商業銀行交叉金融創新風險防控與監管范文

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《金融發展評論》2017年第2期

摘要：作為商業銀行綜合化經營的產物，交叉金融創新拓展了商業銀行盈利模式，優化了金融資源的市場配置。然而，交叉金融創新具有涉及機構多、嵌套環節復雜、資金鏈條長的風險特征，容易引發金融風險的傳染和蔓延，危害金融體系穩健運行。這對我國目前以機構監管為主體的分業監管帶來了嚴峻的挑戰。為此，要堅持“穿透式”監管理念，深化金融監管改革，建立符合交叉金融創新規律的機構監管、功能監管與行為監管協調機制，構建微觀審慎與宏觀審慎相結合的協同監管框架，完善與“穿透式”監管相適應的法律法規制度，加強與“穿透式”監管相關的金融基礎設施建設，從向下穿透識別底層資產、向上穿透核查最終投資者和中間穿透核查融資交易全鏈條三個層面，加強對商業銀行交叉金融創新的“穿透式”監管，防控金融風險交叉傳染，化解系統性金融風險，促進金融健康發展。

關鍵詞：金融監管；金融脫媒；非標資產；金融風險；投資者適當性管理

一、引言

在利率市場化和金融脫媒持續推進的背景下，各類金融機構之間交叉融合不斷深入，金融產品和服務創新不斷涌現。尤其是作為我國金融體系主導力量的商業銀行，在面臨傳統信貸業務盈利空間逐漸收縮的挑戰下，紛紛通過與信托公司，證券公司、保險公司等機構合作，積極布局資本市場，開發各類跨市場、跨業務的交叉金融產品。這不僅拓展了商業銀行的盈利空間，而且進一步提升其綜合金融服務能力和效率。然而，金融產品的交叉組合在提高金融資源配置效率的同時，也為金融風險的交叉傳染和蔓延埋下了隱患。交叉金融創新作為金融市場化的產物，突破了單一金融市場、金融機構、金融產品的限制，通過股權交叉、資本交叉、產品嵌套等多種形式，將多個金融市場、金融主體等緊密連接起來。但是，這也將單一金融市場、單一金融產品的風險擴散到其他領域，并且伴隨著傳遞載體的不斷加入和產品的多層嵌套，形成錯綜復雜的風險傳染網絡，加劇了整個金融市場的風險累積。因此，如何在鼓勵和引導金融機構創新金融產品的同時，管控好跨市場、跨業務的交叉金融風險，平衡好金融創新和風險管控之間的關系，成為當前金融監管部門面臨的重要挑戰之一。

二、商業銀行交叉金融創新的涵義及動因分析

（一）商業銀行交叉金融創新的涵義。商業銀行交叉金融創新是指商業銀行為拓展盈利渠道和利潤空間，突破現有分業經營的法律法規約束，通過與信托、風險投資、證券等機構合作開發的跨市場、跨業務的綜合性金融產品，其實質是商業銀行向綜合化經營轉型的過渡性金融產品。商業銀行交叉金融創新主要通過內部交叉和外部交叉兩個途徑進行金融產品及業務的融合。內部金融交叉是指商業銀行通過獲取多種金融業務牌照，對銀行、證券、保險、信托等領域進行綜合化布局（曾剛，2016），以銀行集團的形式打通各類金融子市場，從而實現金融產品的交叉創新。外部金融交叉是指商業銀行以產品和業務為載體，通過機構合作形式進行跨市場、跨業務的金融交叉，比如商業銀行理財產品等資產管理類業務。商業銀行以資產管理人的角色參與代客理財業務，將客戶的理財資金用于購買標準化資產和非標準化資產，從中獲得服務性收入，其資金的來源和運用跨越貨幣市場、債券市場、股票市場等多個金融市場。囿于我國“分業經營、分業監管”的金融體系運行規則的限制，商業銀行跨行業經營牌照獲取難度較大，因而，基于產品和業務的外部交叉創新是目前商業銀行交叉金融創新的主流形式。

（二）商業銀行交叉金融創新的動因分析。從本質上來看，商業銀行交叉金融產品及業務的迅速增加是為降低不同金融子市場間的制度性成本，迫于市場競爭壓力而進行的金融交叉合作，其目的依舊是追求參與主體的效益最大化。交叉金融是商業銀行綜合化金融服務創新的結果，其迅速增長除了受到業務及產品的強勁市場需求影響外，還受到金融市場環境的深刻變化及科技與金融的深度融合等因素的影響。

