淺談企業并購戰略與商譽減值風險范文

本站小編為你精心準備了淺談企業并購戰略與商譽減值風險參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

摘要：本文簡述了國內外企業并購的動機理論，并以奧飛娛樂公司為例，分析其并購戰略及帶來的商譽減值風險。

關鍵詞：企業并購；商譽；減值風險

一、公司并購的理論及動機

公司并購可以帶來有利的效果，也可以帶來不利的效果，而有些效果是利用內部擴張或建立新的公司等方法在一定時期內不能得到的，因此大多數公司在選擇擴張方法時會選擇并購。國內外很多學者針對企業并購行為進行了大量探討，產生了許多研究結論。

1.國外學者研究概況西方學者對于并購動機已有理論上的深入研究，對于企業的并購動機，主要有以下幾種流派：（1）協同效應理論。協同效應理論認為企業并購的動機是通過并購產生協同效應，包括經營、財務和管理上的協同，擴大企業的生產規模，提升企業的運營效率，使得并購產生額外的價值。（2）委托-假說。問題指由于公司股東與管理層的利益不一致，管理者可能會謀求自身利益，做出傷害股東利益的行為，因問題產生的企業的額外成本稱為成本。（3）價值低估理論。該理論以Toibin（1969）的q理論為基礎，即托賓q比率=公司的市場價值/資產重置成本。Weston（1998）認為企業在并購前應比較并購標的托賓q值，若q<1，則其重置成本大于股票市場價值，說明并購標的的市場價值受到低估，則并購就有助于使股票價格回到正常水平，進而增加并購雙方的企業價值。（4）新制度經濟學關于并購的理論——交易費用理論。新制度經濟學相關的學者認為公司存在節約交易費用、效率最優化等動機。交易費用理論認為并購的基本動機有技術相關動機和寡頭壟斷兼并。

2.國內學者研究狀況一些國內學者認為，政府干預是國內并購產生的重要原因。其中：鄭海航（1999）認為，政府主導企業并購的原因是消除虧損，通過并購使虧損的企業來努力提高經營效率。同時，并購還是替代破產的一種機制，國有企業通過并購將那些可能會破產的企業并購進入效益良好的企業，使其脫離破產的危險。陳信元等（2003）對企業并購重組與政府管制之間的關系進行了研究，認為我國資本市場中并購活動主要動機是規避政府監管，并購是一種體制選擇上的工具，并不創造中國的證券市場準入制度嚴苛，上市公司資格顯得異常重要，一些國內學者認為保留上市公司資格是上市公司進行并購的重要動機。王宏利（2005）認為在這樣的證券市場環境下，并購能夠避免虧損，以支持公司保住上市資格或配股資格。部分學者認為，在國內監管體制不成熟的資本市場下，股東掏空上市是上市公司并購的重要動機。

二、奧飛娛樂的并購戰略

1.打造中國迪士尼自從2009年9月在深交所上市后，奧飛在平穩壯大動漫玩具產業的基礎上，積極對外延伸，打造泛娛樂產業，構建一個面向國際的、開放的、大娛樂平臺，以及新一代的中國迪士尼。奧飛成立之初是通過授權合作生產動漫衍生品獲取利潤，它的大部分工作都處于動漫產業鏈的下游，近幾年由玩具公司轉型反向進入動畫市場，形成全產業鏈公司。奧飛娛樂作為中國動漫產業上市公司龍頭，其并購具有全產業鏈布局的動機，以形成縱向協同效應，有效降低企業交易成本

2.深化以IP為核心的泛娛樂發展戰略自創立以來，奧飛一直以“發展民族動漫文化產業，讓快樂與夢想無處不在”為使命，歷經三次轉型升級，成功打造了以IP為核心，集動漫、玩具、嬰童、授權、媒體、影視、游戲等一體的泛娛樂產業鏈系統，實現了從精品IP打造到全產業鏈變現的運作模式。奧飛動漫制定了“以IP為核心”的泛娛樂戰略，對國內外優秀動漫IP進行整合，同時跨界進行游戲、影視等上游業務的布局。

3.國際化發展戰略國際化戰略是奧飛未來的重要方向。加大動漫、游戲、影視作品和動漫衍生品的國際合作，打造國際化的文娛品牌是奧飛未來的重要發展方向。以影業為代表，公司在2014年引入“貝肯熊”的國際化IP，與孩之寶的合作項目穩步推進。同時，在公司并購方面，也開始向國際并購傾斜，2015年收購FunnyFlux后，奧飛借助其全新幼兒動漫作品《超級飛俠》，切入美國和韓國市場，未來或將持續開展國際并購。

