資產(chǎn)證券化的弊端范文

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第1篇

［關(guān)鍵詞］資產(chǎn)證券化 特殊目的機構(gòu) 破產(chǎn)隔離 信用增級 法律與風(fēng)險

一、資產(chǎn)證券化的起源和發(fā)展

資產(chǎn)證券化是發(fā)達國家普遍使用的一種金融手段,它是指以一定的存量資產(chǎn)為支持，將這些資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流從新包裝組合后，通過一定的制度安排，以發(fā)行證券的形式將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成在金融市場上流通的證券的過程，其發(fā)行的證券在我國稱之為資產(chǎn)支持證券（ABS證券）。

資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國。1968年，美國最早的抵押貸款債券問世，叫抵押債券，發(fā)行人按一定的標(biāo)準(zhǔn)把若干個住房抵押貸款組合在一起，以此為抵押發(fā)行債券。目的是面對激烈的市場競爭解決儲蓄機構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題，以便創(chuàng)造更多的住房抵押貸款，獲取更大的收益。20世紀(jì)80年代以來，隨著世界經(jīng)濟的快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和外延也在發(fā)生變化，其概念按照住宅抵押貸款證券化―銀行信用證券化―資產(chǎn)證券化的順序發(fā)展。在美國等發(fā)達國家，資產(chǎn)證券化已成為一種主流融資技術(shù)，并保持了較高的增長速度。以美國為例,從1983年開始，資產(chǎn)抵押債券發(fā)展起來，到1993年，總量達到5000億美元；1985年汽車貸款的抵押債券開始發(fā)行，1988年又推出了以信用卡貸款為抵押的證券化;1993年對學(xué)生貸款的抵押證券問世。在住宅抵押貸款證券化之后，證券化技術(shù)被廣泛第應(yīng)用到按揭債權(quán)以外的非按揭債權(quán)資產(chǎn)。目前，資產(chǎn)證券化以遍及企業(yè)的應(yīng)收賬款、租金、版權(quán)專利費、信用卡、汽車貸款應(yīng)收款、消費品分期付款等領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化市場已成為美國僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場，是美國資本市場上最重要的融資工具之一。目前美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達到7.1萬億美元，為該國同期國債市場規(guī)模的2倍。其中，住房抵押貸款證券化和資產(chǎn)支持證券化占債券發(fā)行總額的53％，住房抵押貸款證券化總額超過4萬億美元、占全國住房抵押貸款75％以上，在固定收益?zhèn)袌稣紦?jù)很大份額。

亞洲資產(chǎn)證券化市場的建立是在20世紀(jì)90年代，特別是在1997年亞洲金融危機之后，亞洲企業(yè)的融資能力被嚴(yán)重削弱，區(qū)域內(nèi)評級和企業(yè)整體信用評級都下級，使傳統(tǒng)的融資渠道受阻，銀行貸款和債券發(fā)行規(guī)模嚴(yán)重萎縮，企業(yè)迫切需要新的融資方式和融資技術(shù)。流行于西方金融市場的資產(chǎn)證券化技術(shù)就被作為解決亞洲公司融資和流動性問題的主要方法得到推廣。日本、韓國、泰國、中國香港等國家和地區(qū)也紛紛調(diào)整現(xiàn)有的法律框架以適應(yīng)資產(chǎn)證券化的需要。資產(chǎn)證券化迅速擴張到銀行、財務(wù)公司、貿(mào)易公司、服務(wù)公司、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。1998年，亞洲資產(chǎn)證券化市場僅80億美元規(guī)模，2004年迅速上升到680億美元，短短六年時間擴張了7.5倍。亞洲金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化是其金融體系與資本市場發(fā)展與深化的重要表現(xiàn)。

二、資產(chǎn)證券化的主要特征

從歐美發(fā)達國家資產(chǎn)證券化的發(fā)展，可以總結(jié)資產(chǎn)證券化的主要特征有：

1.資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性機構(gòu)――特殊目的機構(gòu)

資產(chǎn)證券化的主體有發(fā)起人、特殊目的機構(gòu)（SPV）、信用增級與信用評級機構(gòu)、投資銀行及專門服務(wù)機構(gòu)等。其中，特殊目的機構(gòu)（SPV）是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個特殊實體，它是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體和標(biāo)志性機構(gòu)。在資產(chǎn)證券化的過程中，特殊目的機構(gòu)（SPV）起發(fā)行人的作用，它從發(fā)起人手中購買支持證券化的資產(chǎn)，然后對這些資產(chǎn)進行分組、打包等技術(shù)處理，組成資產(chǎn)池，再以資產(chǎn)池中的資產(chǎn)為支持發(fā)行證券即ABS證券。

