貨幣供給通貨膨脹論文范文

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1研究背景與文獻回顧

Haug和Dewald研究了1880—2001年11個工業(yè)國家的貨幣供給波動與通貨膨脹的關(guān)系，認(rèn)為長期內(nèi)貨幣供給導(dǎo)致永久性通貨膨脹，但對實際產(chǎn)出沒有影響［9］。Tas研究了中東地區(qū)的貨幣供給與物價的短期和長期關(guān)系，認(rèn)為各國的貨幣供給與物價的短期關(guān)系基本相同但長期關(guān)系明顯不同［10］。Waingade分析了印度的貨幣供給與物價水平的長期關(guān)系，認(rèn)為兩者長期存在正向關(guān)系［11］。Berger和Osterholm運用BVAR模型分析了1960—2005年美國的貨幣供給對其物價水平的影響，認(rèn)為貨幣供給增加是物價水平提高的Granger原因［12］。張金城運用動態(tài)隨機一般均衡模型研究了貨幣供給與通貨膨脹和實際產(chǎn)出的關(guān)系，認(rèn)為貨幣供給對通貨膨脹有顯著的溢出效應(yīng)［13］。郭永濟、李伯鈞和金雯雯運用時變參數(shù)向量自回歸模型研究了流動性對通貨膨脹、產(chǎn)出和資產(chǎn)價格的影響，認(rèn)為流動性對通貨膨脹的影響具有時變性，且這種時變性因經(jīng)濟所處的狀態(tài)不同而不同［14］。劉鵬運用誤差修正模型研究了貨幣供給與資產(chǎn)價格和通貨膨脹的關(guān)系，認(rèn)為貨幣激活效應(yīng)是資產(chǎn)價格波動影響通貨膨脹的重要原因［15］。余輝和余劍運用時變參數(shù)狀態(tài)空間模型構(gòu)建了金融狀況指數(shù)，認(rèn)為包含貨幣供應(yīng)量的金融狀況指數(shù)對通貨膨脹的影響較為顯著［16］。于澤和羅瑜利用Granger因果關(guān)系檢驗等方法進行研究，認(rèn)為中國貨幣具有內(nèi)生性，貨幣和通貨膨脹是同時形成的，貨幣內(nèi)生性條件下的通貨膨脹的主要影響因素是投資和凈出口［17］。惠曉峰和王馨潤運用VAR模型分析了外匯儲備與通貨膨脹的關(guān)系，認(rèn)為短期內(nèi)外匯儲備的增加不會直接影響物價水平［18］。粟勒、王少國和胡正分析了2000—2012年中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)，認(rèn)為外匯占款是影響中國貨幣發(fā)行的最重要因素，且是推動通貨膨脹的重要因素［19］。吳克保從銀行資產(chǎn)負(fù)債表的角度出發(fā)進行研究，認(rèn)為中國流動性過剩形成的主要原因是外匯儲備過快增加導(dǎo)致的貨幣超發(fā)造成的［20］。田濤、許泱和蔡青青基于DCC－GARCH模型進行實證分析，認(rèn)為中國的通貨膨脹主要受貨幣供應(yīng)量變化的影響，人民幣匯率變化和國際石油價格對通貨膨脹的影響較小［21］。雖然學(xué)者們運用不同方法對通貨膨脹的匯率因素和貨幣因素進行了深入而細(xì)致的研究———這些研究成果對本文有較大的啟示和借鑒意義，但是相關(guān)研究仍存在一些問題。第一，雖然大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為貨幣供給對通貨膨脹具有正向影響，但是并未深入分析貨幣供給來源的具體變化。不同的貨幣供給來源可能對應(yīng)完全不同的通貨膨脹治理措施，而中國貨幣供給來源及其變化清晰地反映在中國人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，因此非常有必要基于中國人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表進行深入分析。第二，越來越多的學(xué)者認(rèn)為匯改后中國貨幣供給的變化與外匯儲備有較強關(guān)系，也就是說外部經(jīng)濟通過匯率機制對通貨膨脹產(chǎn)生了越來越大的影響，因此在分析貨幣供給對通貨膨脹的影響時有必要考慮匯率因素。第三，從研究方法看，相關(guān)研究主要采用最小二乘回歸、協(xié)整分析、向量自回歸模型等線性方法或模型，但這些模型的參數(shù)反映的是經(jīng)濟變量間的平均影響關(guān)系，無法反映參數(shù)隨時間變化的動態(tài)時變特征［22］。實際上，中國的經(jīng)濟體制一直處于變革中，內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)生的各種改革和各項政策變化都可能導(dǎo)致相關(guān)經(jīng)濟變量對通貨膨脹的影響發(fā)生變化，因此需要構(gòu)建時變參數(shù)來反映其動態(tài)變化過程。鑒于此，本文從分析中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變化出發(fā)，運用狀態(tài)空間模型構(gòu)造時變參數(shù)，研究匯率和貨幣供給對通貨膨脹的動態(tài)影響。

