前言:我們精心挑選了數篇優質金融市場化論文文章,供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來啟發,助您在寫作的道路上更上一層樓。
我國資本市場體系尚不健全,民營經濟的直接融資渠道不通暢。我國股票市場目前仍以主板和中小企業板為主,難以有效滿足多元化的投融資需求,并且仍主要面向國有企業,一些低效率的國有企業能夠不斷在股票市場上融資,而一些績效好、結構規范的民營企業卻難以獲取資金。另一方面,我國債券市場總體規模相對較小,發行人以政府和金融機構為主,公司債券比重明顯偏低,而企業債券發行也由國有大企業主導。我國的銀行貸款結構不均衡,難以滿足民營企業的貸款需求。國有大型商業銀行以國有經濟為服務對象,不適應具有貸款頻率高、數量少、時間緊等融資特點的民營企業的資金需求。而民營企業信貸風險較大、貸款額度較小,導致銀行需要支付更高貸款成本,但銀行沒有貸款定價自又不能提高貸款價格,所以商業銀行缺少對民營企業放貸的積極性。與國有商業銀行相比,股份制商業銀行、地方性金融機構的金融市場參與規模較小,很難滿足廣大民營企業的融資需求。其他融資渠道缺少有效引導。與正規金融對應的是民間金融,它是指未在工商部門登記注冊,并從事資金融通活動的組織,主要包括民間借貸、民間集資、地下錢莊等。民間金融具有手續簡便、資金充沛、放貸效率較高等優勢,在支持和滿足中小企業、農村地區的資金需求以及促進地方經濟發展等方面,發揮了正規金融機構不可替代的作用。但它對經濟發展也有很大負面影響。民間金融的存在會削弱政府的貨幣政策效果,以人際信任為基礎的民間金融也存在較高的風險性。民營企業正逐漸成為我國國民經濟增長的主要動力,但我國金融發展水平與這一趨勢并不相符,民營經濟部門在融資方面仍然存在許多困難。大量研究表明金融發展對經濟增長有重要促進作用,金融發展越好,民營經濟越發達,對經濟增長的促進作用越強烈。為了進一步考察金融發展對民營經濟的影響,本文利用1999-2007年29個省(市、自治區)的面板數據檢驗二者關系,并依據實證結果進行分析。
二、金融市場化程度和民營經濟發展
(一)中國金融市場化情況
本文利用樊綱等(2011)計算的我國金融業市場化指數代表金融發展水平,這個指數包含對金融業競爭和信貸資金分配市場化兩方面的考察。其中,金融業競爭程度用民營金融機構吸收存款占全部金融機構吸收存款的比例表示,信貸資金分配市場化程度用民營企業在銀行貸款中所占份額來近似反映。1999-2007年中國平均金融市場化指數的變化趨勢,這一時段內,中國金融市場化水平一直不斷提高。東部地區的平均金融市場化程度要高于中、西部省份,中部地區平均金融市場化程度要高于西部地區(鄧偉,2011)。2007年金融市場化指數前五名依次是:浙江、上海、廣東、遼寧、江蘇,均為東部省份。
(二)民營經濟發展情況
參照司政等(2010)的方法計算民營經濟發展指標,將民營經濟部門占國民經濟總體的工業產值比重、固定資產投資比重和就業比重進行加權平均得到該指標,三者權重依次為0.288、0.377、0.335(樊綱、王小魯,2003)。圖3為民營經濟發展指標的總體變化趨勢,東中西部的指標差異。在民營經濟增長過程中,東部地區始終高于中部地區,中部地區又高于西部地區,而自2001年后,西部與中東部民營經濟發展的差距逐漸拉大。
三、實證模型構建與分析
