金融泡沫經(jīng)濟(jì)理論研究范文

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導(dǎo)言

進(jìn)入21世紀(jì)的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的一個(gè)突出現(xiàn)象就是全球經(jīng)濟(jì)失衡加劇。全球經(jīng)濟(jì)失衡加劇又反作用于世界經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,其中之一就是強(qiáng)化了全球性的流動(dòng)性過(guò)剩,進(jìn)而促進(jìn)金融泡沫經(jīng)濟(jì)的生成和發(fā)展。具有迅速膨脹和收縮的特性、全球性的金融泡沫經(jīng)濟(jì)正在對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。

所謂全球經(jīng)濟(jì)失衡(GlobalEconomicImbalance)是指進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)不斷加劇的一國(guó)擁有大量貿(mào)易赤字,而與該國(guó)貿(mào)易赤字相對(duì)應(yīng)的貿(mào)易盈余則集中在其他一些國(guó)家的世界經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。這種失衡具體表現(xiàn)在近年來(lái)美國(guó)的巨額經(jīng)常賬戶逆差和財(cái)政赤字,與之相對(duì)應(yīng)的則是一些亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和某些石油出口國(guó)的大量盈余。全球經(jīng)濟(jì)失衡是21世紀(jì)初期世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最具有全面性影響的現(xiàn)象之一。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)認(rèn)為,如果這種狀況持續(xù)下去,全球經(jīng)濟(jì)失衡趨勢(shì)將不斷加快,最終可能會(huì)引發(fā)全球的金融混亂。

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所謂流動(dòng)性過(guò)剩(ExcessLiquidity)是指一些主要國(guó)家的實(shí)際貨幣供給增長(zhǎng)率顯著地超過(guò)了既定的、經(jīng)驗(yàn)的這一增長(zhǎng)率與其本國(guó)GDP增長(zhǎng)率之間比例(即超貨幣供給增長(zhǎng)率)的一種世界經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。流動(dòng)性過(guò)剩加劇形成了全球過(guò)多的貨幣資產(chǎn)日益狂熱地追逐虛擬的金融資產(chǎn)和稀缺的實(shí)物資產(chǎn)(并以此為基礎(chǔ)創(chuàng)造出對(duì)應(yīng)的金融性資產(chǎn),如商品期貨)的現(xiàn)實(shí)。流動(dòng)性過(guò)剩加劇也是近年來(lái)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的突出現(xiàn)象之一。

所謂金融泡沫經(jīng)濟(jì)(FinancialBubbleEcon-omy)特指金融經(jīng)濟(jì)(主要指以金融產(chǎn)品生產(chǎn)和交易為特征的經(jīng)濟(jì))偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)(主要指以實(shí)物產(chǎn)品生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)為特征的經(jīng)濟(jì))而形成的一種泡沫經(jīng)濟(jì)。金融泡沫經(jīng)濟(jì)具有的加速膨脹或收縮的特性已越來(lái)越成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

金融泡沫經(jīng)濟(jì)是在金融泡沫廣泛性、常態(tài)性的基礎(chǔ)上形成的。我們把金融泡沫定義為金融資產(chǎn)或金融性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格脫離其內(nèi)在價(jià)值(由基本要素決定的價(jià)值)而生成,并具有膨脹、收縮甚至破滅特性的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象"。當(dāng)金融經(jīng)濟(jì)充分發(fā)展,發(fā)達(dá)的金融經(jīng)濟(jì)偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為現(xiàn)實(shí),這時(shí)的金融泡沫從金融原生產(chǎn)品到衍生產(chǎn)品,再到金融性的其他產(chǎn)品,已經(jīng)滲透到了金融活動(dòng)的方方面面,并呈現(xiàn)出獨(dú)立發(fā)展的態(tài)勢(shì),由此生成金融泡沫經(jīng)濟(jì)。金融泡沫在世界各國(guó)存在已經(jīng)有了一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期,而全球性的金融泡沫經(jīng)濟(jì)的生成和發(fā)展,在我們看來(lái),只是從這個(gè)世紀(jì)之交開(kāi)始的。