2貨幣供給對通貨膨脹的影響機理

2．1中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表分析本文以2005年7月至2012年6月為樣本期，首先分析樣本期內(nèi)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中反映的負(fù)債情況，即資產(chǎn)負(fù)債表中的右列。央行資金來源于負(fù)債和自有資金，其中自有資金為219．8億元，占?xì)v年總資金來源的比例不足1％，可見負(fù)債是人民銀行的主要資金來源。負(fù)債中的儲備貨幣是人民銀行貨幣發(fā)行與金融機構(gòu)存款的合計數(shù)，是央行資金的主要來源。在樣本期內(nèi)，儲備貨幣占總負(fù)債的比例平均約為62．5％，且該比例自2010年12月突破70％，并隨著時間的推移持續(xù)上升，2011年12月以后保持在80％左右。發(fā)行債券是央行為了彌補資金占用不足而對外發(fā)行的債券，主要是指央行票據(jù)發(fā)行。在樣本期內(nèi)，發(fā)行債券占總負(fù)債的比例約為18．6％。據(jù)此可得，儲備貨幣和發(fā)行債券合計占總負(fù)債的比例平均約為81．1％，也就是說央行資金的主要來源是儲備貨幣和發(fā)行債券。然后分析人民銀行資產(chǎn)負(fù)債中的資產(chǎn)情況，即資產(chǎn)負(fù)債表的左列。“資產(chǎn)”一列反映了資金的運用和去向，也反映了人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的方式和途徑。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)：在樣本期內(nèi)，央行的總資產(chǎn)規(guī)模增加了2倍，國外資產(chǎn)規(guī)模增加了3．1倍；央行所持有的資產(chǎn)中占比最大的是國外資產(chǎn)，其占總資產(chǎn)的比重持續(xù)上升———由2005年7月的60．6％持續(xù)上升至2012年6月的83．9％，且在2012年2月達(dá)到樣本期內(nèi)的最高值（84．7％）。綜上所述，隨著中國經(jīng)濟發(fā)展，樣本期內(nèi)中國人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不斷擴大，資產(chǎn)方的顯著特點是：隨著總資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大，國外資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，其占總資產(chǎn)的比例不斷上升，國外資產(chǎn)科目成為資產(chǎn)方的第一重要科目。負(fù)債方的顯著特點是：隨著總負(fù)債規(guī)模的不斷擴大，儲備貨幣科目的規(guī)模不斷擴大，其占總負(fù)債的比例不斷上升且在2011年12月以后保持在80％左右，儲備貨幣科目成為負(fù)債方的第一重要科目。基于以上分析，并將資產(chǎn)方中的其他存款性公司債權(quán)、對其他金融性公司債權(quán)和對其他非金融性公司債權(quán)科目合并成為國內(nèi)信貸，從而得到如表2所示的資產(chǎn)負(fù)債表，本文據(jù)此進行分析。

