會計信息質量與投資效率研究范文

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投資是公司創造價值的主要手段中的一種。在完美的資本市場條件下，即不存在市場摩擦和各種成本的環境下，管理層投資于那些邊際投資收益等于邊際投資成本的項目。但是在現實生活中，由于存在信息的不對稱性而造成的道德風險和逆向選擇等問題，管理層的投資決策極易偏離最佳投資決策，從而造成過度投資或者投資不足。基于國外資本市場的理論研究表明，高質量的財務會計信息可以降低證券市場發行與交易過程中的信息不對稱和估價風險，增強公司股票的流動性，降低公司融資成本，進而提高公司的投資效率。但是上述研究是以西方成熟資本市場為前提，即資本市場和公司治理相對完善、投資者理性和市場化的經理人等，由于我國還處于轉軌和新興市場階段，上市公司所處的信息環境還有待完善，其提供的會計信息是否能夠發揮定價與治理功能，目前國內尚未進行研究。本文試圖回答以下問題：我國上市公司提供的會計信息是否也能如同在國外成熟資本市場中一樣發揮定價與治理功能，進而改善公司投資效率?

一、理論分析和研究假設

財務會計信息對于存在信息不對稱的市場中，具有非常重要的作用。一方面它對于潛在的投資者，可以用來準確全面評估各個企業的資料，以幫助投資者做出明智的投資決策，幫助優質公司取得成本相對較低的外部融資。另一方面對于已注資的股東和投資人，它又可以用來加強對與職業經理人的監管力度，以保證其做出的經營決策不會偏離股東和投資者的投資初衷和經營目標。曾穎和陸正飛以2002—2003年深市上市公司為樣本，控制貝塔系數等因素后，發現信息披露質量較高的樣本公司邊際權益融資成本較低．且盈余平滑度和披露總體質越是影響樣本公司權益融資成本的主要信息披露質量特征；于李勝和王艷艷以200l一2003年我國上市公司為樣本，運用Dechow和Dichev模型來衡量信息風險的市場定價，結果發現應計質量與權益資本成本負相關。這些發現都意味著高質量會計信息能夠提高投資者對公司的估計精確度，降低信息風險和投資者的估計偏誤，通過改善契約和監督以降低契約方之間道德風險和逆向選擇，緩減投資不足和抑制過度，進而改善公司投資效率。基于上述的討論，本文認為高質量的財務報告能夠通過消除過度投資和投資不足的現象，從而提高資本投資的效率。即公司傾向于投資不足或者是投資過度的條件下，高質量的財務報告可以提高投資的效率，考察財務報告質量是否增加(減少)了傾向于投資不足(過度投資)的公司的投資水平。以下為本文的兩個假設：H1：財務報告質量和過度投資呈負相關關系。H2：財務報告質量和投資不足呈負相關關系。也就是說研究在企業具有過度投資的傾向時，高質量的財務報告是否能夠降低企業的投資額，同時，在企業具有投資不足的傾向時，高質量的財務報告是否能夠提高企業的投資額。

二、變量的定義和樣本的選擇

1.公司投資效率的度量。盡管目前實證研究中度量特定公司投資效率的替代指標包括平均托賓Q比例、資本成本及資本成本率與投資報酬率之比等，但是目前越來越廣泛應用的較直接又全而度量特定公司投資效率的指標主要包括邊際托賓Q模型、wurgler模型和Richardson模型。盡管Richardson模型遭到Bergstresser等的懷疑，但該模型能直接度量特定公司和年度的投資效率，且運用截面數據回歸能較好地避免邊際托賓Q模型與wurgler模型估算樣本的幸存性偏見。近來學者日益運用Richardson模型來研究會計信息、薪酬契約和治理機制對公司投資決策和資本配置效率的影響，以避免公司投資效率的難以度量性。因此我們亦采用Richardson模型來計算我國上市公司投資過度和投資不足程度，但是在本數據研究中發現工資的投資變化與銷售增長率的滯后期并沒有顯著的關系，與當期的銷售增長由顯著的關系，于是我將公司預期資本投資水平估計模型如下。銷售收入的增長作為企業成長的主要動力，多數企業主要依靠的是銷售商品或服務收入來創造價值并且以此作為成長和發展的最根本動力。因此一般來說當主營業務增長勢頭良好，即意味著總體經濟環境良好或者意味著企業在市場上具有競爭力，其提供的產品或者是服務得到了市場的認可，那么此時企業就傾向于擴大投資規模或者是擴展投資方向來配合企業的銷售成長。因此主營業務收入增長可以作為投資額的一個主要的解釋變量。該模型首先估計出公司正常投資水平，然后用公司實際投資水平與估算的投資水平之差即殘差來投資效率，若殘差小于0則表示投資不足，相反若殘差大于0，則表示過度投資。回歸殘差的絕對值越大，也就說明公司投資效率越低。當一公司的投資殘數值數小于零時，則將其所對應的Overl變量賦值為0，表示該企業該年度投資效率表現為投資不足，反之，若該殘差數值大于零，則將OverI變量賦值為l，表示該企業該年度的投資效率表現為過度投資。由此將OverI變量引入到下述的模型(3)中。