2.資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)――大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論

發(fā)行人在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前，首先要購買一定數(shù)量的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可以來源于一家銀行或企業(yè)，但更多的是從多家銀行或企業(yè)收購，組成一個資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的資產(chǎn)從總體上來屬于同質(zhì)的資產(chǎn)，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但這些資產(chǎn)的原始債權(quán)人來自于不同企業(yè)或不同地域，往往又是互不相關(guān)的，某筆資產(chǎn)可能出現(xiàn)違約而不能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但根據(jù)大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論可以知道，這些不同的資產(chǎn)總體上是可以保證未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流的。特殊目的機構(gòu)（SPV）發(fā)行證券是把資產(chǎn)池的資產(chǎn)作為一個整體來對待的,未到期的ABS證券是以資產(chǎn)池的全部資產(chǎn)作為償還保證的,從而可以忽略個別違約風(fēng)險,使證券化過程順利完成。

3.資產(chǎn)證券化的核心分析技術(shù)――現(xiàn)金流量分析

資產(chǎn)證券化就是――資產(chǎn)為支持發(fā)行證券的過程。資產(chǎn)之所以能轉(zhuǎn)化成可以公開買賣的證券，主要依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的穩(wěn)定的現(xiàn)金流。基礎(chǔ)資產(chǎn)未來可以預(yù)期的現(xiàn)金流構(gòu)成證券化的真實基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化就是以可以預(yù)期的現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券的過程。整個證券化的過程和融資結(jié)構(gòu)安排，都取決于對基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的分析和測算，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量分析是資產(chǎn)證券化的核心分析技術(shù)。

4.資產(chǎn)證券化的主要技術(shù)――破產(chǎn)隔離、信用增級與信用評級

資產(chǎn)證券化之所以不同于其他證券融資，得益于兩項獨特的技術(shù)支持――即破產(chǎn)隔離和信用增級。證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人真實出售給特殊目的機構(gòu)以實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，原始權(quán)益人對出售給特殊目的機構(gòu)的證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)。這就大大增強了資產(chǎn)證券的安全性。信用增級通過外部擔(dān)保和內(nèi)部分級（分優(yōu)先級和次級債券）來實現(xiàn)。信用評級主要考慮證券化融資結(jié)構(gòu)的償債能力。這些安排都降低了投資者的風(fēng)險，使資產(chǎn)支持證券能更好地滿足投資者的需求。

三、我國資產(chǎn)證券化的實踐歷程

我國于1992年就開始資產(chǎn)證券化的實踐歷程。1992年海南省三亞市以發(fā)行地產(chǎn)證券的方式進行資產(chǎn)證券化的嘗試,1996年廣東珠海市以交通工具注冊和高速公路過路費為支持,由摩跟.斯坦利投資銀行安排在美國成功發(fā)行2億美元的債券,1997年中國遠洋運輸總公司以其北美的航運收入為支持發(fā)行了3億美元的浮息商業(yè)票據(jù)。1997年重慶市政府與亞洲擔(dān)保及豪升公司簽訂了資產(chǎn)證券化合作協(xié)議。我國早期的證券化實踐規(guī)模小，也沒有引起廣泛的關(guān)注。

近兩年，我國資產(chǎn)證券化開始快速發(fā)展起來。從1995年12月第一只公開發(fā)行的資產(chǎn)支持證券開元證券發(fā)行以來,共有15只資產(chǎn)支持證券公開發(fā)行,分別是開元01、開元02、信元、建元、東元、聯(lián)通收益、寧建收益、浦建收益、天電收益、莞深收益、網(wǎng)通收益、遠東收益及越秀收益等。總發(fā)行量為387.129031億元人民幣,其中優(yōu)先級證券為377.950634億元人民幣，次級證券為9.172691億元人民幣。其中, 支持的資產(chǎn)分三大類：

(1)資產(chǎn)收益類：包括東元、聯(lián)通收益、寧建收益、浦建收益、天電收益、莞深收益、網(wǎng)通收益、遠東收益等。共304.287206億元人民幣，其中次級證券7.944772億元人民幣。

（2)可疑貸款類：包括信元、東元等。共37億元人民幣，未分優(yōu)先級與次級。

（3)住宅抵押貸款類：即建元。共29.261825億元人民幣，其中次級證券0.527919億元人民幣。

（4)物業(yè)類：即越秀。共16.58億元人民幣，其中次級證券0.7億元人民幣。

四、我國資產(chǎn)證券化的特點

1.發(fā)展速度較快

近兩年發(fā)展較快。從2005年底至今，總?cè)谫Y量為387.129031億元人民幣,其中優(yōu)先級證券為377.950634億元人民幣（占比97.63%），由于次級證券都由發(fā)起人購回,優(yōu)先級證券融資量才是向社會的實際融資量，次級證券都沒有規(guī)定利率。