2．2貨幣供給影響通貨膨脹的機理根據(jù)表2所示的資產(chǎn)負(fù)債表中的平衡關(guān)系，可得以下數(shù)量關(guān)系：儲備貨幣＝國外資產(chǎn)＋國內(nèi)信貸－發(fā)行債券。這一關(guān)系表明：儲備貨幣規(guī)模與國外資產(chǎn)和國內(nèi)信貸正向變動，與債券發(fā)行反向變動。也就是說：在假定其他條件不變的前提下，央行購買的外國資產(chǎn)越多，則儲備貨幣的規(guī)模越大；央行對國內(nèi)機構(gòu)的債權(quán)越多，則其儲備貨幣的規(guī)模越大；央行的債券發(fā)行規(guī)模越大，則其儲備貨幣規(guī)模越小。自2005年7月人民幣匯率制度改革以來，國際收支的“雙順差”使得中國外匯資產(chǎn)迅速持續(xù)增加。在強制結(jié)售匯制度下，為了收購“雙順差”下的外匯凈流入，人民銀行被迫投放人民幣，使得資產(chǎn)方中的國外資產(chǎn)和負(fù)債方中的儲備貨幣迅速持續(xù)增加。面對外匯占款迅速增加的巨大壓力，資產(chǎn)方中的國內(nèi)信貸作為央行投放基礎(chǔ)貨幣的一個渠道，理論上可成為央行對沖外匯占款增加、防止基礎(chǔ)貨幣過快增長的手段，但是其投放本身具有剛性、操作空間有限，難以通過壓縮其規(guī)模達(dá)到緩解基礎(chǔ)貨幣投放過快的目的。而負(fù)債方中的發(fā)行債券在減緩基礎(chǔ)貨幣增加過快方面在一定時期內(nèi)確實起到了一定作用。但是，央行發(fā)行票據(jù)作為對沖外匯占款快速增加的手段，只能在短期內(nèi)起推遲壓力、減緩基礎(chǔ)貨幣增加過快的作用。隨著票據(jù)到期形成的資金壓力和發(fā)行成本的不斷上升，發(fā)行票據(jù)難以在長期內(nèi)對沖新增外匯占款，其作為調(diào)控基礎(chǔ)貨幣手段的效力有限。綜上所述，面對外國資產(chǎn)中的外匯占款迅速增加導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣大量被迫投放，央行的對沖手段（如發(fā)行票據(jù)和壓縮國內(nèi)信貸等）的效果有限，外匯占款已成為中國基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式，央行通過控制基礎(chǔ)貨幣來調(diào)控貨幣供應(yīng)量的能力較弱。總的來說，資產(chǎn)方中的外匯占款迅速增加必然導(dǎo)致負(fù)債方中的基礎(chǔ)貨幣增加，基礎(chǔ)貨幣在貨幣乘數(shù)的作用下導(dǎo)致貨幣供應(yīng)大量增加，從而形成較大的通貨膨脹壓力。

3計量模型

3．1模型構(gòu)建在計量經(jīng)濟學(xué)文獻中，狀態(tài)空間模型通常被用來估計不可觀測的時間變量，如理性預(yù)期、長期收入和不可觀測因素等。很多的時間序列模型———包括經(jīng)典的線性回歸模型和ARIMA（autoregressivein－tegratedmovingaverage）模型———都可作為狀態(tài)空間模型的特例。狀態(tài)空間模型提出了“狀態(tài)”概念，經(jīng)濟系統(tǒng)中可能存在的不可觀測狀態(tài)反映了系統(tǒng)的真實狀態(tài)，狀態(tài)空間模型建立了可觀測變量與系統(tǒng)內(nèi)部不可觀測狀態(tài)的關(guān)系，能實現(xiàn)基于各種狀態(tài)向量分析和認(rèn)識系統(tǒng)。運用狀態(tài)空間模型描述動態(tài)系統(tǒng)有兩個突出的優(yōu)點：一是狀態(tài)空間模型可將不可觀測的狀態(tài)變量納入可觀測模型并得到估計結(jié)果；二是狀態(tài)空間模型利用強有力的迭代算法———卡爾曼濾波估計參數(shù)。狀態(tài)空間模型包括兩個模型：一是狀態(tài)方程模型，它反映了動態(tài)系統(tǒng)在輸入變量的作用下在某特定時刻轉(zhuǎn)移到的狀態(tài)；二是量測方程或輸出方程，它將動態(tài)系統(tǒng)在某特定時刻的輸出變量、系統(tǒng)狀態(tài)與輸入變量聯(lián)系起來。本文利用狀態(tài)空間模型構(gòu)造時變參數(shù)模型。上式中：βt是隨機系數(shù)向量，是狀態(tài)向量，也稱為可變參數(shù)，是不可觀測變量，必須利用可觀測變量yt和x′t來估計；x′t是隨機系數(shù)向量βt對應(yīng)的解釋變量的集合；z′t是固定系數(shù)γ對應(yīng)的解釋變量的集合。假定可變參數(shù)βt的變動服從AR（1）模型，假定擾動向量μt和εt是相互獨立的且服從均值為0、方差為σ2和協(xié)方差矩陣為Q的正態(tài)分布。