根據hausman檢驗結果,選擇固定效應模型對面板數據進行估計,結果列示在表1第一列。該結果表明,金融市場化指數越高(體現為民營金融機構吸收存款比重越大,和民營企業在銀行貸款份額越高),即金融市場發展越好,民營經濟就越發達。兩者的彈性系數為0.0483—金融市場化指數每增加1%,民營經濟發展指數就會增加0.0483%。這是符合現實情況的。國有商業銀行很多情況下不以盈利為主要目標,它們為了完成提高信貸資產質量的行政任務,普遍存在“惜貸”現象,在發放貸款方面主要服務于國有企業,對中小及民營企業存在歧視,這種情況導致國有銀行的資金配置效率較低,對經濟增長不利。而民營金融機構和偏向民營企業業務的金融機構更加市場化,它們主要依據企業的盈利能力等因素發放貸款,這些機構吸收的存款越多,效率越高、盈利多的民營企業就越可能獲得較多貸款從事生產經營,進而促進經濟發展。以東部地區為參照組,中部地區金融市場化程度對民營經濟發展的影響更大,其彈性系數比東部地區大0.229,而西部地區比東部地區大0.206。出現這一現象的原因可能是,中西部地區金融市場化程度低于東部地區,所以與東部相比,中西部的發展潛力更大,同等程度的金融市場化指數提高在中西部地區會更多地促進民營經濟發展。另外,分析顯示東部地區金融市場化程度對民營經濟發展影響是負的,這可能是因為東部地區民間金融發展較快,融資不暢的民營企業更多依賴于民間融資機構和渠道,這導致本文基于正規金融的金融市場化指數對于東部地區來說不是一個完整的代表指標。
四、結論與建議
論文摘要:隨著金融全球化越來越成為不可阻擋的歷史潮流,金融不再只是一個國家的內部事務。正確地認識金融全球化的利益和風險,對于保持我國經濟的持續發展尤為重要。如果只看重其利益而忽視其風險防范,就有可能導致金融危機。在金融全球化步伐加快、開放程度不斷提高、金融創新日趨活躍的今天,我國企業整體競爭力不斷加強,但也面臨著巨大的金融風險。化解風險的關鍵是完善我國的金融體系,提高自身抵御金融風險的能力,加強國際合作,爭取更為有利的國際經濟金融環境。只有這樣我國才能夠有效地規避全球化進程中的風險,充分享受全球化的益處。
金融全球化在給世界帶來巨大利益的同時,也使得各國在金融風險發生時難以獨善其身。2007年4月,美國次貸危機所引發的全球金融危機及其對全球經濟產生的巨大沖擊,給各國政府再次敲響了警鐘,同時也給各國政府加強國際金融業務合作、協同防范金融風險提出了一個新的課題。發展中國家由于其自身金融體系不健全從而對金融風險的抵抗力顯得脆弱,所受到的影響也往往更大。因此,分析和研究金融全球化過程中發展中國家如何進行風險防范與監管就成為國際金融界關注的焦點。
一、金融全球化過程中我國金融業凸顯的風險分析
1978年以前我國的金融處于高度的金融抑制和非國際化狀態。1984年是我國金融體制改革的分水嶺,之后我國開始建立起以銀行業、證券業、保險業三大行業為支柱的金融產業,我國金融體制改革開始加快,在這個過程中我國也不可避免地參與到了金融全球化的過程中。1997年亞洲金融危機爆發,金融安全問題引起了全世界各國政府的高度重視,美國次貸危機引發的全球金融危機,更提高了各國政府協同防范金融風險的共識。我國金融體系雖然近年發展很快,但仍然不完善,還存在比較多的問題,而這些問題在環境變化時就有可能被放大并產生金融危機,具體表現在如下方面。
(一)銀行業
我國銀行業遵循審慎原則,有計劃、有步驟、分層次、分階段地對外開放,也正是因為有這樣的特殊原因,我國銀行業存在著特殊的問題。
1、信貸質量差
近年,我國商業銀行不良貸款持續增加,信貸質量惡化。這些不良貸款的增長,在銀行發生信用問題時風險有可能被放大并成為金融危機的導火索。銀行業的持續發展導致銀行業進入一種表面繁榮,在這種表面繁榮之下實際上隱藏了一系列的矛盾和不足。房價虛高,房地產泡沫不斷膨大,房屋空置率超過國際警戒線并有繼續擴大的可能,不可避免地給銀行造成大量壞賬。所以,國家必須投入大量精力去處置銀行信貸質量,否則銀行業就極有可能發生危機。
2、資金來源單一,資金缺口大
我國銀行資金來源主要以單位和居民存款為主,其中尤以居民儲蓄存款為主。由于目前銀行大部分為國家所有,在有國家信譽做保證的情況下,人們普遍沒有存款方面的顧慮。盡管如此,基層單位卻依舊出現資金供給小于資金需求的現象,放貸方面普遍存在著盲目放貸、違規放貸的問題。