1．交叉金融產品強勁的市場需求。受利率市場化和金融脫媒的影響，企業融資需求不再僅依賴單一的信貸，而是逐步轉向股權融資、債權融資等直接融資市場以尋求多元化融資模式。隨著個人可支配收入的提高和個人財富的積累，個人投資和消費需求的多元化、差異化對現有銀行金融產品和服務提出了新要求。為爭奪優質客戶資源以及增強客戶對銀行產品和服務的粘性，商業銀行不得不加快轉型和創新的步伐，升級金融產品和服務，以便多角度、多方位地參與金融市場。特別是在信貸總量和信貸投向被嚴格限制和管控的背景下，商業銀行選擇與信托、證券等金融機構開展合作，通過一系列結構設計和制度安排，形成符合監管要求的全新交叉金融產品和服務，從而導致不同金融市場及不同金融業態的交叉融合。

2．商業銀行轉型和創新的內生驅動。由于商業銀行傳統信貸業務的順周期性特點，容易引起金融風險的大量集聚和集中爆發。為平抑信貸業務周期性波動的不利影響和優化銀行收入、盈利結構，商業銀行積極拓展資產管理、投資銀行等業務，加快綜合化經營的戰略布局。為降低金融創新的制度性成本，尋求新的利潤增長點，商業銀行在內生創新的驅動下，通過設立投資子公司等形式進行內部交叉金融創新，這有利于發揮銀行集團的規模經濟效應和利益協同優勢。同時，金融發展的內生性促使商業銀行、證券機構、風險投資機構等相互合作，協同推進金融產品及業務的交叉融合，在優勢互補、互利共贏的基礎上深入挖掘客戶的金融需求，通過設計豐富多樣的金融產品和服務，以滿足客戶多元化的融資需求。這在合理規避現有監管法規的同時，也拓展了各個合作主體的利潤空間。

3．金融環境深刻變革的外在挑戰。隨著以云計算、大數據、區塊鏈等為代表的現代科技高速發展和廣泛應用，金融與科技的深度融合、密切合作已經成為現代金融發展的客觀趨勢。金融科技的興起對商業銀行傳統金融產品設計和服務模式創新產生重大影響，深刻改變了現有金融結構和市場格局，使得不同金融機構、金融業務之間的界限日益模糊，傳統金融業務和服務模式面臨著嚴峻挑戰（王玉國和鄧陽，2016）。為應對區塊鏈等現代科技的去中心化、去中介化等現實沖擊，商業銀行不得不進行戰略轉型和服務創新，積極拓展新的業務領域和盈利空間。而交叉性金融創新則成為商業銀行經營模式變革的突破口。信息科技的蓬勃發展顛覆了商業銀行經營模式的底層制度和技術架構，奠定了商業銀行交叉金融創新的技術基礎，決定了交叉金融創新的應用場景和推廣領域。

三、商業銀行交叉金融創新的風險特征分析

商業銀行交叉金融的快速發展在一定程度上提高金融資源的配置效率，改善了商業銀行的收入結構和盈利模式，為商業銀行綜合化經營轉型探索出一條新路徑。然而，創新就有風險。交叉金融作為跨市場、跨業務、跨機構的服務模式創新，在為各類金融機構提供發展新機遇的同時，也給銀行體系乃至整個金融體系帶來諸多新問題和新風險。

（一）風險外溢作用明顯，容易引發交叉風險鏈式傳染。商業銀行在突破分業經營、分業監管的限制與其他金融機構交互融合過程中，通過產品嵌套、股權控制等多個環節對交叉金融產品進行設計和操作，容易將單個市場和行業的風險滲透到其他金融市場，形成市場風險、流動性風險、信用風險等多重風險相互交織、相互傳染的復雜局面。交叉金融業務通過復雜的結構設計和資金聯系將銀行、信托、證券等金融機構連接起來，業務的交叉往來和產品的疊加套嵌使得各參與主體之間有可能產生關聯交易、利益輸送等不正當行為，單一金融機構的風險爆發將會相繼引發其他金融機構的一系列連鎖風險產生。尤其是當金融與互聯網緊密結合誕生出P2P網絡借貸、眾籌等金融新業態，憑借其快捷、高效的運作特點，滿足了各類群體的多樣化融資需求，在降低客戶融資成本的同時，也通過互聯網金融交易平臺與商業銀行的資產管理產品對接，將非金融機構的風險傳導至正規金融系統中，并且風險傳播速度之快、影響范圍之廣超過常規金融渠道。交叉金融業務復雜的資金通道和過橋環節增加了風險鏈式傳染的概率，并且交叉金融風險的外溢速度和外溢范圍超越單一市場風險的影響，這進一步提高了金融市場發生系統性風險的可能性。