2.關(guān)系結(jié)構(gòu)與發(fā)達國家不同

信托公司取代了特殊目的機構(gòu)（SPV），資產(chǎn)成為信托財產(chǎn)，法律關(guān)系主要由《信托法》規(guī)范，信托關(guān)系結(jié)構(gòu)取代了發(fā)達國家成熟的資產(chǎn)證券化關(guān)系結(jié)構(gòu)。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)總體較好

支持證券化的資產(chǎn)主要是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但可疑貸款類資產(chǎn)除外，包括信元、東元等，共37億元人民幣（未分優(yōu)先級與次級），占實際融資量377.950634億元人民幣的9.79%。

4.信用評級機構(gòu)單一

信用評級機構(gòu)多為中誠信公司、大公國際資信公司。其他公司很少，且對資產(chǎn)證券的評級缺乏經(jīng)驗。

五、我國資產(chǎn)證券化存在的問題

1.法律與風(fēng)險問題

雖然,我國制定了資產(chǎn)證券化的部分法律,如《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》等，但主體法律卻是《中華人民共和國信托法》和《中華人民共和國證券法》，缺乏規(guī)范資產(chǎn)證券化主要內(nèi)容的專門的法律，法律制度不完善。把資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系用信托關(guān)系來代替，雖然是基于現(xiàn)存法律框架的考慮，但會帶來許多弊端。

弊端一：特殊目的機構(gòu)（SPV）不存在，取而代之的是信托公司。信托關(guān)系與資產(chǎn)的真實出售形成的買賣關(guān)系截然不同，信托關(guān)系是基于雙方的互信建立的，雙方存在利益關(guān)系。這種利益關(guān)系削弱了發(fā)起人與發(fā)行人的獨立性、為雙方合謀提供了可能性，增加了資產(chǎn)證券的風(fēng)險。

弊端二：資產(chǎn)的真實出售也不存在了，影響到資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。雖然信托也在一定程度上實現(xiàn)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離，但卻是有條件的。資產(chǎn)的真實出售實現(xiàn)的破產(chǎn)隔離卻是無條件的。如《中華人民共和國信托法》第十七條規(guī)定：“除因下列情形之一外，對信托財產(chǎn)不得強制執(zhí)行：（一)設(shè)立信托前債權(quán)人已對該信托財產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利，并依法行使該權(quán)利的；（二)受托人處理信托事務(wù)所產(chǎn)生債務(wù)，債權(quán)人要求清償該債務(wù)的；（三)信托財產(chǎn)本身應(yīng)擔(dān)負(fù)的稅款；（四)法律規(guī)定的其他情形”。這里就為資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離設(shè)立了四個限制條件。

2.資產(chǎn)選擇規(guī)模問題

前述資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)――大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論要求資產(chǎn)池的具有相當(dāng)獨立性的資產(chǎn)有較大的數(shù)量，而我國現(xiàn)在公開發(fā)行的多數(shù)資產(chǎn)證券的資產(chǎn)池中的資產(chǎn)數(shù)量太少，如：瀾電收益是以漫灣發(fā)電廠水電銷售收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)、浦建收益是以BT項目未來收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)、遠東收益是以31份融資租賃合同所產(chǎn)生收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)等。這樣一來，個別資產(chǎn)的違約就會影響資產(chǎn)證券的償付，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流的穩(wěn)定性就會大大降低。資產(chǎn)證券的違約風(fēng)險大大增加。

3.擔(dān)保問題

由于信托關(guān)系結(jié)構(gòu)取代了發(fā)達國家成熟的資產(chǎn)證券化關(guān)系結(jié)構(gòu)，信托關(guān)系取代了發(fā)達國家成熟的資產(chǎn)證券化關(guān)系，而信托關(guān)系是不需要擔(dān)保的，所以，信用增級中的重要一環(huán)――外部信用增級也就不復(fù)存在，只剩下內(nèi)部信用增級這種效力較弱的信用增級手段。

可以看出，我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)行安排與發(fā)達國家的資產(chǎn)證券化區(qū)別極大，以上三方面的問題都增加了資產(chǎn)證券的違約風(fēng)險，投資者的風(fēng)險也相應(yīng)增大。

六、總結(jié)