3、資本充足率低
按照《巴塞爾協議》的規定,銀行資本金率不得低于8%,但我國銀行資本金率長期與此相差甚遠。與此同時,風險權重資產也非常之高,其抗風險能力可想而知。高風險、低資本的現狀暴露了國有商業銀行抵抗風險能力方面的問題。
4、內部監控機制薄弱
我國銀行業依舊缺乏良好的權力監管機制,業務流程不科學,監督不力,表現在對操作風險認識不足、風險防范意識差、組織結構設計不合理、治理機制不完善以及監管法律不健全等方面。銀行業作為經營貨幣的特殊行業,按理應是內部控制機制更為嚴格的部門,但屢屢發生的內部監守自盜問題,說明現有銀行內部控制機制尚存缺陷。因此,改善銀行業的內部監控機制,對銀行業來說已是迫在眉睫。
(二)證券業
我國證券業自1992年以來得到了快速的發展,但我國股市自建立起就遺留下很多問題。與發達國家相比,先天性的缺陷使中國股市很難擺脫政策市和暴漲暴跌的困境,這使得國內證券市場抵御市場風險的能力大大減弱。
1、股市暴漲暴跌,股民投資心態不穩定
我國股票市場受政策影響很大,政策取向的變動在市場上得到充分反映,并通過炒作成倍放大。由于政策的不確定和獲取政策信息的不公平,市場炒作中追漲殺跌的慣性很大。因此,滬、深兩市自開市以來就表現為股價的暴漲暴跌,價格波動幅度巨大,這除了市場操作的因素外,也充分暴露了股民心態的不穩定和股票市場的過度投機。
2、證券業融資渠道有限
目前大部分證券業融資都是股權融資,債權融資極其有限。從發達國家相對成熟的資本市場來看,債券融資占到整個融資渠道的大部分。美國資本市場中債券的發行規模和當年未償還的債券額度都分別占到總量的50%以上。美國公司債券的籌資額度為同期股票籌資的3倍,成為美國公司主要的籌資渠道。由于這種籌資渠道不僅僅能吸取大額資金,而且能夠傳達一個積極的市場信號,顯示公司的經營能力和市場信心,因此,美國公司抵抗市場風險的能力大大增強。
3、上市公司治理結構不科學
我國上市公司多數是國有企業通過改制而來,國有股占絕對比重,“一股獨大”現象突出,導致了我國公司特殊的委托問題——“大股東操縱”和“內部人控制”,使銀行債權約束表現出無效性,債權人不能成為公司的股東,無法進行股權的治理。一旦出現國際股市的異常,“內部信息”相應放大,就會人為加大股市的不穩定性,引致垃圾股驅逐優良股的現象,從而降低股市的質量,增加股市的風險。
(三)保險業
我國保險行業自建立以來,30年中均保持年30%的增長速度,但作為新興資本市場,仍然存在很大的風險。
1險公司的資產實力相對薄弱
與國外市場相比,中國的保險公司實力普遍比較弱。2001年后隨著中國加入WTO、金融市場開放,中資保險公司規模小的弱點日益凸顯。
2、資金運用效率低
我國保險資金運用主要限于銀行存款以及買賣政府債券、金融債券、中國保監會指定的中央企業債券和國務院規定的其他資金。這樣的限制導致了我國保險資金大量囤積于國有銀行,存在著較大的利率風險和通貨膨脹風險,每一次利率的變動都會使保險公司蒙受巨大的利息損失,降低了資金的保值增值能力。
3、保險公司缺乏有效監管
雖然我國1995年頒布了《保險法》,1997年頒布了《保險人管理規定(試行)》,1998年頒布了《保險經紀人管理規定(試行)》,2000年頒布了《保險公司管理規定》等法律法規,但我國仍然未形成完善的保險法律法規體系。在保險監管方面,我國1999年成立了保監會,對保險業的發展起到了重要的作用,但由于我國保險業發展比較迅速,而保險監管組織和制度建設相對落后,這就導致監管不到位。同時,保險業規模較大,細節繁瑣,其內部監控也沒有達到快捷有效的程度,這些缺陷的存在進一步加大了保險業的市場風險。
二、金融全球化過程中我國金融業應對風險的措施
