大學(xué)教育基金管理建議范文

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一、引言

大學(xué)教育基金對(duì)現(xiàn)代大學(xué)制度的發(fā)展具有重要意義，是大學(xué)實(shí)行自主管理、民主監(jiān)督與社會(huì)參與的現(xiàn)代大學(xué)制度的重要支撐。對(duì)于中國(guó)大學(xué)而言，大學(xué)教育基金面臨的問(wèn)題是“重募集、輕管理”。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體實(shí)力的提升與校友捐助意識(shí)的增強(qiáng)，中國(guó)大學(xué)更容易募集到資金，部分大學(xué)累計(jì)受捐已形成規(guī)模，支撐學(xué)校教學(xué)與科研發(fā)展;但較少學(xué)校能對(duì)募集來(lái)的大學(xué)教育基金進(jìn)行有效管理，基金無(wú)法進(jìn)行保值增值，從而無(wú)法為大學(xué)教育活動(dòng)提供有力支持。從資產(chǎn)管理角度而言，數(shù)額龐大的大學(xué)教育基金無(wú)法有效獲得投資回報(bào)是資金的浪費(fèi)，從一定程度上制約了經(jīng)費(fèi)緊張的大學(xué)教育活動(dòng)的開(kāi)展。在此現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)上，本文強(qiáng)調(diào)的是中國(guó)大學(xué)教育基金應(yīng)選擇何種途徑加強(qiáng)管理來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的保值增值問(wèn)題。具體而言，由于中國(guó)大學(xué)教育基金極少有長(zhǎng)期專業(yè)化的投資經(jīng)驗(yàn)，我們從一般商業(yè)性基金投資回報(bào)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)模擬大學(xué)教育基金的投資回報(bào)。

二、經(jīng)驗(yàn)事實(shí)與文獻(xiàn)綜述

大學(xué)教育基金的主要來(lái)源是校友捐贈(zèng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去幾十年里實(shí)現(xiàn)了“增長(zhǎng)的奇跡”，以近兩位數(shù)的年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了大量社會(huì)財(cái)富的同時(shí)，中國(guó)大學(xué)也造就了一批富豪校友。隨著校友捐贈(zèng)意識(shí)的不斷增強(qiáng)，大學(xué)募集到的校友捐贈(zèng)數(shù)額也在不斷增加。表1描述了截至2013年累計(jì)受捐額超過(guò)一億元的大學(xué)校友捐贈(zèng)情況。從表1可以看出，中國(guó)大學(xué)的累計(jì)受捐額度較少。截至2013年底，中國(guó)大學(xué)累計(jì)受捐額度超過(guò)1億元人民幣的大學(xué)數(shù)量還非常少，總共為12家，其中僅有北京大學(xué)和清華大學(xué)受捐數(shù)額超過(guò)10億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他大學(xué)累計(jì)受捐額度。而美國(guó)大學(xué)累計(jì)受捐額度普遍較高，以哈佛大學(xué)為例，截至2013年6月，哈佛大學(xué)受捐贈(zèng)基金的規(guī)模達(dá)到了327億美金，資金規(guī)模超過(guò)中國(guó)受捐規(guī)模最大的北京大學(xué)的100倍以上。從2012年至2013年，大學(xué)累計(jì)受捐額度的增幅差異較大，部分大學(xué)增長(zhǎng)幅度較大，是由于2012年大學(xué)累計(jì)受捐額度基數(shù)較小導(dǎo)致的。從整體上看，大學(xué)受捐額度數(shù)量與大學(xué)排名有著較高的正相關(guān)性，累計(jì)受捐額度較高的大學(xué)其綜合排名也都比較靠前。另外，受捐額度較高的大學(xué)一般集中在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，區(qū)域之間大學(xué)累計(jì)受捐額度相差較大。由于中國(guó)大學(xué)忽視對(duì)教育基金的管理，從而導(dǎo)致大學(xué)教育基金收益較低。相比而言，美國(guó)大學(xué)教育基金不僅數(shù)額較大，而且收益可觀。以哈佛大學(xué)為例，在過(guò)去十年里，其大學(xué)教育基金年平均投資收益率近10%，如果剔除期間金融危機(jī)的影響，收益率則更高。在2012年至2013年期間，多數(shù)美國(guó)大學(xué)教育基金的年投資回報(bào)率都在10%以上。美國(guó)大學(xué)教育基金數(shù)額不斷增加，除了有完備的大學(xué)董事會(huì)制度和專業(yè)的勸募機(jī)構(gòu)外，最重要的是美國(guó)大學(xué)委托專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)管理大學(xué)教育基金。除少數(shù)教育基金規(guī)模龐大的大學(xué)成立了非營(yíng)利性全資子公司來(lái)進(jìn)行大學(xué)教育基金的自主管理外，多數(shù)大學(xué)委托專業(yè)的基金管理公司來(lái)管理大學(xué)教育基金，并且支付給基金管理公司一定的管理費(fèi)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，專業(yè)的基金管理公司為大學(xué)教育基金帶來(lái)了較高的投資回報(bào)率，有效避免了大學(xué)教育基金貶值的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國(guó)大學(xué)教育基金問(wèn)題的研究，學(xué)術(shù)界提供了部分研究結(jié)果與決策建議。當(dāng)前研究多是涉及如何規(guī)范發(fā)展大學(xué)教育基金會(huì)的，如何曉梅和張大方認(rèn)為大學(xué)教育基金會(huì)的發(fā)展能夠促進(jìn)社會(huì)捐贈(zèng)和校友捐贈(zèng)，能為高校教學(xué)科研提供更多的經(jīng)費(fèi)支持，同時(shí)應(yīng)當(dāng)建立基金會(huì)專門管理部門來(lái)協(xié)調(diào)運(yùn)作。①黃建華等對(duì)清華大學(xué)基金會(huì)捐贈(zèng)款去向進(jìn)行了分析，捐款用途主要包括基建款、獎(jiǎng)助學(xué)金、學(xué)生活動(dòng)經(jīng)費(fèi)、教學(xué)科研活動(dòng)經(jīng)費(fèi)及非定向基金，其中非定向基金主要來(lái)源于校友捐贈(zèng)。

