創(chuàng)業(yè)投資基金獎勵體系探索范文

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我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金激勵機(jī)制現(xiàn)狀及問題

目前，我國引導(dǎo)基金在相關(guān)政策的推動下，己經(jīng)步入快速發(fā)展、規(guī)范運(yùn)作的軌道。截至2011年底，全國獲得政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到188家，政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金累計(jì)出資260億元，引導(dǎo)帶動的創(chuàng)業(yè)投資管理資金規(guī)模超過1000億元。根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年7月，全國各級地方政府共設(shè)立引導(dǎo)基金89只，總規(guī)模超過450億元（以基金首期出資規(guī)模為準(zhǔn)），參股子基金數(shù)量超過200只。然而，在引導(dǎo)基金迅速發(fā)展的同時，也存在一些實(shí)際問題，由于政府資金的政策目標(biāo)和社會資金逐利目標(biāo)存在固有矛盾，引導(dǎo)基金需要對社會資本進(jìn)行一定補(bǔ)償，以彌補(bǔ)政策性目標(biāo)對社會資本獲利的影響。但在實(shí)踐運(yùn)作中，由于對社會資金的利益讓渡和激勵機(jī)制與需求總是存在差距，因此降低了對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的吸引力及社會資金的積極性。

（一）激勵機(jī)制現(xiàn)狀

2009年，國家發(fā)改委、財(cái)政部聯(lián)合了《關(guān)于實(shí)施新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃、開展產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究與開發(fā)資金參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金試點(diǎn)工作的通知》（發(fā)改高技[2009]2743號文），對于激勵安排作了較為明確的規(guī)定，主要體現(xiàn)在管理費(fèi)和業(yè)績激勵兩方面：

1.在管理費(fèi)激勵方面。“發(fā)改高技[2009]2743號文”規(guī)定：引導(dǎo)基金和地方政府出資、社會出資共同按創(chuàng)業(yè)投資基金章程規(guī)定支付基金管理機(jī)構(gòu)（即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)）管理費(fèi)用，費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)一般為基金總出資額的1.5%~2.5%，每只基金的具體標(biāo)準(zhǔn)由基金章程確定。目前，在實(shí)際運(yùn)作中，不同基金對于日常管理費(fèi)的計(jì)提基礎(chǔ)和支付標(biāo)準(zhǔn)均有差異。在計(jì)提基礎(chǔ)上，有的按基金承諾出資額計(jì)提，有的按基金實(shí)繳出資額計(jì)提，有的則按基金注冊資金數(shù)額計(jì)提，還有的按對外投資額計(jì)提；在支付標(biāo)準(zhǔn)上，有的按固定年率2.5%計(jì)提，有的則區(qū)分投資期、退出回收期和退出延長期，按前高后低原則，不同階段管理費(fèi)支付標(biāo)準(zhǔn)不同；還有的基金將管理費(fèi)的計(jì)提基礎(chǔ)和支付標(biāo)準(zhǔn)均按基金運(yùn)作階段不同做了區(qū)分。

2.在收益分成激勵方面。“發(fā)改高技[2009]2743號文”規(guī)定：引導(dǎo)基金與地方政府出資、社會出資共同按創(chuàng)業(yè)投資基金章程規(guī)定，將部分基金增值收益（一般為20%）獎勵基金管理機(jī)構(gòu)，具體獎勵標(biāo)準(zhǔn)按照基金章程確定。為體現(xiàn)國家資金的政策導(dǎo)向，也可考慮國家資金不支付每年的管理費(fèi)用，將50%的基金增值收益讓渡于基金管理機(jī)構(gòu)。