本文將上述三者聯(lián)系起來(lái),放在一個(gè)邏輯框架里進(jìn)行系統(tǒng)性的闡述,我們認(rèn)為,通過(guò)揭示上述三者之間的內(nèi)在聯(lián)系可以發(fā)現(xiàn),進(jìn)入21世紀(jì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)正在發(fā)生的、根本性的變化,從中找到具有理論意義和實(shí)踐意義的結(jié)果。

一、全球經(jīng)濟(jì)失衡加劇強(qiáng)化了全球性的流動(dòng)性過(guò)剩

全球經(jīng)濟(jì)失衡加劇首先表現(xiàn)在美國(guó)與亞洲主要國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易失衡不斷加深。

長(zhǎng)期以來(lái)美國(guó)因其經(jīng)濟(jì)政策的負(fù)面效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的弊病累積逐漸成為了全球經(jīng)濟(jì)失衡的主導(dǎo)方。美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)進(jìn)口超過(guò)出口,特別是現(xiàn)在每天必須從國(guó)外吸納20億美元以彌補(bǔ)其巨額貿(mào)易逆差。美國(guó)貿(mào)易赤字是由其財(cái)政赤字所導(dǎo)致,而這一“孿生赤字”又是國(guó)內(nèi)公共支出膨脹、稅收減免和居民過(guò)度消費(fèi)、儲(chǔ)蓄率極低的必然結(jié)果(約瑟夫·斯蒂格利茨,2006)。美國(guó)僅在2004年財(cái)政年度(2004.10~2005.9)的赤字就高達(dá)4130億美元,經(jīng)常項(xiàng)目赤字超過(guò)6000億美元,據(jù)IMF的預(yù)測(cè),在2007年其經(jīng)常項(xiàng)目赤字將達(dá)到9590億美元,占GDP的比重也將從2.4%上升至6.9%。

與之相對(duì)應(yīng)的盈余則集中在另一部分國(guó)家,主要是亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和石油出口國(guó)。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì),從2000~2005年新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)常賬戶余額增加了4倍多,特別是2005年的數(shù)據(jù)在上一年的基礎(chǔ)上翻了一番,達(dá)到4247億美元。IMF甚至還預(yù)測(cè)在2007年這一余額將達(dá)到6389億美元。另?yè)?jù)IMF的統(tǒng)計(jì),全球國(guó)際儲(chǔ)備凈值排行中,排名前15位的國(guó)家和地區(qū)中,有11個(gè)來(lái)自于亞洲。

美國(guó)對(duì)付“孿生赤字”在貨幣體系軟約束下有不斷擴(kuò)大貨幣供給的沖動(dòng),這主要是通過(guò)以下途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)的:第一,為了促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增加就業(yè),美國(guó)在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)實(shí)行低利率政策,特別是在過(guò)去的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量與通貨膨脹之間的直接關(guān)系表現(xiàn)出弱化的條件下,形成了持續(xù)的貨幣供給的寬松,由此造成了國(guó)內(nèi)消費(fèi)過(guò)度旺盛使得經(jīng)常賬戶嚴(yán)重惡化;第二,為了彌補(bǔ)不斷擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶出超,需要不斷增加資本、金融賬戶入超,以維持國(guó)際收支平衡,美國(guó)憑借自己在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位,現(xiàn)在仍能吸引全球資金流入。資本、金融賬戶的入超越大,一國(guó)的貨幣供給就越大。