(一)完善我國金融體系,提高自身抵御金融風險的能力
1、完善市場競爭體制,提高金融業競爭能力
第一,加快政府職能的轉變,將政府工作重心逐步轉向培育市場競爭機制和競爭能力、維持金融秩序、鼓勵金融創新、加大監管力度的軌道上來。從我國國情看,國企改革和政府行為是與國有商業銀行產權制度改造密切相關的外部條件,國有企業產權制度所存在的問題是造成國有商業銀行競爭力低下的重要外因之一。為此,必須從整體上把握國企改革和金融體制改革的內在聯系,加快建立公司法人治理結構。再者,在傳統體制下,政府為了挽救效率低下的國有企業,經常干預銀行的貸款決策,不但加大了企業的依賴性,也使得銀行的競爭力不斷減小。目前,急需對國有商業銀行內部進行治理,建立經營權、所有權和監督權分立的制度框架,形成合理的公司法人治理結構,擺脫政府的行政干預,使銀行的市場化經營獲得制度上的保證,真正實行自主經營、自擔風險的經營機制,實現與政策性金融的徹底分離,建立符合市場經濟的資產負債比例管理機制和嚴格的激勵與約束機制,規避風險,實現利潤的最大化。第二,積極發展民間金融機構,構建多層次的金融市場體系。改革開放以來,我國的民營經濟獲得了長足發展。但是,國有銀行由于體制上的弊端,一直不能為民營經濟提供充分的金融支持。這一方面造成民營經濟的金融服務缺失,另一方面使國有商業銀行缺少體制外的競爭,沒有形成真正的市場競爭力。因此,積極發展規范的民間金融機構,培育金融業競爭機制,已成為我國金融改革的重中之重。此舉既有利于民營經濟的發展,也有利于營造競爭的金融業體制環境,使國有金融機構的改革獲得必要的壓力和動力。第三,金融機構要適時調整貸款結構,關注那些具有國內市場需求前景,能夠推動國內消費結構升級的大中型客戶,在貸款規模上向它們傾斜。避免過度依賴外向型企業的傳統習慣,以提高風險資產的風險分散轉移能力,優化貸款結構。
2、加快金融創新
針對目前我國金融創新所面臨的主要問題,政府首先要修正過去主要以行政手段為依托對金融創新所采取的單向驅動行為,代之以宏觀間接調控機制,正確引導企業的金融創新沖動,控制金融創新所可能帶來的風險。其次要打造金融創新的微觀基礎,選準創新的突破口,實行金融制度、金融業務、金融組織創新,并把三者有機結合起來,在借鑒國外資本市場先進經驗的基礎上,走一條既符合中國特色又同國際接軌,并能有效防止金融風險的金融創新之路。我國金融機構之所以缺乏自主創新的動力,與金融機構本身法人治理結構不完善,缺乏激勵和約束機制不無關系。
3、加強金融機構風險資產價值計量和風險度量
要積極引進消化吸收國外先進的風險資產定價方法和定價工具,對金融機構的風險資產及時計量,并結合我國實際進行創新,建立具有我國特色的風險資產定價體系。在風險度量方面,要大膽引進國外已經成熟的度量模型和度量工具,組織力量進行研究和改進,通過實際檢驗,逐步建立更科學、更符合我國自身特點的風險度量模型和工具,為決策者提供詳盡的風險信息。
4、加強金融監管
第一,加強對金融業的內部約束。建立有效的內部監督系統,確立內部監控的檢查評估機制、風險業務評價機制以及對內部違規行為的披露懲處機制,做到對問題早發現,早解決。建立嚴格的授權制度,各級金融機構必須經過授權才能對相關業務進行處置,未經授權不能擅自越位。要實行分工控制制度,確保授權授信的科學有效性,建立對風險的分割控制。第二,進行金融業行業自律建設。要對所屬成員定期進行檢查,包括業務檢查、財務檢查和服務質量檢查;要對成員經常性業務予以監督,包括對業務運作的監督指導,對可能出現的風險和違規行為的預防與處理。第三,加強法律法規制度建設。完善金融立法,以規范各種金融業務的運作。央行及金融監管當局要強化金融執法的力度,嚴格執行市場準入、市場交易和市場退出的相關法規,建設良好的金融運行環境。第四,建立風險預警和危機處理機制。重視資金的安全性、流動性和盈利性,確保銀行的清償力;提高呆賬準備金比率,充實風險準備金;建立存款保險制度,保護存款人的利益,維護金融體系的穩定;建立國家專門的金融危機防范機構,統一權限,協調行動,以便在危機發生時高效率地解決問題;完善援救性措施,對遇到臨時清償困難的金融機構提供緊急資金援助。在整個宏觀層面,應加強國內金融機構之間的信息共享和互通管理,并同國外相關機構建立合作關系,實施對金融市場貨幣流量的監控,并制定相應的風險預警標準,及時將有可能引致金融風險的信息傳到各金融機構,建立有效的預警機制。