目前，將基金增值收益的20%獎勵給基金管理人是創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作管理的普遍做法，適應(yīng)了創(chuàng)投基金管理的“人合性”要求。由于國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金客觀上存在著“繳資延遲”、“前置投資準(zhǔn)則”和“追求資金安全”等特殊訴求，從而影響了基金的整體運(yùn)作績效。因此，在將基金增值收益的20%作為業(yè)績獎勵的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)基金還將其部分增值收益讓渡給基金管理人存在合理性和必要性。同時不僅基金管理人應(yīng)該基于國家引導(dǎo)基金的這一特殊訴求得到收益讓渡，其他社會出資人也應(yīng)該通過這種收益讓渡得到補(bǔ)償。

（二）存在的主要問題

基于我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作中激勵安排的現(xiàn)狀，總體上存在以下一些問題：

1.對基金管理人整體的激勵機(jī)制安排缺乏規(guī)范統(tǒng)一的解決思路。目前各子基金在對基金管理人日常管理費(fèi)及業(yè)績獎勵的計(jì)提上都各不相同。雖然這一方面適應(yīng)了不同出資人和管理團(tuán)隊(duì)之間利益訴求的差異。但另一方面，也可能給個別基金管理團(tuán)隊(duì)的“尋租”提供了機(jī)會。同時，由于引導(dǎo)基金有著自身特殊的利益訴求，對基金管理人的激勵安排與對社會出資人的激勵補(bǔ)償如何有機(jī)結(jié)合，基金管理人的激勵機(jī)制與其約束機(jī)制如何有機(jī)統(tǒng)一等問題也需要有相對規(guī)范和統(tǒng)一的解決思路。而目前，尚缺乏這樣的思路。

2.對基金管理人內(nèi)部的激勵機(jī)制安排缺乏科學(xué)全面的設(shè)計(jì)思路。首先，基金管理人在實(shí)施內(nèi)部激勵機(jī)制時，不能很好地協(xié)調(diào)事業(yè)、員工二者的利益關(guān)系，往往重視事業(yè)發(fā)展，忽視了員工利益，難以有效調(diào)動員工積極性。其次，正激勵與負(fù)激勵不足，表現(xiàn)在：工資收入與勞動貢獻(xiàn)不完全匹配，業(yè)務(wù)骨干與業(yè)績平平的員工，在收入分配上沒有很大差距。再次，激勵手段單一，偏重物質(zhì)激勵和行政激勵，注重短期激勵效果的取得。此外，缺乏與員工的交流溝通，忽視了企業(yè)文化建設(shè)等精神層面因素對員工的激勵作用。

我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金激勵機(jī)制設(shè)計(jì)思路

廣義上說，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作中的激勵機(jī)制包括三類：一是引導(dǎo)基金對于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和社會出資人的激勵；二是社會出資人對于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的激勵；三是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的激勵。由于是否有引導(dǎo)基金參與，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)都處于委托關(guān)系的核心，因此本文僅研究對于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，也即混合基金管理人的激勵。具體思路如下：

（一）總體目標(biāo)

依據(jù)“發(fā)改高技[2009]2743號文”，國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的顯性和隱性目標(biāo)大致可歸為四個：一是支持創(chuàng)新、扶持高科技產(chǎn)業(yè)化。主要是引導(dǎo)社會資本投向具有鮮明產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)和區(qū)域優(yōu)勢的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的初創(chuàng)期、成長期創(chuàng)新型企業(yè)和高成長性企業(yè)，支持自主創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)，促進(jìn)自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化，培育新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。二是放大資金規(guī)模。主要是引導(dǎo)基金參股的每只基金規(guī)模原則上不少于2.5億元，國家引導(dǎo)基金參股比例不超過20%，地方政府參股資金規(guī)模不低于國家引導(dǎo)基金，社會募集資金比例應(yīng)大于60%。三是市場運(yùn)作。子基金的發(fā)起設(shè)立、投資管理、收入分配與清算等全部按市場化原則進(jìn)行，政府不干預(yù)基金正常的經(jīng)營管理，國家資金除在基金章程中規(guī)定的條款外，不要求優(yōu)于其他社會股東的額外優(yōu)惠條款，國家資金與地方政府資金同進(jìn)同出。四是規(guī)范管理。主要包括子基金按市場原則委托專業(yè)管理機(jī)構(gòu)管理，子基金規(guī)范設(shè)立，并建立投資決策、專家顧問、風(fēng)險控制及評估制度等規(guī)范運(yùn)作的管理模式，完善治理結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)基金自身的規(guī)范管理等。在結(jié)合國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金上述目標(biāo)的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金激勵機(jī)制的目標(biāo)為通過設(shè)計(jì)有效的激勵，解決政府引導(dǎo)基金在支持創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作中存在的多委托問題，提高引導(dǎo)基金的使用效果，實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)基金、社會出資人、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)保持目的一致，盡可能朝著共同的利益方向和理想愿景進(jìn)行努力，從而實(shí)現(xiàn)各方利益的共贏。