陳秀峰和鄭杭生認(rèn)為中國(guó)大學(xué)教育基金會(huì)收入結(jié)構(gòu)不合理，營(yíng)業(yè)性收入占比極低，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，并且在運(yùn)作時(shí)曲解了管理費(fèi)的含義。③郭秀晶認(rèn)為中國(guó)大學(xué)教育基金會(huì)存在資金規(guī)模小、管理模式以行政管理為主、基金會(huì)運(yùn)作機(jī)制不健全、組織機(jī)構(gòu)不健全等問(wèn)題，而導(dǎo)致問(wèn)題的原因在于中國(guó)欠缺慈善文化和傳統(tǒng)、政策和法律的局限及基金會(huì)積極性不足等。④孟東軍等認(rèn)為中國(guó)大學(xué)教育基金會(huì)的模式對(duì)基金會(huì)的運(yùn)作具有至關(guān)重要的作用，當(dāng)前的直線職能制組織結(jié)構(gòu)模式、項(xiàng)目組制組織結(jié)構(gòu)模式和事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)模式都不能很好匹配中國(guó)大學(xué)基金會(huì)管理組織結(jié)構(gòu)模式，提出采用矩陣式組織結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)管理機(jī)構(gòu)與捐贈(zèng)者的長(zhǎng)期溝通和聯(lián)絡(luò)。⑤王佩軍等認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)大學(xué)教育基金會(huì)的完善發(fā)展必須從建立有效的社會(huì)保障激勵(lì)機(jī)制和完善基金會(huì)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)機(jī)制入手，社會(huì)保障激勵(lì)機(jī)制方面重在從法規(guī)層面對(duì)基金會(huì)的權(quán)利和義務(wù)做明確規(guī)定，內(nèi)部運(yùn)營(yíng)方面需要通過(guò)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)基金的保值增值，保證基金會(huì)的持續(xù)發(fā)展。①而對(duì)于大學(xué)教育基金如何進(jìn)行治理來(lái)進(jìn)行投資獲得收益，范躍進(jìn)和孫國(guó)茂從制度和治理角度對(duì)大學(xué)教育基金的發(fā)展進(jìn)行了剖析，制度和治理的不完善導(dǎo)致大學(xué)教育基金重募集而輕管理，缺乏信托責(zé)任意識(shí)，導(dǎo)致投資收益低。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)從完善稅制，規(guī)范大學(xué)教育基金的自身監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管來(lái)實(shí)現(xiàn)大學(xué)教育基金的規(guī)范運(yùn)作。②與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文主要針對(duì)如何對(duì)大學(xué)教育基金進(jìn)行有效投資來(lái)獲得較高收益以避免資產(chǎn)貶值來(lái)進(jìn)行策略研究。多數(shù)文獻(xiàn)對(duì)基金會(huì)的發(fā)展運(yùn)作做了詳細(xì)研究，并且部分文獻(xiàn)指出大學(xué)教育基金投資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，但并未從實(shí)證角度提供證據(jù)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展會(huì)為大學(xué)催生更多的富豪校友，大學(xué)教育基金隨著校友捐贈(zèng)的增加也將會(huì)不斷增長(zhǎng)，因此大學(xué)教育基金必須進(jìn)行投資來(lái)保值增值，避免資金閑置從而浪費(fèi)時(shí)間價(jià)值。從當(dāng)前中國(guó)大學(xué)教育基金投資運(yùn)作可行的渠道而言，極少部分高校對(duì)基金進(jìn)行自主投資管理，多數(shù)高校沒(méi)有專門團(tuán)隊(duì)來(lái)管理基金投資。另一渠道是交由專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)來(lái)管理，支付管理費(fèi)，獲得基金的投資回報(bào)。綜合而言，多數(shù)高校并未對(duì)大學(xué)教育基金進(jìn)行有效投資管理，本文選取了專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)的投資收益，來(lái)模擬大學(xué)教育基金投資指數(shù)，探究專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)是否能為大學(xué)教育基金投資帶來(lái)高收益及能否有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