在我國當(dāng)前的資產(chǎn)證券化實踐中，由于受現(xiàn)存法律框架的限制（如SPV受《公司法》限制），與發(fā)達國家相比，存在許多問題，資產(chǎn)證券化還只能稱之為準(zhǔn)資產(chǎn)證券化，是資產(chǎn)證券化的初級階段,可稱之為資產(chǎn)抵押債券。雖然我國資產(chǎn)證券化實踐取得一定成績（已發(fā)行近400億元人民幣），但還有很長的路要走，有關(guān)的法律制度尚需建立和完善。展望未來，我國資產(chǎn)證券化的前景一片光明。

參考文獻：

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[2]胡濱:“中國特色”資產(chǎn)證券化嘹望.新財經(jīng),總第71期

[3]資產(chǎn)證券化網(wǎng)

[4]易憲榮:資產(chǎn)證券化如何在中國試行.人民網(wǎng)

[5]袁幼鳴:且慢為資產(chǎn)證券化叫好.人民網(wǎng)

第2篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 信用 金融市場 監(jiān)管策略

資產(chǎn)證券化概述

證券化分為融資證券化和資產(chǎn)證券化。融資證券化是指融資由銀行貸款轉(zhuǎn)向具有流動性的債務(wù)工具，籌資者除向銀行貸款外，更多的是發(fā)行各種有價證券、股票以及其他商業(yè)票據(jù)等方式在證券市場上直接向國際社會籌集資金的方式，資金供應(yīng)者在購進債券、票據(jù)后也可以隨時把擁有的債權(quán)出售，轉(zhuǎn)換為資金或其他資產(chǎn)。此種方式大多為信用融資，只有政府和信譽極高的大公司才能以較低的成本取得資金，屬于增量的證券化，又稱“初級證券化”；資產(chǎn)證券化則是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化后其流動性大為增強，它從已有的信用關(guān)系上發(fā)展起來，屬于存量的證券化，又稱“二級證券化”。

廣義的資產(chǎn)證券化包括實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，是某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價值形式的資產(chǎn)運營方式；而狹義的資產(chǎn)證券化則指信貸資產(chǎn)證券化。按照資產(chǎn)種類的不同，分為住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage-Backed Securitization，簡稱MBS）和資產(chǎn)支持的證券化（Asset-Backed Securitization，簡稱ABS），某些分類中還包括資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（Asset-Backed Commercial Securitization，簡稱ABCS）。其中ABS是國際資本市場發(fā)展最快、最具活力的證券化形式。

在操作流程及機構(gòu)設(shè)置上，資產(chǎn)證券化具有四個主要特征：首先是通過一個特設(shè)載體（Special-Purpose Vehicle，簡稱SPV）作為交易中介，由SPV向投資者發(fā)行證券，并以發(fā)行收入作為購買證券化資產(chǎn)的價款，從而使原始籌資者獲取所需的資金，從這個角度說，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一個資本市場滿足社會長期信用需求的直接融資過程。另一個顯著特征是信用增級，在發(fā)行前通過設(shè)立超額抵押或備付金賬戶進行內(nèi)部增級，或者通過大型金融機構(gòu)進行金融擔(dān)保進行外部信用增級來提高證券信用等級，從而吸引個人和機構(gòu)投資者。然后是其規(guī)避風(fēng)險的功能，通過資產(chǎn)組合、轉(zhuǎn)讓將集中與賣方的信用和流動性風(fēng)險分散到資本市場，可以降低系統(tǒng)性風(fēng)險；最后是其廣泛性，凡是可以參數(shù)收入現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。

（一）運作主體

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)有一系列的運轉(zhuǎn)主體構(gòu)成，主要包括：發(fā)動主體、特設(shè)主體，即前文提到的SPV，待發(fā)行主體、投資者、信用增級主體、資信評級主體、監(jiān)管機構(gòu)、證券化產(chǎn)品投資者等。

（二）發(fā)展及演化

最早的資產(chǎn)證券化出現(xiàn)于1968年的抵押擔(dān)保債券MBS，在美國金融機構(gòu)在受到投資銀行業(yè)務(wù)沖擊而業(yè)績下滑，Q條例限制利率上限的情況下，為獲取更多流動性，恢復(fù)利潤而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新。1970年，通過買賣住房抵押貸款創(chuàng)造了可轉(zhuǎn)讓的證券，經(jīng)過20多年的發(fā)展，到21世紀(jì)已經(jīng)成為重要的證券產(chǎn)品，并擴散到亞洲、歐洲等其他市場。直到2007年，次級貸款數(shù)量累積，證券化鏈條越來越長，在此過程中，處于鏈條前端的市場主體的風(fēng)險得以有效轉(zhuǎn)移，并獲得流動性好處，使得這些市場主體進行了深度的市場挖掘，擴大信貸規(guī)模，降低門檻，以增加收益；而在鏈條中，證券化的次數(shù)增加，并且和其他不同的證券，或者是風(fēng)險不相同的同種證券進行重組再轉(zhuǎn)向下一投資者，最終導(dǎo)致鏈條內(nèi)的風(fēng)險逐漸累積，開始出現(xiàn)還貸者違約行為屢屢發(fā)生，風(fēng)險開始順著復(fù)雜的證券化鏈條擴散，證券產(chǎn)品編制，投資者信心下降，并逐漸波及到整個金融市場，向海外市場蔓延，并進入到實體經(jīng)濟，形成2008年的次貸危機。

