煤炭勘查投資項目評估模板分析范文

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0引言

煤炭是我國的主要能源資源，煤炭資源勘查投資是煤炭資源開發的重要前提。隨著國民經濟的持續增長，煤炭消費顯著增加，煤炭資源勘查投資也快速升溫。由于煤炭資源勘查具有投資大、周期長、多階段和不確定性影響因素眾多等特性，如何規避風險和科學評估項目價值是煤炭資源勘查投資中所面臨的關鍵問題。傳統凈現值法建立在“參數固定、投資可逆、剛性決策”之基礎上，無法考慮不完全信息下煤炭資源勘查投資過程中靈活性或柔性，從而導致其評估結果不能準確反映煤炭資源勘查投資項目的真正價值。實物期權是把金融市場的規則引入企業戰略投資決策的一種思維方式，運用這種思維方式可以使決策者根據投資項目的發展情況適時地進行決策調整，提高管理的靈活性，獲取投資項目的最大價值。目前，實物期權理論已較廣泛地運用于礦產資源投資評估之中。文獻［1－13］運用期權定價理論對礦產資源開發領域的投資決策和評估方法進行了研究。而在礦產資源勘查領域，文獻［14］對石油勘查問題進行了實物期權分析，指出了石油勘查中學習型期權的價值。文獻［15］考慮了賦存條件和產品價格的不確定性對礦產資源勘探項目價值的影響，認為礦產資源賦存狀況是建立在已有信息的基礎之上，并運用貝葉斯條件概率的方法對礦產資源的賦存狀況進行了估算，以此建立了實物期權評估模型。文獻［16］認為終止期權和停啟期權是油氣勘探開發項目中存在的兩種典型期權，并建立了基于二叉樹理論的復合實物期權模型，其模型只考慮了價格不確定的影響，忽視了勘探過程中資源賦存條件具有不確定性的特點。文獻［17］利用實物期權定價理論分析了黃金礦產勘查各階段所蘊含的各種實物期權，并利用二叉樹期權定價公式計算了勘查階段含有擴張期權的項目價值，結果表明不確定性增加了黃金勘查項目的價值。文獻［18］建立了價格和地質技術不確定條件下的自然資源勘查投資實物期權模型，并通過一個銅礦勘查工程應用表明，勘查工程總價值歸因于勘查管理者在運作和勘查方面的各種選擇權(或期權)。從已有研究可以看出，目前實物期權理論在礦產資源投資中的應用多集中于開發領域，對礦產資源勘查特別是煤炭資源勘查領域的研究較為少見。同時，現有對勘查階段的投資評價研究多以最終探明資源儲量價值作為標的資產，進而以勘探—開發一體化的形式進行投資價值評估。事實上，在現實情況下，礦產資源勘查投資項目多是以轉讓勘查成果為目的，其標的資產為勘查成果，并不等同于資源儲量。鑒于此，文中在已有研究之基礎上，分析煤炭資源勘查項目特征及主要的不確定性影響因素，利用實物期權方法建立煤炭資源勘查投資項目價值評估模型，以期為煤炭資源勘查投資的合理決策提供支持。

1風險因素和期權特性

煤炭資源勘查是指在煤田預測或地質調查的基礎上對所定區域的煤炭儲量、煤質特征、地質構造等資源賦存狀況進行由淺及深、由粗略到詳細的探查過程，其目的是明確后續煤炭開發項目有無價值和有多大價值。煤炭資源勘查項目的投資回報來自于向后續投資者轉讓勘查成果所帶來的收益，因此項目價值大小主要由勘查成果的價值所決定。影響轉讓成果價值的風險主要由市場風險和非市場風險所構成。市場風險是指勘查成果轉讓時，由市場不確定性所引起的風險，市場不確定性通常由煤炭價格的不確定性所導致。煤炭價格高會帶動煤炭開采業的發展，市場對煤炭資源勘查成果的需求就會增加，在勘查供應一定情況下，勘查成果的轉讓價格就會提高，進而勘查項目的價值也會提高，反之則勘查成果的轉讓價格會降低，給項目投資帶來損失。非市場風險主要是資源賦存條件風險。煤炭資源勘查通常是在以往經驗和現有信息的基礎上進行的投資過程，由于地質構造的復雜性和資源儲量的不確定性，往往使得勘查結果與預期假設有一定偏差，從而影響了項目的投資價值。煤炭資源勘查可分為“預查、普查、詳查和勘探(精查)”四個階段，具有顯著的階段性。在勘查的每一階段，工作目標各不相同，而每一階段的結束也以階段勘查報告的完成為標志。階段結束后，投資者需依照勘查成果的市場價格對項目價值進行評估，進而決定是否進行下一階段的投資。由于勘查成果轉讓價格和項目價值主要受上述主要不確定性因素的影響，投資者可依據這些不確定性因素的不同情況做出多種投資選擇或者說存在多種期權(如圖1):在市場狀況好的情況下，如果資源賦存條件也好，繼續勘查后獲得的轉讓收益也多，投資者可選擇繼續投資;如果資源賦存條件一般，繼續勘探后轉讓收益沒有顯著增加，投資者可選擇放棄后續投資轉讓該階段勘查成果。在資源賦存條件好的情況下，如果市場狀況也理想，繼續勘探后轉讓收益增加顯著，投資者可進行后續投資;如果市場狀況一般或不景氣，投資者可選擇延遲投資，待市場狀況好轉后進行后續投資。這些依據不同情況進而做出相應的投資選擇(不是義務)，增加了投資者的決策靈活性，同時由于這種決策靈活性的存在，增加了項目的價值。