三、投資指數(shù)構(gòu)建與數(shù)據(jù)描述

大學(xué)教育基金具備一般商業(yè)性基金的基本要素，即以貨幣形態(tài)存在的基金資產(chǎn)(捐贈(zèng)者捐贈(zèng)的貨幣或?qū)嵨镔Y產(chǎn))、特殊的基金存續(xù)目的(以支持大學(xué)教育教學(xué)及科研等為目的)、基金資產(chǎn)的所有者(大學(xué)接受捐贈(zèng)后成為基金所有者)和基金資產(chǎn)的管理者(大學(xué)自主管理或交由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理)，因此大學(xué)教育基金具備交由專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)管理的條件。鑒于多數(shù)大學(xué)目前沒(méi)有經(jīng)由專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行投資管理，大學(xué)教育基金投資收益沒(méi)有可得數(shù)據(jù)，因此本文利用資本市場(chǎng)上專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)的投資收益來(lái)構(gòu)建指數(shù)模擬大學(xué)教育基金的投資收益情況。本文選取的是WIND數(shù)據(jù)庫(kù)里2006年1月至2013年12月的基金公司平均收益率的月度數(shù)據(jù)，樣本內(nèi)包含有74家基金公司的平均收益率數(shù)據(jù)③。投資者在資本市場(chǎng)上進(jìn)行投資操作，總會(huì)采取各種各樣的策略。大學(xué)教育基金所有者也需要衡量應(yīng)該交由哪家專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)來(lái)管理，因此我們構(gòu)建最為簡(jiǎn)單的一種機(jī)構(gòu)策略，假定大學(xué)教育基金所有者每個(gè)委托投資周期為1年，每年會(huì)根據(jù)基金管理機(jī)構(gòu)投資收益表現(xiàn)來(lái)更換基金管理委托機(jī)構(gòu)，并且每年會(huì)委托上個(gè)年度表現(xiàn)最好的前10家基金公司來(lái)進(jìn)行投資管理，在此選取策略下對(duì)10家基金公司的投資收益率取平均數(shù)得到指數(shù)1。即使大學(xué)教育基金所有者采用其他選取策略，每年都選到了表現(xiàn)最差的10家基金公司委托管理，在此策略下取10家基金公司投資收益率的平均數(shù)得到指數(shù)2。在一定程度上，指數(shù)1代表收益較好的基金公司的投資收益情況，指數(shù)2代表收益較差的基金公司的收益情況。本文實(shí)證研究的重點(diǎn)是大學(xué)教育基金委托專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)管理是否能夠獲得高收益，并且是否能夠有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。在構(gòu)建好大學(xué)教育基金模擬指數(shù)1和指數(shù)2之后，選取WIND數(shù)據(jù)庫(kù)里相同時(shí)間段的滬深300指數(shù)作為對(duì)照，并且選取了CPI④作為變量來(lái)檢驗(yàn)指數(shù)是否能夠規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。構(gòu)建好的指數(shù)1、指數(shù)2、滬深300指數(shù)和CPI的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示，指數(shù)1與指數(shù)2的趨勢(shì)變化如圖1所示。表2描述了指數(shù)1和指數(shù)2及其收益率①的基本統(tǒng)計(jì)情況，指數(shù)1和指數(shù)2的收益率指的是基金凈值變化，二者的概念不完全一致，此處用以衡量收益變動(dòng)趨勢(shì)。在樣本期內(nèi)，平均通貨膨脹率接近0．3，指數(shù)1和指數(shù)2的平均收益率都超過(guò)了平均通貨膨脹率。圖1描述的是指數(shù)1和指數(shù)2累計(jì)收益率的變動(dòng)情況，從整體上看，指數(shù)1和指數(shù)2具有較為一致的波峰和波谷，走勢(shì)一致，指數(shù)2的收益率要顯著低于指數(shù)1的收益率，說(shuō)明指數(shù)1的投資者的選取策略相對(duì)較好。在金融危機(jī)前期，指數(shù)1和指數(shù)2表現(xiàn)都相對(duì)較好，指數(shù)1的累計(jì)收益率甚至超過(guò)100%，金融危機(jī)時(shí)兩個(gè)指數(shù)都遭遇大跌，之后的表現(xiàn)都有升有降，指數(shù)1在波動(dòng)中有所上升，指數(shù)2表現(xiàn)較為一般。

