創(chuàng)業(yè)投資需求范文

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第1篇

在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐中，由于多數(shù)大學(xué)生都缺乏一定的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，因此在創(chuàng)業(yè)資金需求量上存在資金預(yù)估不足或估計(jì)不準(zhǔn)確的現(xiàn)象，嚴(yán)重影響了創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的開(kāi)展。創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估理論的出現(xiàn)，彌補(bǔ)了大學(xué)創(chuàng)業(yè)實(shí)踐理論知識(shí)的空白。

二、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估推動(dòng)了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的有效開(kāi)展

鑒于創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的專(zhuān)業(yè)性，大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)實(shí)踐中應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估理論引起足夠的重視，并將其作為有益的理論支持，認(rèn)識(shí)到其對(duì)大學(xué)創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的促進(jìn)作用，學(xué)會(huì)正確使用創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段。

三、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估保證了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的科學(xué)性和有效性

(一)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估保證了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的科學(xué)性

在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估作為一種重要的理論支撐，對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的支持作用比較明顯，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段的運(yùn)用，保證了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐過(guò)程滿(mǎn)足科學(xué)性要求。

(二)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估保證了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的有效性

從當(dāng)前大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估理論的運(yùn)用，使大學(xué)創(chuàng)業(yè)實(shí)踐獲得了有力的理論支持，保證了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐在整體效果上滿(mǎn)足實(shí)際需要。因此，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估對(duì)保證大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐有效性具有重要意義。

(三)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估保證了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的合理性

對(duì)于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐而言，科學(xué)性合理的投資計(jì)劃是創(chuàng)業(yè)成功的一半。基于這一認(rèn)識(shí)，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估理論的出現(xiàn)，為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐提供了完善的理論支持，保證了大學(xué)創(chuàng)業(yè)實(shí)踐更加合理。

四、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐提供了投資管理手段

(一)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估實(shí)現(xiàn)了對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐資金規(guī)模的評(píng)估

在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段的運(yùn)用，不但解決了投資資金規(guī)模計(jì)算問(wèn)題，同時(shí)也提高了資金規(guī)劃評(píng)估的準(zhǔn)確性，保證了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐獲得了有力支持。

(二)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估正確了解了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的資金需求

利用創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐中的資金需求得到了量化處理，對(duì)滿(mǎn)足大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐需要和資金需求計(jì)算具有重要作用。由此可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段作用十分突出。

(三)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐提供了先進(jìn)的資金管理手段

從創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段來(lái)看，該手段作為一種專(zhuān)業(yè)的資金管理手段，對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的支持作用非常明顯，只有正確了解創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段的特點(diǎn)，并保證創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段的有效運(yùn)用，才能為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐提供有力支持。

五、結(jié)束語(yǔ)

第2篇

目前關(guān)于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資影響因素的實(shí)證研究主要涉及以下問(wèn)題:什么影響了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成、規(guī)模以及構(gòu)成?通過(guò)整理已有文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，可以將這方面的研究分為宏觀(guān)和微觀(guān)兩個(gè)大的層面。

(一)宏觀(guān)層面目前這方面的研究涉及法律制度、創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)成熟程度以及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多個(gè)方面。Cumming和Dai(2010)比較了39個(gè)國(guó)家的法律環(huán)境(包括法律淵源、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等)，并對(duì)這些國(guó)家1971－2003年間的創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，良好的法律環(huán)境會(huì)對(duì)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成產(chǎn)生積極影響。Meuleman和Wright(2011)則分析了創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)成熟度對(duì)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成的影響。投資公司和投行的數(shù)量均對(duì)跨境聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成存在顯著影響。具體地，本地創(chuàng)業(yè)投資公司數(shù)量與參與跨境聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，而投資銀行的數(shù)量與參與跨境聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資顯著正相關(guān)。此外，Cumming等(2005)發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)的流動(dòng)性越充分(IPO規(guī)模越大)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)機(jī)就越低。Vries和Block(2011)則分析了2000－2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)期間和2008－2009年全球金融危機(jī)期間的創(chuàng)業(yè)投資表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)中退出機(jī)會(huì)和創(chuàng)業(yè)投資資金供應(yīng)的減少，直接導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資公司參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的傾向減弱以及聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模的縮小。