數(shù)據(jù)表明,2000年以來(lái)的美國(guó)貨幣供給增長(zhǎng)率都要超常態(tài)地大于GDP的增長(zhǎng)率,特別是2001年、2002年尤甚(見(jiàn)圖1)。在“美元本位”的國(guó)際貨幣體系下,現(xiàn)在大約有60%的美元在美國(guó)之外流通,有50%以上的美元政府資產(chǎn)由外國(guó)人持有。超美元供給增長(zhǎng)率使得在美國(guó)之外流通的美元和由外國(guó)人持有的美元資產(chǎn)在不斷增加。這種流動(dòng)性擴(kuò)張的勢(shì)頭在美聯(lián)儲(chǔ)從2004年中期開(kāi)始的連續(xù)17次加息以來(lái)仍在持續(xù)。

全球經(jīng)濟(jì)失衡同時(shí)加劇了與美國(guó)貿(mào)易有大量盈余的對(duì)方國(guó)的貨幣供給面臨不斷擴(kuò)大的壓力。第一,為了實(shí)現(xiàn)匯率相對(duì)穩(wěn)定的目標(biāo),經(jīng)常賬戶入超國(guó),特別是經(jīng)常賬戶和資本、金融賬戶雙入超國(guó)要從市場(chǎng)上吸納過(guò)多的美元而投入大量的本國(guó)貨幣。為此,這些國(guó)家所謂的“外匯占款”在不斷膨脹,沖銷政策實(shí)施的成本在不斷加大;第二,國(guó)際收支雙入超國(guó)這時(shí)往往正處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱和貨幣供給偏大時(shí)期,雙順差給所在國(guó)控制貨幣供給帶來(lái)更大的困難。中國(guó)作為與美國(guó)貿(mào)易有大量盈余的國(guó)家,2001年以來(lái)貨幣供給就持續(xù)面臨日益增大的流動(dòng)性過(guò)剩的壓力(見(jiàn)圖2)。

與此同時(shí),在全球經(jīng)濟(jì)失衡的背景下,除中國(guó)以外的一些發(fā)展中國(guó)家(包括新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體)和除美國(guó)以外的一些發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣供給都出現(xiàn)了2位數(shù)的增長(zhǎng)率,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了實(shí)際GDP的增長(zhǎng)率(見(jiàn)表1和2),形成了所謂的全球性流動(dòng)性過(guò)剩現(xiàn)象。

在日趨嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)失衡和流動(dòng)性過(guò)剩的情況下,世界的商品流、貿(mào)易流、資本流在為中國(guó)帶來(lái)機(jī)會(huì)和財(cái)富的同時(shí),也注入了大量的流動(dòng)性從而加劇了我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩,僅以2005年中國(guó)外匯儲(chǔ)備新增2089億美元為例,當(dāng)年大致形成了1.67萬(wàn)億元的人民幣的外匯占款。

二、全球流動(dòng)性過(guò)剩加劇促進(jìn)了

金融泡沫經(jīng)濟(jì)生成和發(fā)展

世紀(jì)之交,美國(guó)超寬松的貨幣政策產(chǎn)生的越來(lái)越多的“過(guò)剩”美元,加上其他一些國(guó)家超貨幣供給增長(zhǎng)率形成全球性流動(dòng)性全面過(guò)剩導(dǎo)致了全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)的生成和發(fā)展。

全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)生成和發(fā)展要具備以下基本條件:第一,經(jīng)濟(jì)金融全球化使原在一國(guó)范圍內(nèi)的金融泡沫超越國(guó)界,金融泡沫國(guó)際化了;第二,經(jīng)濟(jì)金融開(kāi)放政策的推動(dòng)使一國(guó)市場(chǎng)、特別是金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放,金融泡沫滲透到了各大市場(chǎng);第三,貨幣自由兌換的程度越來(lái)越高,由此形成了巨大跨境貨幣流,其中的大部分進(jìn)入了金融經(jīng)濟(jì),特別是虛擬的金融經(jīng)濟(jì)。第四,作為最主要的世界貨幣———美元已大大超越了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的職能,越來(lái)越多地在虛擬金融經(jīng)濟(jì)中扮演重要角色,從中美元本身也越來(lái)越虛擬化了。

