資產證券化定義范文

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第1篇

關鍵詞：資產證券化；次貸危機；風險分散

一、問題的提出

2007年爆發(fā)的美國次貸危機席卷全球,美國五大投行消失殆盡。而多米諾現象也導致了全球的經濟下滑，美國次貸危機給我們帶來的損失是不言而喻的。美國的次貸危機的發(fā)生給以我們很多的啟示，次貸危機的發(fā)生很難說是資產證券化本身所具有的先天的缺陷造成的。事實上美國的居者有其屋的房地產政策對于美國經濟的發(fā)展起著十分積極的作用。美國的過度的透支消費文化對于次貸危機的發(fā)生埋下了潛在的威脅，隨后的監(jiān)管不嚴，金融杠桿化過高，評級機構發(fā)生道德風險以及隨后危機發(fā)生時監(jiān)管部門的錯誤決定都是這次危機發(fā)生的重要原因，相比之下次貸危機本身是否具有先天缺陷到值得考量了。有鑒于此在我國發(fā)展資產證券化的過程中可以吸取美國次貸危機中發(fā)生的損失而制定我國的特有的制度。我國資產證券化起步較晚，直到2005年初, 醞釀了長達十年之久的資產證券化試點才面世。2005年底, 中國人民銀行批準國家開發(fā)銀行、中國建設銀行兩家信貸資產證券化試點單位, 在銀行間債券市場發(fā)行資產支持證券。開行作為發(fā)起人委托中誠信托獲準發(fā)行不超過43億元的信貸資產支持證券; 建行作為發(fā)起人委托中信信托發(fā)行不超過31億元的個人住房抵押貸款支持證券。

二、資產證券化對于我國金融穩(wěn)定的意義

（一）是銀行進行有效資產負債管理的工具

資產證券化可以解決銀行資產和負債的不匹配問題，從而成為銀行資產負債管理的有效管理。銀行資產和負債不匹配主要表現在兩個方面：1流動性和期限不匹配；2利率的不匹配。銀行資產和負債不匹配是因為銀行的資產主要是貸款等中長期，流動性較差的資產，而其負債主要是活期的存款等短期，流動性較高的資產；銀行的資產長期才能收回，而負債可以根據存款人的意愿支取。因此，合理匹配銀行資產和銀行負債便成了銀行流動性管理的主要內容。如果倆者不能很好的匹配，一旦發(fā)生擠對的情況，銀行就會出現流動性不足甚至出現倒閉的情況。而資產證券化可以將長期的，流動性差的貸款轉化為流動性較高的現金，從而解決流動性和期限搭配問題。

（二）有助于以市場方式處理不良資產

我國在不斷的嘗試銀行發(fā)行次級債很大的一部分原因就是要通過次級債的方式來解決我國巨大的不良資產問題。由于歷史的原因我國的四大國有銀行原來的不良資產十分巨大，而資產證券化則是通過構造資產池實現了流動性差的資產實現出售，采用這種辦法可以實現不良貸款中的次級貸款實現出售，對于解決不良資產可以起到十分重要的作用。

（三）分散資產風險，提高流動性

發(fā)起人通過真實銷售，在將原來獨立承擔的風險（信用風險，利率風險，流動性風險）轉移給擔保機構和投資者的同時，也提高了流動性。如果不采用資產證券化，發(fā)起人雖然也可以通過金融市場借款，變賣短期證券資產或增加活期存款解決流動性問題，但向金融市場借款會提高資金成本；變賣短期證券資產不僅要支付變現成本而且可能使資產蒙受損失；大幅度增加活期存款在短期內很難實現。此外，期貨，期權雖然也是轉移利率風險的手段，但是衍生工具交易風險較大，要求對利率走勢的準確預測，同時需要寬松的金融監(jiān)管制度環(huán)境。與之相比，資產證券化在分散資產風險，提高流動性方面具有明顯的優(yōu)勢。

三、資產證券化的政策建議

（一）拓展信用增級方法,完善信用評級制度。由于受法律的限制, 政府無法提供擔保,我國缺乏主導的信用增級方式。現階段我國信用增級可采用如下方式進行: 可以嘗試采用銀團擔保的形式來取代政府擔保,這樣既可以增加信用等級,又可以分散各家銀行的風險;另外,采用多家保險公司聯合保險的形式來實現信用增級也是一種有效的方式。此外要通過政府出臺相應的規(guī)章制度,規(guī)范我國現有的一些金融中介機構,如會計師事務所、評估師事務所等信用評級業(yè)務的合規(guī)性運作,杜絕其在信用評級工作中弄虛作假、亂收費等道德風險的發(fā)生。其次,可以考慮由政府出面設立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務的機構,或選擇一家或幾家國際上運作規(guī)范的具有較高資質和聲譽水平的金融中介機構,參與到我國的資產證券化業(yè)務服務中來。