2評估模型

轉讓市場的狀況和資源賦存條件是煤炭勘查投資過程中的主要風險因素。轉讓市場風險主要來自于煤炭價格的不確定性，因此可以用煤炭價格的幾何布朗運動形式加以描述，如式(1)所示。資源賦存條件變動規律的研究并不多見，文中根據文獻［18］將其設為一無漂移率的幾何布朗運動，如式(2)所示。dP=aPPdt+σPPdZP，(1)dG=σGGdZG．(2)其中P，G分別代表煤炭價格和資源賦存條件;dZP，dZG為維納過程增量;dZP=εPt槡t，dZG=εGt槡t;，εGt，εPt為均值為0，標準差為1的正態分布隨機變量;aP為漂移參數;σP，σG為方差參數。設R為轉讓勘查成果所得收益，則R=(P，G)，為計算簡便，依據文獻［18］，文中在此設R=PG，則dR=aRdt+σPRdZP+σGRdZG．(3)根據文獻［19］的論述，用Fi(Ri)代表各勘查階段項目的投資期權價值，用Vi(Ri)代表各勘查階段項目價值。則各勘查階段項目期權價值和項目價值可表示為0．5σ2RiR2iF″i(Ri)+(r－δ)RiF''''(Ri)－rFi(Ri)=0，(4)0．5σ2RiR2iV″i(Ri)+(r－δ)RiV''''(Ri)+［Ri－Σij=1Cj］=0．(5)其中aR=aP為轉讓收益的漂移參數;r為無風險利率;δ為便利收益;Ci為各階段的投資成本，轉讓收益波動率σRi=σ2P+σ2G槡i，σGi為各勘查階段的資源賦存條件波動率，在煤炭資源勘查過程中，資源賦存條件隨投資的增加而逐漸明晰，因此各階段資源賦存條件波動率可用全階段波動率與已投資比例進行計算，即σGi=σG(Σ4j=1Cj－Σij=1Cj)/Σ4j=1Cj．(6)設τi為勘查各階段的時間周期，則勘查各階段項目期權價值和項目價值可表示為Fi(Ri)=Ai1Rβiti，(7)Vi(Ri)=Ki1Rβi1i，Ri＜Σij=1Cj，Bi1Rβi2i+Riδ(1－e－δΣij=1τj)－(1－e－δΣij=1τj)rΣij=1Cj，Ri＞Σij=1Cj{．(8)其中Ai1，Kit和Bi2為待定系數，βi1和βi2由下式求得βi1=12－r－δσ2Ri+r－δσ2Ri－()122+2rσ2R槡i，βi1＞1，(9)βi2=12－r－δσ2Ri－r－δσ2Ri－()122+2rσ2R槡i，βi2＜0．(10)則根據價值匹配和平滑連接條件F''''(R*i)=V''''(R*i)，F(R*i)=V(R*i){－I．(11)Ai1，Ki1，Bi2解的形式分別如下Ai1=(1－βi2)R*(1－βi1)(1－e－δΣij=1)δ(βi1－βi2)－βi2R*－βi1(βi1－βi2)(1－e－rΣij=1τj)rΣij=1Cj()+I，(12)Ki1=(Σij=1Cj)1－βi1βi1－βi2βi2r(1－e－rΣij=1τj)－βi2－1δ(1－e－δΣij=1τj[)]，(13)Bi2=(Σij=1Cj)1－βi2βi1－βi2βi1r(1－e－rΣij=1τj)－βi1－1δ(1－e－δΣij=1τj[)]．(14)其中R*可由式(15)計算得到。(βi1－βi2)Bi2(R*)βi2+(βi1－1)R*(1－e－δΣij=1τj)δ－βi1(1－e－rΣij=1τj)rΣij=1Cj[+I]=0．(15)