（二）流動性錯配問題凸顯，剛性兌付風險快速集聚。以理財業務為代表的跨市場、跨業務的商業銀行資產管理產品快速擴張，這類交叉金融產品在優化商業銀行盈利結構、促進實體經濟發展等方面作用明顯。然而，在資金籌集和投資運用之間存在著較為嚴重的期限錯配及流動性錯配問題。目前，商業銀行理財業務多采用“資金池”等集合運作模式，通過滾動發售以籌集短期高流動性資金，并將資金投資于較長期限的低流動性領域，分離定價以獲取期限錯配帶來的溢價收益（王洪亮，2017）。在商業銀行理財業務中，資金來源和投資去向之間并沒有明確的對應關系，投資者在追求較高盈利時往往淡化或忽略產品的風險來源和風險程度，這就導致理財產品的風險水平與投資者的風險承受能力出現錯配。商業銀行理財業務的突出問題還表現在作為隱形規則的“剛性兌付”普遍存在。銀行理財類產品等交叉金融業務屬于銀行表外業務，這些業務給商業銀行帶來較高收入和盈利的同時，也引起銀行表內外業務界限不清，使得表內外風險交叉傳染的概率增加。商業銀行為維持理財產品的預期收益率，往往采用投資高風險資產、產品疊加嵌套及層層加桿杠等方式。商業銀行通過“同業存單——同業理財——委外”的運作模式，將表內業務表外化，使得表外資產大幅增加，導致大量風險隱患在表外資產中潛藏和延后。商業銀行出于聲譽風險的考慮，過多地承擔和或轉嫁了本該由客戶承擔的風險，扭曲了風險與收益相匹配的基本金融交易規則，導致大量金融風險在銀行體系積聚。

（三）金融風險集中度偏高，且仍滯留于銀行體系中。我國金融市場結構決定了以商業銀行為主的間接融資模式在融資體系中居于主導地位，其他金融機構及非金融機構基本圍繞商業銀行開展業務活動。在這種金融環境下，商業銀行在與其他機構合作進行交叉金融創新的過程中，銀行作為資金端和資產端的最終提供者，而其他參與主體則更多的承擔通道職能，因而交叉金融風險實質上仍滯留于商業銀行內部，導致銀行體系的風險集中度整體上偏高。以基金專戶、券商資管等商業銀行理財業務為例，目前超過60%的理財產品為通道業務和嵌套產品。商業銀行金融產品的嵌套和疊加，規避了監管機構對基礎資產的核查以及在合格投資者和投資范圍等方面的約束，造成業務資金鏈條拉長、杠桿率高啟和銀行資產規模虛增，導致資金在金融體系內空轉。商業銀行同業理財業務由于資金鏈較長、參與主體較多、期限錯配較嚴重，并采用層層加杠桿方式以提高盈利水平。在資金規模較小的情況下，商業銀行不會有較為嚴重的金融風險隱患。但是，當業務規模激增及市場環境惡化時，商業銀行容易面臨收益倒掛的挑戰。一旦相應的風險防控和緩釋不到位，商業銀行容易發生流動性風險，并借助資金鏈條將風險交叉傳染給其他金融機構，引致金融系統性風險水平大幅上升。

四、商業銀行交叉金融創新的監管困境及障礙

商業銀行交叉金融創新突破了分業監管的法律法規限制，通過多個通道和多層嵌套將完整的業務流程拆分為多個環節和階段。從目前分業監管的角度來看，其資金運作表面上符合監管要求，并無明顯的違規操作且風險可控。然而，從交叉金融業務的資金來源和投資去向進行穿透來看，卻存在著交易結構復雜、杠桿層層累加及期限錯配嚴重等問題，且明顯突破了投資范圍約束、杠桿水平限制、投資者適當性等監管規定，容易引發金融風險交叉傳染。從整體運作模式來看，交叉金融創新的實質就是利用分業監管的真空和分段監管的漏洞來突破現有監管限制，達到規避監管的目的。這對現有以“一行三會”為主體的金融監管體系和以機構監管為主的監管模式帶來了一系列挑戰。

（一）監管真空和監管重疊并存，協同監管框架體系亟需建立。交叉金融創新的出現，增加了監管歸屬權限的復雜程度，使得各行業的監管管轄界限日益模糊。交叉金融的跨市場、跨業務的風險特征，要求綜合性協同監管體系與之相對應。而現有的分業、分段式監管框架則無法實現對交叉金融業務的全方位、全流程的協同監管。以“一行三會”為主體的機構監管模式對于各自分管行業能夠做到持續監管，但是對于交叉金融業務則不能進行清晰的權責劃分和明確的監管范圍界定。監管部門各自為政，分別制定適用于各自監管領域的監管政策及規則，且政策之間缺乏合力。在協作溝通機制尚不健全的情形下，監管部門之間不能有效開展協同合作，從而出現監管真空和監管重疊等現象（霍江川和丁夢依，2014）。

