金融流動性通貨膨脹論文范文

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一、理論模型

關(guān)于通貨膨脹、經(jīng)濟增長與貨幣供應(yīng)間的關(guān)系，傳統(tǒng)的理論分析框架是貨幣主義學(xué)派代表人Fried⁃man（1956，1970）提出的貨幣數(shù)量論。這一理論的模型表達式為。ΔPt=ΔMt-ΔYt（2）式（2）表明通貨膨脹率與貨幣增長率在長期內(nèi)會出現(xiàn)同比例變化。即使貨幣增長率對經(jīng)濟產(chǎn)出的影響也只可能在短期內(nèi)存在，從長期看必定會消失。但在研究現(xiàn)實經(jīng)濟時，尤其是在運用月度或季度數(shù)據(jù)建模時，首先必須考慮價格粘性，將滯后效應(yīng)引入模型。

二、通貨膨脹、經(jīng)濟增長關(guān)系與金融流動性的實證檢驗

（一）數(shù)據(jù)說明與平穩(wěn)性檢驗1.數(shù)據(jù)及變量說明。本文的樣本區(qū)間為2006年1季度至2013年1季度，共涉及三類變量，即經(jīng)濟產(chǎn)出變量、價格變量、貨幣流動性變量。地區(qū)經(jīng)濟產(chǎn)出變量用地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）衡量。由于居民消費物價指數(shù)是中央銀行進行調(diào)控時所重點考慮的宏觀經(jīng)濟變量，可能顯著影響中央銀行決策。因此，用居民消費物價指數(shù)（CPI）衡量物價變動水平，用CPI增長率衡量通貨膨脹水平。在穩(wěn)健性檢驗中，使用GDP平減指數(shù)（GDPIP）作為CPI增長率的替代變量。本文根據(jù)中國人民銀行提出的社會融資規(guī)模統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)，對2006年1季度以來貴州省社會融資規(guī)模進行了測算和統(tǒng)計，采用該指標(biāo)衡量貴州省金融流動性，并以金融機構(gòu)信貸規(guī)模作為社會融資規(guī)模的替代變量對研究結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗。2.數(shù)據(jù)處理過程。本文實證分析中，長期均衡分析用的是水平變量形式，短期動態(tài)分析用的是水平變量的增長率形式，因此有必要對具體序列的原始形式、數(shù)據(jù)處理等做進一步說明：（1）實際地區(qū)生產(chǎn)總值（RGDP）及其增速（ΔRG⁃DP）：以2005年1季度為基期，根據(jù)貴州省2005年1季度以來的名義GDP和GDP同比增速推算出2006年1季度至2013年1季度的RGDP。（2）消費物價指數(shù)（CPI）和通貨膨脹率（ΔCPI）：根據(jù)2005年1月至2013年3月的貴州省月度同比CPI數(shù)據(jù)，取算數(shù)平均得到季度同比CPI，其同比增長率為CPI通貨膨脹率（ΔCPI）。價格指標(biāo)的另一個變量，即GDP平減指數(shù)（GDPIP），依據(jù)名義GDP與RG⁃DP的水平值進行推算獲得，其同比增長率即為GDP平減指數(shù)通貨膨脹率（ΔGDPIP）。（3）金融流動性水平及其增長率：測算出2006年1季度至2013年1季度的貴州省社會融資規(guī)模季度數(shù)據(jù)，采用GDP平減指數(shù)對其進行價格因素剔除，得到按2005年可比價計算的2006年1季度~2013年1季度的貴州省社會融資規(guī)模實際值（FS），以其衡量貴州省金融流動性水平，以其同比增長率（ΔFS）作為對應(yīng)的貴州省金融流動性增速變量。在穩(wěn)健性檢驗中，采用GDP平減指數(shù)對貴州省金融機構(gòu)貸款余額進行價格因素剔除，得到按2005年可比價計算的2006年1季度~2013年1季度的貴州省金融機構(gòu)貸款余額實際值（CREDIT），作為衡量金融流動性的替代指標(biāo)，以其同比增長率（ΔCREDIT）作為對應(yīng)的貴州省金融流動性增速替代變量。上述指標(biāo)的水平值序列均存在季節(jié)性變動因素，在實際的計量回歸分析前，本文對所有宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)水平值序列的對數(shù)形式進行CensusX12季節(jié)性調(diào)整。增長率序列均為同比形式，不必再進行季節(jié)性調(diào)整。為了方便說明，在下面分析中，我們使用ΔCPI表示CPI同比增長率（通貨膨脹率），其他含有差分符號Δ的變量與此類同。3.平穩(wěn)性檢驗。在分析通貨膨脹、金融流動性和經(jīng)濟增長的短期動態(tài)機制和長期協(xié)整關(guān)系之前，分別對各變量水平序列（2006年1季度~2013年1季度）和增長率序列（2007年1季度~2013年1季度）進行平穩(wěn)性檢驗，檢驗過程中的滯后期數(shù)確定采用AIC準(zhǔn)則。檢驗結(jié)果表明，水平變量序列RGDP、CPI、GDPIP、FS、CREDIT均為非平穩(wěn)序列，其一階差分序列ΔRGDP、ΔCPI、ΔGDPIP、ΔFS、ΔCREDIT均是平穩(wěn)序列。