3．2數(shù)據(jù)來源及預(yù)處理本文選取的初始變量分別為CPI環(huán)比月度數(shù)據(jù)、人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)（2010年＝100）、貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)。鑒于2005年7月中國進行了人民幣匯率制度改革，在保證樣本容量和數(shù)據(jù)可得性的前提下，本文采用的數(shù)據(jù)樣本期間為2005年7月至2012年6月。CPI環(huán)比月度數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行系統(tǒng)，人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)來源于國際清算銀行網(wǎng)站，貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。通常采用消費者物價指數(shù)（CPI）作為衡量中國國內(nèi)通貨膨脹的變量。人民幣名義有效匯率是加權(quán)匯率，其權(quán)數(shù)是各國與中國的貿(mào)易額占中國貿(mào)易總額的比重，該匯率比雙邊匯率更能較好地反映人民幣對外價值的變化。貨幣供應(yīng)量采用廣義的貨幣供應(yīng)量概念，即M2，主要包括流通中的現(xiàn)金、活期存款和定期存款等。為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的可比性和滿足研究需要，本文對數(shù)據(jù)做如下處理：首先將人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為以2005年7月為基期的環(huán)比數(shù)據(jù)，將貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為以2005年7月為基期的環(huán)比增長數(shù)據(jù)，這樣3組變量數(shù)據(jù)均為以2005年7月為基期的環(huán)比數(shù)據(jù)；然后利用CensusX12季節(jié)調(diào)整法對3組變量數(shù)據(jù)進行季節(jié)調(diào)整；最后分別對經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的3組變量數(shù)據(jù)取自然對數(shù)。經(jīng)過上述處理后，統(tǒng)一了不同變量數(shù)據(jù)的比較基礎(chǔ)，消除了季節(jié)影響以及可能存在的異方差性。將調(diào)整后的最終序列分別記為CPI序列、NEER序列和M2序列。

4實證分析

狀態(tài)空間模型要求時間序列是平穩(wěn)序列或序列之間存在協(xié)整關(guān)系，從而避免出現(xiàn)非平穩(wěn)時間序列存在的“虛假回歸”問題。

4．1平穩(wěn)性檢驗為了盡可能地保證時間序列平穩(wěn)性檢驗的穩(wěn)定性，本文采用ADF檢驗和KPSS檢驗兩種方法。ADF檢驗的原假設(shè)是待檢驗序列含有單位根，是非平穩(wěn)序列；KPSS檢驗的原假設(shè)是待檢驗序列是平穩(wěn)序列。平穩(wěn)性檢驗結(jié)果見表3和表4。據(jù)此可知，CPI序列、NEER序列和M2序列均是平穩(wěn)序列，可直接建立狀態(tài)空間模型。

4．2狀態(tài)空間模型構(gòu)建根據(jù)前文分析，本文構(gòu)建如下狀態(tài)空間模型。本文采用的計量軟件是EVIEWS6．0，采用文本直接輸入方式，在文本框輸入定義好的狀態(tài)空間模型表達(dá)式，運用卡爾曼濾波對狀態(tài)空間模型進行估計，結(jié)果見表5。由表5的結(jié)果可知，狀態(tài)變量在10％的顯著性水平下是顯著的，AIC等信息準(zhǔn)則較小，說明模型擬合的較好。

