私募股權視角的融資難問題探究范文
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《長春金融高等?？茖W校學報》2015年第一期
一、吉林省中小企業(yè)融資中存在的問題
（一）銀行惜貸現(xiàn)象明顯，貸款實際獲得率較低近年來，吉林省經(jīng)濟穩(wěn)步增長，經(jīng)初步核算，2014年全省實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值13803.81億元，按可比價格計算，比上年增長6.5%。與經(jīng)濟發(fā)展相伴隨，各部門的資金需求急劇增加。作為農(nóng)業(yè)大省和經(jīng)濟落后省份，吉林省的資金量有限，在與大型企業(yè)的競爭中，中小企業(yè)處于相當不利的地位，不得不在融資方面承受較多不平等的待遇。吉林省中小企業(yè)從銀行等金融機構獲得資金支持相當困難，即使身處國家積極扶持產(chǎn)業(yè)且自身經(jīng)營狀況較好的企業(yè)，從銀行取得的貸款也極為有限。有調查顯示，吉林省有80%的中小企業(yè)得不到貸款，個別(縣)市甚至高達95%。當然，中小企業(yè)獲得貸款難也有其自身原因，如信用低下、財務不健全、缺少抵押物品以及很難找到有實力的大企業(yè)為其擔保等，這就造成了金融機構在對中小企業(yè)貸款方面非常謹慎。
（二）直接融資渠道阻塞，獲得融資困難重重通過發(fā)行債券或上市融資是企業(yè)獲得資本的有效途徑。但是，對于吉林省企業(yè)來說，債權、股權融資等直接融資途徑卻渠道不通。據(jù)初步統(tǒng)計，2014年全省社會融資總規(guī)模為16.46萬億元，比上年減少8598億元。其中，企業(yè)債券凈融資2.43萬億元，僅占14.7%；非金融企業(yè)境內股票融資4350億元，僅占2.6%。導致吉林省中小企業(yè)直接融資渠道阻塞的原因是多方面的。股權融資方面，主板市場上市門檻高，創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板市場還不成熟，而吉林省中小企業(yè)無論從發(fā)展規(guī)模、經(jīng)營管理水平還是資金積累能力等方面，都不能與南方發(fā)達省份相比，絕大多數(shù)中小企業(yè)根本達不到上市條件，致使只有很少的中小企業(yè)可以通過參股上市、發(fā)行股票來獲取資金。截至2014年，全省僅有7家“新三板”掛牌公司，2014年，只有一家掛牌公司融資1250萬元。債券融資方面，當前吉林省的企業(yè)債券市場還相當不成熟，還沒有形成一套完善的市場機制，存在發(fā)行主體少、發(fā)行量小、債券品種單一、結構失衡等諸多問題。在這樣的市場中，即使是規(guī)模以上的大中型企業(yè)想通過債券方式進行融資都絕非易事，就更別提中小企業(yè)了。而且，不論是企業(yè)債券還是中小企業(yè)，信譽度都比較低，投資者對其也缺乏足夠的信心。
（三）民間融資異?；钴S，融資成本過高如前所述，與大型企業(yè)相比，吉林省中小企業(yè)很難通過正規(guī)渠道獲得融資，即使有幸獲得，其融資成本也很高。吉林省銀行業(yè)金融機構發(fā)放小微企業(yè)貸款一般利率水平為8%～9%，擔保費率為3.5%～5%，登記費、評估費、公證費等中介服務費用為3%～4%左右，小微企業(yè)的融資成本合計為融資額的12%～18%。當中小企業(yè)運營所需資金無法從正規(guī)渠道獲得滿足時，常?？紤]民間借貸。近年來，作為銀行貸款和直接融資的一種補充形式，民間融資為吉林省中小企業(yè)提供了諸多便利，在一定程度上取代了金融機構的功能。［3］但中國人民銀行長春中心支行2013年1季度的調查顯示，即使在民間借貸中，中小企業(yè)仍處于不利地位。在被調查企業(yè)中，大型企業(yè)沒有民間借貸，而中小企業(yè)普遍存在民間借貸行為，尤其是小微企業(yè)，且借貸成本很高。一般來說，民間借貸的年利率在10%～30%之間，有的則高達50%。不僅利率高，有的甚至還復利計息。過高的融資成本降低了吉林省中小企業(yè)的自我積累能力，限制了企業(yè)的發(fā)展。
二、吉林省中小企業(yè)融資難成因分析
吉林省中小企業(yè)融資難既有內部原因也有外部原因。