3實證研究

3．1煤炭資源勘查項目基本數據及參數設定

西北某礦業公司獲得陜北侏羅紀煤田某礦區井田的勘查權后，需對下一步的投資決策進行分析。礦區井田待查面積約90km2，在地質調查和以往經驗的基礎上，公司對煤炭資源賦存情況和各階段勘查費用及周期有了初步的估算。對于煤炭價格年波動率，文中根據2001～2010年秦皇島煤炭價格現貨數據，通過計算得到煤炭價格年波動率為12%．對于全階段煤炭資源賦存條件波動率，經初步計算，設定15%．無風險利率r根據2011年國債利率，設定為3．9%，通過以往經驗及文獻檢索，項目便利收益δ設定為0．02．該勘查項目基本數據及相關參數設定見表1．

3．2結果估算

將項目各參數帶入模型計算后，可得到該煤炭資源源勘查項目在各個階段的成果轉讓臨界價格和項目臨界價值(見表2)。可以看出，在勘查持續進行的情況下，成果轉讓臨界價格和項目臨界價值均呈現逐漸增加的趨勢，項目臨界價值增加幅度尤為顯著。這表明，隨著勘查的逐步深入，受不確定性因素的影響，項目投資機會成本也顯著增加。在不確定性因素影響下，只有當各勘查階段的成果轉讓價格和項目價值大于臨界轉讓價格和價值時，投資才是可行的。作為煤炭資源勘查項目投資者，可根據煤田預測和地質調查的情況，將類似地質環境的勘查成果轉讓價格與文中計算的各階段臨界轉讓價格相比較，進而進行投資決策。

3．3敏感性分析由估算結果可以看出，不確定性影響因素的存在增加了煤炭資源勘查投資項目的轉讓成果價格和項目價值，但其對轉讓成果價格和項目價值具有多大影響，還需做進一步的敏感性分析。考慮

煤炭價格波動率σP，資源賦存條件波動率σG，無風險利率r和便利收益σ在±1%小范圍變化，計算得出它們的變化對成果轉讓臨界價格和項目臨界價值的影響，如表3所示。由表3可知，煤炭價格波動率σP，資源賦存條件波動率σG，無風險利率r的變化對成果轉讓臨界價格和項目臨界價值具有正向作用，而便利收益δ的變化則具有負向作用。在這些影響因素中，與煤炭價格波動率σP和資源賦存條件波動率σG相比，無風險利率r和便利收益δ的變化對成果轉讓臨界價格和項目臨界價值的影響更為顯著。無風險利率r影響顯著反映了煤炭資源勘查項目投資大、周期長的特點。便利收益δ主要取決于資源豐度，其對估算結果影響顯著則表明對于煤炭資源勘查這類礦產資源投資而言，資源豐度對項目價值具有至關重要的作用。由便利收益δ變化對估算結果的影響可以看出，其減少1%比增加1%的影響更加突出，這也從另一角度反映了資源豐度對項目價值的作用。資源賦存波動率σG對估算結果的影響逐漸減小，表明隨著勘查的深入，資源賦存狀況逐漸明晰，在其它條件不變情況下，資源勘查項目的價值也就趨于相對確定。

4結論

煤炭是我國的主要能源資源，近年來隨著煤炭消費的快速增長，煤炭資源勘查投資項目也逐漸升溫。怎樣科學、合理的評價煤炭資源勘查投資項目價值具有重要意義。文中采用實物期權的方法，建立了煤炭資源勘查投資項目評估模型，并通過實證研究對模型進行了運用。研究結果表明1)煤炭資源勘查項目投資大、周期長，利率是項目評價中不可忽視的因素。較高的利率增加了煤炭資源勘查的成果轉讓臨界價格和項目臨界價值，提高了煤炭資源勘查項目的投資門檻。通過敏感性分析可知，利率的變化對投資評估結果具有較為顯著地影響。2)煤炭資源勘查投資作為礦產資源投資項目，便利收益是影響項目價值的重要因素。敏感性分析可知，其變化對評估結果具有負向影響。較高的便利收益降低了項目的成果轉讓臨界價格和項目臨界價值，增加了煤炭資源勘查投資項目的吸引力。3)與利率和便利收益相比，煤炭價格波動率對評估結果影響較小，這是由于煤炭資源勘查投資項目受資源豐度影響顯著所導致。而資源賦存波動率對估算結果的影響逐漸減小表明，在其它條件不變情況下，隨著勘查程度提高，煤炭資源勘查投資的項目價值趨于確定。