（二）短期互動機制通貨膨脹、經(jīng)濟增長率和金融流動性間的短期動態(tài)機制使用VAR模型（式4）。首先，確定VAR模型的滯后階數(shù)；然后在VAR模型基礎(chǔ)上對模型變量進行格蘭杰因果檢驗。1.滯后階數(shù)的確定。根據(jù)時序分析理論，動態(tài)時序模型要獲得準(zhǔn)確有效的統(tǒng)計推斷，最重要的是在保證滿足模型殘差無序列相關(guān)性的條件下選擇盡量簡單的模型（張成思，2012）。因此，本文在模型滯后階數(shù)的選擇上，采用如下判斷方法：在給定最大滯后階數(shù)為5的條件下，首先利用最小AIC準(zhǔn)則確定最優(yōu)滯后階數(shù)，然后檢驗對應(yīng)滯后階數(shù)的模型殘差的序列相關(guān)性。若無顯著序列相關(guān)，則該滯后階數(shù)為最優(yōu)；若存在序列相關(guān)，則從5階以下依次檢驗對應(yīng)模型的序列相關(guān)性，在沒有序列相關(guān)性的組內(nèi)選擇AIC最小值對應(yīng)的滯后階數(shù)。根據(jù)VAR模型估計結(jié)果（表2），可知滯后階數(shù)為5時，VAR模型的AIC和SIC最??；根據(jù)VAR模型殘差序列相關(guān)性的LM檢驗結(jié)果（表3），可知滯后階數(shù)為5時，模型殘差無序列相關(guān)。因此，VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為5階。2.格蘭杰因果檢驗。在滯后階數(shù)為5的VAR模型基礎(chǔ)上進行格蘭杰因果檢驗，考察本文核心變量的短期互動機制。首先檢驗基本模型中經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率與社會融資規(guī)模增長率之間的格蘭杰因果關(guān)系。表4中報告了實際經(jīng)濟增長（ΔRGDP）、CPI通貨膨脹率（ΔCPI）與社會融資規(guī)模增長率（ΔFS）之間的因果關(guān)系：通貨膨脹率與社會融資規(guī)模增長率均非實際經(jīng)濟增長率的格蘭杰原因；實際經(jīng)濟增長率非通貨膨脹率的格蘭杰原因，社會融資規(guī)模增長率是通貨膨脹率的格蘭杰原因；通貨膨脹率和實際經(jīng)濟增長率均是社會融資規(guī)模增長率的格蘭杰原因。綜合上述檢驗結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)貴州省實際經(jīng)濟增長、CPI通貨膨脹率與社會融資規(guī)模增長率間具有如下的短期互動特征：第一，實際經(jīng)濟增長對社會融資規(guī)模增長具有短期驅(qū)動效應(yīng)，但社會融資規(guī)模增長對實際經(jīng)濟增長不具有短期驅(qū)動效應(yīng)；第二，實際經(jīng)濟增長和CPI通貨膨脹率之間沒有顯著的短期驅(qū)動效應(yīng)；第三，CPI通貨膨脹率對社會融資規(guī)模增長具有顯著的短期驅(qū)動效應(yīng)，社會融資規(guī)模增長對CPI通貨膨脹率也具有短期驅(qū)動效應(yīng)。也就是說，社會融資規(guī)模具有明顯的內(nèi)生性特征，其變動既受實際經(jīng)濟增長的影響，又受通貨膨脹率的影響；社會融資規(guī)模又具有短期中性特征，即在短期內(nèi)社會融資規(guī)模的變動對實際經(jīng)濟增長不產(chǎn)生顯著影響，僅對通貨膨脹產(chǎn)生顯著影響。3.穩(wěn)健性檢驗。為了驗證上述結(jié)論的穩(wěn)健性，本文構(gòu)建了兩個替代模型進行穩(wěn)健性檢驗。表5報告了兩個穩(wěn)健性檢驗對應(yīng)的格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果。其中，模型A是將基本VAR模型中的CPI通貨膨脹率用GDP平減指數(shù)通貨膨脹率代替，模型B是將基本VAR模型中的社會融資規(guī)模增長率用金融機構(gòu)貸款余額增長率代替。穩(wěn)健性檢驗?zāi)Ｐ虯的結(jié)果支持基礎(chǔ)VAR模型的“內(nèi)生性”和“短期中性”結(jié)論：社會融資規(guī)模具有明顯的內(nèi)生性特征和短期中性特征。穩(wěn)健性檢驗?zāi)Ｐ虰的結(jié)果支持基礎(chǔ)VAR模型的“內(nèi)生性”結(jié)論，但不支持“短期中性”結(jié)論：用金融機構(gòu)貸款余額增長替代社會融資規(guī)模增長時，發(fā)現(xiàn)信貸擴張既是實際經(jīng)濟增長的格蘭杰結(jié)果，又是通貨膨脹的格蘭杰結(jié)果；但是，信貸擴張同時也是實際經(jīng)濟增長的格蘭杰原因，即信貸具有非中性特征。

