創業板企業價值評估研究范文

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［摘要］

以創業板中所屬采掘業的通源石油（300164）為研究對象，通過測算經濟增加值(EVA)，并將其與同行業、同板塊的其他三家上市公司2010~2013年的企業價值進行了評估分析，研究發現，經濟增加值(EVA)是一個較為科學的創業板企業價值評估指標，且四家企業（通源石油、海默科技、恒泰艾普、潛能恒信）的EVA值基本為正數，說明四家公司都不同程度地創造了企業價值，而通源石油四年間企業價值不斷下降。最后，提出了提高經濟增加值（EVA）的建議。

［關鍵詞］

創業板企業價值；價值評估；經濟增加值（EVA）

1引言

由美國SternStewart咨詢公司推出的經濟增加值(EconomicalValueAdded，簡稱EVA)是目前最具影響力且最貼近管理實踐的一種價值管理型業績評價方法。基于EVA的創業板企業價值評估研究可以使資產評估人員更加準確地對創業板上市公司價值、股票價值進行合理定價，有效防范風險，另外，可以使企業價值最大化目標得以實現，還可以幫助投資者進行投資決策。因此，通過科學合理的價值評估方法為其他利益相關者提供相對可靠的公司業績信息和非常狀況的預警信息，從而發現投資價值或規避市場風險。

2文獻綜述與理論分析

20世紀20年代，美國通用汽車公司就把EVA思想貫穿到了公司管理中，但之后曾一度被人們遺忘。到了20世紀80年代，思騰斯特咨詢公司(StemStewart&Co.)重新將其引入公司管理中，并提出用經濟增加值(EVA)來評價企業為股東創造財富的能力。Rajan(1999)對美國1998年的電力行業上市公司的業績評價指標(包括標準化的EVA、標準化的凈收益、凈資產收益率)與公司價值(標準化的MVA)之間的關系進行了研究，結果發現EVA對公司價值的解釋力最強。

中國于1993年在《參考消息》中首次引入EVA，并將其翻譯成附加經濟價值。王慶芳等(2001)研究指出，以經濟增加值來評價企業業績及基于此來評估公司價值有助于企業加強業績管理，并能推動價值投資理念的應用。李冬艷（2014）認為我國在2003年就注意到EVA指標在評價公司價值方面的應用，但到現在尚處于起步階段，需要繼續推廣和應用。竇潔（2012）認為EVA價值管理體系的引入可使經營者利益與股東利益趨于一致，在企業的目標設定、業績評估、項目投資和激勵機制等方面，為企業和公司內部的業務部門提供同樣的業績考核標準，以實現企業價值最大化。

企業價值評估是由評估專業機構和人員，按照特定目的，本著公平、公正的原則，依照國家規定的法定標準和程序，運用科學合理的方法在某一時點對企業整體資產價值或權益資本價值做出判斷及評價，并把評價結果以特定貨幣數值表示的行為活動。在計算EVA時，首先，要對企業的稅后營業凈利潤和資本成本數據進行調整，以糾正一些會計程序、處理方式對兩者造成的不同程度的扭曲；其次，調整后的稅后營業凈利潤要扣除債務資本成本與權益資本成本，以得出企業為獲得這些利潤而花費資本的全部代價。按照國資委規定，經濟增加值（EVA）的計算公式為：經濟增加值=稅后凈營業利潤－資本成本=稅后凈營業利潤－調整后資本×平均資本成本稅后經營業利潤=凈利潤＋（利息支出＋研究開發費用調整項－非經常性收益調整項×50%）×（1－25%）調整后資本=平均所有者權益＋平均負債合計－平均無息流動負債－平均在建工程為使績效計算結果更加科學的進行對比，計算了經濟增加值回報率，從而避免了因為經濟增加值（EVA）是一個絕對指標而不利于橫向對比的缺點。經濟增加值回報率=經濟增加值(EVA)÷調整后資本

3研究樣本描述

選取采掘業創業板四家上市公司（海默科技、恒泰艾普、潛能恒信）為研究樣本，以通源石油（300164）為主要研究對象，進行經濟增加值（EVA）的測算。通源石油是一家專注于油田增產技術的集研發、產品推廣和作業服務為一體的油田增產服務公司，是國內復合射孔技術和爆燃壓裂技術的倡導者。表1為通源石油2010～2013年主要財務指標匯總。