全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)在金融產(chǎn)品的生產(chǎn)和交易方面的生成和發(fā)展,我們可以通過(guò)外匯市場(chǎng)的數(shù)據(jù)來(lái)加以說(shuō)明。世界銀行提供的資料顯示:到2004年,全球商品交易額不到7萬(wàn)億美元,而貨幣交易額已經(jīng)超過(guò)了700萬(wàn)億美元。貨幣交易額中只有2%多一點(diǎn)的與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)相關(guān),其余大多為虛擬金融活動(dòng),這就是說(shuō),21世紀(jì)初期的虛擬金融經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的將近100倍。

美國(guó)雙赤字居高不下及超美元供給增長(zhǎng)率所形成的美元流動(dòng)性過(guò)剩還造成了其幣值不斷降低的趨勢(shì)。IMF在2006年7月的一份報(bào)告中認(rèn)為,美元實(shí)際匯率被嚴(yán)重高估,尤其是在考慮到美國(guó)凈外債前景惡化的情況下。IMF研究人員根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)面所做的評(píng)估認(rèn)為,美元被高估幅度達(dá)到15%~35%。而這種高估大多是在金融市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)的,2005年美元兌歐元上漲達(dá)到15%,而兌日元上漲到19%,這時(shí)的平均日交易量達(dá)到了2萬(wàn)億美元。美元對(duì)非美元的單位單日震蕩幅度平均在0.8%~1.2%之間。

國(guó)際金融市場(chǎng)上絕大多數(shù)的、規(guī)模足夠大的、非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)背景的貨幣交易及最主要交易品種美元的被高估和交易價(jià)格的大幅波動(dòng)大致可以描繪出全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)中的金融產(chǎn)品部分。

全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)的生成和發(fā)展,在金融性產(chǎn)品的生產(chǎn)和交易方面,我們可以通過(guò)資源性商品市場(chǎng),主要是原油市場(chǎng)的數(shù)據(jù)來(lái)加以說(shuō)明。進(jìn)入21世紀(jì),在金融資本的作用下,原油市場(chǎng)已由傳統(tǒng)上的以原油生產(chǎn)企業(yè)和消費(fèi)國(guó)占主導(dǎo),轉(zhuǎn)向原油公司、對(duì)沖基金與投資銀行、消費(fèi)者三角關(guān)系形成的新格局。對(duì)沖基金、投資銀行不僅進(jìn)行原油期貨交易,而且還通過(guò)購(gòu)買原油儲(chǔ)量、能源公司股票及相關(guān)的債券;收購(gòu)和兼并能源類資產(chǎn)等方式參與到能源投資中。據(jù)能源經(jīng)濟(jì)學(xué)家小菲利普·佛利的估算,從2002年以來(lái),對(duì)原油期貨合約的投資翻了5番,已經(jīng)超過(guò)了1000億美元。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)2006年中期的數(shù)據(jù)顯示:以對(duì)沖基金為主的非商業(yè)交易商所持有的原油期貨倉(cāng)位最高時(shí)達(dá)到了32.9%,遠(yuǎn)高于以往。

投資、投機(jī)資金的進(jìn)入,使得全球三大基準(zhǔn)原油價(jià)格產(chǎn)生大幅波動(dòng)。德意志銀行同期的分析資料表明,世界原油交易中的投機(jī)活動(dòng)在過(guò)去的兩年中增加了一倍。美國(guó)能源部曾測(cè)算原油的成本約15美元,加上一倍左右的利潤(rùn),原油的合理價(jià)格應(yīng)在30~34美元之間。而2006年中期世界原油的市場(chǎng)價(jià)格已超過(guò)這個(gè)合理價(jià)格的一倍以上。進(jìn)入8月份世界原油的市場(chǎng)價(jià)格又急劇下跌,高點(diǎn)與低點(diǎn)相差超過(guò)25%。OPEC在其網(wǎng)站上發(fā)表聲明表示:市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)已經(jīng)脫離了供需基本面的因素,投機(jī)開(kāi)始主導(dǎo)價(jià)格的波動(dòng)。