（三）長期均衡機制長期均衡機制即變量間的長期均衡關(guān)系。所謂長期均衡關(guān)系，是指從長期來看，變量之間存在一個穩(wěn)定的一一抵換關(guān)系，當(dāng)在短期內(nèi)各變量間的聯(lián)系出現(xiàn)偏離均衡狀態(tài)的現(xiàn)象，這種偏離所形成的時間序列也是平穩(wěn)的，并且從長期看正負偏離的程度彼此抵消（張成思，2012）。本文對物價、實際經(jīng)濟產(chǎn)出以及融資規(guī)模的水平值（社會融資規(guī)模和金融機構(gòu)信貸規(guī)模的自然對數(shù)形式）進行Johansen協(xié)整檢驗，考察三者間是否存在長期均衡關(guān)系。此外，本文通過長期均衡機制分析，同時獲得了基于誤差修正模型的各個變量增長率形式的互動機制，并可以進行與短期均衡機制類似的格蘭杰因果關(guān)系檢驗。1.協(xié)整檢驗。根據(jù)表6的Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果，變量lnRGDP、lnCPI和lnFS拒絕了不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，不能拒絕存在至多1個協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，表明物價、實際經(jīng)濟產(chǎn)出以及社會融資規(guī)模之間存在一個長期均衡關(guān)系；同理，物價、實際經(jīng)濟產(chǎn)出以及金融機構(gòu)信貸規(guī)模之間也存在一個長期均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗可以驗證物價、實際經(jīng)濟產(chǎn)出以及社會融資規(guī)模間是否存在協(xié)整關(guān)系以及協(xié)整關(guān)系的個數(shù)，但協(xié)整關(guān)系的具體特征（即物價、實際經(jīng)濟產(chǎn)出以及社會融資規(guī)模間的長期均衡機制）需要通過誤差修正模型進行考察。2.誤差修正和格蘭杰因果檢驗。通過設(shè)立和估計誤差修正模型，可得到協(xié)整向量和調(diào)整系數(shù)。前者刻畫系統(tǒng)內(nèi)變量之間的長期均衡關(guān)系，后者反映出現(xiàn)偏離均衡狀態(tài)后協(xié)整系統(tǒng)的修正特征和修正幅度。因此，誤差修正模型體現(xiàn)的是一種動態(tài)修正機制。Engle和Granger將協(xié)整與誤差修正模型結(jié)合起來，建立了向量誤差修正模型（VEC）。其中ecmt-1=β′yt-1，是誤差修正項，β為協(xié)整向量，反映變量之間長期均衡關(guān)系；系數(shù)矩陣α反映變量之間的均衡關(guān)系偏離長期均衡狀態(tài)時，將其調(diào)整到均衡狀態(tài)的調(diào)整速度。A為調(diào)整系數(shù)矩陣。表7報告了向量誤差修正模型估計結(jié)果，包括協(xié)整向量β和調(diào)整系數(shù)矩陣α的估計值。但與社會融資規(guī)模呈反向變動。金融機構(gòu)信貸規(guī)模與社會融資規(guī)模對實際經(jīng)濟產(chǎn)出的相關(guān)關(guān)系完全相反，本文認為其原因在于采用的社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)是流量，金融機構(gòu)信貸規(guī)模是總量指標(biāo)，而融資規(guī)模作為一種金融資本生產(chǎn)要素影響經(jīng)濟增長則是以存量形式產(chǎn)生作用的。進一步分析貴州省物價水平、實際經(jīng)濟產(chǎn)出和金融流動性間的長期均衡關(guān)系到底是因果關(guān)系還是僅僅為統(tǒng)計上的相關(guān)關(guān)系，需要在協(xié)整模型基礎(chǔ)上進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。表8報告了協(xié)整關(guān)系約束下的格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果。在協(xié)整關(guān)系約束下的格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果與前文基于基礎(chǔ)VAR模型的格蘭杰檢驗因果關(guān)系結(jié)果基本吻合。社會融資規(guī)模增長和金融機構(gòu)貸款余額增長均具有內(nèi)生性，社會融資規(guī)模增長由實際經(jīng)濟增長和通貨膨脹水平內(nèi)生決定，金融機構(gòu)貸款余額增長由通貨膨脹水平內(nèi)生決定。社會融資規(guī)模是中性的，不是實際經(jīng)濟增長的格蘭杰原因；金融機構(gòu)貸款余額增長是非中性的，是實際經(jīng)濟增長的格蘭杰原因。

三、結(jié)論

本文以貴州省社會融資規(guī)模作為衡量金融流動性的指標(biāo)，對貴州省通貨膨脹、經(jīng)濟增長與金融流動性的短期和長期互動機制進行了實證研究，尤其是對社會融資規(guī)模是否具有“內(nèi)生性”和“中性”進行了檢驗。研究得出的主要結(jié)論有：第一，貴州省融資規(guī)模是內(nèi)生于經(jīng)濟體系活動的，由經(jīng)濟體系中的實際變量和經(jīng)濟主體的行為決。

作者：陳芳胡朋朋單位：中國人民銀行貴陽中心支行