投資證券價值分析范文

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第1篇

關鍵詞：價值投資；中國證券市場；內在價值

價值投資策略是在1934年由格雷厄姆與多德合寫的《證券投資》中首次提出的。后來，格倫?格林伯格、馬里奧?加比利等投資家按照價值投資理論在實踐中都取得了豐厚的收益，從而使價值投資理論的影響大增。作為價值投資策略最偉大的實踐者，巴非特提出了對價值投資獨有的見解，并通過對該策略的運用，取得巨大的成功。

一、價值投資策略的概念和原理

價值投資理論也叫做穩固基礎投資理論。目前學者對價值投資并沒有給出一個嚴格統一的定義。價值投資理論認為上市公司內在價值是股票價格的基礎，價格圍繞內在價值的穩固基點上下波動。股票內在價值決定于經營管理等基本面因素，而股票價格在短期內除了受內在價值的約束，還取決于股市資金的供需狀況。在市場資金供給不足的情況下。內在價值高于股票價格的價差被稱為“安全邊際”，一家績優企業出現安全邊際時，對其投資就具備所謂的價值。

美國著名投資理論家Williams在《價值投資理論》中最早提出了貼現現金流估值模型。Williams認為投資者投資股票的目的是為了獲得對未來股利的索取權，企業的內在價值就應該是對投資者所能獲得的所有股利的現值。由此，williams推出了以股利貼現來確認股票內在價值的最一般的表達式：

其中，Dt為第t年的股利，r為無風險利率。williams的模型在后來的幾十年里一直被人們奉為股票估值的經典模型。當然由于該模型沒有考慮通脹因素而存在缺陷。

二、價值投資策略的適用條件

(一)投資對象的長期性和業績的優良性

價值分析非常注重對公司以往的數據分析。價值投資是建立在可靠的數據分析基礎之上的。沒有這些，將無法拿出有效的證據來估算企業的價值。由于價值投資具有優化配置證券市場資源的功能，業績優良公司的股票總是能夠獲得更多投資者的青睞，而那些業績差的公司的股票則很少有人問津。所以資金總是更多地流向那些業績優良的公司。這樣能使投資者在股市中獲得穩健收益的同時。合理降低投資風險。

(二)參照物選擇的穩定性

同等投資環境下，對不同投資工具的效果進行橫向比較，使投資收益最大化。投資債券的收益率要高于銀行利率。投資股票的收益率應該高于同時期的債券的收益率。

(三)市場的有效性

市場價格能夠充分反映所有信息。時間越長反映的信息越充分、準確。完全的市場化操作這是整個價值投資策略成立的基礎。由供求變動和市場作用來決定最終的投資價格，才能保證價值和價格的關系得以體現和發揮。否則，價格體現價值的能力將受到限制，價格偏離之后向價值回歸的趨勢將發生變化。

(四)投資者的理性

進行價值投資，需要投資者非常理性。理性投資者要能做到以下幾點：首先，能正確處理風險與收益的關系。在承擔風險的前提下爭取較好的收益。其次，要看大勢，不要盲目追漲殺跌。看清經濟大勢是理性投資者的基本要求。最后，把企業的經營業績、成長潛力作為投資決策的主要依據，注重研究企業的經營情況。

三、價值投資策略在中國證券市場上的適用性

(一)價值投資策略在中國證券市場的歷史表現

1997年中國股票市場上首次提出價值投資策略的概念，以后逐漸被中國投資者熟悉和了解。2003年QFII在中國成功啟動。由于QFII采用了成熟的價值投資理念，促進了價值投資在中國的發展。國內的一些基金公司追隨QFII的擇股原則，選擇價值投資作為主流的投資理念。中小投資者也紛紛選擇價值投資作為首選投資策略，逐漸重視上市公司的內在價值，并集中選擇擁有較高安全邊界的鋼鐵、石化、能源及金融等板塊。但隨著2005年中期以后股市不斷上漲，特別是2007年以來連創新高，越來越多的新投資者在進入股市，價值投資理念不斷被拋棄，人們熱衷于各種概念炒作，投機的行為越來越嚴重。人們購買股票并不是沖著股票的投資價值，而是一種純粹的股價上低進高賣的投機行為占據整個中國證券市場，投資者成了投機者。從個人到機構、基金公司等大都拋棄了價值投資的理念，被投機所替代。然而自2007年10月以來。中國股市波動較大，上證綜指從2007年10月16日的歷史高點6124點一路下挫，2007年11月22日跌破5000點，2008年跌至10月28日見最低點1664.93，振幅多達73％。經過此輪大幅的漲跌，人們會重新對價值投資策略進行比較理性的思考。

