金融資產(chǎn)管理公司問題資產(chǎn)經(jīng)營策略探討范文

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《金融法苑》2017年第1期

當前，銀行業(yè)不良貸款余額繼續(xù)增長，信托、債券等非銀行金融產(chǎn)品違約率持續(xù)攀升，非金融企業(yè)不良資產(chǎn)維持在高位，加快不良資產(chǎn)處置再度引起國內外的高度重視。金融資產(chǎn)管理公司作為國家經(jīng)濟金融體系的“穩(wěn)定器”，肩負著防范和化解系統(tǒng)性金融風險的使命。面對新一輪的不良資產(chǎn)處置機遇，金融資產(chǎn)管理公司亟需創(chuàng)新不良資產(chǎn)經(jīng)營策略，加快業(yè)務轉型升級。

一、關注非銀行類不良資產(chǎn)，創(chuàng)新收購端交易模式

金融資產(chǎn)管理公司在深耕銀行不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務的同時，還應高度關注非銀行金融機構及非金融機構不良資產(chǎn)交易機會。通過拓寬收購渠道，創(chuàng)新交易模式，擴大不良資產(chǎn)處置規(guī)模，化解潛在金融風險。

1.拓展不良資產(chǎn)收購渠道。目前，盡管銀行業(yè)不良資產(chǎn)余額增加，但處置手段更加多樣化，除傳統(tǒng)處置方式外，商業(yè)銀行還開展了不良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)收益權轉讓試點，加大了通道代持轉讓的業(yè)務規(guī)模，真實的不良銀行貸款供給市場規(guī)模有限，并且對外出售的資產(chǎn)質量下降。加強與非銀行金融機構的合作，將收購不良資產(chǎn)的對象拓展到提供高息融資的非銀行金融領域將是金融資產(chǎn)管理公司擴大不良資產(chǎn)業(yè)務規(guī)模的重要一步。隨著國內經(jīng)濟持續(xù)下行并伴隨結構性調整，前期以債權或股權投資為企業(yè)提供中高成本融資的信托資產(chǎn)，在剛性兌付下未來項目風險將逐步暴露。另外，國內債券市場信用風險累積，企業(yè)負債率持續(xù)上升，流動性趨緊，公司債、中期票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)證券化等公募債違約漸成常態(tài)。與銀行相比，非銀行金融機構資金端來源處于中下游，資金成本及杠桿率偏高，在宏觀政策及市場環(huán)境突變的情況下抵御風險的能力更差，金融資產(chǎn)管理公司可加強與非銀行金融機構的合作，收購其逾期或存在潛在償還風險的債權。此外，非金融企業(yè)應收賬款規(guī)模增長、回收期拉長，信用風險有所加大，未來相當長時間內非金融企業(yè)不良貸款仍將高企。金融資產(chǎn)管理公司可建立溝通渠道，及時了解企業(yè)狀況，擇機介入并尋求后期合作。

2.創(chuàng)新收購端交易結構。金融資產(chǎn)管理公司資金來源的期限和成本決定了業(yè)務產(chǎn)品的模式和結構。長期穩(wěn)定低成本的資金來源是真正實現(xiàn)“調結構”，不斷拓展業(yè)務創(chuàng)新的基礎。金融資產(chǎn)管理公司目前的資金來源大部分是銀行貸款，貸款額度的限制疊加貨幣金融周期轉向的資金高成本預期限制了可開展的不良資產(chǎn)業(yè)務規(guī)模，而業(yè)務規(guī)模擴大受限在一定程度上阻礙了業(yè)務創(chuàng)新的拓展。因此金融資產(chǎn)管理公司要改變傳統(tǒng)“包來包去”的通道業(yè)務模式，主動調整策略應對市場變化，有效對接金融機構形式多樣的不良資產(chǎn)處置需求，充分利用金融工具引入市場閑散資金，提高收購處置效率。