（一）內部原因1.信用觀念淡薄，信用缺失嚴重。中小企業(yè)要想獲得可持續(xù)發(fā)展，就必須在企業(yè)融資和經(jīng)營活動中樹立信用觀念、遵從信用規(guī)則。吉林省中小企業(yè)融資難的一個主要內因是許多中小企業(yè)信用觀念淡薄，信用缺失現(xiàn)象時有發(fā)生。主要表現(xiàn)為：一是一些中小企業(yè)通過甩賬、賴賬等方式，在企業(yè)改制、出售、重組等環(huán)節(jié)中故意拖欠或逃廢銀行貸款，使銀行遭受損失，這使得中小企業(yè)在銀行方面失去信譽；二是一些中小企業(yè)采用現(xiàn)金交易、資產(chǎn)轉移等方式想盡辦法逃避銀行的監(jiān)督，進而造成銀行貸款回收困難、出現(xiàn)壞賬、死賬等現(xiàn)象，這就進一步降低了中小企業(yè)在銀行提供貸款等金融服務時的信用評級；三是一些中小企業(yè)為了提高信用評級從而獲得銀行貸款，采取一些非正規(guī)手段隱瞞自身的資產(chǎn)和債務狀況，如做假賬、假報表等，這就加劇了銀行向中小企業(yè)提供金融服務的限制，成為導致中小企業(yè)融資難的重要因素。2.財務制度混亂，財務信息失真。吉林省許多中小企業(yè)并沒有建立規(guī)范化的財務制度，財務管理水平相當?shù)拖拢S意性較強。一種情況是部分中小企業(yè)由于沒有專業(yè)的財務管理人員從事企業(yè)的財務管理，導致企業(yè)的財務管理混亂、核算不科學，不能真實反映企業(yè)的經(jīng)營狀況；另一種情況是部分中小企業(yè)不嚴格執(zhí)行財務制度，故意隱瞞真實財務狀況。表現(xiàn)在：有的中小企業(yè)沒有完整的收支、盈虧信息存檔；有的中小企業(yè)為了偷逃稅費或管理部門的監(jiān)督檢查，根據(jù)不同需要制作多套財務報表；有的中小企業(yè)財務報表沒有經(jīng)過專業(yè)機構審計。所有這些都會導致財務信息失真，銀行很難了解企業(yè)真實的財務狀況，從而導致企業(yè)與銀行之間信息不對稱，增加中小企業(yè)融資難度。3.經(jīng)營規(guī)模有限，資本結構不合理。對于一個企業(yè)來說，一個最佳的資本結構，不僅有利于最大限度地增加企業(yè)財富，使企業(yè)價值最大化，還能夠保證企業(yè)資產(chǎn)適當?shù)亓鲃樱官Y本結構富有彈性。銀行在向企業(yè)發(fā)放貸款時，為了規(guī)避或降低風險，往往會傾向于經(jīng)營規(guī)模大和資產(chǎn)結構優(yōu)化的企業(yè)。而吉林省的中小企業(yè)普遍存在經(jīng)營規(guī)模小、固定資產(chǎn)少等問題，有的企業(yè)甚至只是租賃經(jīng)營，可以作為貸款抵押的土地、廠房、設備等極為有限，這樣的經(jīng)營規(guī)模在融資過程中必然會遇到很多困難。同時，許多中小企業(yè)還缺乏合理規(guī)劃企業(yè)資本結構的意識，自有資金少、負債率過高、長期和短期債務資金比例不合理等資本結構問題比較突出，這樣，中小企業(yè)融資難也就不難想象。
（二）外部原因1.商業(yè)銀行貸款歧視、貸款門檻高。當前，我國商業(yè)銀行在向企業(yè)提供信貸支持過程中，普遍存在向“大城市、大客戶、優(yōu)勢行業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)”傾斜現(xiàn)象，吉林省商業(yè)銀行也不例外。吉林省中小企業(yè)在享受銀行信貸政策時被商業(yè)銀行歧視、輕視、忽視是不爭的事實。從銀行貸款發(fā)放程序看，審批環(huán)節(jié)多、時間長、手續(xù)費用高也是吉林省中小企業(yè)融資時較難逾越的門檻。商業(yè)銀行發(fā)放貸款時要經(jīng)過抵押登記、信用擔保、房屋登記、中介評估、保險、公證等多個環(huán)節(jié)；要求提供的抵押物主要是房屋、廠房、設備等固定資產(chǎn)；貸款中也需繳納評估、登記、公證等很高的手續(xù)費。這些因素都不適合中小企業(yè)融資所要求的需求緊、數(shù)額小、期限短等特點，因而也就成為了吉林省中小企業(yè)通過信貸途徑融資的主要障礙。2.金融機構多元化發(fā)展滯后。目前，吉林省中小企業(yè)對銀行貸款的依賴性很強，然而，地方金融機構的信貸支持還不能滿足中小企業(yè)的資金需求。