(二)價值投資策略在中國證券市場適用性分析

1、股市建立時間短，可參考數據少，降低了價值分析的可靠性。中國股市成立于1990年，最初的交易股票數量只有幾十家。截至2009年4月底上市公司數量1625家，總市值達169253億元，流通市值為73450億元，約占總市值的43％，股票總發行股本24711億股。這些上市公司中70％以上是在1996年后上市的。上市公司普遍存在上市時間短的問題，造成的直接影響就是分析數據不足，難以反映公司的長期發展軌跡。這類投資分析的有效證據的缺漏，將降低判斷的準確性，增添未來收益的不確定性。更為嚴重的是，信息的缺失很可能會隱瞞企業的非正常波動，加大價值投資分析的難度。

2、交易的品種比較少。中國只有深圳、上海兩個全國性的交易市場，交易的品種也十分有限，相比較國外市場多層次、多品種的資本市場體系。供中國投資者選擇的投資范圍太小。在有限的投資品種中，各類品種交易的條件也不盡相同，參考性低，確定合理的收益率難度大，使得投資者在分析中難免增添主觀因素成分。

3、作為證券市場參照物的市場利率、通貨膨脹率的變化較大，尤其是最近幾年變化太大，導致投資者無法進行收益的對比。從1990年中國股票市場開始建立，人民幣的名義利率就處于比較大的波動之中。一年期利率從最高時1993年的10.98％降到最低時2002年的1.98％，利率進行了許多次大的調整。尤其是2007年進行了6次調整。2008年進行了4次調整。而這兩年中正好是中國股票市場飛速高漲和急劇下跌的兩年。如果考慮到通貨膨脹的影響，從1990年以來，人民幣的實際利率為正的年份并不多。大部分年份的實際利率為負。在這種情況下，作為價值投資參照物的利率已經失去了其應有的參照物的功能。作

為投資者無法以利率為依據進行價值投資，無法對不同投資工具的效果進行橫向比較，這就影響了價值投資的效果。證券登記結算統計年鑒》，首次公布了股改以來兩市股改限售股累計解禁和減持情況。自2006年6月第一批股改限售股解禁以來，截至2008年年底，兩市累計產生限售股4681億股，其中大非3934億股，占比84％。第一批股改限售股獲得流通權之后的兩年半中，共有287億股大小非。通過二級市場進行減持，并以小非居多，達到198.9億股，占比69％。滬深兩市累計減持的股改限售股占解禁總量的比例為6％。2007年A股市場上揚時。大小非減持力度最大。2008年隨著市場下挫、交易萎縮，大小非減持的積極性也快速減小。截至2009年4月底上市公司股票總發行股本24711.99億股，其中流通股本13249.79億股，占總發行股本的53.6％。隨著2009年幾年還不斷有“大小非”的解禁(如表1)，越來越多的非流通股進入股市，會進一步影響投資者的價值投資策略。(2)中國證券市場調節收入分配的功能不健全。在相當長的時間內，中國股市發展中政府的干預作用大過市場自身的調節作用，這在一定程度上造成了股市功能不健全。股票市場不僅僅具有融資作用。更為重要的是它起到了調節資金在各個生產部門流通再分配的作用。通過市場的調節，達到資金新的分配。這個作用保證了價格在偏離價值時，能自動、及時向價值回歸。然而在相當長時期內，中國證券市場的融資功能占據了主導地位，而忽視了資金流通再分配的作用。這其中有政策上的失誤，也有投資者自身對股市認識的偏差。這兩方面也體現了中國證券市場不太適合價值投資。

