銀行間企業(yè)債券市場流動性研究范文

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摘要：

本文從流動性的基本內(nèi)涵出發(fā)，運(yùn)用我國企業(yè)債券市場基本信息數(shù)據(jù)對綜合衡量指標(biāo)進(jìn)行設(shè)計構(gòu)建。結(jié)果表明，流動性綜合衡量指標(biāo)可以表現(xiàn)出流動性的三個特征，并且能夠彌補(bǔ)單一指標(biāo)在衡量過程中的不足。

關(guān)鍵詞：

企業(yè)債券；銀行間市場；流動性；主成分分析

一、引言

銀行間企業(yè)債券市場是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中一個重要組成部分，企業(yè)債券對金融市場十分重要，它可以幫助我國完善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，并且可以幫助市場解決體系中存在的系統(tǒng)性風(fēng)險。那么，銀行間企業(yè)債券市場是不是發(fā)揮更好的功能，最主要的一點(diǎn)就是既債券市場的流動性怎么樣。市場的流動性較強(qiáng)即可以確保金融市場的運(yùn)作穩(wěn)定，還能提升經(jīng)濟(jì)情況。回顧我國的銀行間企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程，無論是發(fā)展規(guī)模還是發(fā)展速度，都大大滯后于股票市場，也落后于政府債券、金融債券，流動性較低是制約其功能發(fā)揮的重要因素。最近幾年來，我國銀行間企業(yè)債券市場發(fā)展迅速，特別是出現(xiàn)金融危機(jī)之后，多方面的投資機(jī)構(gòu)都增加了在債券市場的投資份額，比如銀行、保險等，這種情況的發(fā)生增加了債券市場的交易數(shù)額，也提高了流動性，同時市場透明度也得到較大提升，為銀行間企業(yè)債券的流動性研究得到了基礎(chǔ)。

二、我國企業(yè)債券市場的現(xiàn)狀

根據(jù)中國債券信息網(wǎng)公布的各市場債券交易量、分銷量、托管量統(tǒng)計報表，交易所的企業(yè)債券只占很小的比例，不通過銀內(nèi)行債券市場進(jìn)行交易的企業(yè)債券所占比例不超過百分之十。企業(yè)債券在銀行間市場交易以來，發(fā)展非常迅速，如表1、表2所示，最近三年企業(yè)債券在銀行間債券市場的托管量比重由6.26%上升至7.87%，債券交割量和交割筆數(shù)也呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，交割量從24908.98億元增加至55963.8億元。目前中國的企業(yè)債券市場里面，投資者多數(shù)是金融機(jī)構(gòu)為主的機(jī)構(gòu)投資者，還有部分為中小投資者。我國銀行間企業(yè)債券市場流動性的主要力量既機(jī)構(gòu)投資者，各種類型的機(jī)構(gòu)參與我國企業(yè)債券市場，但是主要的企業(yè)債券持有者是銀行和保險機(jī)構(gòu)，他們主要參與其中。因為商業(yè)性質(zhì)的銀行在債券的供應(yīng)和需求中具有較高的同質(zhì)性，而相關(guān)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部沒有采取足夠的激勵對策，而且有關(guān)的會計對于交易的開展有著不鼓勵的看法，所以商業(yè)銀行對市場流動性的貢獻(xiàn)不是特別大。但是保險機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行不同，大部分保險機(jī)構(gòu)涉足該市場是為了進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配，采取的主要措施就是購買。保險機(jī)構(gòu)特殊的運(yùn)營需求決定了它對市場流動性的貢獻(xiàn)是一定的。與此同時，成本價格將我過債券市場進(jìn)行了分割，由此減少了證券行業(yè)的投資者借機(jī)套取利益的行為。種種原因讓我國債券市場的活力有所降低，致使目前市場的流動性比較弱。

三、我國企業(yè)債券市場流動性測度

流動性是一種市場性質(zhì)，產(chǎn)生于大量的交易活動，流動性的存在可以穩(wěn)定資產(chǎn)價格波動。流動性的相關(guān)概率難以描述，通常，主要從3個方面對流動性來做衡量，分別為交易即時性，交易規(guī)模以及交易成本。

1.交易的即時性。

衡量流動性最重要的就是交易的即時性，通過該方面可以衡量交易進(jìn)行的時間以及頻率。在股票市場這類具有較高流動性的市場中，通常通過執(zhí)行時間來判斷是否具有即時性。但是，企業(yè)債券市場的流動性較弱，并不是每一天所有的債券都會產(chǎn)生交易，有些債券甚至一個月都不會產(chǎn)生交易，所以僅僅通過執(zhí)行時間衡量即時性是不準(zhǔn)確的。出現(xiàn)該種情況時，采取的辦法就是測算交易總次數(shù)、每日平均交易次數(shù)，通過這些數(shù)據(jù)對交易的即時性進(jìn)行衡量。因為交易次數(shù)較少，因此在企業(yè)債券市場中還有其他方法衡量交易即時性，比如量詞交易之間的時間間隔以及特殊規(guī)定的時間之內(nèi)某一支債券產(chǎn)生交易的天數(shù)。

2.交易規(guī)模。

有很多指標(biāo)可以衡量企業(yè)債券市場的交易規(guī)模，比如交易總規(guī)模、每日平均交易規(guī)模、每一次交易的規(guī)模等。交易總規(guī)模是指，在特定時間內(nèi)某一支債券成功交易的總次數(shù)。日均交易規(guī)模是指，在特定時間段內(nèi)某一支債券交易天數(shù)占總規(guī)模的比例。筆均交易規(guī)模是指。在特定時間內(nèi)某一支債券交易的總次數(shù)占總規(guī)模的比例。