（二）監管政策實施的時滯較長，政策精準性和有效性亟待提升。商業銀行交叉金融創新規避了現有監管政策的約束，意味著監管政策措施相對滯后于現有的金融創新活動。監管部門從認識交叉金融創新的本質和風險特征，到制定并推出新的監管政策措施，再到政策產生實際影響，這一過程往往需要較長的一段時間。在這段政策空窗期，新的問題和風險又會暴露出來，這就使得新推出的監管政策的針對性、有效性大打折扣。這就要求監管部門對交叉金融業務流程和發展動態進行全面掌握和及時跟進，以前瞻性和全局性的視角制定監管政策及配套措施，才能保證監管政策措施的精準性和有效性。

（三）監管規則標準尚未統一，監管基礎設施亟需完善。商業銀行交叉金融業務作為商業銀行與其他金融機構合作的產物，涉及不同金融市場及不同金融業務。在分業監管框架下，各行業的監管環境差異明顯，對同一業務的監管標準和規則不統一，積極的監管競爭容易導致監管重疊，而消極的監管回避容易又導致監管真空，從而引發監管套利。對交叉金融業務進行全覆蓋的綜合監管需要對不同市場、不同行業的金融基礎數據進行全面掌控。金融基礎設施作為金融網絡拓撲結構的中心，能夠將各金融子系統有機連接起來。目前，分塊式機構監管體制使得不同金融子市場的基礎設施分屬于不同的監管部門，監管理念和執行標準不一致導致金融基礎設施建設分散化，且不同金融子市場之間連接機制不暢，信息資源等無法實現共建、共享，這成為對交叉金融業務協同監管的又一障礙。

（四）缺乏良好的監管制度安排，信息披露機制亟待健全。監管部門對交叉金融創新缺乏良好的監管制度安排，尤其是對交叉金融業務的資金投向和運作流程缺乏有效的信息披露和風險提示。當違約事件發生時，交叉金融業務容易引發銀行業流動性風險，危害銀行體系的穩健運行。商業銀行對交叉金融業務及產品的信息披露不夠充分，尤其對于理財業務等資管產品。商業銀行為維持預先設定的高收益率，對客戶進行剛性兌付，多采用通道業務、產品嵌套、杠桿疊加等方式大量投資非標資產，使得資金最終流向高耗能、高污染以及產能過剩等限制性行業。由于交叉類金融業務的專業性和復雜性，監管政策要求金融機構能夠進行充分的信息披露和明確的風險提示，并且根據客戶的風險承受能力推介相應的金融產品（茍文均，2017）。在現實中，商業銀行為粉飾產品預期收益率，刻意隱瞞金融產品的潛在風險，誘導投資者淡化風險意識，造成金融風險的隱藏和延后，而實質上卻加劇了金融風險的集聚、擴散。

五、對商業銀行交叉金融創新實施“穿透式”監管的路徑及建議

作為商業銀行綜合化經營探索的結果，交叉金融具有涉及機構多、嵌套環節復雜、資金鏈條長的風險特征。這就要求監管部門轉變監管理念，推進監管體制改革，建立符合金融創新規律的機構監管、功能監管與行為監管協調機制，構建微觀審慎與宏觀審慎相結合的協同監管框架，在此基礎上對交叉金融業務性質、產品功能和融資交易流程實施“穿透式”監管，以有效防控金融風險交叉傳染，化解系統性金融風險，確保金融系統穩健運行。

（一）建立健全與“穿透式”監管相適應的法律法規制度。借鑒國外金融監管改革經驗，如美國的“傘形監管”和英國的“雙峰監管”，深入推進我國金融監管體制改革，優化監管資源配置，強化監管協同聯動，提升監管的穿透性、精準性和有效性。加強金融監管的頂層設計和整體安排，加快推進監管領域的法律法規制度建設，進一步修訂和完善與金融創新規律不相適宜的規章制度，構建契合交叉金融創新發展趨勢的宏觀審慎和微觀審慎相結合的監管框架體系，淡化條塊分割式的機構監管理念，強化功能監管和行為監管思維。按照交叉金融業務性質和產品功能統一劃定金融機構的監管標準、要求和行為規則，根據各類共性問題設定監管底線和最低標準，最大限度地壓縮監管套利空間。根據交叉金融業務的運作流程，合理劃分各監管主體在“穿透式”監管中的職責和權限，明確監管主體的責任，保證監管的協同性和持續性，防止和避免監管真空和監管重疊。