另外，資金鏈的延長不僅擴大了系統(tǒng)風(fēng)險，也使得投資者對于源頭資產(chǎn)信息缺失，投資對象由明朗逐漸變得不透明，這實際上并沒有降低風(fēng)險，在一定程度上，還增加了風(fēng)險。

（三）功能及意義的探析

首先，資產(chǎn)證券化有利于改善我國的投融資狀況。證券化在我國最原始的應(yīng)用應(yīng)當(dāng)是政府對于國債的發(fā)行和使用。作為一種非常重要的融資手段，政府通過發(fā)行國債向民眾籌集資金用于基礎(chǔ)建設(shè)或者對企業(yè)進行扶持，到規(guī)定年限后再予以歸還，是一種直接融資的方式（此處沒有考慮商業(yè)銀行等代銷機構(gòu)）。而資產(chǎn)的證券化則是在已有資產(chǎn)上以資產(chǎn)為依托，發(fā)行證券，籌集再生產(chǎn)或者擴張所需的資金，在中介機構(gòu)進行適當(dāng)?shù)钠谙蕖⒎N類配比后，相當(dāng)于直接對投資者融資。而引入資產(chǎn)證券化之后，這種方式將從政府專屬擴張到經(jīng)濟領(lǐng)域，不僅對于我國現(xiàn)在的“二八”現(xiàn)象的改善有利，而且對于金融創(chuàng)新具有重要作用。

其次，資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)發(fā)展、改善民生、促進經(jīng)濟增長。對于民眾來說，降低籌資門檻可以提前享受到所需的生活設(shè)施，最重要的比如房產(chǎn)。而對于實體經(jīng)濟的企業(yè)來說，則可以擴大市場、增加利潤。對于中介的銀行以及投資銀行來說，則可以對本身所有的劣質(zhì)資產(chǎn)進行恰當(dāng)?shù)奶幹茫瑴p少風(fēng)險資產(chǎn)額，保證收益，盤活不良貸款，如果代銷機構(gòu)得到良好發(fā)展，則可以達到充分分散風(fēng)險的目的。

最后，資產(chǎn)證券化有利于促進經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級。政府以及大型企業(yè)在對資源進行整合的時候，往往因為資金原因而使計劃難以實施，而轉(zhuǎn)型中的中國需要的是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的全面性調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化整合及升級，才能為下一輪的經(jīng)濟增長奠定基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化則可以為新的經(jīng)濟項目籌集更多資金，使得經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級的目標(biāo)得以實現(xiàn)。

資產(chǎn)證券化與金融市場發(fā)展及穩(wěn)定

（一）資產(chǎn)證券化有利于金融市場的發(fā)展穩(wěn)定

本文在對資產(chǎn)證券化進行概述的過程中，陳述了資產(chǎn)證券化所帶來的利弊，以及2008年次貸危機對于金融經(jīng)濟穩(wěn)定造成的沖擊。

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，主要通過金融市場對經(jīng)濟穩(wěn)定和動蕩產(chǎn)生作用。而金融體系作為一種融資效率提高的工具，對分配資金，實現(xiàn)帕累托最優(yōu)起主要作用。資產(chǎn)證券化在金融市場中提供了一種全新的資源配置方式，重組了風(fēng)險收益比，對整個金融體系都產(chǎn)生了重要影響。

資產(chǎn)證券化在對交易機制進行重新設(shè)計和創(chuàng)新之后，對傳統(tǒng)的銀行中介金融體系有很大程度的改進，糾正了間接融資方式的缺陷，使金融模式更加合理高效，推動資源有效配置和金融市場效率的提高。

一方面，在證券法、證券監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督下，證券對于信息的披露更加規(guī)范，所披露的信息也更加廣泛，事實上更加系統(tǒng)和真實，資產(chǎn)的重新組合根據(jù)不同的風(fēng)險狀態(tài)和收益進行，證券的評估也更加容易。

另一方面，中介機構(gòu)的進入將對整個資產(chǎn)進行多次評估，投資者可以利用這些中介機構(gòu)的信用評估報告掌握企業(yè)和資產(chǎn)的源頭信息，使得交易效率得以提高；另外，交易模式改變了商業(yè)銀行批量貸款加工和搜集信息的核準(zhǔn)弊端，分散的、各自獨立的投資者分別進行信用評估，使得信息的流動更加充分，促進了信息的真實化和獨立化，提高了投融資的運作效率。

