私募融資中小企業論文范文
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一、資本結構與企業價值模型
Modigliani和Miller(1958)在資本結構和企業價值關系的研究中提出企業價值的概念，指在沒有所得稅、無破產成本、資本市場是完善的、沒有交易成本，且所有證券都是無限可分的完美市場條件下，企業無論以負債籌資還是以權益資本籌資都不影響企業的市場總價值，并給出了無公司稅情況下的企業價值計算模型，也就是MM模型。后來，Miller(1976)又對此前的模型進行修正，增加了一個把公司所得稅和個人所得稅都包括在內的模型來估算負債杠桿對公司價值的影響。
私募融資對中小企業價值的提升主要通過優化企業資本結構、提高企業生產效率與迅速擴大規模、降低籌資綜合成本、給企業帶入經驗和戰略資源等方面實現。
(一)改善企業資本結構根據MM理論和權衡理論分析資本結構對企業價值影響，債務融資能給企業帶來稅收豁免價值，但由于利用財務杠桿經營導致的財務拮據成本和成本等因素，不能使得負債經營的企業價值無限增加，而是在豁免價值增加與相應成本上升相等時達到均衡，而后再增加負債就會導致財務拮據和成本高過稅收豁免價值，使得企業價值下降(見圖1)，說明了資本結構對企業價值能產生影響。構優化的融資工具和方式。例如，在中小企業創業時獲得私募貸款等融資支持，有效補充其僅靠內源融資的資金不足，同時還能獲得因債務融資帶來的企業價值增加。此后，當企業得到快速成長，債務比例不斷上升，不僅財務拮據成本和成本隨之上升，而且后續獲得貸款的難度也日益增加，此時若有天使投資、風險投資等私募股權基金給予資金投入，不僅能幫助中小企業解決貸款難問題，同時也降低了債務融資比例，使企業資本結構得到優化，企業價值得以提升。
(二)擴大生產規模中小企業本身具有處于發展的較前期階段，生產規模較小，生產要素的邊際生產率較高、成長快等特點。假設企業的其他要素數量不變，作以資金k為變量的短期生產函數曲線F(k)，如圖2所示，在資金k達到k0前，邊際生產效率較高，企業的生產函數遞增較快，直至資金與其他生產要素的比例形成均衡，也就是生產規模最優。如果將生產規模作為企業生命周期的階段劃分標準，那么，可以將圖中處于k0前這一階段中的企業看成體現中小企業特征的初創和成長階段。該階段的企業資金規模較小，而為擴大生產的融資需求較高。私募融資的門檻較低，并且手續相對簡單、靈活性高等特點切合了中小企業的融資需求。通過私募融資，中小企業以較高的邊際生產效率，能迅速擴大規模，提高產量。從企業財務角度，息稅前利潤EBIT由產銷量、單位價格及變動成本、固定經營成本幾個方面所決定，由于單位價格與變動成本相對穩定，在假定融資后企業經營的固定經營成本不會有相應增加的前提下，產量的提高，勢必會增加EBIT，最終提升企業價值。
(三)降低企業籌資綜合成本相對于公募融資而言，私募融資門檻較低、規模較小、手續較簡單，在籌資便利性和發行成本方面，有較大的優勢，因此對于中小企業發展具有更大的效率價值。以企業融資的發行成本舉例，平均加權資本成本WACCL包含了企業股權、債務融資各種成本，若籌資不便利、發行成本較高，那么WACCL也會較高，反之WACCL則下降(見圖3)。再根據(3)式，WACCL=Ka，若T、Fc、Fa一定，那么企業價值VL的大小取決于EBIT和ka。因此，私募融資的籌資便利性和發行成本的相對效率優勢，有利于降低WACCL，進而提高企業價值。
(四)引入知識、經驗和戰略資源在獲得風險投資等私募融資活動中，除擁有資金以外，投資人往往還具有某個行業的專業知識和管理經驗，還可能掌握市場網絡，以及后續融資渠道等戰略資源。在風險資本等資金融入的同時，也給企業帶入了知識、經驗和戰略資源等生產經營的新要素，這在技術改進、管理創新、市場營銷和財務方面大大幫助企業解決技術和管理等方面的問題，提高了企業經營能力水平，使企業價值得到提升。
三、結語
中小企業因規模小、實力弱而在公開市場融資難是當前全球的普遍現象，而私募融資相對于公募融資具有便捷高效、用途靈活、發行成本較低等明顯優勢，更有助于中小企業解決融資問題。實際上，私募融資對中小企業價值的影響就在于如何發揮融資方式或工具自身的特點和優勢，以融資優化企業資本機構、擴大生產經營規模、降低企業籌資綜合成本、引入知識、經驗和戰略資源等方面的作用。此外，獲得私募融資還能釋放出有利信號，對內部員工和股東起到激勵作用。因此，既定條件下，私募融資方式的選擇，應從如何多方面提高企業的經營能力角度考慮，使得企業平均加權資本成本的下降，或者息稅前收益的提高，最終提升企業價值。
作者：溫躍宇單位：中國人民大學財政金融學院