四、實(shí)證檢驗(yàn)分析

本部分將對(duì)大學(xué)教育基金投資的模擬指數(shù)來(lái)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，主要檢驗(yàn)指數(shù)的收益性、抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力和抵御通貨膨脹的能力。收益性主要從指數(shù)1和指數(shù)2的年平均收益率及其波動(dòng)性來(lái)分析，具體結(jié)果如圖2所示。從圖2可以看出，指數(shù)1和指數(shù)2的年平均收益率整體為正，2006年指數(shù)1年平均收益率超過(guò)60%，指數(shù)2超過(guò)40%;指數(shù)1和指數(shù)2均在2008年損失較大，指數(shù)1超過(guò)40%，指數(shù)2損失接近60%，兩個(gè)指數(shù)在2011年也出現(xiàn)了負(fù)向收益，原因不僅與股票市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳有關(guān)，也與2011年基金市場(chǎng)負(fù)面影響有關(guān)。在收益為正的年份，基金的收益有降低的趨勢(shì)，超額收益越來(lái)越少，基金收益逐步進(jìn)入正常收益通道。而樣本期內(nèi)指數(shù)1和指數(shù)2的平均收益分別為10．67%和2．49%，指數(shù)1的投資策略可以幫助大學(xué)教育基金獲得較高的投資收益。如果把受到金融危機(jī)嚴(yán)重影響的2008年剔除掉，指數(shù)1和指數(shù)2的平均收益率可以分別達(dá)到18．46%和10．96%。接著對(duì)指數(shù)1和指數(shù)2正向和負(fù)向收益率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3所示。指數(shù)1和指數(shù)2的正向收益均值相差并不大，分別為3．85%和3．19%，正值個(gè)數(shù)分別為63和61個(gè)，約為負(fù)值收益率個(gè)數(shù)的1倍。指數(shù)1和指數(shù)2的負(fù)值收益率均值均比較大，分別為－4．91%和－5．14，并且負(fù)值收益率的方差均比正值收益率的方差大，一定程度上說(shuō)明市場(chǎng)出現(xiàn)負(fù)向收益率時(shí)波動(dòng)更大，這與金融危機(jī)期間股票市場(chǎng)表現(xiàn)急劇下跌有關(guān)。從這一統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，指數(shù)1和指數(shù)2更容易獲得正向收益率，負(fù)值收益率受到樣本期內(nèi)金融危機(jī)沖擊波動(dòng)更加劇烈。對(duì)于大學(xué)教育基金投資模擬指數(shù)抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能力檢驗(yàn)，采用滬深300指數(shù)收益率作為變量，來(lái)反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本市場(chǎng)的影響。滬深300指數(shù)能夠代表上海證券市場(chǎng)和深圳證券市場(chǎng)的綜合表現(xiàn)，因此可以較好地反映市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。分別檢驗(yàn)指數(shù)1和指數(shù)2提前3期與滯后3期與滬深300指數(shù)的相關(guān)性，結(jié)果如表4所示。在滯后期為0期時(shí)，指數(shù)1和指數(shù)2的收益率與滬深300指數(shù)的收益率分別為0．86和0．88，并且結(jié)果顯著，說(shuō)明指數(shù)1和指數(shù)2均無(wú)法規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其他滯后期的檢驗(yàn)結(jié)果均不顯著，說(shuō)明在月度數(shù)據(jù)層面，滬深300指數(shù)收益率和指數(shù)1與指數(shù)2之間不存在引導(dǎo)關(guān)系。大學(xué)教育基金投放到資本市場(chǎng)，專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)采取策略投資，也無(wú)法有效規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