(二)微觀(guān)層面微觀(guān)層面的研究具體可以分為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)特征和投資項(xiàng)目特征兩個(gè)方面:1．創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)特征。關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身特征對(duì)其構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響，學(xué)者們的研究主要基于機(jī)會(huì)和需求兩個(gè)視角。首先，從機(jī)會(huì)視角出發(fā)，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身的聲譽(yù)、地位和投資記錄可以起到向其他投資機(jī)構(gòu)傳遞信號(hào)的作用，因此直接影響了其構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)會(huì)。Lockett和Wright(1999)利用英國(guó)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，聲譽(yù)塑造了未來(lái)伙伴對(duì)將來(lái)收益的信心，并提升了未來(lái)伙伴對(duì)其的信任程度，因此具備良好聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常擁有更多的構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)會(huì)。Dimov和Milanov(2010)利用1980－2004年間美國(guó)2498家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)35757個(gè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)面對(duì)新穎的投資項(xiàng)目時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的地位對(duì)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成有積極影響，原因在于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中網(wǎng)絡(luò)地位較高的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常在獲取關(guān)鍵性資源方面具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，因此擁有更多機(jī)會(huì)吸引其他合作伙伴。與地位和聲譽(yù)類(lèi)似，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資記錄同樣是影響其參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的重要因素，Hopp和Lu-kas(2013)利用德國(guó)創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)投者合作頻繁的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)更容易被邀請(qǐng)參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資。其次，從需求視角出發(fā)，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身能力和參與聯(lián)合投資所需承擔(dān)的交易成本直接影響了其構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的意愿。Meuleman和Wright(2011)認(rèn)為，當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織學(xué)習(xí)能力較高時(shí)，其所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)驗(yàn)壁壘等問(wèn)題就會(huì)降低，因此通過(guò)參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資來(lái)提高增值服務(wù)能力和降低進(jìn)入壁壘等需求也會(huì)減弱，他們利用1990－2006年間英國(guó)私募股權(quán)對(duì)歐洲大陸跨境投資數(shù)據(jù)證實(shí)了這一觀(guān)點(diǎn)。Verwaal等(2010)則分析了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身規(guī)模對(duì)其參與構(gòu)建聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響。他們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成的概率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，并指出這主要是因?yàn)樵诼?lián)合創(chuàng)業(yè)投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)往往處于聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)的中心位置，需要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)和協(xié)調(diào)成本，從而降低了他們構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的需求。然而，Gu和Lu(2013)從機(jī)會(huì)和需求兩個(gè)視角同時(shí)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成并非是簡(jiǎn)單的線(xiàn)性關(guān)系，而是一種倒U形關(guān)系。原因在于聲譽(yù)的提升雖然增加了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)會(huì)，但也同時(shí)降低構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的需求，這是由于聲譽(yù)較高的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)完全可能憑借自身知識(shí)和能力獲取高額投資收益。2．投資項(xiàng)目特征。投資項(xiàng)目(即創(chuàng)業(yè)企業(yè))特征對(duì)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成的影響主要是基于投資項(xiàng)目的不確定程度，并主要表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期(企業(yè)成熟度)和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目新穎性?xún)蓚€(gè)方面。首先是創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期對(duì)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響。一般而言，在不同的生命周期內(nèi)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)各類(lèi)資源的需求程度以及未來(lái)發(fā)展的不確定性等方面均存在很大的差異，因此對(duì)于處于不同生命周期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常會(huì)采取不同的投資策略。Ferrary(2010)認(rèn)為，參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)種子期投資的投資機(jī)構(gòu)多為純粹性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，而且此時(shí)不需要很多的資金投入，由于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間形成穩(wěn)定的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系是一個(gè)非常耗時(shí)的過(guò)程，因此在種子期只有少數(shù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)參與到創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中。到了成熟期，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為了盡早實(shí)現(xiàn)退出，會(huì)通過(guò)邀請(qǐng)非純粹性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(如，投資銀行、大型企業(yè)、私募股權(quán)等)參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資，由此導(dǎo)致聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模增大。與之相反，Lockett和Wright(2001)認(rèn)為，種子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比較大，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與管理能力的要求更高，所以無(wú)論是出于分散風(fēng)險(xiǎn)還是增強(qiáng)管理能力的動(dòng)機(jī)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在早期通過(guò)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形式參與投資的概率都要高于后期。Deli等(2010)調(diào)和了上述兩種觀(guān)點(diǎn)。他們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)公司成立早期進(jìn)入要面臨較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，在晚期又急于實(shí)現(xiàn)退出，因此在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的種子期和成熟期都需要大量的人力資本投資。顯然，通過(guò)構(gòu)建和參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資可以克服單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)面臨的人力資源約束問(wèn)題，因此聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的投資規(guī)模與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段應(yīng)是U型關(guān)系。①其次，同樣是從機(jī)會(huì)和需求兩個(gè)視角同時(shí)進(jìn)行分析，Dimov和Milanov(2010)還研究了投資項(xiàng)目的新穎性對(duì)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響。他們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)投資之前很少或者是尚未涉及的行業(yè)時(shí)，其通常會(huì)面臨兩種不確定性，即自我中心不確定性和他人中心不確定性。前者表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)由于缺乏相應(yīng)投資經(jīng)驗(yàn)，而在投資活動(dòng)中存在的困難和疑慮，它增加了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的需求;后者表現(xiàn)為潛在合作伙伴在理性評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能力方面存在的困難和疑慮，它減少了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的機(jī)會(huì)。而且，投資項(xiàng)目的新穎程度越高，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資出現(xiàn)的可能性越大，而創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身聲譽(yù)和地位又顯著影響了二者的關(guān)系強(qiáng)度。

