益創(chuàng)投基金中，共擁有全職內(nèi)部員工753人，外部員工192人，公益貢獻(xiàn)者617人，以及志愿者634人，平均的內(nèi)部管理人數(shù)為13人。2.項(xiàng)目篩選主動(dòng)化，投資方式多元化，增值服務(wù)權(quán)重大與商業(yè)創(chuàng)投相比，公益創(chuàng)投面臨更復(fù)雜的投資過(guò)程:首先是項(xiàng)目篩選過(guò)程的主動(dòng)性。進(jìn)行有效的投資對(duì)象選取，是公益創(chuàng)投活動(dòng)的重點(diǎn)(Scarlata＆Alemany，2009)，而項(xiàng)目篩選作為對(duì)SPO的首要檢測(cè)，過(guò)程本身也是創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值的一種來(lái)源(Porter＆Kramer，1999)。在成熟的投資模式下，利用自身的組織能力與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行項(xiàng)目篩選成為趨勢(shì)。在歐洲，89%的公益創(chuàng)投通過(guò)現(xiàn)有投資組合網(wǎng)絡(luò)、案頭研究搜索、各類(lèi)組織會(huì)議、商業(yè)計(jì)劃大賽、社交網(wǎng)絡(luò)等在內(nèi)的多種方式主動(dòng)進(jìn)行對(duì)象挖掘①。據(jù)EVPA統(tǒng)計(jì)，2011年，每一家VP平均對(duì)89家社會(huì)目標(biāo)組織進(jìn)行初步篩選，在此基礎(chǔ)上對(duì)其中的17家進(jìn)行盡職調(diào)查，最終確定5～6家SPO進(jìn)行投資。其次是項(xiàng)目評(píng)估內(nèi)容的綜合性。VP在項(xiàng)目評(píng)估上的獨(dú)特性在于其必須兼顧投資對(duì)象的財(cái)務(wù)可持續(xù)性與社會(huì)價(jià)值增長(zhǎng)性，歐美的公益創(chuàng)投不斷發(fā)掘量身定做的評(píng)估工具，如SROI(SocialReturnonInvestment)、PPI(TheProgressoutofPovertyIndex)、BACO(BestA-vailableCharitableOption)、QOL(QualityonLife)等。近年來(lái)發(fā)展的IRIS工具從某種程度上為綜合評(píng)估設(shè)定了通用的標(biāo)準(zhǔn)，能夠用統(tǒng)一的度量標(biāo)準(zhǔn)描述一個(gè)組織的社會(huì)表現(xiàn)、環(huán)境表現(xiàn)以及財(cái)務(wù)表現(xiàn)，使不同SPO之間具備可比性。財(cái)務(wù)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的綜合性評(píng)估一般建立在量化社會(huì)價(jià)值的基礎(chǔ)上，其計(jì)算公式大致如下:第三是投資方式多元化。公益創(chuàng)投早期以捐贈(zèng)作為主要投資方式的格局正在逐漸發(fā)生變化。在2011年，50%以上的VP在投資過(guò)程中使用股權(quán)、債權(quán)和捐贈(zèng)這3種投資工具(見(jiàn)圖8)。擔(dān)保、可轉(zhuǎn)換貸款、夾層融資、可轉(zhuǎn)換捐贈(zèng)等方式也成為VP廣泛使用的投資工具。基于對(duì)資金可持續(xù)性的要求，多元化投資工具的選擇將成為發(fā)展的主流。這也意味著在兼顧社會(huì)價(jià)值的同時(shí)，VP將剔除偏離市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律的企業(yè)，對(duì)社會(huì)企業(yè)債權(quán)投資的利息設(shè)定遵照行業(yè)平均水平。另一方面，投資工具的選擇靈活性具有地域性的差異，在法國(guó)，除捐贈(zèng)之外的各投資方式并不受官方的公開(kāi)支持(John，2006)，相比之下，英國(guó)能夠靈活運(yùn)用債權(quán)與股權(quán)工具，并主動(dòng)幫助投資對(duì)象進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。第四是項(xiàng)目聯(lián)合投資的趨勢(shì)性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，82%的歐洲公益創(chuàng)投進(jìn)行了聯(lián)合投資。在合作對(duì)象選擇過(guò)程中，傳統(tǒng)基金會(huì)、其他公益創(chuàng)投、商業(yè)創(chuàng)投、私募股權(quán)成為聯(lián)合投資的重點(diǎn)伙伴，占到近70%的比例。