接下來(lái)檢驗(yàn)指數(shù)1和指數(shù)2是否能夠有效抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。圖3描述了剔除通貨膨脹因素的指數(shù)1、指數(shù)2及CPI的走勢(shì)情況。在樣本期內(nèi)，累計(jì)通貨膨脹率呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，從2006年至2013年累計(jì)增加了27．5%。剔除通貨膨脹因素后，指數(shù)1表現(xiàn)依舊良好，累計(jì)收益率一直較高，而指數(shù)2在金融危機(jī)前的繁榮階段表現(xiàn)較好，金融危機(jī)后累計(jì)收益率表現(xiàn)較差，2011年下半年后剔除通貨膨脹因素的累計(jì)收益率一直呈現(xiàn)負(fù)值。說(shuō)明大學(xué)教育基金采取指數(shù)1的策略投資方法，能夠獲得剔除通貨膨脹因素后的較高收益。同時(shí)，進(jìn)行了樣本期內(nèi)指數(shù)1和指數(shù)2的收益率與通貨膨脹CPI指數(shù)的相關(guān)性檢驗(yàn)，利用滬深300指數(shù)收益率與CPI指數(shù)的相關(guān)性檢驗(yàn)做對(duì)比分析，結(jié)果如表5所示。滯后期為0的序列檢驗(yàn)結(jié)果較為顯著，指數(shù)1與CPI相關(guān)性達(dá)到了97．4%，滬深300指數(shù)與CPI相關(guān)性達(dá)到了85．4%，結(jié)果都非常顯著，說(shuō)明指數(shù)1和滬深300指數(shù)與CPI走勢(shì)高度一致;而指數(shù)2與CPI相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果不顯著。綜合而言，剔除通貨膨脹因素后，指數(shù)1仍然能夠獲得較高收益，并且其收益率與CPI波動(dòng)趨勢(shì)高度一致，說(shuō)明能夠規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn);而剔除通貨膨脹因素后指數(shù)2收益較低，并且其收益率與CPI走勢(shì)沒(méi)有顯著相關(guān)性，因此指數(shù)2無(wú)法規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)指數(shù)1和指數(shù)2收益性、抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和抵御通貨膨脹的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，樣本期內(nèi)指數(shù)1和指數(shù)2都有較好的收益性，即使樣本期內(nèi)包含金融危機(jī)的影響，指數(shù)1仍然有10%左右的年收益率，指數(shù)2也能取得正向收益。但指數(shù)1和指數(shù)2都與代表系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的滬深300指數(shù)有著較高的正向相關(guān)性，說(shuō)明指數(shù)1和指數(shù)2也無(wú)法有效規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如2008年受到金融危機(jī)沖擊時(shí)，同滬深300指數(shù)一樣，指數(shù)1和指數(shù)2的收益率都出現(xiàn)了較大的負(fù)向收益。另外，指數(shù)1可以較好抵御通貨膨脹因素的影響，剔除通貨膨脹因素后，指數(shù)1仍然可以獲得較高累計(jì)收益，而指數(shù)2則出現(xiàn)了負(fù)向累計(jì)收益，并且指數(shù)1與CPI相關(guān)性較高，因此指數(shù)1可以有效抵御通貨膨脹因素的影響。