國(guó)際商品市場(chǎng)上規(guī)模足夠大的、非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)背景的資源性商品交易及最主要交易品種原油市場(chǎng)價(jià)格的被高估和交易價(jià)格的上下大幅波動(dòng)又大致可以描繪出全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)中的金融性產(chǎn)品部分。

三、金融泡沫經(jīng)濟(jì)的基本特征和重要影響

1.全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)的基本特征

第一,金融泡沫經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的非對(duì)稱發(fā)展有強(qiáng)化趨勢(shì)。

現(xiàn)在越來(lái)越多的數(shù)據(jù)支持將世界經(jīng)濟(jì)中財(cái)富價(jià)值結(jié)構(gòu)的“倒金字塔”形的比喻。在這個(gè)金字塔的底部是以各種實(shí)物形式存在的物質(zhì)產(chǎn)品,然后是以這些物質(zhì)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的商品交易和服務(wù)貿(mào)易,再上面是股票、債券、現(xiàn)金和各種商品衍生交易,最后是處于頂層的各種衍生金融工具。以此,我們來(lái)比較全球衍生金融工具的交易規(guī)模和名義GDP的規(guī)模,數(shù)據(jù)表明:2003、2004和2005年世界各個(gè)國(guó)家名義GDP的總額分別為367577.3億美元、412531.6億美元和444330億美元"!;而同期全球在有組織的交易所內(nèi)交易的金融衍生品交易額分別達(dá)到8811513億、11522588億和14084134億美元",這表明后者遠(yuǎn)超過(guò)前者,分別是前者的24倍、28倍和32倍。同期的金融衍生品交易若加上場(chǎng)外產(chǎn)生額,那規(guī)模就更加驚人。全球金融衍生品市場(chǎng)上的交易規(guī)模的大規(guī)模放大,其增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了GDP的增長(zhǎng)率。這可以從一個(gè)側(cè)面來(lái)說(shuō)明金融泡沫經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間呈現(xiàn)出的非對(duì)稱發(fā)展,并表現(xiàn)出強(qiáng)化趨勢(shì)。

第二,金融泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家有可能在世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)中實(shí)現(xiàn)平衡。

當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家虛擬資本的積累大大超過(guò)在本國(guó)的現(xiàn)實(shí)資本積累就產(chǎn)生了貨幣資本國(guó)際化的要求。當(dāng)在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)產(chǎn)生的兩個(gè)資本積累嚴(yán)重失衡時(shí)便通過(guò)在世界經(jīng)濟(jì)體系中尋找平衡,有可能使這些國(guó)家的金融泡沫經(jīng)濟(jì)受到了其他國(guó)家或地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐。這樣發(fā)達(dá)國(guó)家由金融泡沫可能引起的金融動(dòng)蕩減弱了,可能爆發(fā)的金融危機(jī)被化解了。而金融泡沫可能帶來(lái)的危害被轉(zhuǎn)移到了其他國(guó)家和地區(qū)。

作為世界上金融經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體,美國(guó)正是在以全球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為基礎(chǔ),并正在享受全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的好處。這個(gè)過(guò)程也正是金融泡沫呈現(xiàn)出獨(dú)立發(fā)展的態(tài)勢(shì)、促進(jìn)全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)的生成和發(fā)展的過(guò)程。