（1）不良資產(chǎn)證券化。金融資產(chǎn)管理公司開展不良資產(chǎn)證券化可以將大量不良債權以證券化的方式轉化為眾多投資者手中的債券，增加資產(chǎn)的流動性。2016年，不良資產(chǎn)證券化在國內重啟之后，四大國有商業(yè)銀行、交行和招行作為首批試點機構，已經(jīng)累計發(fā)行14單證券化產(chǎn)品，起到一定的規(guī)模示范效應。但相比國外成熟資本市場，本輪不良資產(chǎn)證券化仍存在不足之處：一是不良資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)主要以對公貸款和信用卡逾期貸款為主，基礎資產(chǎn)質量較優(yōu)，難以體現(xiàn)不良屬性；二是產(chǎn)品分級層次較少，目前發(fā)行的不良資產(chǎn)支持證券都只分優(yōu)先級和次級兩個檔次，無法充分滿足不同風險偏好者的資金配置需求；三是不良資產(chǎn)證券化的次級證券投資者數(shù)量有限，除少量私募基金參與外，公眾參與度較低。因此，金融資產(chǎn)管理公司欲開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務，除不良資產(chǎn)包的收購折扣率低于證券化的折扣率外，還需在產(chǎn)品設計上進行完善：第一，根據(jù)風險收益比的要求，將產(chǎn)品劃分更多層次，滿足不同投資者投資偏好。第二，自身購買部分劣后級產(chǎn)品，降低其他投資者風險，吸引更多投資者參與。第三，加大基礎資產(chǎn)處置力度，最大限度獲取超額收益。總體來說，金融資產(chǎn)管理公司開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務仍處于起步階段，未來需要不斷嘗試走向成熟。

（2）結構化信托。信托公司發(fā)行專項不良資產(chǎn)處置的集合信托計劃，用于收購金融資產(chǎn)管理公司遴選的不良資產(chǎn)項目。金融資產(chǎn)管理公司作為投資顧問及劣后級資金方，其他機構作為優(yōu)先級資金方，信托公司作為受托人，通過設立合伙企業(yè)用以受讓銀行的不良資產(chǎn)包并加以處置。另外，金融資產(chǎn)管理公司也可以將存量項目債權的本金收益權裝入專項信托計劃，外部投資者認購信托計劃中的存量項目的本息收益權，募集得到的資金支付給資產(chǎn)管理公司，專項信托計劃取得存量項目的本息收益權。該種業(yè)務模式利用外部資金與內部存量資金的置換，提升了存量項目的收益率，為資產(chǎn)管理公司受困于資本約束，沒有新増可用資金的情況下，擴大不良資產(chǎn)收購提供了一種思路。結構化信托模式的缺點是現(xiàn)有信托資金特性與不良資產(chǎn)處置匹配性較差。不良資產(chǎn)處置周期基本在3年~5年左右，大型資產(chǎn)包處置周期甚至會更長。目前信托產(chǎn)品期限普遍在1年~2年左右，無法覆蓋長周期的不良資產(chǎn)處置要求，容易對金融資產(chǎn)管理公司造成流動性風險。因此，金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行結構化信托產(chǎn)品，首先要解決的是資金錯配問題，下一階段可嘗試發(fā)行中長期信托產(chǎn)品，全面覆蓋不良資產(chǎn)處置周期。