（二）設(shè)計(jì)原則

為了保證激勵機(jī)制理論性和實(shí)踐性的統(tǒng)一，結(jié)合我國引導(dǎo)基金激勵機(jī)制存在的問題，本文提出在設(shè)計(jì)我國創(chuàng)業(yè)投資混合基金管理人激勵機(jī)制時，需遵循以下四個原則：

1.物質(zhì)激勵與精神激勵相補(bǔ)充。從需求層次來看，盡管包括管理費(fèi)和業(yè)績提成在內(nèi)的物質(zhì)激勵，對于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)是最主要的激勵內(nèi)容，但創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)理作為金融行業(yè)的精英群體，對于職業(yè)發(fā)展、個人聲譽(yù)等方面還有很多高層次的精神需求，因此在設(shè)計(jì)激勵機(jī)制時，要把物質(zhì)激勵和精神激勵有機(jī)結(jié)合，使外在性激勵和內(nèi)在性激勵互相補(bǔ)充。

2.長期激勵與短期激勵相結(jié)合。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所投資的項(xiàng)目一般期限較長，平均為7-10年，為了保證創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)理對投資項(xiàng)目能善始善終，避免“短期虛盈，長期實(shí)虧”現(xiàn)象的發(fā)生，必須對他們進(jìn)行長期激勵。當(dāng)然也不能忽視對投資經(jīng)理的短期、及時激勵，因?yàn)榧钊糸L期不能得到兌現(xiàn)，就會嚴(yán)重影響經(jīng)營者當(dāng)時工作的積極性。

3.投資收益與投資風(fēng)險相匹配。為防止激勵機(jī)制鼓勵創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)平庸之輩，而引發(fā)其他員工的不滿情緒，同時也為了有效激勵和約束創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)理，設(shè)計(jì)激勵機(jī)制時要遵循收益與風(fēng)險相對等的原則，例如，可以把基金投資經(jīng)理的收入分為固定和變動部分，變動部分占較大比例，并與公司績效或投資收益掛鉤，從而充分體現(xiàn)投資能動性。

4.業(yè)績表現(xiàn)與綜合貢獻(xiàn)相平衡。有效激勵要建立在全面考核的基礎(chǔ)上，對于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的考核不僅要看整體投資回報(bào)，而且要考慮引導(dǎo)基金的運(yùn)作成效，包括但不限于：引導(dǎo)了多少社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，所扶持的子基金在促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)和擴(kuò)大社會就業(yè)等方面發(fā)揮了多大作用，引導(dǎo)基金的資產(chǎn)通過保本微利運(yùn)行是否實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長等等。

（三）基本思路

基于以上總體目標(biāo)和設(shè)計(jì)原則，為推進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的健康、快速發(fā)展，本文擬從物質(zhì)激勵和非物質(zhì)激勵兩個層面，提出以下設(shè)計(jì)激勵機(jī)制的思路建議。在物質(zhì)激勵方面，主要體現(xiàn)在業(yè)績提成和管理費(fèi)兩個方面：