5、中國證券市場大部分投資主體是投機者。而非投資者。證券市場兩類投資主體中小投資者和機構的獲利能力有很大的差別。中國大量的中小投資者流動性大，資金有限、時間有限，投資缺乏規模效應，搜集信息的成本得不到補償，也沒有時間來進行上市公司的信息收集，同時他們大多數并不是專業投資人，信息的分析存在難度。而機構投資者，都有專門的投資調查隊伍，可以通過實地調查，取得第一手關于上市公司的經營信息資料，避免了公開資料中的虛假問題。另外，機構投資者都是專業的，對信息可以做出相對準確的分析判斷。但中國股市的各方參與者，從上市公司、機構投資者到個人，更多關注的是股價

4、市場非有效性不利于價值投資。中國還處于一個相對不完善，具有特殊性的市場，這樣的市場決定其效率是非有效的。(1)股權分割現象嚴重。國有股、法人股、流通股，同為企業權益股份的組成部分，這就決定了交易環境特殊，也決定了不同利益主體在企業中具有不同的地位，其設定的安全邊際不同，承擔風險也不同，對同一只股票的定價自然就會有差異。這些差異決定了各自要求的收益率的差異。隨著“大小非”解禁，限售股上市流通將意味著有大量持股的人可能要拋售股票，造成原持有的股票可能會貶值。“大小非”解禁帶來的最大問題是市場上股權持有者成本結構的失衡，“大小非”較低的持股成本與普通投資者持股成本的巨大差別必然破壞市場的內在平衡機制。中登公司披露2008年《中國的漲漲跌跌，追求“高拋低吸”的價格游戲，忽視股票的內在價值。偏好投機。即使是一些宣稱價值投資的機構投資者，比如基金公司，在投資行為上也頻繁的買進賣出，背離價值投資的方向。中國股市自1990年12月19日建立以來。投機性的表現要遠遠大于投資性。以上證指數為例，上證指數2007年全年在2006年上漲130％的基礎上又上漲96.66％，漲幅再次踞世界股市之首。中國股市從2005年到2007年僅用了兩年左右的時間，上證指數就以驚人的速度從1000點左右漲到6000點。股市的高估值已是不爭的事實。然而大量市場參與者在股市大幅上漲后，仍然積極買入，并沒有關注市盈率偏高，市場風險巨大的現實。隨著市場由高位反轉下跌，眾多投資者高位買人的股票大幅下跌，投資者紛紛被套，出現巨大損失。而與此相對的是，市場經過大幅下跌后，市盈率已經回落到合理水平，但投資者卻認為市場會繼續下跌，仍然持續賣出。這些都足以說明中國股市投機的泛濫。

四、結論

第2篇

權證的價值

權證是與期權（Option）相近的一種金融衍生品，它們有類似的風險收益結構，因此，權證的分析原理可以借鑒期權的相關理論。歸根到底，權證的價值還是由執行價和正股價之間的差來決定。舉個簡單的例子。

假如你現在手上有一張權證，它給予你權利以每股4.5元的價格在6個月后向AA公司購買1000股的股票，那么，這張權證值多少錢呢？如果目前股票AA的市價正好是4.5元，那這種權證的價值為零，因為你不能通過持有它而獲得任何“好處”。假如股票AA的價格漲到5元，那權證的價值就體現了。這時你有兩種操作方法。你可以以4.5元的價格在市場上購買1000股AA公司股票，再轉手以每股5元的市值把該股票賣掉，這樣你便輕易賺了500元，也就是說權證給了你500元的好處。除了以市價套現外，你也可以把獲得該“好處”的權利出售給別人，權證市場由此而來。在該交易中，這一“好處”等價物的要價固然是500元，否則持有人寧可選擇自己去套現的方式，這就是權證價值產生的基本原理。