（3）不良資產(chǎn)處置基金。金融資產(chǎn)管理公司可通過對接銀行、保險、信托、財富管理機構等資金，加強與地方政府、企業(yè)集團合作，發(fā)行專項不良資產(chǎn)處置基金或不良資產(chǎn)收購、并購重組等主題投資子基金，專注于金融機構的不良資產(chǎn)和企業(yè)間不良債權投資。在與銀行合作過程中，通過成立普通合伙的形式引入銀行低成本資金，借助銀行深晰不良資產(chǎn)形成原因的優(yōu)勢加速不良資產(chǎn)處置，這種模式可以確保更大的資產(chǎn)收益。在與地方政府合作過程中，通過地方政府資金的介入，化解地方存量債權債務關系，助推地方產(chǎn)業(yè)調整升級。地方政府資金的介入能夠保障不良資產(chǎn)處置過程的順暢，避免地方保護主義的干預和當?shù)厮痉ǖ淖璧K。在與大型集團公司合作過程中，通過不良資產(chǎn)基金的介入，可以有效疏通企業(yè)間債權債務關系，通過提供流動性支持幫助企業(yè)恢復經(jīng)營運轉。另外，對于處置時間成本較大的不良資產(chǎn)，金融資產(chǎn)管理公司還可以與市場處置機構進行合作，通過有限合伙的形式與處置方共同發(fā)起設立不良資產(chǎn)處置基金，引入投資機構提供優(yōu)先級資金，有限合伙作為劣后級資金方，完成對不良資產(chǎn)包的收購，并由處置方對其進行處置。

（4）不良債權收益權轉讓。債權收益權在金融市場上活躍已久，是一種常見的交易標的，其實質就是金融市場為實現(xiàn)特定的交易目的而創(chuàng)設的新型金融產(chǎn)品。債權收益權交易可以把一些流動性較差但長期來看在未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權，通過創(chuàng)設收益權的方式提前將這部分未來收益變現(xiàn)，從而達到融資的目的。資產(chǎn)管理公司通過信貸資產(chǎn)收益權轉讓，可以盤活存量不良資產(chǎn)，加快不良資產(chǎn)的周轉，從而加大收購規(guī)模，對一些不良資產(chǎn)包加快處置，提高收益水平。

二、樹立資產(chǎn)經(jīng)營理念，拓寬資產(chǎn)處置思路

在經(jīng)濟下行期不良資產(chǎn)處置難度增大的背景下，金融資產(chǎn)管理公司需要改變傳統(tǒng)處置策略，樹立資產(chǎn)經(jīng)營理念，重點關注具有溢價潛力的資產(chǎn)，圍繞資本市場，充分借助債務重組、債轉股、實物資產(chǎn)經(jīng)營等手段，提升不良債權高端收益。

1.債務重組。金融資產(chǎn)管理公司針對無法按期清償債務的企業(yè)，通過收購不良債權并對債務主體、償債期限、債務利率、擔保方式等債務要素進行變更，消滅影響債權實現(xiàn)的不利條件，使債務人的償債能力與調整后債權的各項要素條件相匹配，提升債權價值，實現(xiàn)債權收益。此類業(yè)務主要有以下三類：

（1）債務更新。債務更新主要是對債務公司當前債務情況進行更新，如降低債務公司的應還利息、應還賬款，延長債務期限等，通過對債務公司負債狀況的調整來對其資產(chǎn)進行優(yōu)化，使債務公司能夠將更多的精力放到提髙經(jīng)營效益上；另外，對抵押物進行更新，通過增加抵押物或變更抵押物種類保證金融資產(chǎn)管理公司的權益；對債務主體進行更新。通過變更債務公司，將經(jīng)營不善的公司債務資產(chǎn)轉移到經(jīng)營狀況良好、并且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠渌局校瑥亩ＷC資產(chǎn)管理機構的應收賬款不減少。

（2）折扣變現(xiàn)。折扣變現(xiàn)主要針對債務企業(yè)無發(fā)展?jié)摿Χ扇〉?a href="http://www.ruiyinglinkage.com/jingjizazhi/jrfyzz/707415.html" target="_blank">經(jīng)營策略。通過對債務企業(yè)所有債務進行重組打折，金融資產(chǎn)管理公司可以短時間內回籠資金，加快資金周轉。折扣變現(xiàn)可以分為一次性或分期方式執(zhí)行，但折扣額度及還款期限需要協(xié)商確定。