除此以外，銀行、小額信貸等金融機(jī)構(gòu)也成為聯(lián)合投資的重要組成部分。一方面，通過(guò)共享資源與網(wǎng)絡(luò)，提高了對(duì)有潛力的社會(huì)目標(biāo)企業(yè)篩選的效率，相對(duì)分散了投資風(fēng)險(xiǎn);另一方面，聯(lián)合投資也為VP多樣化的增值服務(wù)提供了便利性。第五是增值服務(wù)提供的復(fù)合性。除了合理的資金投資，非資金的增值服務(wù)在對(duì)SPO的投資過(guò)程中尤其重要(Marks＆Wong，2010)。據(jù)EVPA統(tǒng)計(jì)，歐洲VP為投資對(duì)象提供的增值服務(wù)包括戰(zhàn)略咨詢(xún)、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、幫助融資、公司治理、財(cái)務(wù)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、運(yùn)營(yíng)管理、法律合規(guī)、人力資源、IT支持等(見(jiàn)圖9)。以英國(guó)第一支公益創(chuàng)投基金Impetus為例，在其已成功退出的SpeakingUp項(xiàng)目中，不僅提供63萬(wàn)美元的資金支持，其增值服務(wù)還表現(xiàn)在:幫助SpeakingUp獲得當(dāng)?shù)卣姆?wù)提供合同，保證其可持續(xù)的收入來(lái)源;幫助SpeakingUp擴(kuò)充人力資源，構(gòu)建合適的組織架構(gòu);協(xié)助進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，包括管理層專(zhuān)業(yè)化，品牌重塑等;通過(guò)引入其他投資者為SpeakingUp提供退出后的持續(xù)資金來(lái)源;重塑IT系統(tǒng)，使SpeakingUp的組織信息化得以完善。3.退出過(guò)程彈性化，以投資對(duì)象可持續(xù)發(fā)展為基準(zhǔn)與商業(yè)創(chuàng)投不同，VP退出并非完全追求自身利益最大化。VP的退出機(jī)制分為兩類(lèi):對(duì)于以捐贈(zèng)方式進(jìn)行的VP，投資對(duì)象的組織穩(wěn)定與資金可持續(xù)性是VP選擇退出的主要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，資金的可持續(xù)性可以是幫助投資對(duì)象創(chuàng)造可觀的收入模式，為其尋找潛在的投資者，或是引入公共部門(mén)的支持。對(duì)于以股權(quán)與債權(quán)等方式進(jìn)行的SPO投資，VP采用出售股權(quán)、管理層回購(gòu)、并購(gòu)、IPO上市等多種退出策略(見(jiàn)圖10)。在債權(quán)到期時(shí)，公益創(chuàng)投需要對(duì)其高度的管理參與及各類(lèi)增值服務(wù)做出是否退出的決策，在出售股權(quán)時(shí)，一方面，VP需要耗費(fèi)一定成本對(duì)股權(quán)購(gòu)買(mǎi)者進(jìn)行資質(zhì)考察與選取，以保證其認(rèn)同該SPO的使命，另一方面，股權(quán)出售的時(shí)機(jī)選擇應(yīng)當(dāng)是在對(duì)SPO的邊際貢獻(xiàn)無(wú)法增加時(shí)，而非追求自身利益最大化。當(dāng)前，歐洲VP還未出現(xiàn)利用IPO上市作為退出策略的案例，但英國(guó)社會(huì)企業(yè)交易所的籌備，將使得該工具成為未來(lái)退出策略的選擇趨勢(shì)。

三、啟示與借鑒

歐洲實(shí)踐表明，公益創(chuàng)投機(jī)制是一種有效撬動(dòng)社會(huì)目標(biāo)組織發(fā)展的投資工具(Austinetal．，2006;Certo＆Miller，2008)。借鑒歐洲公益創(chuàng)投成熟經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)行機(jī)制是當(dāng)下我國(guó)公益創(chuàng)投事業(yè)發(fā)展的迫切任務(wù)。通過(guò)以上分析，本文認(rèn)為歐洲公益創(chuàng)投實(shí)踐對(duì)中國(guó)有如下啟示:

(一)政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)法律和產(chǎn)業(yè)政策，支持我國(guó)公益創(chuàng)投的大力發(fā)展1.降低法律注冊(cè)門(mén)檻，支持公益創(chuàng)投的設(shè)立。國(guó)家對(duì)公益組織、社會(huì)目標(biāo)組織成立、運(yùn)行的相關(guān)規(guī)定將直接影響公益創(chuàng)投的投資行為與投資方式。VPO本身也是SPO的一種，歐洲VP事業(yè)的發(fā)展得益于歐洲對(duì)于SPO在注冊(cè)、發(fā)展過(guò)程中的寬松備案制。寬松而非嚴(yán)格的限制準(zhǔn)入制，大大提升了歐洲社會(huì)事業(yè)的整體發(fā)展。我國(guó)應(yīng)當(dāng)效仿歐洲，建立和健全法律法規(guī)，肯定VP的地位、作用，支持多元化VP的建立。在VP的注冊(cè)審批上，政府應(yīng)給予優(yōu)先待遇，降低注冊(cè)門(mén)檻。當(dāng)前，制約我國(guó)公益創(chuàng)投發(fā)展的主要法律法規(guī)是《民辦非企業(yè)單位登記管理暫行條例》，國(guó)家關(guān)于“民辦非企業(yè)”的規(guī)定對(duì)公益創(chuàng)投的積極性產(chǎn)生了阻礙作用，尤其是出資人不享有任何財(cái)產(chǎn)權(quán)利、不能分紅、缺乏銀行貸款資格、不得免稅、不準(zhǔn)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的“五不”政策阻礙了民間資本的社會(huì)投資動(dòng)力，這些限制性條款需要得到逐步改進(jìn)。2.完善公益領(lǐng)域從業(yè)人員的酬勞規(guī)定，提升VP的專(zhuān)業(yè)化水平。我國(guó)“十二五”規(guī)劃出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)工作專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)的意見(jiàn)》，提出完善社會(huì)工作專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍薪酬設(shè)計(jì)，此類(lèi)政策的不斷完善將有助于吸引越來(lái)越多高素質(zhì)人員加入公益創(chuàng)投隊(duì)伍，促進(jìn)VP專(zhuān)業(yè)化水平的提高。3.出臺(tái)稅收、利率、股權(quán)等產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵(lì)已有慈善基金、創(chuàng)投基金轉(zhuǎn)型為公益創(chuàng)投。要綜合運(yùn)用政策優(yōu)惠、減免稅收、專(zhuān)項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)等手段，鼓勵(lì)更多的創(chuàng)業(yè)投資基金、慈善基金會(huì)轉(zhuǎn)型為公益創(chuàng)投。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于尚未盈利的公益創(chuàng)投基金不應(yīng)征稅，對(duì)于已經(jīng)盈利但是尚未實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)平衡的公益創(chuàng)投要減免征稅。對(duì)于已有慈善基金轉(zhuǎn)型，可以給予專(zhuān)項(xiàng)的政府財(cái)政補(bǔ)助和國(guó)家利率優(yōu)惠政策。4.支持建立公益創(chuàng)投“母基金”，引導(dǎo)社會(huì)資金投入公益創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。英國(guó)政府為促使社會(huì)部門(mén)參與提供公共服務(wù)，注資1．25億英鎊建立英格蘭未來(lái)建設(shè)者基金(FutureBuild-ersEngland)，致力于社會(huì)目標(biāo)組織的能力建設(shè)，為社會(huì)企業(yè)獲得新技術(shù)和市場(chǎng)提供投資、種子基金和學(xué)習(xí)基金。“母基金”的角色不僅可以大力引導(dǎo)社會(huì)基金注入創(chuàng)投事業(yè)，而且可以避免傳統(tǒng)的救濟(jì)慈善基金所面臨的行政無(wú)效等缺點(diǎn)。具體說(shuō)，可以參照《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》的規(guī)定，建立“公益創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”，對(duì)我國(guó)VP發(fā)展給予四種方式的支持:一是階段參股，即引導(dǎo)基金對(duì)VP參股，并按事先約定的條件，在一定期限內(nèi)退出;二是跟隨投資，即引導(dǎo)基金與VP共同投資于初創(chuàng)期SPO;三是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助，即對(duì)已投資于初創(chuàng)期SPO的VP予以一定補(bǔ)助，增強(qiáng)VP抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力;四是投資保障，即VP挑選出潛在投資價(jià)值較大，但投資風(fēng)險(xiǎn)也很大的初創(chuàng)期SPO，由引導(dǎo)基金對(duì)這些企業(yè)先期予以資助，同時(shí)由VP向這些SPO提供無(wú)償?shù)膭?chuàng)業(yè)輔導(dǎo);輔導(dǎo)期結(jié)束后VP對(duì)這些SPO進(jìn)行股權(quán)投資，引導(dǎo)基金對(duì)該部分SPO再給予第二期補(bǔ)助。