第三,國(guó)際游資大舉進(jìn)入資源性商品市場(chǎng),產(chǎn)生大量的金融性產(chǎn)品。

全球流動(dòng)性過(guò)剩致使全球資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng),不僅涉及了金融市場(chǎng)上的傳統(tǒng)產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品,還觸及到資源性商品市場(chǎng)。進(jìn)入21世紀(jì),我們看到原油市場(chǎng)、貴金屬市場(chǎng)、基本金屬和其他基礎(chǔ)原材料市場(chǎng)的發(fā)展已使其交易的特征在實(shí)物屬性的基礎(chǔ)上,越來(lái)越多地體現(xiàn)出其金融屬性,金融性產(chǎn)品的生產(chǎn)和交易勢(shì)如破竹,形成原油金融市場(chǎng)、基本金屬金融市場(chǎng)等新型金融市場(chǎng)。其主要方式就是將更多的金融工具引入這些市場(chǎng),進(jìn)行即期或遠(yuǎn)期的金融衍生品交易,金融資本已將原油等基礎(chǔ)原材料作為投資組合中的一部分。過(guò)多的貨幣(主要是美元)要占有稀缺的世界資源,使得稀有金屬、基礎(chǔ)金屬、原油等戰(zhàn)略物資的市場(chǎng)價(jià)格跌宕起伏。

第四,美國(guó)在全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)中仍處于主導(dǎo)地位。

21世紀(jì)初期國(guó)際金融市場(chǎng)上的價(jià)格走勢(shì)越來(lái)越反映出主要國(guó)家央行,特別是美聯(lián)儲(chǔ)決策所形成的流動(dòng)性程度。美國(guó)在全球金融泡沫經(jīng)濟(jì)中一是通過(guò)超美元供給增長(zhǎng)率造成全球性流動(dòng)性過(guò)剩,由此進(jìn)一步匯集了全球越來(lái)越龐大的資本流量;二是通過(guò)變動(dòng)利率操控了全球的流動(dòng)性,影響到跨境資本的流動(dòng)速度和流向的切換,而這一過(guò)程正是引起全球資產(chǎn)價(jià)格劇烈震蕩的過(guò)程。由美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化引導(dǎo)著巨量的美元及其他貨幣的跨境游資在全球各大金融市場(chǎng)及各國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)上闖蕩,加劇了市場(chǎng)上的投機(jī)性,資產(chǎn)價(jià)格上竄下跳,構(gòu)成了金融泡沫經(jīng)濟(jì)特有的、驚心動(dòng)魄的的場(chǎng)面。

第五,國(guó)際私人資本是全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)中主要力量。

全球流動(dòng)性過(guò)剩形成了越來(lái)越龐大的私人資本,其中相當(dāng)大的部分實(shí)現(xiàn)跨境流動(dòng)。到2005年年底,私人資本的流動(dòng)已占全球資本流動(dòng)的1/3。一方面是巨額資金從以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流入以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體,進(jìn)一步放大了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題;另一方面是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體向其他主要國(guó)家尤其是美國(guó)輸出資本,維持了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮。國(guó)際私人資本大多是以機(jī)構(gòu)投資者的身份出現(xiàn)的,其中對(duì)沖基金又是最強(qiáng)悍的主力。據(jù)《對(duì)沖基金情報(bào)》2006年公布的調(diào)查顯示,全球?qū)_基金總資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)1.5萬(wàn)億美元,僅美國(guó)就占有了其中的2/3。國(guó)際私人資本憑借其流量日益增大,流速不斷加快,流向切換迅速,在全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)中越來(lái)越成為主要力量。

2.全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)世界各國(guó)的重要影響

第一,全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展加劇了世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的脆弱性。