1.業(yè)績提成激勵。基于前文分析，本文認(rèn)為政府引導(dǎo)基金的讓渡收益應(yīng)該在基金管理人和社會出資人之間按一定比例（如50%：50%）進(jìn)行分享。鑒于國家引導(dǎo)基金對于資金安全的追求，同時又考慮同股同權(quán)，這一增值收益應(yīng)該首先扣除全部出資的機(jī)會成本和基金管理機(jī)構(gòu)向引導(dǎo)基金已收取的日常管理費(fèi)。同時按同進(jìn)同出的原則，地方政府出資也比照國家引導(dǎo)基金處理。以政府為主設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金，投資者完全按照出資比例分享利潤，直至投資各方全部收回投資本金和國債利率計(jì)算的利息。政府在收回投資本金和國債計(jì)算的利息后，可不再參與利潤分配，投資基金的全部收益由其他投資者和主要管理團(tuán)隊(duì)分享，政府將退出該投資基金，不再參與剩余收益分配。若投資基金將一半甚至更多的資產(chǎn)投資于初創(chuàng)期的弱小企業(yè)，政府在回收成本計(jì)算利息時，利率可按同期國債利率打折計(jì)算，以此來增加社會投資者的投資增值收益率，以吸引更多民間資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)。

2.管理費(fèi)激勵。優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)很難被國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金所吸引，但實(shí)踐中我國現(xiàn)階段又客觀上存在著子基金推薦設(shè)立時臨時組建團(tuán)隊(duì)的情形，甚至也不排除管理團(tuán)隊(duì)“尋租”、逐利管理費(fèi)的可能，為避免產(chǎn)生“逆向選擇”。建議：（1）在1.5%~2.5%這個區(qū)間內(nèi)，日常管理費(fèi)的支付標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)依基金注冊及業(yè)務(wù)所在區(qū)域及管理團(tuán)隊(duì)不同而不同。對于發(fā)達(dá)地區(qū)的基金及資格審查評估為優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，支付標(biāo)準(zhǔn)可以向2.5%這一上限靠攏，而對于不發(fā)達(dá)地區(qū)的基金及資格評估達(dá)不到優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，支付標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)適度降低，以2%左右為宜。總體來說，日常管理費(fèi)的支付應(yīng)以涵蓋基金管理的日常開支項(xiàng)目為限，不應(yīng)產(chǎn)生溢出盈利。在此標(biāo)準(zhǔn)下，管理費(fèi)的支付標(biāo)準(zhǔn)宜就低不就高。（2）日常管理費(fèi)的支付標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)提基礎(chǔ)按基金運(yùn)作階段做出區(qū)分比較合理。具體可以設(shè)計(jì)為：在基金投資期和投資延長期，年管理費(fèi)為基金認(rèn)繳出資總額的2%~2.5%；在基金退出期，年管理費(fèi)為基金尚未收回項(xiàng)目投資成本總額的1.5%~2%；在基金退出延長期，年管理費(fèi)為基金尚未收回項(xiàng)目投資成本總額的1%~1.5%。具體比例由各子基金根據(jù)所在地區(qū)和團(tuán)隊(duì)情況確定，但不應(yīng)偏離上述標(biāo)準(zhǔn)。

在非物質(zhì)激勵方面，主要體現(xiàn)在聲譽(yù)機(jī)制和企業(yè)文化方面：

1.建立有效的聲譽(yù)機(jī)制。聲譽(yù)是基金管理人和投資經(jīng)理十分看重的一個無形資產(chǎn)，因?yàn)橹挥凶⒅刈陨砺曌u(yù)管理，才有可能獲得長遠(yuǎn)的利潤。本文建議對基金管理人的聲譽(yù)機(jī)制可以通過“履職得分排名”、“基金凈值排名”以及基金管理人業(yè)績驗(yàn)證和污點(diǎn)記錄查詢等措施來實(shí)現(xiàn)。