5.探索建立社會(huì)企業(yè)交易所，為公益創(chuàng)投退出提供有效通道。英國(guó)于2007年，德國(guó)于2008年，南非與葡萄牙于2009年，新加坡于2010年，分別成立或開(kāi)始籌備社會(huì)企業(yè)交易所，形成基于市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行交換股權(quán)的場(chǎng)所，為公益創(chuàng)投的退出機(jī)制提供了強(qiáng)有力的出口(Hehenberger＆Harling，2013)。隨著中國(guó)公益創(chuàng)業(yè)投資和社會(huì)企業(yè)的興起，中國(guó)迫切需要成立專(zhuān)門(mén)的社會(huì)企業(yè)交易所，為公益創(chuàng)投的資本運(yùn)作提供新出路。

(二)公益創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要努力完善自身運(yùn)行機(jī)制1.從籌資看，要增強(qiáng)資金來(lái)源的社會(huì)化與人力資源的專(zhuān)業(yè)化。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及公眾社會(huì)意識(shí)的提高，充分利用多元化與社會(huì)化的籌資渠道不僅有利于擴(kuò)大公益創(chuàng)投的基金規(guī)模，而且能有效增強(qiáng)公益創(chuàng)投自身的社會(huì)影響力。多元化資金來(lái)源應(yīng)成為中國(guó)公益創(chuàng)投籌資的未來(lái)趨勢(shì)。此外，在組建公益創(chuàng)投基金過(guò)程中，要考慮專(zhuān)業(yè)人才團(tuán)隊(duì)的建設(shè)。當(dāng)前社會(huì)目標(biāo)組織缺乏專(zhuān)業(yè)管理的現(xiàn)實(shí)，對(duì)中國(guó)公益創(chuàng)投的人力資源專(zhuān)業(yè)化提出了更為迫切的要求。借鑒歐洲公益創(chuàng)投的人力資源構(gòu)成，公益創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)恰當(dāng)安排內(nèi)部與外部工作人員配比，以求更低的成本與更高的專(zhuān)業(yè)化。2.從基金定位與項(xiàng)目篩選看，要完善對(duì)公益創(chuàng)投市場(chǎng)的細(xì)分。VP進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分，一方面，能夠使大量資源集中于單一領(lǐng)域，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的網(wǎng)絡(luò)構(gòu)造，打破彼此競(jìng)爭(zhēng)局面;另一方面，在投資過(guò)程中能夠更好的優(yōu)化資源配置，更高度地參與投資對(duì)象管理過(guò)程。同時(shí)，公益創(chuàng)投市場(chǎng)的細(xì)化將對(duì)社會(huì)效應(yīng)的評(píng)估產(chǎn)生巨大幫助。由于投資對(duì)象的領(lǐng)域不同，SPO的社會(huì)影響力評(píng)估具有很大難度，不同領(lǐng)域的社會(huì)效應(yīng)仍難以用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)合并。未來(lái)只有依靠更專(zhuān)業(yè)的VP才可能準(zhǔn)確評(píng)估SPO的社會(huì)效應(yīng)。3.從投資過(guò)程看，要重視與慈善基金、商業(yè)創(chuàng)投的聯(lián)合投資，重視多元化投資工具選擇。歐洲最大的私募股權(quán)并購(gòu)基金之一的帕米拉(Permira)與英國(guó)社會(huì)企業(yè)資助組織合作創(chuàng)立了“社區(qū)行動(dòng)網(wǎng)絡(luò)突破”基金，這是一支幫助社會(huì)企業(yè)達(dá)到一定發(fā)展規(guī)模的公益創(chuàng)投基金。作為包含200家基金會(huì)成員的歐洲基金會(huì)中心(EFC)專(zhuān)門(mén)召開(kāi)關(guān)于公益創(chuàng)投的研討會(huì)，為公益創(chuàng)投與更多的傳統(tǒng)投資者(慈善基金)進(jìn)行合作提供了機(jī)會(huì)。