吉林省支持中小企業(yè)融資的銀行機構主要是國有銀行、地方商業(yè)銀行、城市信用社和農(nóng)村信用社，外資銀行和民營銀行還很少，金融機構多元化發(fā)展水平明顯落后于全國平均水平，致使貸款滿足率低下。同時，近年來由于國有銀行機構網(wǎng)點收縮、分支機構撤并，使吉林省縣市中小企業(yè)金融服務組織體系出現(xiàn)缺位，從而又在一定程度上加劇了中小企業(yè)的融資難題。3.中小企業(yè)信用擔保體系不健全。吉林省經(jīng)濟發(fā)展較晚，盡管擔保公司的數(shù)量近幾年大幅增加，但是仍普遍處于發(fā)展的初級階段，還沒有建立一個完善的、有利于中小企業(yè)發(fā)展的信用擔保體系，還存在很多問題。一是資金來源單一、規(guī)模小，資本金大多不能滿足擔保需求，甚至有的縣級擔保機構根本沒有貨幣資本；二是專業(yè)擔保人才隊伍不足，很多從業(yè)人員素質較低，缺乏專業(yè)知識，綜合能力弱；三是缺乏有效的風險控制機制和監(jiān)管機制，存在責任和能力不對等現(xiàn)象，一些擔保機構被迫承擔100%的信貸風險。顯而易見，吉林省目前的信用擔保體系，根本無法滿足中小企業(yè)的發(fā)展速度和資金需求，增加了中小企業(yè)融資的難度。
融資難問題已經(jīng)嚴重阻礙了吉林省中小企業(yè)的發(fā)展。解決這一難題，除了要加強企業(yè)自身建設外，更重要的是要拓寬融資渠道。最早產(chǎn)生于美國的私募股權融資，可以為吉林省中小企業(yè)發(fā)展提供新的融資渠道。私募股權融資是指非上市企業(yè)與特定的投資人通過私募形式進行股權買賣募集資金的融資方式。此種融資方式無需擔保，通常也不需要償還，能為企業(yè)提供長期持續(xù)資金供給，投資者也可以不同程度地參與企業(yè)管理。中科招商集團董事長兼總裁單祥雙在第六屆全球私募股權投資基金（簡稱為PE）北京論壇上表示，2015年將是中國PE行業(yè)十年大牛市的元年，未來PE將成為僅次于銀行業(yè)的中國金融業(yè)第二大行業(yè)。吉林省中小企業(yè)通過私募股權融資，不僅可以獲得企業(yè)運營中所需要的資金，還可以獲得完善治理結構、規(guī)范企業(yè)運營、提高經(jīng)營管理水平等“隱性財富”。
（一）私募股權融資有利于滿足吉林省中小企業(yè)多元化的融資需求吉林省中小企業(yè)發(fā)展過程中的資金匱乏難題嚴重限制了中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提高，阻礙了中小企業(yè)的發(fā)展壯大。引入私募股權這種新的融資方式，可以有效緩解中小企業(yè)對銀行、證券等傳統(tǒng)融資方式的依賴，獲得企業(yè)經(jīng)營發(fā)展過程中所急需的資金。而且私募股權投資屬于中長期投資，投資者更關注的是企業(yè)的發(fā)展?jié)摿统砷L性，不是短期盈利能力，他們可以根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況，按照事先約定，一次或多次向企業(yè)注入資金，為中小企業(yè)帶來長期穩(wěn)定的資金來源。對于私募股權投資者來說，幫助融資企業(yè)上市是獲得融資增值最直接的方式。私募股權投資的目的不是為了獲取企業(yè)的控制權和年末股利分紅，而是通過企業(yè)上市實現(xiàn)成功退出并獲得巨額回報。一旦融資企業(yè)成功上市，投資者就會在合適的時機退出企業(yè)，而上市企業(yè)也獲得了全新的融資渠道，建立了更加多元化的融資渠道。
（二）私募股權融資有利于優(yōu)化吉林省中小企業(yè)內部組織結構企業(yè)內部組織結構是指企業(yè)各部門、各層次所建立的一種人與人、人與事的相互關系，是企業(yè)根據(jù)其目標和規(guī)章而采用的各種組織管理形式的統(tǒng)稱。一個設計完善的組織機構，一方面可以幫助企業(yè)適應所處環(huán)境變化、實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標、增強對外競爭力，另一方面也有助于企業(yè)內部技術開發(fā)、人員素質提升和企業(yè)經(jīng)營效率的提高。吉林省的許多中小企業(yè)都是以家族為主的民營體制，企業(yè)構成結構單一，內部組織結構非常不健全，存在諸如決策權與管理權過度集中、財務和重要崗位任人唯親、缺乏良好的用人和晉升機制等諸多問題，嚴重影響了企業(yè)的運作效率。