（1）履職得分排名。“履職得分排名”在引導(dǎo)基金和社會出資人對基金管理人的年度履職評估得分基礎(chǔ)上做出，每年排名一次。履職得分排名之后可附上國家引導(dǎo)基金監(jiān)管部門對每家基金管理人履職情況的簡要描述、風(fēng)險評估和預(yù)警級別以及相應(yīng)對策。“履職得分排名”中還可列出每一家基金管理人的管理團(tuán)隊(duì)名單及職責(zé)分工，使團(tuán)隊(duì)成員個人聲譽(yù)與基金管理人整體聲譽(yù)得以緊密掛鉤。

（2）基金凈值排名。“基金凈值排名”在引導(dǎo)基金和社會出資人對基金年度凈值評估的基礎(chǔ)上做出，每年排名一次。基金凈值評估均按統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行，凈值排名同樣將附上基金管理人、管理人團(tuán)隊(duì)成員名單和職責(zé)分工。必要時凈值排名中還可加上對其投資組合的簡要描述，風(fēng)險評估和預(yù)警級別以及相應(yīng)對策等。

（3）業(yè)績信息查詢。建議未來在國家引導(dǎo)基金官方網(wǎng)站能夠免費(fèi)查詢基金管理人和基金管理人團(tuán)隊(duì)成員業(yè)績和污點(diǎn)記錄。隨著影響力的擴(kuò)大，數(shù)據(jù)庫開放式查詢功能還可擴(kuò)大到全社會所有的創(chuàng)業(yè)投資基金，從而促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)理人市場聲譽(yù)機(jī)制的形成。

2.構(gòu)建積極的企業(yè)文化。如果說建立市場聲譽(yù)機(jī)制是對基金管理人的被動約束，那么構(gòu)建企業(yè)文化則是對基金管理人的主動影響。良好的企業(yè)文化氛圍對于基金投資經(jīng)理是種精神上的享受，能使工作成為一種快樂。如何構(gòu)建積極的企業(yè)文化，建議圍繞以下幾方面內(nèi)容開展。

（1）以人為本。作為人力資本密集型的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)，員工是公司核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，是公司最寶貴的財(cái)富。公司要通過為員工提供系統(tǒng)的培訓(xùn)、良性競爭的舞臺、開闊的發(fā)展空間、高效的激勵和約束機(jī)制，最大限度地發(fā)揮其工作熱情和創(chuàng)新潛力。

（2）團(tuán)隊(duì)制勝。我國大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)經(jīng)理人并不具備美國創(chuàng)業(yè)投資家的才能，因此，團(tuán)隊(duì)精神在我國創(chuàng)業(yè)投資公司顯得尤為重要，團(tuán)隊(duì)能與投資經(jīng)理“風(fēng)雨同舟”，是經(jīng)理“沖鋒陷陣”的堅(jiān)強(qiáng)后盾，能讓投資經(jīng)理更真切地感受到工作帶來的快樂。

（3）敬業(yè)奉獻(xiàn)。創(chuàng)業(yè)投資公司員工要敬業(yè)，以公司為榮，認(rèn)同公司理念和價值觀，有責(zé)任感，不斷提高自己的工作能力和職業(yè)素質(zhì)，樹立良好的職業(yè)道德觀。提倡奉獻(xiàn)精神，鼓勵通過自己的努力為創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資公司和我國高科技發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

（4）與公司共發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資公司在實(shí)現(xiàn)股東利益最大化、發(fā)展壯大創(chuàng)業(yè)投資公司的同時，要幫助創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)經(jīng)理人實(shí)現(xiàn)個人的理想和抱負(fù)，只有這樣，創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)經(jīng)理人才能對公司及員工產(chǎn)生真摯感情，把創(chuàng)業(yè)投資公司的發(fā)展壯大當(dāng)作自己的事業(yè)，在公司培養(yǎng)和個人努力下，實(shí)現(xiàn)個人與公司共同發(fā)展的最佳境界。

作者：金瑋單位：中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院