三、奧飛娛樂并購的商譽減值風險

1.并購效果2017年年報顯示，奧飛集團納入合并范圍內的子公司共有71家，其業務分布在文化傳媒（21家）、游戲研發（17家）、玩具制作和銷售（12家）、版權運營（4家）、動漫設計和生產（3家）、影視制作（3家）和投資管理其他等（11家）。71家子公司中，奧飛通過非同一控制下合并取得的企業共34家（包括直接持股和間接持股）。經過20多年的發展，奧飛目前已經積累并打造了眾多知名IP，并構建了以IP為核心，集漫畫、動畫、授權、媒體、玩具、嬰童、游戲、實景娛樂等業務的IP+全產業鏈運營平臺。未來將圍繞“內容為王”、“數字化”、“國際化”和“科技化”的發展戰略，以“聚焦、協同、務實、結果”為導向，進一步強化精品IP陣容，不斷鞏固和增強產業鏈壁壘。奧飛娛樂的并購在服務其產業鏈布局的戰略上，效果是明顯的。

2.近年的財務表現在奧飛娛樂大規模并購的2014、2015和2016年，業績表現非常良好，奧飛娛樂市值在市場波動中曾一路攀升，至2015年底，奧飛市值達到了653億元的新高。但在2017年出現了轉折，對比數據可以發現，管理費用和財務費用同比大幅增加，奧飛年報解釋主要是報告期內規模擴大管理性費用支出、研發投入和融資利息支出增加等所致。奧飛娛樂并購集中在當紅品牌、利潤增長企業身上，并購實現利潤效益后整體的協同效應并不明顯，整體成本增加的幅度遠大于收入增長幅度，同時由于并購規模擴大導致管理性費用增長和債務增加引起財務費用增加，從而利潤下降。2018年奧飛娛樂的財務表現仍一直下滑，其并購的短期財富效應榨干后，負面效應開始出現。

3.并購商譽高企及減值風險奧飛娛樂在大規模并購的年份，產生了大量的商譽，從2013年4.9億的商譽一直增加至2017年的29.84億，商譽占凈資產的比例也是大幅上升，截止2017年末，該比例達到60.76%，商譽高企為并購后的奧飛娛樂帶來巨大的潛在減值風險。奧飛娛樂披露2013年至2016年商譽減值為零，2017年商譽減值為5197.69萬元，商譽減值率1.74%。具體計提的商譽減值為廣州葉游戲信息技術有限公司2225.75萬元、壹沙（北京）文化傳媒有限公司283.87萬元、北京魔屏科技有限公司2267.71萬元和北京綿綿堂科技有限公司420.34萬元，值得注意的是廣州葉游戲信息技術有限公司2016年已出現3252.88萬元的大額虧損，但未計提商譽減值。2017年奧飛娛樂的業績已出現較大幅度的下滑，說明并購中的超額溢價并沒有帶來收益上的回報。據奧飛娛樂年報披露，有些被并購企業在并購時及之后的財務表現不佳，如2016年并購的廣州卓游信息科技有限公司產生商譽5，994.09萬元，但是該被并企業在2017年虧損1282.58萬元，2018年半年報披露的的凈利潤繼續為負；2017年并購FunnyFlux公司產生高額商譽22，469.08萬元，但該被并企業在2017年虧損402.31萬元，2018年半年報披露的的凈利潤也只是微利。如此可以看出，奧飛娛樂在并購中支付的高額溢價在并購后并沒有體現超額收益，高額的商譽卻有潛在的減值風險，可以預計2018年奧飛娛樂將有大額商譽減值需要計提。

4.并購總體評價從2010年并購嘉佳卡通開始，奧飛娛樂試圖打造中國迪士尼，并購重點往往只在于引進受歡迎的品牌形象，而不注重在并購后期對企業間的文化和資源進行整合，以及后期對品牌文化的推廣和延續。因此，如何將收購的企業有機地融合在一起仍然是一個巨大的難題。同時，應該注意到奧飛娛樂雖然形成了以IP為核心的產生布局，但是其收購規模較小，奧飛娛樂所收購的公司不論從規模、品牌和營業狀況來說都不是很好，是否對動漫全產業鏈的建立有積極的促進作用還需要進一步的考證，而且會大幅增加的企業管理成本和財務風險。

參考文獻

[1]吳勁草.動漫產業鏈并購——基于奧飛動漫的案例研究[D].上海交通大學，2016.

[2]崔利利.中國動漫產業鏈發展的現狀、問題與對策研究[J].現代經濟信息，2011，（11）：250.

作者：謝勇輝 單位：廣東省交通集團財務有限公司