私募股權基金具有在多個行業(yè)和領域投資的豐富經(jīng)驗，擁有成熟的管理團隊和控制特定市場的能力，能夠憑借自身管理優(yōu)勢對企業(yè)發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題研制解決措施，變革公司管理技術，培訓管理層人員，提高企業(yè)管理能力。另外，私募股權基金還能依賴其國際聲譽和關系網(wǎng)絡，為企業(yè)吸引最好的管理人才。因此，引入私募股權，可以讓吉林省中小企業(yè)的股權結構進一步優(yōu)化，決策權分散到多人手中，股東之間相互牽制、相互監(jiān)督，管理結構變得積極向上，同時也能完善公司的治理制度。
（三）私募股權融資有利于吉林省中小企業(yè)提高自主創(chuàng)新能力技術創(chuàng)新是中小企業(yè)發(fā)展的核心。在德國，2/3的專利技術是由中小企業(yè)研發(fā)出來并申請注冊的。但吉林省中小企業(yè)的自主創(chuàng)新能力卻很弱，具備創(chuàng)新能力的中小企業(yè)所占比重很小，擁有自主知識產(chǎn)權的企業(yè)更是鳳毛麟角，這嚴重阻礙了中小企業(yè)及吉林省經(jīng)濟的發(fā)展步伐。究其原因，主要是吉林省中小企業(yè)在自主創(chuàng)新觀念、體制、機制、資金、人才、政策等方面都存在著矛盾和問題。引入私募股權這一全新機制是吉林省中小企業(yè)快速提高自主創(chuàng)新能力的捷徑之一。國內外很多學者的研究已表明，私募股權對企業(yè)技術創(chuàng)新存在推動作用，引入私募股權越多，企業(yè)創(chuàng)新能力越強。因為私募股權投資作為直接投資工具，不僅能為中小企業(yè)技術創(chuàng)新注入金融動力，而且還能提供創(chuàng)新資源和管理經(jīng)驗，從而為中小企業(yè)搭建技術創(chuàng)新發(fā)展平臺，使其逐漸擁有自主創(chuàng)新能力。西方很多國家中小企業(yè)的發(fā)展實踐已證明了這一點。例如，新經(jīng)濟時代崛起的網(wǎng)絡新貴微軟，就曾受益于私募股權投資。當年微軟只是一個科技型的小企業(yè)，在技術研發(fā)的發(fā)展道路上，也曾遇到過資金短缺這一難題，是私募股權基金中的創(chuàng)業(yè)投資基金和成長型基金的注入才促成了今天企業(yè)巨星的成長。
四、發(fā)展吉林省中小企業(yè)私募股權融資的對策建議
近年來，我國私募股權投資快速發(fā)展，有力地促進了我國經(jīng)濟的發(fā)展和中小企業(yè)的壯大。清科研究中心《2014年中國私募股權投資市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計》表明，2014年中國私募股權投資市場共有448只可投資中國大陸的私募股權投資基金完成募集，披露投資金額的423只基金募集到位的可投資中國大陸的總金額達到631.29億美元（折合人民幣約3918億元），超越歷史最高的2008年，創(chuàng)歷史新高。盡管如此，投資于吉林省的私募股權數(shù)量卻很少（見圖1）。究其原因，主要是因為吉林省大部分中小企業(yè)技術落后，缺乏成長能力，還不完全具備吸引私募股權投資的優(yōu)勢。為此，發(fā)展吉林省中小企業(yè)私募股權融資，可以從以下幾個方面著手：
（一）加快技術創(chuàng)新，提高中小企業(yè)核心競爭力私募股權基金在選擇投資時最注重的是企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，投資者希望投資項目能帶來明顯的收入增長，并在退出后能獲得超額的投資回報。這就要求被投資企業(yè)是一個追求自主創(chuàng)新能力的創(chuàng)新型企業(yè)。這個創(chuàng)新既包括技術創(chuàng)新、品牌創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新，也包括機制創(chuàng)新、組織與管理創(chuàng)新等，其中最重要的是技術創(chuàng)新。只有中小企業(yè)的技術水平居于領先地位，才能把創(chuàng)新能力轉化為商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化的生產(chǎn)力，并較好地體現(xiàn)在盈利能力上。為此，吉林省中小企業(yè)必須加快科技創(chuàng)新步伐，加大科研經(jīng)費投入，加快新技術、新工藝、新設備的引進、消化和吸收，積極研究和開發(fā)具有自主知識產(chǎn)權的新產(chǎn)品，加快經(jīng)濟增長方式由粗放型向集約型轉變，著力提升企業(yè)的核心競爭力。對于那些沒有科研部門的企業(yè)，為了確保技術新穎獨特，也要盡可能地使引資項目得到科技主管部門、科研機構或高等學校的認可，或與之合作。