二、聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)結(jié)果

聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資究竟產(chǎn)生了何種經(jīng)濟(jì)結(jié)果?對(duì)于這一問(wèn)題，已有研究主要基于互補(bǔ)增值理論、交易成本理論和委托理論，考察了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)整體投資績(jī)效等方面的影響。根據(jù)其所依據(jù)理論和研究結(jié)論，相關(guān)研究可細(xì)分為積極觀(guān)、消極觀(guān)和整合觀(guān)三類(lèi)。

(一)積極觀(guān)研究基于互補(bǔ)增值理論，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資可以實(shí)現(xiàn)合作成員間資源、信息和管理技能的互補(bǔ)，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的增值服務(wù)能力，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速成長(zhǎng)。大量實(shí)證研究顯示，相較于單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資所投資的項(xiàng)目具有更高的財(cái)務(wù)回報(bào)水平、經(jīng)營(yíng)能力、IPO績(jī)效。Hochberg等(2007)在對(duì)1980－1999年美國(guó)3469家創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有助于縮短退出時(shí)間，并可以提高獲取下一輪融資和通過(guò)IPO、M＆A退出的概率。Giot和Schwienbacher(2007)還發(fā)現(xiàn)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的退出速度越快，特別是成功通過(guò)IPO退出的速度。也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有利于培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新精神，并能在IPO之后取得更好的績(jī)效，還有助于降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO抑價(jià)，提高其市場(chǎng)價(jià)值。Smolarski和Kut(2011)對(duì)瑞典186家創(chuàng)業(yè)投資支持的中小企業(yè)進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)相比單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)除了表現(xiàn)出更好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效外，還表現(xiàn)出更高的國(guó)際化水平。Guo和Jiang(2013)利用中國(guó)1998－2007年制造業(yè)企業(yè)面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，相比非聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有更高的銷(xiāo)售利潤(rùn)率、勞動(dòng)生產(chǎn)率、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率和R＆D投入。①除了影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)和項(xiàng)目投資績(jī)效，有學(xué)者還發(fā)現(xiàn)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資還可以顯著提升創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)能力，如在退出時(shí)機(jī)的把握方面，提高了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的判斷能力;在投資范圍方面減少創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的本地偏見(jiàn);在談判力方面提升了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的談判能力，等等。