五、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資管理與自主投資管理

在進(jìn)行投資決策之前，中國(guó)大學(xué)教育基金面臨的一大嚴(yán)重問(wèn)題是治理問(wèn)題。當(dāng)前中國(guó)大學(xué)教育基金主要采用市場(chǎng)運(yùn)作模式、行政管理模式、委員會(huì)模式、海外拓展模式和行業(yè)依托模式五種治理模式，這五種治理模式均沒(méi)有成熟發(fā)展，治理缺陷明顯。多數(shù)大學(xué)成立發(fā)展委員會(huì)、發(fā)展辦公室及校友會(huì)等機(jī)構(gòu)來(lái)管理不斷增加的大學(xué)教育基金，沒(méi)有成立具有法人資格的基金會(huì)，以現(xiàn)代公司制度角度看來(lái)，缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制等，從而難以提高基金的運(yùn)作效率與投資回報(bào)。同時(shí)，中國(guó)大學(xué)教育基金治理問(wèn)題的另一表現(xiàn)是重視基金的募集，而忽略基金的管理。多數(shù)大學(xué)的發(fā)展委員會(huì)、發(fā)展辦公室、校友會(huì)或董事會(huì)等多是重視如何來(lái)募集資金，未見(jiàn)有大學(xué)公開(kāi)大學(xué)教育基金的投資管理情況，一定程度上說(shuō)明忽視了大學(xué)教育基金投資管理情況。重募集、輕管理的現(xiàn)狀會(huì)制約大學(xué)教育基金的發(fā)展，因此必須解決此問(wèn)題，將大學(xué)教育基金投資管理的渠道主要有交由專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)來(lái)管理和大學(xué)進(jìn)行投資自主管理。大學(xué)把教育基金交由專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)來(lái)管理存在其合理性。理論上，如前文所述，大學(xué)教育基金具備一般商業(yè)性基金的特征，基金資產(chǎn)的擁有者(大學(xué))完全可以把以教學(xué)或科研等為目的而募集來(lái)的基金資產(chǎn)交由基金資產(chǎn)管理者來(lái)管理，大學(xué)可以選取的基金資產(chǎn)管理者范圍也比較廣，除了證券投資基金管理公司外，還有其他證券公司、商業(yè)銀行及保險(xiǎn)公司等。另一方面，通過(guò)前文指數(shù)1的表現(xiàn)，專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)完全有能力實(shí)現(xiàn)大學(xué)教育基金較高的收益，規(guī)避通貨膨脹因素帶來(lái)的資金貶值風(fēng)險(xiǎn)。