3.交易成本。

買賣報差價是衡量交易成本的最基礎(chǔ)的指標(biāo)。不過，在相關(guān)市場中，兩方的報價在橫截面和時間上的分布不密集，因此不能再規(guī)定時間內(nèi)衡量市場中所有的交易成本。但是只有在市場具有高透明度，并且效率較高的情況下才能使用市場交易信息對有效差價和交易成本進(jìn)行衡量。在交易較少的市場中，使用精確模型有些復(fù)雜。價格離散度是一種可以用于不同透明度和交易效率情況下的估計成本的方法，它是指在較短時間內(nèi)交易價格之間的離散程度。與價格離散度相對應(yīng)的指標(biāo)三種，分別為交易價格與市場價格期望的均方根，交易價格極差，交易價格四分位數(shù)間距。由于流動性自身的三方面內(nèi)涵之間存在相互沖突與不一致，所以，每一種流動性衡量方式的實(shí)質(zhì)就是從多種角度、多種方面對流動性的相關(guān)特征進(jìn)行描述，但是無法表現(xiàn)流動性的全部，也既是說，所有的衡量提供的流動性信息含量是有限的。特別是在企業(yè)債券市場，有著比較差的流動性，沒有辦法從一個流動性衡量指標(biāo)中獲得較全面的信息。為了避免單個流動性衡量指標(biāo)信息量過小的問題，可以對衡量指標(biāo)的主要成分進(jìn)行分析。

四、銀行間企業(yè)債券市場流動性測度指標(biāo)設(shè)計

1.樣本選取和數(shù)據(jù)處理。

本文使用2009年1月1日至2011年12月31日在銀行間債券市場交易的企業(yè)債券作為實(shí)證分析的樣本，數(shù)據(jù)包含了每一只債券的基本情況以及過去的情況。基本數(shù)據(jù)包含了債券代碼、發(fā)行總量、發(fā)行時間、到期時間等。歷史行情數(shù)據(jù)包括交易面值額、交易資金額、結(jié)算價格、交割筆數(shù)、結(jié)算天數(shù)等。在現(xiàn)階段市場環(huán)境下，為了對我國企業(yè)債券市場的流動性進(jìn)行描述，首先應(yīng)該對確定衡量流動性的原始指標(biāo)體系是什么。考慮到交易稀疏的交易特征，本文使用年度時間段對各個衡量指標(biāo)進(jìn)行計算。本文選擇指標(biāo)體系如下：（1）交易即時性指標(biāo)（X1結(jié)算筆數(shù)X2結(jié)算天數(shù)X3日均交易筆數(shù)），（2）交易規(guī)模指標(biāo)（X4交易面值額X5交易資金額X6日均交易量X7平均每筆交割量X8日均資金量X9筆均資金量），（3）交易成本指標(biāo)（X10價格離散度）。交易成本的相關(guān)衡量指標(biāo)對市場透明度的要求以及市場效率的要求高于交易即時性和交易規(guī)模的要求。在當(dāng)前市場中，大部分交易成本的估計方式的有效程度不盡如人意，相對較好的是價格離散度。綜合流動性較差可能產(chǎn)生的市場交易價格的離群值，本文使用的指標(biāo)是離群值中較為遲鈍的價格四分位數(shù)間距，指標(biāo)的計算基于存在交易的各交易價格日度值指標(biāo)。

2.主成分分析。

主成分分析方法的目的是，經(jīng)過對某一組變量使用線性組合的方式對變量的方差結(jié)構(gòu)和協(xié)方差結(jié)構(gòu)進(jìn)行解釋，由此達(dá)到需要的效果。該方法的基本程序如下：對選取的10個有效反映流動性單一方面內(nèi)涵的衡量指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，使用的主要成分的貢獻(xiàn)率不能小于85%，然后列出和主要成分對應(yīng)的特征值進(jìn)行相關(guān)計算，即加權(quán)平均，將最終結(jié)果作為衡量債券流動性的指標(biāo)。最終指數(shù)的數(shù)值越大，債券的流動性越強(qiáng)，相反則越差。對上文牽扯到的10個指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)分析，得到的結(jié)果顯示了以交易即時性、交易規(guī)模、交易成本等10個指標(biāo)進(jìn)行主成分分析獲得的特征值、方差貢獻(xiàn)率和累計貢獻(xiàn)率。無論那個年份，通過只要成分可以解釋的信息都較多，比例超過85%，由此可以看出該分析方法表現(xiàn)了流動性的內(nèi)在意義，綜合衡量指標(biāo)可以解釋各方面流動性衡量指標(biāo)的信息。

五、結(jié)語

市場流動性衡量的辦法同樣在金融市場的有關(guān)理論里面有著重大意義。并且投資行業(yè)也會參考市場流動性的衡量方式。隨著時代的發(fā)展，可以獲得的企業(yè)債券市場的相關(guān)數(shù)據(jù)越來越多，相關(guān)研究也在逐步深入。但是單單談?wù)摿鲃有裕词褂卸喾N方式和指標(biāo)可以對流動性進(jìn)行衡量，但是沒有進(jìn)行系統(tǒng)的研究，也沒有文獻(xiàn)記載相關(guān)的流動性指標(biāo)系統(tǒng)。文章運(yùn)用了主要成分分析法，運(yùn)用中國銀行間企業(yè)債券市場的行情數(shù)據(jù)以及基本信息，構(gòu)成了衡量中國銀行間企業(yè)債券市場流動性的綜合系統(tǒng)指標(biāo)，這樣對考研我國銀行間企業(yè)債券市場微觀具體結(jié)構(gòu)具有著重要的參考價值。

作者：益言 單位：海航基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司