4案例分析—以通源石油為例

以通源石油（300164）為對象，結合其2010～2013年的數據，展現EVA值與EVA回報率的計算過程。首先，計算出稅后凈經營利潤，具體如表2所示；其次，計算調整后資本數額，過程如表3；最后，將以上兩個步驟得出的稅后凈經營利潤和調整后資本分別代入公式（1）、（4）求得EVA值、EVA回報率，如表4所示。由表4可以得到，通源石油在2010～2013年均創造了正的價值，但2013年出現急劇下降，EVA值為-25897788.61元，其公司價值減少；2010～2013年中，2010年通源石油的EVA值最高，為59621152.58元，2013年最低，為-25897788.61元；該公司的價值呈逐年遞減趨勢；對應的EVA回報率也逐年遞減，由2010年的最高值20.83%逐年降低到2013年的最小值-1.93%，價值出現負增長。為更好的了解通源石油的價值狀況，計算了同行業的三家公司（海默科技、恒泰艾普、潛能恒信）四年的EVA、EVA回報率，結果見表5。通過對比表4和表5四家公司的EVA值、EVA回報率，可以得到：①潛能恒信在2011～2013三年中，EVA回報率均最大，說明在四家公司中，潛能恒信的企業價值最大，而在2012和2013年，通源石油的EVA回報率位于最后一名，是四家公司中企業價值最差的；②海默科技從2011年開始，EVA回報率便由正轉負，說明其三年來的企業價值一直很差，沒有得到改善；③除2011年有小波動外，恒泰艾普的企業價值最穩定，EVA回報率保持在2.2%左右。

5結論與建議

經濟增加值(EVA)是一個較為科學的創業板企業價值評估指標。通過對2010～2013年采掘業創業板四家企業（通源石油、海默科技、恒泰艾普、潛能恒信）EVA值的測算發現：四家企業的EVA值基本為正數，說明四家企業在2010～2013年都不同程度地創造了企業價值，但通源石油四年間企業價值不斷下降。據此研究結論，提出增加企業價值的建議。

5.1提升創新能力的同時加大研發支出投入力度由于資源型產業會對技術進步產生一定的擠出效應，在某些情況下易陷入“資源詛咒”的境地，但只要做好技術戰略規劃，抓好技術創新這一核心競爭力，完全可以在資源枯竭之前成功轉型。而在計算EVA值時，合規的研發支出是可以加回的，因此加大研發支出的投入，不但能增加EVA值，還可以降低生產成本，提高創新能力。EVA重視科研投入，堅持科學發展觀，非常有利于實現企業可持續發展。

5.2提高凈利潤從表6可以看到，擁有最大凈利潤的恒泰艾普，其經濟增加值（EVA）也最大。從EVA值的測算公式我們發現凈利潤與EVA值具有正相關性。因此，要提高EVA值，就必須采用多種方式提高凈利潤。表2顯示，2010～2013年通源石油的凈利潤不斷下降。通過觀察通源石油2013年年報，其主營業務收入主要來自鉆井服務、復合射孔器銷售等，2013年除油田其他服務業的收入有小幅度上升外，其它幾項業務的收入較上期都有不同程度下降。所以，通源石油應通過多種措施，圍繞凈利潤的增加間接使EVA值不斷增加。

5.3讓價值創造成為企業的核心價值觀，建立完善的EVA激勵體制只有EVA成為企業的核心價值觀時才能被廣泛認同。將價值創造融入思想理念中，并以此引導企業財務管理者行為的轉變。所以，推行EVA的目標是要使管理者轉變其行為，使經營者不但要關心利潤收益，還要關注企業的資本成本。其次，要將EVA實施過程覆蓋到企業的各個環節，通過將EVA指標層層分解，并考察每一個指標對EVA的影響，從而分析EVA指標變動的原因，并以此建立配套的激勵體制，例如針對高層管理人員設置EVA個人獎金賬戶等，那么，經營業績的評價結果將最終落實到對管理人員的獎懲上。

作者：崔瑜 單位：西安石油大學 經濟管理學院