(二)加強國際合作,爭取更為有利的國際經濟金融環境
第一,加強與跨國金融機構的母國監管當局的信息溝通,按巴塞爾要求對金融機構實施全方位監管,對不符合監管條件的外資金融機構要堅決予以阻止。第二,針對流進與流出我國金融市場的國際資本,建立相關的動態跟蹤數據,與相關國家實現數據互換,使資本流動特別是短期資本的流動置于國際監管之下,為政府間多邊監管合作及救助提供依據。第三,鑒于現有國際金融機構(國際貨幣基金組織和世界銀行)已跟不上金融全球化發展的步伐,我國應同有關國家一起在平等互利的基礎上積極參與新的游戲規則的制定,促進國際貨幣基金組織和世界銀行職能的轉換。加強同巴塞爾銀行監管委員會的有效合作,擴大話語權,以期建立符合自身利益的國際金融新秩序。面對此次危機給美國帶來的困境,加大對國際主流金融機構的股權投資,以獲取知情權和控制權。投資策略上應選擇積極穩健的分散組合,以取長遠效果。
過去十年來,國際金融市場突飛猛進,急速發展。可兌換貨幣間的外匯市場交易規模持續擴張,到1998年4月底,外匯市場日平均交易量持續上升到1.49萬億美元,比1986年上升了8倍,數額相當于所有國家外匯儲備的87.4%。在1984到1998的十五年間,國際資本市場融資累計額的年平均增長速度為12.34%,遠遠超過全球GDP的年平均增長速度3.37%和國際貿易的年平均增長速度6.34%。
在規模持續擴張的同時,金融市場的國際化進程不斷加快,國際外匯市場率先實現單一市場形態的運作,其顯著標志是全球外匯市場價格的日益單一化,主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。
在資本市場,資金開始大范圍地跨過邊界自由流動,各類債券和股票的國際發行與交易數額快速上升,整個90年代,主要工業國家的企業在國際上發行的股票增長了近6倍。1975年,主要發達國家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1%到5%之間,1998年,給比重上升到91%(日本)到640%(意大利),其中,美國由4%上升到230%,德國由5%上升到334%,各國該比重增長最快的時期幾乎都集中在80年代末和90年代初。
與此同時,國際債券市場的二級市場獲得了蓬勃發展。債券市場信息傳遞渠道、風險和收益評估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小,以投資銀行、商業銀行和對沖基金為代表的機構投資者,以復雜的財務管理技巧,在不同貨幣計值的不同債券之間,根據其信用、流動性、預付款風險等的差異,進行大量?quot;結構易",導致各國債券價格互動性放大,價格水平日趨一致。
海外證券衍生交易的市場規模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國際金融中心,都在進行大量的海外資產衍生證券交住T諦錄悠律唐方灰姿瓤梢源郵氯站?25種期貨合約的交易,也有部分馬來西亞的衍生證券交易;美國期貨交易所的交易對象,更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國銖和印尼盾等多種貨幣計值的證券和衍生產品。