由此，資產(chǎn)證券化可以減少信息的不對稱，提高投融資效率，優(yōu)化資本和風(fēng)險結(jié)構(gòu)，并且有利于金融分工專業(yè)化，是有利于金融和經(jīng)濟穩(wěn)定的。

（二）資產(chǎn)證券化對金融穩(wěn)定形成阻礙

資產(chǎn)證券化容易造成過度創(chuàng)造信用。由于投資性銀行和其他中介機構(gòu)能夠利用證券化進行風(fēng)險的有效轉(zhuǎn)移，沖減自身不良資產(chǎn)，由此容易促使此類機構(gòu)不負(fù)責(zé)任地進行資產(chǎn)多次證券化，擴大源頭資產(chǎn)，包含很多不良資產(chǎn)或者重復(fù)證券化，并且延長了證券化的鏈條。為了追求最高利潤，更多的創(chuàng)新型的衍生金融資產(chǎn)被創(chuàng)造出來，證券化產(chǎn)品的復(fù)雜化導(dǎo)致潛在的危機因素浮現(xiàn)，并可能由此造成重大的危機。

對于市場來說，則增加了市場的不確定性，包括其系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。如果一種金融工具沒有正確定價，并且不能提供足夠的利潤來彌補和抵御各類市場交易的損失，將給金融機構(gòu)帶來長期或者短期的損失，而對于市場來說，則會造成投資者破產(chǎn)、市場動蕩，風(fēng)險通過金融領(lǐng)域傳到實體經(jīng)濟。

對于政府來說，各類新的金融工具的出現(xiàn)將為其管理帶來更大的困難。資產(chǎn)證券化也不例外。比如在對貨幣存量和流量進行管理和干預(yù)時，由于商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化創(chuàng)造現(xiàn)金流入，中央銀行對其的控制將由此削弱，宏觀調(diào)控的能力受限。要克服這些困難，中央銀行必須重新制定各類政策組合來增強對于金融機構(gòu)的控制，才能更好地發(fā)揮其市場監(jiān)管和宏觀調(diào)控的功能。

資產(chǎn)證券化與次貸危機

美國2008年次貸危機的爆發(fā)根本原因在于其虛擬經(jīng)濟的發(fā)展脫離了實體經(jīng)濟。這樣，虛擬經(jīng)濟中的資本不受實際資本約束，其自身的膨脹最終造成經(jīng)濟泡沫并形成經(jīng)濟危機。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品造成信用膨脹。商業(yè)銀行借助資產(chǎn)證券化增加流動性，擴張資金來源渠道，放大信貸投放規(guī)模。最終也脫離了解決抵押貸款的流動性風(fēng)險的初衷，成為接納其不良資產(chǎn)，提高銀行流動性與盈利性，進而提高了其安全性。銀行體系外的資金通過這一紐帶源源不斷地流入銀行。

信貸擴張形成資產(chǎn)價格泡沫。銀行將獲取的資金重新用于支持房地產(chǎn)業(yè)的開發(fā)，大量的資金涌入刺激了房地產(chǎn)市場的長期繁榮，最終形成房地產(chǎn)市場價格泡沫。房地產(chǎn)在資金充足的情況下，呈現(xiàn)出整個行業(yè)發(fā)展的良好勢頭，而這種勢頭并非是市場需求所引發(fā)的，從而造成房產(chǎn)泡沫。

抵押貸款資金鏈斷裂造成次貸危機。大量低質(zhì)量抵押貸款不能到期得以償還，累積到一定程度后形成資金斷裂，而這一影響直接順著資產(chǎn)證券化的鏈條向后擴張，并深入以房地產(chǎn)行業(yè)為觸發(fā)點的實體經(jīng)濟，造成次貸危機。

我國對于資產(chǎn)證券化的運用與監(jiān)管

（一）完善證券化相關(guān)法律和制度

我國現(xiàn)階段僅有會計制度、稅收制度和基本的監(jiān)管制度作為基礎(chǔ)，在此之上，對于各類中介機構(gòu)、操作規(guī)范及流程，二級市場的相關(guān)規(guī)定等都處于真空狀態(tài)，這是阻礙我國資產(chǎn)證券化的根本原因。在此基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)對基本制度進行完備，并制定成體系的政策和規(guī)定，特別是稅收作為證券化主要成本的稅收制度。