權證的杠桿效應

權證價值反映對標的股票價格“漲跌”的信息，權證的價格一般相對于標的股票價格會小很多。投資人只需動用相當于標的股票的一小部分金額，就可以在標的股票價格上升的時候，獲得與股票持有者同樣的收益。這就是我們通常所說的權證的杠桿放大效應。我們可以用數字來體驗一下。如果正股價格是5元，執行價格是4.5元，則權證的價值是0.5元。之后假如正股價格漲到5.5元，則權證價值就是1元。在這個上漲過程中，持有股票的人獲得10%的漲幅，而持有權證的人可獲得的漲幅卻是100%，放大效應達到10倍。

在實際操作中，很少有人持有權證到期的，往往在標的股票大幅波動的時候，利用權證的杠桿放大效應把權證賣出獲利。這種成本低、短線回報率（波幅）大的性質無疑會吸引不少投資者，香港就是典型的例子。目前香港的權證市場有三分之一是散戶，而大多數散戶都是以投機的心理涌入該市場以求獲得高收益。

如何分析權證價值

權證并不是散戶投機的天堂，它也不是像想象中那么容易獲利。權證的投資跟股票一樣，也有它的一套科學的分析方法。權證投資的成功與否，很大程度上取決于權證的定價。從定性方面分析，影響權證價值有五大因素。

■標的股票:標的正股的基本面情況，如所在行業、公司基本情況、財務狀況等等，以及正股價格未來的走勢。

■權證存續期:權證都有一個存續期，目前國內規定權證的時間期限范圍是6～24個月。由于臨近到期日時，標的股票的價格朝有利方向變化的機會減小，從而權證價格波動性也變小，所以，存續期的縮短將降低權證的價值。

■權證執行價格:執行價格與正股價格之間的差將直接影響權證的內在價值，是判斷權證趨勢最基礎的一個數據。

■無風險利率:一般來說，利率的上升會導致認購權證價值的增加，認沽權證則相反；不過，無風險利率對權證的價值影響相對其他因素來說還是較小。

■標的股票預計派發的股息:由于派發紅利將降低股票價格，相應的認購權證價格也降低，而認沽權證則反之。

權證的價格除了可以通過上述五大因素做定性分析以外，還有多種權證定價模型給權證的投資者提供定量參考。基于這些科學的分析方法，一向奉行價值投資理念的投資者包括基金公司可以把該理念也運用到金融衍生工具的投資當中，通過對標的證券的基本面研究，并結合權證定價模型，采取積極主動投資。

現階段國內衍生品的匱乏使得投資人完全暴露在市場風險之下，而權證的引入將可作為期權的主要替代品，給予了投資者風險對沖和合理套利的空間。但是，權證畢竟是一種風險較高的金融產品，在對收益有放大作用的同時，對風險也有放大作用，投資者應借鑒基金公司的謹慎態度，合理利用權證的套利保值、規避風險的功能。

作者單位：Morningstar晨星（深圳）基金研究中心

【關鍵詞】

第3篇

摘 要 股神巴菲特運用價值成長投資策略為其創造了巨大的財富，同時也驗證了價值成長投資策略在國外市場的有效性。本文通過對中國證券市場的相關數據的實證分析，得出價值成長投資策略在熊市中體現的價值高于牛市的結論，以及價值成長投資策略在中國證券市場的可行性正在逐步提高。

關鍵詞 價值成長投資策略 可行性

一、 價值成長投資策略理論發展

1934年本杰明•格雷厄姆和戴維•多德的專著《證券分析》的出版標志著傳統價值投資理論的形成，隨著理論的深入投資家們不斷創新，巴菲特作為格雷厄姆的學生，繼承了價值投資思想的精髓，又引入費雪的成長性投資思想，將傳統的價值投資策略與成長投資策略融為一體，形成了獨樹一幟的價值成長投資策略，并創造了一系列卓越的投資記錄。

眾所周知，股票的內在價值不僅包括資產和盈利能力價值，還包括成長性價值。傳統的投資策略僅考慮股票的資產價值和盈利能力，而忽略了股票成長性價值。價值成長投資策略作為一種綜合選股策略兼顧股票的資產價值、盈利能力價值和成長性價值，試圖挖掘股票價格明顯低于公司內在價值的成長型股票的投資機會，從而獲得投資收益和價值增長的雙重收益。