二、我國金融市場的國際化發展
在席卷全球的金融市場一體化潮流中,我國金融市場對外開放程度不斷擴大,國際化進程加速。
在銀行領域,1979年起,外資銀行開始在我國設立代表處、分行、合資銀行、獨資銀行、財務公司,到今年年初,共有38個國家和地區的168家外國銀行在我國25個城市設立了252家代表處,有22個國家和地區的87家外資金融機構在我國19個城市設立了182個營業性機構,其中,有32家外資銀行獲準經營人民幣業務。到今年6月底,在華外資銀行總資產達323億美元,其中貸款208億美元。
在保險領域,到去年底,我國共有外資保險公司15家,對外開放城市由上海擴大到廣州、深圳等地。
在證券領域,1992年,我國允許外國居民在中國境內使用外匯投資于中國證券市場特定的股票,即B股。有關管理部門對于B股市場的總交易額實行額度限制,超過300萬美元的B股交易,必須得到中國證券監督管理委員會的批準。1993年起,我國允許部分國有大型企業到香港股票市場發行股票籌集資金,即H股。部分企業在美國紐約證券交易所發行股票籌集資金,稱為N股。境外發行股票籌集的資金必須匯回國內,經國家外匯管理局批準開設外匯帳戶,籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進入2000年后,部分民營高科技企業到香港創業板和美國NASDAQ上市籌集資金,標志著我國證券市場的國際化進入一個新的發展時期。
在債券市場,我國對于構成對外債務的國際債券發行實行嚴格的計劃管理。由經過授權的10個國際商業信貸窗口機構和財政部、國家政策性銀行在國外發行債券融資,其他部門可以委托10個窗口單位代為發行債券,或得到國家外匯管理局的特別批準后自行發債。債券發行列入國家利用外資計劃,并經國家外匯管理局批準。在國外發行債券所籌集資金,必須匯回國內,經批準開設外匯帳戶,存入指定銀行。
三、我國金融市場國際化的前景
隨著加入WTO步伐的不斷加快,我國金融市場正在準備與國際市場接軌,國際化進程將明顯加快。
根據我國與有關國家達成的雙邊協議,加入WTO后,我國金融市場開放將集中在如下幾個方面:
在銀行領域,我國將在市場準入和國民待遇等方面對外資銀行進一步開放,逐步允許外資銀行向中資企業和居民開辦外匯業務和人民幣業務。加入WTO之初,外資銀行可向外國客戶提供所有外匯業務。加入WTO一年后,外國銀行可向中國客戶提供外匯業務,中外合資的銀行將可獲準經營,外國獨資銀行將在5年內獲準經營,外資銀行在二年內將獲準經營人民幣業務,在5年內經營金融零售業務。
在保險業領域,加入WTO后,人壽保險公司中外資持股比例可高達50%,加入一年后,提高至51%。非人壽保險公司和再保險公司將獲準在合資保險公司中持有51%的股份,并可在二年內成立全資的分支機構。
在證券市場,中國將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業務,享受與國內基金管理公司相同待遇;當國內證券商業務范圍擴大時,中外合資證券商亦可享有相同待遇;外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國內證券發行,承銷并交易以外幣計價的有價證券。
顯然,隨著金融服務領域的對外開放,我國金融市場將逐步走向全面的國際化。
這種全面的國際化含義是:以資金來源計,國外資本以允許的形式進入我國金融市場,國內資本則可以參與國外有關金融市場的交易活動;以市場籌資主體計,非居民機構可以在國內金融市場籌融資,國內機構則可以在國外金融市場籌融資;國外交易及中介機構參與我國金融市場的經營及相關活動,國內有關交易及中介機構獲得參與國際金融市場經營及相關活動的資格和權力。
四、金融市場國際化的利益