（二）增強信用意識，加強中小企業(yè)誠信體系建設私募股權融資的過程其實就是私募投資者和中小企業(yè)管理團隊相互信任的過程，融資能否順利進行常常取決于融資過程中由于信息不對稱所引發(fā)的信用風險的大小。作為一種長期投資行為，投資者更加關注融資者的信用水平、經(jīng)營情況、盈利能力、發(fā)展?jié)摿Φ?，而融資者則更加關注投資者的資金規(guī)模、履約情況及管理水平等。只有建立良好的互信關系，投資才能順利進行，投資者和融資者才能在私募股權融資中實現(xiàn)互贏。為此，吉林省中小企業(yè)必須努力增強信用意識，注重信用積累，不斷加強誠信體系建設，提高信用水平，減少違約行為的發(fā)生。這不僅要求中小企業(yè)領導者要增強自身誠實守法的信用意識，還要通過持續(xù)不斷的信用教育來強化員工的信用理念，全方位提高企業(yè)的信用等級。只有這樣，才能獲得私募股權投資基金的青睞。
（三）建立出色的私募股權投資機構目前，市場上的私募股權投資機構業(yè)務水平參差不齊，所以吉林省要從機構組織、人才培養(yǎng)、政策支持等方面為提高機構業(yè)務水平而努力。首先，政府要積極設立人才培養(yǎng)基地，培養(yǎng)適合私募股權機構發(fā)展的專業(yè)人才，建立企業(yè)信譽機制，保證私募股權機構的機構回報率。其次，人才的競爭就是市場的競爭，確保機構中的人才具有專業(yè)素養(yǎng)是保證機構業(yè)務水平的第一步。吉林省要積極學習國內外在相關業(yè)務開展過程中的成功經(jīng)驗，對傳統(tǒng)金融管理方法進行全面改革，使管理理念不斷實現(xiàn)專業(yè)化，使私募行業(yè)的發(fā)展規(guī)范化、規(guī)模化。但是在私募股權投資機構的發(fā)展中，也不能盲目前進，一定要與吉林省實際情況相結合，引導行業(yè)健康發(fā)展，為吉林省私募股權投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造條件。
（四）營造良好的中小企業(yè)私募股權融資環(huán)境融資環(huán)境是指在一定的企業(yè)制度下，影響企業(yè)籌資活動的各種因素的集合，包括政治環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、金融市場環(huán)境、法律環(huán)境、信用擔保體系、企業(yè)自身狀況等因素。發(fā)展吉林省中小企業(yè)私募股權融資，必須要為其營造良好的外部環(huán)境。一是調整政府角色定位，發(fā)揮政府在私募股權融資中的導向作用。在我國，私募股權融資行為是政府金融控制下的產(chǎn)物，各級政府十分熱衷于設立各種風險投資公司和風險投資基金。發(fā)展中小企業(yè)私募股權融資，吉林省必須放棄政府參與式的直接控制，轉變?yōu)橐苑?、法?guī)等方式進行的間接引導和適度監(jiān)控。二是樹立風險意識，健全私募股權融資的地方政策法規(guī)。吉林省要制定有關私募股權融資的地方法規(guī)，規(guī)范中小企業(yè)私募股權融資操作行為；建立私募股權監(jiān)管機構，強化私募股權監(jiān)管力度，防范高收益帶來的高風險。三是建立中介市場體系，培育合格的基金管理人才。私募股權融資過程要求投資方和融資方盡可能多地相互了解，盡量減少信息不對稱所帶來的信用風險，但融資市場中投資者和融資者數(shù)量眾多，雙方單獨進行信息搜索和目標選擇會花費較高的資金和時間成本，很難在短時期內尋找到最合適的合作對象。［2］中介機構的存在不僅能為雙方融資行為的完成提供多方位的服務，還能在一定程度上起到良好的監(jiān)督作用。
作者：任春玲單位：吉林省金融文化研究中心長春金融高等專科學校科研處