二、 價值成長投資策略適用性分析

（一）中國證券市場概況

中國股票市場發展至今僅有近20年的時間，與發達國家股票市場相比，市場制度不夠完善，金融市場自由化程度不高，國家干預力度大，中國證券市場尤其是股票市場呈現出明顯的“政策市”的特點，政策上的利好、利空消息對股市常產生較大影響，削弱了股票市場價值發現、資源配置功能，降低了市場的有效性。

（二）價值成長投資策略在中國證券市場的可行性分析

價值成長投資策略的實施需要具備的以下條件：第一，投資對象的長期性和業績的優良性。價值分析是建立在可靠的數據分析基礎之上的。目前國內的上市公司中業績優良、信息公開并且具有良好發展潛力的企業并不多，披露的信息來源也并不可靠，很大程度還存在人為操縱信息的現象，所以實施價值成長投資策略沒有現實的經濟基礎。第二，有效市場的存在。由供求變動和市場作用來決定最終的投資價格，才能保證價值和價格的關系得以體現和發揮，而中國市場乃是弱勢有效的市場，進行價值投資不存在市場基礎。第三，理性的投資群體。投資者應當把企業的經營業績、成長潛力作為主要依據，正確看待收益和風險，而不是盲目“追漲殺跌”。而中國短期投資者居多，并多數缺乏證券投資的知識和投資技巧，具有急功近利的傾向。并且上市公司每年分配股利較少，沒有形成促使投資者長期持有的激勵。第四，機構投資者參與。在市場經濟條件下，企業是資本市場的重要主體。我國資本市場企業主體殘缺表現在投資主體主要是個人，其投資質和量均較低，以投資基金為代表的機構投資者比重明顯不足。

綜上所述，價值成長投資雖然比短期投機更為理性，但是在中國卻缺少了現實的經濟、市場和主體基礎，至少在目前是不太適用的投資方式。

三、 價值成長投資策略在中國證券市場可行性的實證研究

（一）數據選擇

2005年底中國股市進入牛市，在經歷了06和07年的大熱之后，隨著金融危機的爆發，牛市漸漸退去，在08年開始進入熊市，完成了一個完整地波動周期。本文選取上證50指數成分股票的07年―09年年度數據，其中選取的數據包括股票收盤價、凈資產收益率和每股收益，通過Eviews驗證股票收盤價和凈資產收益率、每股收益之間的相關程度，從而分析價值成長投資策略在牛市和熊市中的不同表現。

（二）模型設定

根據價值成長投資理論，結合中國的實際情況，建立如下模型：

其中 表示股票收盤價， 表示凈資產收益率， 表示每股收益。

（三）結果分析

通過Eviews對3個年度的數據進行回歸分析，得到如下結果：

由上表可以看出，2007年牛市中t值僅為0.594，表明價值成長投資策略在牛市中并不能很好體現其價值，相反在2008-2009年度的熊市中其價值得到了較好的體現，這是因為在牛市中容易引起投資者非理性的投機行為，使得價值成長投資策略失效。另外，從牛市到熊市模型的擬合度逐漸增大，表明凈資產收益率、每股收益對股票價格的解釋能力逐漸增強，說明隨著中國證券市場的逐步完善，價值成長投資策略正在漸漸地被投資者所運用。但是模型中的擬合度不高，表明價值成長投資策略在中國證券市場的可行性依然不高，這與理論分析不謀而合。

四、結論

由于我國證券市場發展時間短，市場機制不夠完善，價值成長投資策略還不能完全地被市場接受，但是隨著市場制度的建立，上市公司整體素質的提高，及投資者投機心理及行為的改善，相信中國也會有越來越多的投資者將圍繞價值展開投資，中國證券市場的發展會越來越好，價值投資者也將獲取較好市場回報。

參考文獻：

[1]王春艷.價值投資于中國股市的可行性分析.財經科學.2004.

[2]何艷.價值投資策略在中國市場的實用性分析.財經縱橫.2009.