2.財務報告質量的度量。本文使用應記項目的數值的質量作為財務報告質量的變量，只是由于考慮到應記項目是用來預測未來的現金流，而當在估計未來的應記項目的數值時存在較小的誤差和偏離時，未來的收益和現金流就能被更好的預測到，這樣就可以更好的指揮未來的經營決策，這也就說明該財務報告的質量是高的。因此，本文參考Dechow和Dichev在2002年所應用的模型來測量應記項目的質量。該模型指出，應計質量指的是應計項目反映出實現的現金流的程度。應計項目作為凈利潤與經營活動現金流之間的差異。△STD代表企業短期負債的變化額，CashFlow代表企業的經營活動現金流。U為誤差項，反映總應計額偏離經濟交易的未預期部分。上述所有變量都用公司平均總資產進行標準化，以消除公司規模的影響。3.投資效率與財務會計信息質量之間的關系。為了檢驗企業的財務報告質量和投資不足以及過度投資的關系，假設H2預測財務報告的高質量會減少投資不足，由于之前已經假設當財務報告質量越高時，所得到的對應的AQ值也就越高，那么當企業傾向于投資不足時，模型(3)中的β1測量的即是財務報告質量是如何影響投資的。即如果此時系數的值大于0，則說明在投資不足的情況下，高質量的財務報告可以幫助增加企業的投資額，從而提高資本投資的有效性。另一方面，Hl預測財務報告的高質量會減少過度投資。那么當企業傾向于過度投資時，β2測量的是過度投資和財務報告質量對于投資額的增量效果，那么β1+β2的數值則計量了當企業傾向于過度投資時，財務報告質量對于投資額的總量的影響，即如果β1+β2小于0，那么既說明財務報告質量與過度投資呈負相關關系，驗證了Hl假設。也就是說明過度投資的情況下，財務報告的質量越高，企業的投資額越小，從而提高了資本投資的效率。

三、實證結果與分析

1.投資效率的計量。表1顯示了模型(1)相關變量的相關性分析。一般相關系數超過0.9的變量分析時會遇到共線性問題，0.8以上可能說明各個變量存在一定程度上的共線性問題，而由表l可以看到各個變量之問的相關系數不超過0．34，即說明各個變量不存在多重共線性問題，因此可以把這些變量全部作為解釋變量進行回歸分析。根據之前對投資效率的定義，將投資殘差大于0的樣本定義為投資過度，相應的，將投資殘差數值小于0的樣本定義為投資不足。那么在對于共計250個樣本數據的投資殘差的計算中，得到了181個年度數據的投資樣本表現為投資不足，69個投資樣本數據表現為投資過度，相比較而言投資不足的現象比較嚴重，我們可以認為隨著金融危機的全球化，各個行業的企業都削減了投資，這是宏觀大環境的影響。

2.財務報告質量的計量。表4顯示了模型(2)相關變量的相關性分析。可知變量之間的相關系數為0.3089，不存在超過0．8現象，這說明各個變量不存在多重共線性問題，因此可以把這些變量全部作為解釋變量進行回歸分析。對于這個回歸我們首先運用豪斯曼檢驗，看是用固定效應還是用隨機效應，從表5這種我們可以看出，在5%的顯著性水平下顯著，即拒絕原假設，選用固定效應模型。從表6中可以看出整個回歸比較顯著，因此認為這個整體是有效的，且各個系數在5%的置信水平下是顯著的，R方為0.82，解釋能力也比較好。根據這個模型計算殘差，用殘差的絕對值乘以一l，就可以得到各數據的財務報告質量的數值，用AQ表示。該值越大，則說明財務報告的質量越大。

3.穩健性檢驗。與穩健性相關的經濟損失或壞消息的及時確認是財務報告最重要的特征，同時經濟損失的會計確認的及時性有利于限制公司管理層面臨日益惡化投資機會時的過度投資行為。一般而言，穩健性原則通過應計利潤而影響公司會計盈余，則一定期間的累積應計利潤能夠更好地反映特定公司應計利潤的穩健性。意味著一定期間內累計操縱性應計利潤能度量公司會計穩健性。于是我們令accruals=（企業流動資產的變化額-企業貨幣資金的變化額）-（企業流動負債的變化額-企業短期負債的變化額），重新進行回歸。

加強科研創新，在高校和其他科研機構的教育層面培養適合現代稅法制度和會計制度相結合的復合型人才，堅持人才創新，人才理念的進步和發展才能更好的解決未來發展道路上的會計信息披露問題。

作者：史金平 劉為 單位：湖北大學商學院