（二）引入個人投資者。發(fā)行資產證券化很大程度上市為了分散金融機構的整體風險。而美國的次級貸款只能在金融機構之間進行交易，這樣銀行的金融風險被適當的降低了，但是整體風險并沒有從金融機構體系中分散出去。引入個人投資者有這樣的好處。可以拓寬我國個人投資者的投資渠道，我國的投資渠道過于集中于股票市場。銀行可以在向個人投資者出售以住房抵押貸款為現金流的次級貸款，這樣可以分散金融機構的整體風險，同樣可以使得一些愿意分享我國房地產市場繁榮的投資者獲得投資收益。

（三）規(guī)范商業(yè)銀行的經營行為。我國資產證券化作為一項金融創(chuàng)新業(yè)務,在商業(yè)銀行進行資產證券化的過程中,為了規(guī)避商業(yè)銀行最大化自身利益而增加的市場風險,應通過法律法規(guī)等手段加強外部的監(jiān)督和管理,促進商業(yè)銀行提升信貸管理水平, 完善各項管理措施,將業(yè)務風險降低到最小程度;規(guī)范商業(yè)銀行資產證券化業(yè)務的操作行為,加強對基礎資產的審查,提高資產證券化過程中的信息透明度。確保我國資產證券化公平、公開、公正的進行,從源頭上控制和化解商業(yè)銀行的道德風險。

參考文獻：

第2篇

【關鍵詞】高速公路資產證券化 定價 實物期權

一、目前高速公路收益權定價方法

高速公路資產證券化符合最近國家提出的“盤活存量資產”的要求，近期的發(fā)展很快，但要進行高速公路資產證券就必須首先解決資產證券化中的資產池的定價問題。高速公路資產證券化的資產池基本以高速公路的收益權為主，因為目前我國政府特許收費權是不能轉讓的，只能轉讓該權利項下的收益權。對于高速公路收益權傳統(tǒng)的定價方法主要有兩種，一種是現金流貼現法，一種是相對估價法。

（一）現金流貼現法

現金流貼現法在實踐和理論兩方面都日趨完善和成熟，但其有效性是建立在兩假設的基礎上：一方面要求能夠準確預計未來現金流，另一方面要求管理者對經營策略不做任何改變。但事實上一方面預計未來現金流量中的參數不可避免的會出現一定誤差，現金流的不確定性使得預測人為因素較強，另一方面由于涉及較長時間，內外部環(huán)境可能存在很大變化，管理者的經營策略必須根據環(huán)境的變化而調整，不確定的投資和風險使得預測出現失真狀況。

（二）相對估價法

相對估價法就是在市場上找出一個或幾個與目標企業(yè)相同或相似的參照物企業(yè)，分析、比較目標企業(yè)和參照物企業(yè)的相關財務指標，在此基礎上，修正、調整參照物企業(yè)的價值，最后確定目標企業(yè)的價值。其核心是合理選擇可比對象，通過比較確保評估對象的價值能夠正確評估。

相對估計法簡單易行，常用于資產定價的輔助評價方法，其主要有兩個步驟：第一步是選擇已有市場交易的可比對象，第二步是選擇一種標準化的價值衡量方法（如選擇市盈率與目標企業(yè)的收益進行比較）。較為常用的主要有市盈率、價格與賬面價值比、價格與銷售額比、托賓Q值等。但由于目標企業(yè)的資產可能本身就沒有得到客觀評估及對于資產的復雜性考慮欠缺，存在很大問題。

二、定收益權定價的實物期權法

（一）實物期權法的介紹及與高速公路收益權的聯系性

通過上面的介紹與分析我們可以得出，依靠現金流貼現法和相對估價法不能提供高速公路收益權的全部信息，這時就需要一種新的計算方法與思維方式，實物期權方法很貼切的滿足了這一要求。實物期權是由金融期權衍生而來的，其標的資產不再是股票、債券等金融資產，而是某個具體的項目。它的概念最初是由Stewart Myers提出的，他指出一個投資方案產生的現金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。與傳統(tǒng)的投資決策分析方法相比較，實物期權的思維方法不是集中于對單一的現金流的預測，而是把分析集中在項目所具有的不確定性問題上，即項目未來現金流的概率分布狀況。當使用關于現金流的概率分布和未來預期的市場信息時，實物期權分析方法把金融市場與投資項目的決策聯系起來，對未來現金流沒有人為主觀的預測。

與傳統(tǒng)的分析方法相比，實物期權分析方法的結果是，高速公路投資項目中的不確定性和投資機會伴隨有更大的投資價值。在大型基礎項目中，實物期權的典型類型包括：擴張期權、緊縮期權、放棄期權、延遲期權、擔保期權等。現行的實物期權的定價理論主要有三種：第一種為以B-S模型為代表的偏微分方程法，第二種是以二叉樹、三叉樹模型為代表的動態(tài)規(guī)劃法、以蒙特卡洛模擬法為代表的仿真法。

由于高速公路開發(fā)具有一定的外部性和復雜性，目前高速公路收益權定價過程中存在費用標準及費率調整方式、進行改擴建投資時點及投資規(guī)模、政府擔保對項目的影響、收費公路周邊土地開發(fā)等不確定因素。這些不確定因素傳統(tǒng)的定價方法考慮的較少，而實物期權由于考慮到基礎資產的風險、價值和結構，所以應用于高速公路收益權的定價要比傳統(tǒng)方法更加切合實際，但并不是說傳統(tǒng)的方法被徹底拋棄，而是將其與實物期權法相結合。