（二）加強與“穿透式”監管相關的金融基礎設施建設。“穿透式”監管的有效實施和應用，還要依托完善的金融基礎設施及各金融子系統間良好的信息資源對接和互動。金融基礎設施是金融體系穩健運行的核心支撐，也是跨機構、跨市場、跨區域開展金融業務和活動的主要渠道。對于交叉金融創新實施“穿透式”監管，一方面要加強金融基礎設施的建設和管理，進一步完善支付清算網絡體系、中央對手清算業務體系、中央證券存管系統等基礎設施體系建設，在清晰劃分各金融子市場基礎設施邊界的基礎上，強調監管機構在交叉金融業務的信息登記、數據收集及信息共享等方面的協調聯動，發揮好金融基礎設施在系統性金融風險防范和化解中的作用。另一方面，整合各類監管資源，加強與交叉金融“穿透式”監管相適應的信息管理平臺建設，建立包含交叉金融產品的發行信息、交易信息、終止信息等數據信息的綜合化信息數據庫及監測體系，并探索利用中央支付清算系統、中央對手清算系統、交易報告庫等金融基礎信息系統，對交叉金融產品的交易規模、資金流向及風險收益等情況進行實時監測和全面掌控（胡濱和楊楷，2017）。

（三）從向下、向上、中間三個層面加強和完善“穿透式”監管。為提升對交叉金融創新風險的識別、防控及快速處置能力，增強“穿透式”監管對金融創新的適應性，平衡好金融創新與風險管控之間的關系，監管部門應從以下三個層面著手，對交叉金融業務實施“穿透式”監管：

一是向下穿透識別底層資產。這就是要求監測核查交叉金融產品資金的最終去向及流動性情況。穿透核查底層資產不僅要詳細登記產品交易流轉的全過程，而且要全面、準確、及時登記底層資產的最終形態和運行狀態，對其是否符合產業政策及監管規定進行核查、是否對投資者充分信息披露進行評判，以便準確識別和防控交叉金融產品的相關風險。對于商業銀行理財投資的各類資產管理計劃和協議委外信息執行“多層嵌套、分層登記”，并進行動態跟蹤和持續監測；對商業銀行資產管理業務投資非標資產采取限制性措施，對存在風險隱患的非標資產禁止其表內、表外相互承接和置換，并進行穿透識別，尤其要注重對其資金來源與運用的期限結構進行分析，防止商業銀行惡意多層嵌套、違規加杠桿、濫用期限錯配而引發監管套利。

二是向上穿透核查最終投資者。這就是要求甄別交叉金融產品的最終投資者是否符合合格投資者規定、投資者的風險和收益能否匹配，防止投資者風險承擔能力與產品類別之間錯配。監管部門要穿透核查交叉金融產品的推介和銷售是否嚴格執行投資者適當性要求，即合適的產品銷售給合適的投資者（孫冉和邱牧遠，2016）。監管部門要根據風險與收益相匹配的基本規則，統一投資者適當性管理的基本標準，形成適用于交叉金融業務的投資者適當性管理制度，實現交叉金融產品與投資者之間的“適配”；協調各金融主體加快修訂和完善交叉金融產品風險等級評價、客戶風險等級劃分等制度，突出強調參與主體所要承擔的投資者分類、產品或服務分級、適當性匹配的職責權限；重點加強對金融產品的信息告知和風險提示等方面的監督核查，防止金融機構通過虛假宣傳等不當行為，向投資者提供與其風險承擔能力不相匹配的產品。

三是中間穿透核查融資交易全鏈條。監管部門要強化金融主體行為和業務交易流程的信息披露，按照“實質重于形式”的原則確保信息披露的質量，提高“穿透式”監管的全面性、精準性和有效性。一是穿透核查交叉金融產品整體杠桿情況，合理控制金融子市場的杠桿水平，有效抑制借助多個通道、多層嵌套來加杠桿、加久期等行為，防止流動性風險、信用風險及利率風險被放大。二是穿透識別交叉金融業務中的資金往來而引發關聯交易、內幕交易等不正當行為，尤其是重點核查銀行集團內部的關聯交易，穿透識別銀行集團是否違規向關聯方授信、轉移資產以及違反并表管理等相關規定，防止金融機構利用復雜交易結構和制度安排進行利益尋租和關聯套利。

參考文獻

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作者：藺鵬1，孟娜娜1，2 單位：1.中國郵政集團公司培訓中心，2.對外經濟貿易大學金融學院