（3）資產(chǎn)置換。資產(chǎn)置換主要是債務企業(yè)或第三方償債主體用等價的其他資產(chǎn)來交換資產(chǎn)管理公司持有的企業(yè)債權。置換資產(chǎn)一般具有易變現(xiàn)或變現(xiàn)價值高的特點，如應收賬款、上市公司股權、生產(chǎn)設備或地產(chǎn)、專利或知識產(chǎn)權等。債務重組過程中，對于抵押物的重新設定是保障資產(chǎn)管理公司自身權益的關鍵一步。為有效控制收購債權的償付風險，金融資產(chǎn)管理公司在承接原有抵質押擔保的基礎上，可以另外追加其他資產(chǎn)進行抵押擔保，以增強項目緩釋風險。

2.債轉股。金融資產(chǎn)管理公司以不良債權收購切入，將持有的債權以債務人增資擴股或共同成立公司的形式轉為股權，之后金融資產(chǎn)管理公司由債權人變更為財務投資者、階段性持股人，持股期間金融資產(chǎn)管理公司以股東身份參與企業(yè)經(jīng)營管理。持股到期后通過分紅、股權轉讓或置換、控制人回購等方式實現(xiàn)股權溢價退出。

（1）債務重組+債轉股模式。債務重組+債轉股主要針對上市公司的應付賬款，金融資產(chǎn)管理公司首先對債務企業(yè)實施債務重組，對債務期限進行展期，并按約定收取重組收益。在債務期限內，上市公司通過定向增發(fā)募集資金，用于償還公司借款和補充流動資金，金融資產(chǎn)管理公司可以持有的債權認購上市公司股份，并擇機在二級市場退出，獲得一、二級市場資本溢價收益。

（2）債轉股+上市退出模式。金融資產(chǎn)管理公司對所持債權實施債轉股后，借助股東身份為債務企業(yè)經(jīng)營發(fā)展提供金融專業(yè)支持和服務，提高公司治理水平，待債務企業(yè)經(jīng)營改善之后，推動其改制上市并擇機出售其所擁有的公司股權，獲取收益。債轉股模式成功實施的關鍵在于金融資產(chǎn)管理公司對轉股企業(yè)的運作。

（3）債轉股+股權置換模式。債轉股+股權置換主要針對旗下?lián)碛猩鲜泄镜拇笮推髽I(yè)集團，運用債權投資并結合債轉股模式，獲得大型企業(yè)優(yōu)質資產(chǎn)股權，其后通過資產(chǎn)剝離和重組，將優(yōu)質資產(chǎn)轉入上市公司，完成股權的置換。該模式的總體原則即是通過交易結構的創(chuàng)新，將流動性差的轉股股權置換為上市公司股份，從而提升股權價值和流動性。

（4）債轉股+資產(chǎn)注入模式。金融資產(chǎn)管理公司對債務企業(yè)實施債轉股后，為助推企業(yè)發(fā)展進行商業(yè)化增資擴股、股權投資、資產(chǎn)重組等資產(chǎn)注入手段，隨著上市公司盈利能力的不斷提高，作為股東，金融資產(chǎn)管理公司取得相應資產(chǎn)增值收益。3.實物資產(chǎn)經(jīng)營。金融資產(chǎn)管理公司可以將具備一定使用功能的債權資產(chǎn)用于租賃，并按照約定收取租金，或將擁有的實物資產(chǎn)作價入股到實體企業(yè)中，通過經(jīng)營開發(fā)改善實物資產(chǎn)狀態(tài)，提升使用價值和額外收益。實物資產(chǎn)經(jīng)營所涉資產(chǎn)主要是不良債權抵質押所回收的土地、廠房、工程機械等資產(chǎn)。

三、金融資產(chǎn)管理公司問題資產(chǎn)經(jīng)營策略建議

不良資產(chǎn)處置憑借“包來包去”賺取差價或單純債務重組賺取利差的方式已難獲得較高收益，下一階段，金融資產(chǎn)管理公司必須創(chuàng)新處置策略，以債權收購切入，通過財務整合、產(chǎn)業(yè)整合乃至行業(yè)整合的投行手段，盤活資產(chǎn)并最大限度挖掘價值，實現(xiàn)較高盈利預期。