這些事實(shí)說(shuō)明，在社會(huì)事業(yè)投資中，公益創(chuàng)投基金與傳統(tǒng)慈善基金會(huì)、商業(yè)創(chuàng)投并非競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，相反上述機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資，將形成協(xié)同效應(yīng)。現(xiàn)有慈善基金會(huì)在慈善領(lǐng)域具有豐富的社會(huì)資源和候選投資社會(huì)項(xiàng)目，商業(yè)創(chuàng)投近十年業(yè)已探索出有效的基金運(yùn)作模式。通過(guò)和上述機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資，公益創(chuàng)投不僅能夠在項(xiàng)目篩選上節(jié)約成本和精力，同時(shí)也可以借鑒完善自身的治理機(jī)構(gòu)，并對(duì)社會(huì)目標(biāo)組織提供高效的增值服務(wù)。中國(guó)VP也應(yīng)當(dāng)改變慈善基金會(huì)以捐贈(zèng)為主的投資方式，在法律允許的范圍內(nèi)加強(qiáng)引進(jìn)債權(quán)、股權(quán)和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股方式。上述金融工具選擇，不僅可以解決已有投資方式所導(dǎo)致的資金不可持續(xù)的問(wèn)題，另一方面對(duì)投資對(duì)象也可實(shí)現(xiàn)更高效的監(jiān)督激勵(lì)。4.從增值服務(wù)提供看，著重應(yīng)該幫助完善治理結(jié)構(gòu)。歐洲經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)于社會(huì)目標(biāo)組織的孵化幫助，其價(jià)值甚至大于資金提供本身。在中國(guó)，很多的社會(huì)目標(biāo)組織成立時(shí)間短暫，缺乏一定的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)支持，本身也缺乏專(zhuān)業(yè)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，因而迫切需要公益創(chuàng)投機(jī)構(gòu)給予全方位的幫助。在社會(huì)目標(biāo)組織的成立初期，最重要的支持是幫助其獲得更多資金，幫助其接觸更多的融資渠道，達(dá)成一定的投資意向。在社會(huì)目標(biāo)組織的發(fā)展過(guò)程中，要逐步幫助其完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制。在社會(huì)目標(biāo)組織發(fā)展的后期，要幫助其建立可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。5.從退出看，要完善退出方式選擇和社會(huì)效應(yīng)評(píng)估體系。傳統(tǒng)基金會(huì)由于捐贈(zèng)性質(zhì)，所以根本不存在退出方式的考慮。借鑒商業(yè)創(chuàng)投退出方式和歐洲公益創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)公益創(chuàng)投可以采取出售股份、社會(huì)目標(biāo)組織管理層回購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)退出。從退出時(shí)機(jī)選擇看，如何衡量社會(huì)目標(biāo)組織的影響力價(jià)值和財(cái)務(wù)價(jià)值，涉及復(fù)雜的評(píng)估問(wèn)題。中國(guó)公益創(chuàng)投機(jī)構(gòu)需要根據(jù)自身發(fā)展過(guò)程的定位問(wèn)題，結(jié)合SROI、平衡計(jì)分卡、關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)體系在內(nèi)的各類(lèi)社會(huì)影響力評(píng)估方案，設(shè)定基金不同發(fā)展階段對(duì)目標(biāo)對(duì)象的不同價(jià)值評(píng)估體系。總體來(lái)說(shuō)，對(duì)于目標(biāo)對(duì)象資金的退出不僅要獲得一定的財(cái)務(wù)回報(bào)以保證自身資金運(yùn)作的可持續(xù)，更要考慮社會(huì)的影響力回報(bào)最大化。

作者：劉志陽(yáng)邱舒敏單位：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院副教授