（二）實物期權法下的B-S模型

在實際定價應用中，高速公路的收益及成本的不確定性體現在實物期權的管理柔性方面主要采用B-S模型、二叉樹定價模型等；期間投資的可延遲性體現在實物期權的延遲期權上主要采用復合實物期權；項目在未來時間里的改擴建及道路周邊的開發(fā)等體現在實物期權中的增長期權上，主要采用二叉樹期權定價模型；對于政府支持體現在實物期權中的一般看漲看跌期權，主要采用二叉樹期權定價模型和B-S模型。考慮到實際操作的方便性，主要采用B-S模型來對高速公路收益權進行定價。

S為高速公路通行費的當前價值，但由于高速公路通行費的演變過程符從幾何布朗運動，不會發(fā)生突然的向上和向下跳躍，所以S即為預計每年的通行費率和交通量的乘積的折現。按照BS模型的要求應當采用連續(xù)復利的方法計算現值，根據相關的敏感性分析采用年復利方法對結果影響不大，所以方便起見，可以使用年復利折現。

通過上文的討論及在實踐中的分析得出在實物期權方法下得出的基礎資產價值由于其考慮到基礎資產的內涵實物期權所以要高于傳統(tǒng)方法計算出來的價值。一方面計算出來的價值更具有科學性與準確性，另一方面也提高了高速公路公司通過資產證券化得到的收益，更有利于高速公路資產證券化的發(fā)展。

參考文獻

[1]李清.基于實物期權理論的公路收費權價值評估研究[D]. 長安大學，2012.

[2]魏亞南.基于實物期權的基礎設施項目投資決策方法應用研究[D].哈爾濱工程大學，2012.

[3]唐絲絲.我國PPP項目關鍵風險的實物期權分析[D].西南交通大學，2011.

[4]陳，翟金寶.基于實物期權的高速公路建設時機抉擇模型[J].長沙理工大學學報（自然科學版），2010（03）.

[5]覃正標，蒲云，胡敏杰.基于模糊實物期權的基礎設施BOT項目價值研究[J].北京交通大學學報（社會科學版），2009（02）.

第3篇

國務院總理28日主持召開國務院常務會議，研究部署促進健康服務業(yè)發(fā)展，決定進一步擴大信貸資產證券化試點。

會議指出，要認真履行政府職責，在切實保障人民群眾基本醫(yī)療衛(wèi)生服務需求的同時，加大改革力度，充分調動社會力量，加快發(fā)展內容豐富、層次多樣的健康服務業(yè)，實現基本和非基本健康服務協(xié)調發(fā)展。這是滿足群眾迫切需要、提升全民健康素質、保障和改善民生的又一重大舉措，也是提升服務業(yè)水平、有效擴大就業(yè)、形成新的增長點、促進經濟轉型升級的重要抓手。

會議認為，促進健康服務業(yè)發(fā)展，重點在增加供給，核心要確保質量，關鍵靠改革創(chuàng)新。一要多措并舉發(fā)展健康服務業(yè)。放寬市場準入，鼓勵社會資本、境外資本依法依規(guī)以多種形式投資健康服務業(yè)，加快落實對社會辦醫(yī)療機構在社保定點、專科建設、職稱評定、等級評審、技術準入等方面同等對待的政策，使社會力量成為健康服務業(yè)的“勁旅”。統(tǒng)籌城鄉(xiāng)、區(qū)域健康服務業(yè)資源配置，促進均衡發(fā)展。二要加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務。加強醫(yī)療衛(wèi)生支撐，建立健全醫(yī)療機構和老年護理院、康復療養(yǎng)等養(yǎng)老機構的轉診與合作機制。發(fā)展社區(qū)、農村健康養(yǎng)老服務。三要豐富商業(yè)健康保險產品。四要培育相關支撐產業(yè)，加快醫(yī)療、藥品、器械、中醫(yī)藥等重點產業(yè)發(fā)展。

會議指出，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調結構、促改革，金融支持有著重要作用。進一步擴大信貸資產證券化試點，是落實金融支持經濟結構調整和轉型升級決策部署的具體措施，也是發(fā)展多層次資本市場的改革舉措，可以有效優(yōu)化金融資源配置、盤活存量資金，更好支持實體經濟發(fā)展。會議確定，要在嚴格控制風險的基礎上，循序漸進、穩(wěn)步推進試點工作。一要在實行總量控制的前提下，擴大信貸資產證券化試點規(guī)模。優(yōu)質信貸資產證券化產品可在交易所上市交易，在加快銀行資金周轉的同時，為投資者提供更多選擇。二要在資產證券化的基礎上，將有效信貸向經濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點領域傾斜，特別是用于“三農”、小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造、基礎設施等建設。三要充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調機制作用，完善相關法律法規(guī)，統(tǒng)一產品標準和監(jiān)管規(guī)則，加強證券化業(yè)務各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管，及時消除各類風險隱患。風險較大的資產不納入試點范圍，不搞再證券化，確保不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風險。