（二）促進資產(chǎn)證券化市場的完善

證券化產(chǎn)品最終是在二級市場上進行流通的，所以其發(fā)展需要完善的證券市場支持，包括股票市場和債券市場。而對于相關(guān)的金融衍生品的交易與管理也應(yīng)當(dāng)進行相應(yīng)的完善，使其真正為實體經(jīng)濟直接、方便的融資服務(wù)，而不是脫離實體成為危機的觸發(fā)點。此外，中介機構(gòu)在交易過程中也扮演著重要作用，對于符合條例的中介機構(gòu)的扶持和引導(dǎo)，建立建設(shè)評級機構(gòu)以及SPV等，學(xué)習(xí)和積累相關(guān)經(jīng)驗，培養(yǎng)專業(yè)方向人才，才能為資產(chǎn)證券化的良好發(fā)展構(gòu)建強有力的框架。

（三）政府監(jiān)管應(yīng)當(dāng)順應(yīng)市場發(fā)展

政府的作用不僅在于初試階段的有力扶持和引導(dǎo)，避免依靠企業(yè)自己的信用進行證券化操作處理問題的不恰當(dāng)手段，也在于其參與，引入外資投資性銀行以及擔(dān)保公司等，減小操作性風(fēng)險，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計能力，進行市場規(guī)范性管理和約束，才能有效促進資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

綜上，資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，為企業(yè)直接融資，在市場運行中有其特定的功能和弊端，在其運用和監(jiān)管不當(dāng)時可能造成經(jīng)濟危機。因此，我國在對其進行運用時應(yīng)當(dāng)注意對其進行適當(dāng)?shù)墓芾砗图s束，以使其為我國經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)。

參考文獻：

第3篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 現(xiàn)狀 發(fā)展對策

一、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

目前，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要分為兩大類型，即以銀監(jiān)會為主導(dǎo)的銀行信貸資產(chǎn)證券化和以證監(jiān)會主導(dǎo)的工商企業(yè)資產(chǎn)證券化。其中，銀行信貸資產(chǎn)證券化作為應(yīng)對流動性緊張的一種重要手段和調(diào)整工具，在法律和實踐中都比較成熟，但仍然容易受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢的影響，而且由于銀監(jiān)會對銀行信貸證券化產(chǎn)品的審批手續(xù)復(fù)雜，導(dǎo)致其發(fā)展節(jié)奏緩慢；而工商企業(yè)資產(chǎn)證券化，由于證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確，將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理，造成了與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品無法在統(tǒng)一的市場上交易。證監(jiān)會對工商企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還處于一事一批的階段，沒有完善的法規(guī)系統(tǒng)來對企業(yè)資產(chǎn)證券進行規(guī)范，隨著2012年我國資本市場的改革創(chuàng)新，將來有望對其轉(zhuǎn)為常規(guī)化管理。

二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展面臨的主要問題

1、我國資產(chǎn)證券化法律不健全。盡管我國有中國特色的社會主義法制體系已經(jīng)形成，我國資產(chǎn)證券化方面的法規(guī)還極其匱乏，造成資產(chǎn)證券化管理無法可依、無章可循。到目前為止，主要是2005年央行和銀監(jiān)會頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》和《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，但這兩部管理辦法僅是部門規(guī)章，立法層次較低，無法適應(yīng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要。這不僅表現(xiàn)在資產(chǎn)證券化的核心步驟“真實銷售”無法得到相應(yīng)的法律保障上，還表現(xiàn)在我國現(xiàn)行的各項法規(guī)中與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的矛盾上：比如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重大創(chuàng)新的“特殊目的載體”與我國現(xiàn)行《公司法》中有關(guān)公司設(shè)立的條件間的矛盾未得到解決；我國《民法通則》的相關(guān)規(guī)定阻礙了資產(chǎn)證券化過程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進行等等。

2、監(jiān)管不到位，束縛資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展。目前，無論是銀行信貸資產(chǎn)證券化方面的監(jiān)管，還是工商企業(yè)資產(chǎn)證券化方面的監(jiān)管，都是一個相當(dāng)薄弱的環(huán)節(jié)，監(jiān)管問題。從監(jiān)管主體上講，如果是銀行信貸資產(chǎn)證券化，會涉及到人民銀行和證監(jiān)會兩個監(jiān)管主體：如果是工商企業(yè)資產(chǎn)證券化， 會涉及到計委、經(jīng)貿(mào)委、財政部等。由于監(jiān)管主體較多且分散于多個部門，沒有主要的對口監(jiān)管部門，從而形成了目前這種“多頭監(jiān)管”的局面。“多頭監(jiān)管”最大的弊端是責(zé)任劃分不明確，每個部門都承擔(dān)了一定的監(jiān)管職能，由此造成的碎片化的監(jiān)管缺乏完整性、統(tǒng)一性和有效性。