近年來(lái)不斷擴(kuò)大的全球經(jīng)濟(jì)失衡風(fēng)險(xiǎn)正在蔓延,全球經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致的全球流動(dòng)性過(guò)剩加劇,進(jìn)而助長(zhǎng)了金融泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹的現(xiàn)狀。美國(guó)的巨額雙赤字損害了“美元本位”國(guó)際金融秩序的基礎(chǔ),形成了美元“找其真實(shí)價(jià)值的下行運(yùn)動(dòng)”,這一過(guò)程極有可能引發(fā)美元匯率大幅波動(dòng),并觸動(dòng)金融及金融性的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的動(dòng)蕩,由此嚴(yán)重沖擊世界經(jīng)濟(jì)。美國(guó)的巨額雙赤字依靠其他國(guó)家來(lái)補(bǔ)貼的可持續(xù)性難以保證,由此產(chǎn)生的不確定性日益加深,形成了國(guó)際金融市場(chǎng)的脆弱性。這一潛在的威脅將加劇不穩(wěn)定性并進(jìn)一步惡化世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的脆弱性,特別是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。全球流動(dòng)性過(guò)剩不斷加劇,使得日益龐大的國(guó)際游資成為引起金融泡沫加速膨脹、收縮甚至破滅,導(dǎo)致各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受損的主要因素之一。全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)的生成和發(fā)展,越來(lái)越強(qiáng)有力地影響著各經(jīng)濟(jì)體,特別是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體,其廣度和深度在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中前所未有,各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)金融的脆弱性進(jìn)一步強(qiáng)化了。

第二,全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致了世界經(jīng)濟(jì)膨脹和緊縮并存。

全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)生成和發(fā)展,全球各大市場(chǎng)出現(xiàn)了美元長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)和通貨膨脹、通貨緊縮并存的現(xiàn)象。在商品勞務(wù)市場(chǎng)上,特別是消費(fèi)品價(jià)格持續(xù)相對(duì)處于低位,美歐等主要發(fā)達(dá)國(guó)家消耗的巨量相對(duì)低價(jià)的進(jìn)口消費(fèi)品,緩和了美歐國(guó)家的通貨膨脹壓力;在要素市場(chǎng)上,能源、基礎(chǔ)金屬、貴金屬和其他基礎(chǔ)原材料的價(jià)格不斷上漲,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體,特別是中國(guó)等以消費(fèi)品制造業(yè)為主的國(guó)家成本持續(xù)上升,加劇了通貨膨脹的壓力。由美元持續(xù)貶值引致的以消費(fèi)品為主的商品勞務(wù)價(jià)格相對(duì)走低和以能源為主的要素市場(chǎng)的價(jià)格持續(xù)走高的雙重作用下,美元匯率越是走低,消費(fèi)品等價(jià)格不斷走低,能源等價(jià)格持續(xù)上漲,這給基礎(chǔ)原材料缺乏的消費(fèi)品生產(chǎn)國(guó)帶來(lái)了巨大的壓力。

第三,全球性金融泡沫經(jīng)濟(jì)造成非貿(mào)易資產(chǎn)價(jià)格扭曲。

全球經(jīng)濟(jì)失衡不僅具體表現(xiàn)在貿(mào)易領(lǐng)域中的失衡,而且還體現(xiàn)在非貿(mào)易領(lǐng)域的失衡。全球流動(dòng)性過(guò)剩形成的跨境資本會(huì)大量進(jìn)入一個(gè)國(guó)家的非貿(mào)易領(lǐng)域,使該國(guó)的產(chǎn)權(quán)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng),如房地產(chǎn)價(jià)格,企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格等,造成國(guó)內(nèi)投資失衡。上世紀(jì)90年代中開(kāi)始的大規(guī)模的國(guó)際并購(gòu),進(jìn)入21世紀(jì)的世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),特別是新興市場(chǎng)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入了劇烈震蕩調(diào)整的時(shí)期。全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡惡化使經(jīng)濟(jì)金融全球化過(guò)程中孕育著潛在的不確定風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)主體趨利避險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)得到強(qiáng)化,它們更加熱衷于搏取差價(jià)、投機(jī)逐利,促使非貿(mào)易領(lǐng)域內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格非理性的大幅波動(dòng)。金融泡沫經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展有可能損害世界各國(guó),特別是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)融通資金和資源優(yōu)化配置的功能,并加劇市場(chǎng)投機(jī)氛圍,特別是當(dāng)泡沫破裂時(shí)還會(huì)引發(fā)巨大的社會(huì)經(jīng)濟(jì)成本。