(二)消極觀(guān)研究基于交易成本理論和委托理論，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部各成員在行業(yè)知識(shí)經(jīng)驗(yàn)、成立年限、創(chuàng)建地點(diǎn)方面存在一定差異，這種差異性雖然可以達(dá)到提升創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)增值服務(wù)能力和分析投資風(fēng)險(xiǎn)的目的，但也增加了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的交易成本和沖突，尤其是隨著創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的增多，協(xié)調(diào)多個(gè)投資機(jī)構(gòu)達(dá)到同一目標(biāo)所花費(fèi)的協(xié)調(diào)成本也隨之增加，甚至還會(huì)出現(xiàn)領(lǐng)投機(jī)構(gòu)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和跟投機(jī)構(gòu)“搭便車(chē)”行為等問(wèn)題。因此，他們認(rèn)為聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中各成員間的差異性會(huì)顯著降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和上市表現(xiàn)。Chahine等(2012)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間差異會(huì)加劇創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO之前的盈余管理，而創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間差異和創(chuàng)業(yè)企業(yè)盈余管理的共同作用則會(huì)提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO抑價(jià)，并降低其上市后的績(jī)效表現(xiàn)。②Dimov和Clercq(2006)發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模與投資項(xiàng)目的違約比例呈正相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的預(yù)期表現(xiàn)不佳時(shí)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間的“搭便車(chē)”現(xiàn)象越普遍，從而導(dǎo)致投資項(xiàng)目績(jī)效的進(jìn)一步惡化。劉偉等(2013)比較了不同聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資合作模式的投資績(jī)效，發(fā)現(xiàn)中國(guó)情境下，“混合型”聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的投資回報(bào)水平要顯著低于“純粹型”聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的投資回報(bào)水平。

(三)整合觀(guān)研究通過(guò)對(duì)以上兩類(lèi)研究的整合可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資作為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間的戰(zhàn)略聯(lián)盟形式，一方面帶來(lái)資源互補(bǔ)的收益，另一方面也會(huì)產(chǎn)生成員間的交易成本，這兩種效應(yīng)的共存使得聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)、投資收益等之間可能不是簡(jiǎn)單的正向或負(fù)向關(guān)系，有時(shí)甚至存在非線(xiàn)性關(guān)系，而且這種關(guān)系會(huì)受到外部環(huán)境的調(diào)節(jié)。因?yàn)椋髽I(yè)戰(zhàn)略本身就是一個(gè)整合企業(yè)治理與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等相關(guān)要素的行為。③總體而言，如果某一輪聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中各成員間資源互補(bǔ)和信息共享所產(chǎn)生的收益大于其溝通協(xié)調(diào)成本時(shí)，則聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資將使得成員獲得更高的投資回報(bào)，并促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)更快成長(zhǎng)。反之，當(dāng)溝通協(xié)調(diào)成本超過(guò)合作成員間資源、信息和管理技能的互補(bǔ)收益時(shí)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資將產(chǎn)生消極影響，阻礙創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)，降低項(xiàng)目的投資回報(bào)水平。此外，同樣是關(guān)于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資與盈余管理關(guān)系，胡志穎等(2012)的研究結(jié)果與Chahine完全相反。他們發(fā)現(xiàn)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資存在道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，其參與影響了IPO公司的盈余管理，但是聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資并沒(méi)有惡化風(fēng)險(xiǎn)投資的盈余管理，相反起到了抑制的作用。其原因在于我國(guó)新興市場(chǎng)的制度背景下，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中差異性產(chǎn)生的各成員間沖突在一定程度上抑制了創(chuàng)業(yè)投資的會(huì)計(jì)行為道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。①由此可見(jiàn)，不同制度背景下，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資所發(fā)揮的作用存在一定差異。

三、未來(lái)研究展望

第3篇

資金來(lái)源渠道狹窄是影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的重要瓶頸。發(fā)達(dá)國(guó)家將證券公司、保險(xiǎn)公司及養(yǎng)老基金等擁有雄厚資金的機(jī)構(gòu)引入到投資活動(dòng)中，很好地解決了創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的資金問(wèn)題。由于我國(guó)資本市場(chǎng)不完善，證券公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)都未被允許參與創(chuàng)業(yè)投資。因此，中央政府可以針對(duì)某些行業(yè)或領(lǐng)域，如新能源、綠色農(nóng)業(yè)等迫切需要優(yōu)先發(fā)展的領(lǐng)域，在政策上允許這些機(jī)構(gòu)適當(dāng)?shù)剡M(jìn)入，并設(shè)立第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。繼而通過(guò)逐步開(kāi)放的方式摸索出符合中國(guó)國(guó)情的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資模式，這既能解決投資資金來(lái)源問(wèn)題，還能拓展證券或保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，促進(jìn)金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的良性發(fā)展。

二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同發(fā)展階段的投資模式選擇

在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不同發(fā)展階段，由于在資金需求、風(fēng)險(xiǎn)水平和投資回報(bào)等方面存在較大差異，所以創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資模式也存在較大差異。特別是對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)較熱衷的高技術(shù)行業(yè)，在不同階段的特征更明顯。