1.擴大資產(chǎn)收購規(guī)模，探索輕資本運營模式。面對新一輪的不良資產(chǎn)處置機遇，金融資產(chǎn)管理公司可創(chuàng)新收購交易模式，積極開展“基金化、證券化、結構化”業(yè)務，降低項目投放對資金的依賴度，擴大不良資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。一是拓展不良資產(chǎn)來源，除銀行渠道外，主動介入非銀行金融機構債權、股權及企業(yè)間應收賬款類債權；二是積極推進與保險、信托等非銀行金融機構的合作，拓寬不良資產(chǎn)收購資金來源，以共同設立不良資產(chǎn)基金或結構化信托的形式加大對商業(yè)化項目的投放；三是積極探索輕資本運營模式，通過整合各方資源從中收取財務顧問費或資產(chǎn)管理費的形式獲取收益。

2.積極參與市場化債轉股。除參與銀行主導的股權投資基金外，金融資產(chǎn)管理公司可與銀行合作成立債轉股子公司，由合資公司作為不良資產(chǎn)和債轉股的專門平臺，通過基金化方式，發(fā)揮雙方優(yōu)勢，以達到由資產(chǎn)到資本再到資金的轉化目的。另外，金融資產(chǎn)管理公司可設立債轉股并購基金，加快推進市場化債轉股實施。在項目選擇上以產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)中遇到暫時困難的優(yōu)質龍頭企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)高杠桿成長型企業(yè)作為重點對象，著力發(fā)掘結構性產(chǎn)能過剩中的債轉股機會。

3.主動做強并購重組業(yè)務。圍繞資本市場，積極拓展并購重組業(yè)務是金融資產(chǎn)管理公司未來業(yè)務開展的重要著力點。金融資產(chǎn)管理公司可借助機構投資者優(yōu)勢，有效對接并購重組業(yè)務前端及后期資金需求，獲取資產(chǎn)增值收益。一是為上市公司提供短期融資支持，以較低的風險獲得固定或浮動收益。二是參與上市公司定向增發(fā)，獲取上市公司股權和資產(chǎn)增值收益。三是參與擬上市公司的股權融資業(yè)務，通過階段性持股獲取分紅或在二級市場擇機退出，同時間接獲得公司上市后的定向增發(fā)機會。四是成立并購重組專項基金。與上市公司或區(qū)域投融資機構成立特殊目的載體，挖掘并購資源，開展上市公司并購重組業(yè)務。五是提供股權質押業(yè)務。被并購企業(yè)通過交易獲得上市公司大量股權，在鎖定期內不得出售，但囿于資金壓力會將鎖定期股權在證券登記結算機構進行質押。金融資產(chǎn)管理公司可參與股權質押業(yè)務，獲得固定收益外，風險相對較小。

4.以投行思維貫穿經(jīng)營業(yè)務。不良資產(chǎn)市場競爭日趨激烈，行業(yè)進入壁壘逐漸消除，金融資產(chǎn)管理公司未來發(fā)展可將投資銀行業(yè)務與資產(chǎn)管理業(yè)務相結合，改變過去“以通道為主”的業(yè)務模式，轉變?yōu)椤疤峁┚C合金融服務”的新型模式，充分發(fā)揮綜合金融服務優(yōu)勢，融合不同業(yè)務板塊的金融產(chǎn)品功能，綜合運用“存量+增量”、“債權+股權”、“收購+經(jīng)營”、“自主資金+結構化融資”等手段，為客戶和市場提供多元化、專業(yè)化的綜合金融服務，努力實現(xiàn)更廣泛、更深層次的經(jīng)營模式。

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作者：李永坤；朱晉