3、缺乏多層次的資產(chǎn)證券化市場體系。從目前情況看，由于大多數(shù)券商對一級市場一般都有大量的研究儲備，又擁有良好的技術(shù)研究支持，加之管理層的積極推動、企業(yè)的迫切融資需求和逐步完善的相關(guān)環(huán)境，使我國資產(chǎn)證券化一級市場表現(xiàn)活躍；而由于很難在二級市場上找到交易對手，使二級交易市場的流動性較低，造成了較為冷清的現(xiàn)狀，而沒有流動性良好的二級市場，就難于實現(xiàn)對標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險的有效分散。

4、中介服務(wù)機構(gòu)的質(zhì)量不高。目前，我國資產(chǎn)證券化涉及到最重要的中介服務(wù)機構(gòu)包括資產(chǎn)評估機構(gòu)和資信評級機構(gòu)。但是我國資產(chǎn)評估行業(yè)和資信評級行業(yè)還遠遠不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。資產(chǎn)評估行業(yè)主要存在資產(chǎn)評估機構(gòu)過多過亂，評估難以做到獨立、客觀與公正，導(dǎo)致評估尺度不一和行業(yè)內(nèi)的不正當(dāng)競爭激烈；資信評級行業(yè)由于目前仍處于起步階段，主要存在資信評級機構(gòu)動作不規(guī)范、信用評仍標(biāo)準(zhǔn)缺乏、公信力不高，投資商對其認(rèn)識不夠，往往出現(xiàn)資信評級結(jié)果得不到投資商認(rèn)同的現(xiàn)象。

三、推動我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的對策

1、健全市場法規(guī)，規(guī)范市場秩序。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品涉及主體繁多，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，因此必須借鑒資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟國家的經(jīng)驗，加快制定專門的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化統(tǒng)一的法律法規(guī)體系，解決資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的貸款擔(dān)保、資產(chǎn)池管理等一系列問題，明確資產(chǎn)證券化市場各主體之間的權(quán)利、責(zé)任和利益，保護投資者權(quán)益不受損害。此外，還必須完善、調(diào)整與資產(chǎn)證券化法律法規(guī)相匹配的相關(guān)法律制度，如《公司法》、《信托法》、《合同法》等，建立一整套系統(tǒng)的資產(chǎn)證券化法律體系，使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)的真實銷售、破產(chǎn)隔離、“特殊目的載體”等問題得到妥善解決，從而為資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展提供保障。

2、完善監(jiān)管體系，促進良性發(fā)展。目前，資產(chǎn)證券化市場的監(jiān)督管理尚處于探索階段，尚未形成系統(tǒng)的法規(guī)和制度框架，因此，政府主管部門需要調(diào)整監(jiān)管責(zé)任，加強各監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，明確監(jiān)管部門之間的分工協(xié)作，劃分各監(jiān)管部門的監(jiān)管權(quán)限，履行監(jiān)管職責(zé)時加強協(xié)調(diào)和溝通，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。這也要求各監(jiān)管部門要監(jiān)管到位、措施得力，加強對證券化產(chǎn)品杠桿率的控制和對金融機構(gòu)資本充足率比率管理，全方位嚴(yán)格控制資產(chǎn)證券化市場的經(jīng)營風(fēng)險，促進資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展。

3、培育二級市場，形成多層次的資產(chǎn)證券化市場體系。應(yīng)積極采取加快利率市場化的進程、推廣固定利率貸款、加強信貸資產(chǎn)及其證券化產(chǎn)品的數(shù)據(jù)庫建設(shè)等各種措施，適當(dāng)?shù)胤艑挋C構(gòu)投資者的準(zhǔn)入范圍，壯大資產(chǎn)支持證券的潛在投資者隊伍，尋找更好的投資品種，發(fā)掘出更多的證券化產(chǎn)品，積極培育資產(chǎn)證券化二級市場，提高二級交易市場的流動性和活躍度，使其與一級市場均衡發(fā)展、互為補充，從而形成多層次、立體化的資產(chǎn)證券化市場體系。

4、提高中介服務(wù)機構(gòu)服務(wù)質(zhì)量。政府主管部門應(yīng)當(dāng)制定行業(yè)準(zhǔn)入制度和從業(yè)人員準(zhǔn)入制度，以提高從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)；規(guī)范資產(chǎn)評估機構(gòu)和資信評級機構(gòu)的行為，建立完善的資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)體系，采用科學(xué)的評級方法，提高信息披露的真實性和準(zhǔn)確性，增強中介服務(wù)機構(gòu)的權(quán)威性和影響力，從而使中介服務(wù)機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量得到提升，為資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展提供保證。

參考文獻：

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