金融市場國際化進程的加快,將降低新興市場獲得資金的成本,改善市場的流動性和市場效率,延展市場空間,擴大市場規模,提高系統能力,改善金融基礎設施,提高會計和公開性要求,改進交易制度,增加衍生產品的品種,完善清算及結算系統等。
海外金融資本的進入,尤其是外國金融機構和其他投資者對市場交易活動的參與,迫使資本流入國的金融管理當局采用更為先進的報價系統,加強市場監督和調控,及時向公眾傳遞信息,增加市場的效率。越來越多的新興市場國家通過采用國際會計標準,改進信息質量和信息的可獲得性,改善交易的公開性。交易數量和規模的增加,有助于完善交易制度,增加市場流動性。而外國投資者帶來的新的金融交易要求,在一定程度上促進了衍生產品的出現及發展。建立一個技術先進的清算和結算系統,對于有效控制風險、保持該市場對外國證券資本的吸引力、
五、金融市場國際化的風險表現
金融市場國際化進程在帶來巨大收益的同時,仍然蘊涵著一定的風險,因此,加入WTO后,我國金融風險可能有如下表現:
1.市場規模擴大加速甚至失控的風險。
與國際化相伴隨的外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與,在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時,將導致金融資產的迅速擴張。在缺乏足夠嚴格的金融監管的前提下,這種擴張可能成為系統性風險爆發的根源。
此外,由于國內金融市場的發育程度較低,金融體系不成熟,相關的法律體系不夠完善,資本流入導致其金融體系規模的快速擴張,而資本流入的突然逆轉,則使其金融市場的脆弱性大幅度上升。
2.金融市場波動性上升的風險
對于規模狹小、流動性比較低的新興金融市場來說,與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與,增加了市場的波動性。尤其是在一些機構投資者成為這類國家非居民投資的主體時,國內金融市場的不穩定性表現得更為顯著。
由于新興市場缺乏完善的金融經濟基礎設施,在會計標準、公開性、交易機制、票據交換、以及結算和清算系統等方面存在薄弱環節,無法承受資本大量流入的沖擊,導致價格波動性的上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險,大大地增加了全局性的市場波動。
3.本國金融市場受到海外主要金融市場動蕩的波及、市場波動脫離本國經濟基礎的風險。
外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與,潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯系,導致二者相關性的明顯上升。
從國內金融市場與主要工業國金融市場波動的相關性來看,近年來,主要工業國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應顯著上升。國外研究表明,美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關程度在1993年到1994年間高達12%,美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關程度在1988年到1991年間高達29.6%,美國股票市場波動性對墨西哥股票市場波動性溢出的相關程度在1990年到1994年間高達32.4%。
這種溢出的影響表現為兩個方面:其一,在市場穩定發展時期,資本流入國金融市場波動接受主要工業國的正向傳導,表現為二者波動的同步性;其二,在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時,二者波動出現背離,甚至呈反向關系。