(一)種子期

種子期主要是產(chǎn)品的概念開(kāi)發(fā)階段，包括對(duì)產(chǎn)品的實(shí)驗(yàn)、樣品制作和市場(chǎng)化的可行性分析過(guò)程。種子期的特征表現(xiàn)為資金需求量不大，但風(fēng)險(xiǎn)較高。這一階段創(chuàng)業(yè)資金主要來(lái)自創(chuàng)業(yè)者的自有資金或親戚朋友資助。由于此階段產(chǎn)品和市場(chǎng)尚不明確，風(fēng)險(xiǎn)高，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般不愿意介入。因此，在種子期需要政府的直接支持，設(shè)立相關(guān)的投資引導(dǎo)基金，幫助創(chuàng)業(yè)者度過(guò)難關(guān)。此階段采用的具體模式是由政府主導(dǎo)的“中央政府———地方政府———?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)———?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式。

(二)創(chuàng)建期

創(chuàng)建期是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)或服務(wù)已進(jìn)入市場(chǎng)階段，組織各職能部門(mén)實(shí)現(xiàn)從無(wú)到有的過(guò)程。創(chuàng)建期的特征表現(xiàn)為資金的需求量較大，同時(shí)該階段的市場(chǎng)和產(chǎn)品的前景已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，能夠帶來(lái)高回報(bào)，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也很大。由于創(chuàng)建期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身剛剛進(jìn)入市場(chǎng)、交易記錄缺乏，獲得銀行信貸的困難極大，而此時(shí)對(duì)資金的需求卻持續(xù)加大。因此，這一階段的投資應(yīng)當(dāng)繼續(xù)由政府引導(dǎo)。政府應(yīng)注重利用有限的引導(dǎo)來(lái)調(diào)動(dòng)其他可利用的資金，并給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)政策支持。同時(shí)，對(duì)那些市場(chǎng)前景廣闊的高技術(shù)企業(yè)則應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。此階段可以采用由“中央政府———地方政府———?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)———?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式或者由“地方政府———商業(yè)銀行———大學(xué)、科研院所———?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)———?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式。

(三)成長(zhǎng)期

此階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定的高速成長(zhǎng)期，企業(yè)市場(chǎng)前景明朗，銷(xiāo)售額持續(xù)增長(zhǎng)，組織結(jié)構(gòu)逐步完善，企業(yè)潛能很容易被挖掘，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，回報(bào)高，但資金需求量進(jìn)一步加大。因此，該階段也是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)最愿意參與的時(shí)期。由于成長(zhǎng)期的巨大資金需求。政府的作用在這一階段可以弱化，但需為其他社會(huì)主體的參與提供政策支持。在這一階段可以綜合采用由“地方政府———商業(yè)銀行———大學(xué)、科研院所———?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)———?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式或由“中央政府———商業(yè)銀行———證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)———?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)———?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式。

(四)成熟期

成熟期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠獲得穩(wěn)定的市場(chǎng)占有率，技術(shù)和產(chǎn)品較為成熟，并且具有穩(wěn)定的利潤(rùn)，具備有一定的市場(chǎng)影響力，但還需進(jìn)一步提高聲譽(yù)。此階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得資金的渠道和方式較多，風(fēng)險(xiǎn)較低，且獲得銀行信貸相對(duì)容易。引入創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資并不必需，而應(yīng)注重提升企業(yè)知名度、完善公司治理和為上市做準(zhǔn)備。因此，該階段可完全利用金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的資金較為容易地完成投資。該階段可采用由“中央政府———商業(yè)銀行———證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)———?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)———?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式。

三、結(jié)論

我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資主體包含創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、政府、大學(xué)和科研院所、商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)以及會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)。本文提出發(fā)展我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的具體模式，即努力構(gòu)建和發(fā)展由“中央政府———地方政府———?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)———?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式、由“地方政府———商業(yè)銀行———大學(xué)、科研院所———?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)———?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式以及由“中央政府———商業(yè)銀行———證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)———?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)———?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式。更重要的是，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不同發(fā)展階段，需要采取不同類(lèi)型的投資模式以更好地引導(dǎo)各參與主體的加入和促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的良性發(fā)展。