4．3模型檢驗對所建立的狀態(tài)空間模型的殘差序列進行單位根檢驗，結(jié)果見表6。由表6可知，在5％的顯著性水平下估計出的狀態(tài)空間模型的殘差序列是平穩(wěn)的。查看殘差序列的滯后階數(shù)為36期的相關(guān)系數(shù)和自相關(guān)系數(shù)可知，模型的殘差序列不存在序列相關(guān)。以上統(tǒng)計分析表明，基于卡爾曼濾波所得的狀態(tài)空間模型的估計結(jié)果是可靠而穩(wěn)定的，模型較好地擬合了樣本數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上進行分析具有一定意義。圖1中，sv1表示名義有效匯率指數(shù)環(huán)比變化率對CPI環(huán)比變化率的時變參數(shù)軌跡。整體來看，隨著樣本期內(nèi)人民幣的持續(xù)升值，其環(huán)比變化率對CPI環(huán)比變化率的影響在－0．048附近上下波動，這種動態(tài)影響除了在2008年出現(xiàn)了較為劇烈的波動外，在其他年份的波動總體趨于平穩(wěn)，動態(tài)影響在2008年1月達(dá)到最大值（－0．024），在2008年11月到達(dá)最小值（－0．116）。這說明，中國匯率制度改革后，樣本期內(nèi)人民幣的持續(xù)升值對國內(nèi)通貨膨脹起到了微弱的抑制作用。平均來看，人民幣名義有效匯率環(huán)比指數(shù)每變化1％將導(dǎo)致CPI環(huán)比指數(shù)降低0．048％。這種抑制作用的時變特征說明，該微弱的抑制作用還受其他不可觀測因素的影響。圖2中，sv2表示中國廣義貨幣供應(yīng)量M2環(huán)比變化率對CPI環(huán)比變化率的時變參數(shù)軌跡。總的來看，廣義貨幣供應(yīng)量M2環(huán)比變化率對CPI環(huán)比變化率的影響為正數(shù)，在樣本期內(nèi)在0．471附近呈現(xiàn)動態(tài)變化，這與經(jīng)濟理論的預(yù)期一致，且實證結(jié)果顯示，在樣本期內(nèi)M2環(huán)比增長率每增加1％，將導(dǎo)致CPI環(huán)比變化率平均變動47．1％；這說明長期來看，貨幣流動性過剩會導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生，國內(nèi)的通貨膨脹的發(fā)生有相當(dāng)一部分原因是廣義貨幣供應(yīng)量增長過快造成的。這種動態(tài)影響在2008年8月至11月出現(xiàn)持續(xù)大幅上升趨勢，且在11月達(dá)到最大值為56．3％，之后直至2009年5月緩慢下降至平穩(wěn)狀態(tài)，這基本契合了2008年美國次貸危機后我國政府投資4萬億元拉動經(jīng)濟增長的時間區(qū)間，說明4萬億元計劃的實施在拉動經(jīng)濟增長，抑制經(jīng)濟放緩的同時也推高了國內(nèi)的通貨膨脹率。

5結(jié)語

本文從分析人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變化出發(fā)，運用狀態(tài)空間模型實證分析了中國匯改后匯率、貨幣供給對通貨膨脹影響的動態(tài)時變過程，主要得出以下結(jié)論：第一，在樣本期內(nèi)，中國匯率環(huán)比變化率與通貨膨脹環(huán)比變化率整體呈反向變動，說明匯改后人民幣升值起到了抑制國內(nèi)通貨膨脹的作用，但是這種抑制作用非常微弱；第二，貨幣供應(yīng)量環(huán)比變化率與通貨膨脹環(huán)比變化率呈正向變動，說明貨幣供應(yīng)量的不斷增加是導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹率不斷提高的重要因素，平均來看，貨幣供應(yīng)量環(huán)比增長率每增加1％將導(dǎo)致通貨膨脹環(huán)比變化率平均增加約47．1％；第三，近些年中國以外貿(mào)為主導(dǎo)的經(jīng)濟增長方式導(dǎo)致國際收支“雙順差”不斷加劇，在現(xiàn)有的強制結(jié)售匯的外匯管理體制下，央行大量購買外匯儲備并被迫投放基礎(chǔ)貨幣———這體現(xiàn)為央行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的國外資產(chǎn)科目和負(fù)債方的儲備貨幣科目的數(shù)額不斷增加，央行投放的基礎(chǔ)貨幣在商業(yè)銀行存款派生機制的作用下轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)倍的貨幣供應(yīng)量，這種途徑和機制導(dǎo)致的流動性過剩已成為影響國內(nèi)物價水平提高的重要因素，是國內(nèi)通貨膨脹的重要推手。在現(xiàn)有的外匯管理體制不變的前提下，上述結(jié)論包含了以下政策含義：首先，在開放經(jīng)濟下，要治理通貨膨脹，必須重視輸入性因素的影響，不僅僅要考慮匯率浮動問題，更要采取科學(xué)而合理的措施沖銷外國資產(chǎn)激增造成的貨幣超發(fā)———這是貨幣政策制定者必須考慮的核心問題之一；其次，從長遠(yuǎn)來看，治理通貨膨脹必須繼續(xù)加大擴大內(nèi)需的力度，如果中國內(nèi)需能有較大幅度的增長，那么必將在一定程度上改善中國國際收支持續(xù)順差的狀況，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟增長過分依賴外貿(mào)的格局。這樣不僅能使中國經(jīng)濟增長更加健康，而且能降低輸入性通貨膨脹的影響。

作者：陳曉燕江可申鐘大成單位：南京航空航天大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院鄭州鐵路職業(yè)技術(shù)學(xué)院