在大學(xué)教育基金管理較好的美國(guó)，絕大部分高校也是采用交由專業(yè)基金管理公司來(lái)管理。專業(yè)基金管理公司為大學(xué)教育基金帶來(lái)了較高的收益，部分高校通過(guò)投資管理獲得的基金收益比新募集到的資金數(shù)額還高，并且專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)利用其經(jīng)驗(yàn)可以降低大學(xué)教育基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于大學(xué)教育基金的進(jìn)一步募集也起到了推動(dòng)作用。對(duì)中國(guó)大部分高校而言，成立基金管理公司來(lái)進(jìn)行大學(xué)教育基金的自主投資管理還有一定的難度。高校對(duì)大學(xué)教育基金的治理模式不完善，重募集輕管理的現(xiàn)狀長(zhǎng)期存在，成立基金管理公司須克服不完善的治理模式，困難較大。雖然校友捐贈(zèng)數(shù)額越來(lái)越多，但多數(shù)中國(guó)高校的教育基金數(shù)額仍然相對(duì)較小，成立基金管理公司需要耗費(fèi)一定的人力財(cái)力等成本，成本費(fèi)用會(huì)限制規(guī)模較小的大學(xué)教育基金獲得高額回報(bào)。美國(guó)大學(xué)僅資產(chǎn)規(guī)模巨大的哈佛大學(xué)、斯坦福大學(xué)等成立了專門基金管理公司進(jìn)行自主投資管理，大學(xué)教育基金規(guī)模較小的和多數(shù)規(guī)模較大的高校都委托專門基金管理機(jī)構(gòu)來(lái)管理。另外，中國(guó)大學(xué)教育基金的使用多受到行政管理方面的制約，成立基金管理公司自主投資難以完全不受行政管理手段的束縛。因此，成立基金管理公司自主投資對(duì)于多數(shù)高校而言條件尚未成熟。

六、結(jié)論

當(dāng)前中國(guó)高等教育發(fā)展支出占GDP比重依然較低，大學(xué)教育基金規(guī)模的不斷增加為解決高校教學(xué)科研問(wèn)題提供了可能，但大學(xué)教育基金重募集、輕管理的問(wèn)題制約了大學(xué)教育基金規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。本文利用一般商業(yè)性基金的收益構(gòu)建了大學(xué)教育基金模擬指數(shù)，發(fā)現(xiàn)樣本期內(nèi)表現(xiàn)較好的指數(shù)和表現(xiàn)較差的指數(shù)都能獲得正向收益，即使包含金融危機(jī)的沖擊，表現(xiàn)較好的指數(shù)也能實(shí)現(xiàn)約10%的年投資收益;樣本期內(nèi)表現(xiàn)較好的指數(shù)還能夠有效規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)較好收益。這從而為大學(xué)委托專門基金管理機(jī)構(gòu)管理大學(xué)教育基金提供了實(shí)證支持。通過(guò)本研究，我們提出如下政策建議:首先，完善大學(xué)教育基金的治理結(jié)構(gòu)，改變重募集、輕管理的現(xiàn)狀。中國(guó)大學(xué)教育基金的治理機(jī)構(gòu)依然存在委托機(jī)制方面的缺陷，大學(xué)教育基金管理部門沒(méi)有獨(dú)立的法人資格，重視大學(xué)教育基金的募集，而缺乏大學(xué)教育基金投資管理方面的激勵(lì)機(jī)制，從而導(dǎo)致大學(xué)教育基金收益低下。隨著大學(xué)教育基金數(shù)額的不斷增加，其對(duì)教學(xué)科研支持的效果也會(huì)越顯著，因此高校應(yīng)當(dāng)重視大學(xué)教育基金的投資管理，建立合理的激勵(lì)機(jī)制，獲取大學(xué)教育基金較高的投資收益。其次，支持委托專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)來(lái)管理。通過(guò)理論分析及實(shí)證支持，大學(xué)教育基金可以委托專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)來(lái)管理，一方面不僅可以獲得較高收益、規(guī)避通貨膨脹因素造成的資金貶值風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也考慮到目前多數(shù)高校大學(xué)教育基金規(guī)模普遍不高的現(xiàn)狀。專業(yè)基金管理公司利用其經(jīng)驗(yàn)可以獲得較高收益，并且能夠?yàn)榇髮W(xué)教育基金管理節(jié)約成本，實(shí)現(xiàn)資金的市場(chǎng)化運(yùn)作。在大學(xué)教育基金規(guī)模由小到大發(fā)展過(guò)程中，委托基金管理機(jī)構(gòu)的做法更容易實(shí)現(xiàn)基金較高的投資收益。

作者：孫國(guó)茂 陳國(guó)文 單位：濟(jì)南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 肯塔基大學(xué) 蓋頓商業(yè)和經(jīng)濟(jì)學(xué)院