從日本和韓國股票指數的相關性看,從1989年1月到2000年4月,二者股票指數的相關系數為36.52%,而在1989年1月到1992年7月間,該相關系數達89.09%。從92年7月到98年5月,該相關系數下降到44.86%,此后,該系數再度提高到80.65%。
4.本國金融市場與周邊新興金融市場波動呈現同步性,遭受"金融危機傳染"侵襲的風險。
由于新興市場國家宏觀經濟環境具有一定的相似性,外資流入周期及結構基本相同,因此,其金融市場表現具有很強的同步性。
尤其是1997年亞洲金融危機爆發后,部分亞洲國家和地區間的股票市場相關系數顯著增大,韓國和印尼股市的相關系數由43%上升到73%,印尼和泰國股市的相關系數由15%上升到78%,泰國和韓國股市的相關系數由55%上升到63%。顯然,在金融危機期間,國際投資者把這些國家的金融市場視為一個整體,同時從上述市場撤出資金,導致其同時崩盤。
此外,由于機構投資者在全球資本流動中發揮主導作用,而其行為特征表現出很強的"羊群效應",其對新興市場的進入和撤出也具有"一窩蜂"的特點,從另一個角度加強了新興市場表現之間的同步性,這種同步性在金融危機時期表現為危機傳染的"多米諾骨牌"效應或"龍舌蘭酒"效應。
5.銀行體系脆弱性上升的風險
在金融自由化和金融現代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。
金融市場國際化進程加深后,外資可能大量流入該國銀行體系,促使銀行資產負債規模快速擴張,尤其是銀行的對外負債增長更為顯著。在一些國家,以銀行對外負債形式流入的資金絕大多數投資于國內市場,導致銀行體系外幣凈負債上升。特別是當銀行的資產負債結構不合理時,大規模資本流入使銀行的流動性出現大幅度擺動,銀行貸款膨脹和收縮時期交替出現,引起影響全局的風險,甚至導致金融危機的爆發。
由于負債和流動性的快速上升領先于經濟規模的增長,特定的經濟發展階段和有限的經濟增長速度,無法為新增巨額貸款提供足夠的投資機會,可供投資并提供高額回報的行業有限,銀行的新增貸款往往集中于少數行業,如在泰國,大量資本流入后,銀行信用發放給建筑和不動產的份額從1980年的8%增長到1990年的16%。大部分新增貸款用于不動產交易。
此外,由于大多數信用等級比較高的企業可以通過在國際市場直接發行股票和債券獲得資金,國內銀行只能向次級層次風險較高的客戶貸款,因此,銀行對于借款企業和借款個人的利潤和信用等級要求相應下調。在外資持續流入、經濟保持高速增長的前提下,這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持,但是經濟形勢突然逆轉及外資無以為繼時,這種循環將被迫中斷,一些行業出現周期性逆轉,銀行產生大量不良貸款。例如,在泰國,1988到1990年的資本凈流入與資產價值的上升顯著相關,即使商業銀行對房地產貸款的土地抵押值超過貸款很多,而房地產價格下降,仍然使銀行資產負債的獲利能力受到很大打擊。
由于銀行體系保持巨額對外凈負債,面臨著很大的匯率風險,可能遭受本幣意外貶值引起的損失。
中央銀行針對外資流入實行的沖銷性市場干預政策,往往導致市場利率的突然上升,從而加大商業銀行面臨的利率風險。而在中央銀行為了維持某一個匯率水平對外匯市場進行干預的情況下,短期利率可能上升到一個非理性的水平,這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩定。因此,貨幣危機往往是銀行體系危機的前奏。
在金融市場開放導致銀行體系穩定性下降的過程中,銀行道德風險問題得到不同程度的暴露。在對亞洲金融危機的成因分析中,克魯格曼教授認為,東南亞國家的金融機構存在嚴重的道德風險問題,導致了泡沫經濟的產生,而泡沫經濟的破滅則是東南亞金融危機的重要原因。