金融市場復雜性及錯誤認知范文

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金融市場以其聚斂、配置、調節和反映等四大重要功能，處于當今社會經濟活動的核心位置.金融市場誕生的幾百年來，人們一直對其價格波動規律做著不懈的探索.上世紀五十年代起，以馬克維茨組合理論為先導的（標準）現代金融學通過統計計量的方法，取得了包括諾貝爾獎獲獎成果（如期權定價公式）在內的一系列重要成果.其后，為了彌補標準金融學某些假設的缺陷，20世紀八十年代以后逐漸興起的行為金融學，將認知心理學的研究成果應用于對投資者的行為分析中，其代表人物丹尼爾?卡尼曼和弗農?史密斯獲2002年諾貝爾經濟學獎.然而在這些輝煌業績的背后，也有著令多數投資（投機）者焦慮或不滿、也令多數經濟學家尷尬的現實問題存在，就是上述兩大金融理論全部都是對宏觀金融價格變化的解釋工具，卻沒有絲毫的預測功能，而預測才是眾多市場參與者最為關切的問題.另一方面，大量金融市場預測的研究雖然沒有取得什么有理論意義的成果，卻證實了金融預測是一項極為復雜的任務.而金融市場價格的“非理性波動”，不僅給300多年前的偉大物理學家、英國皇家鑄幣局局長牛頓造成巨額損失，也使包括一些諾貝爾經濟學獎得主在內的許多知名經濟學家折戟沉沙.牛頓在南海泡沫造成的巨虧之后發出感慨：“我可以計算天體的運行，但計算不了人們的瘋狂.”值得注意的是，復雜性并不是金融市場獨有的屬性，其他許多多元組分的、開放的、自相關的或非線性的系統，都呈現有這樣或那樣的復雜性特征.上世紀七十年代以來，人們對不同系統表現出的相似復雜行為進行了大量研究，取得了許多重要成果和一般理論.如果能夠將系統復雜性視角引入到金融價格波動的研究中，則不僅在兩大金融理論之外多了一個分析問題的框架，有望找到理論的互補點進而推動理論向更深層次邁進；而且也為復雜系統研究提供了一個鮮活的、易于觀測且能夠證偽的金融系統標本，豐富系統復雜性的研究范圍.本文結合作者早先提出的“可預測時限”和“經驗不收斂”等重要的系統復雜性概念[1]146，對此作了初步但有意義的嘗試.

1從科學方法論的有效性看系統復雜性

復雜系統是相對于簡單系統而言的一類難以進行研究和控制的系統.同樣的系統按照研究目的的不同，有時既可以看成是簡單系統，也可以看成是復雜系統.例如平衡態熱力學系統雖然組分數量龐大，但往往用少數幾個統計熱力學變量即可描述，因此通常被認為是簡單系統；但如果研究其相變行為，它就是復雜系統.除了按照研究目的來劃分是否為復雜系統之外，復雜性還有一個看起來更客觀的判定標準，即按照已有研究方法的有效性與否或研究成本的高低來進行判斷.如果已有研究方法有效，可看成是簡單系統；如果已有研究方法無效或成本甚高，就認為是復雜系統.按照大的方法論類別來講，迄今人類的科學方法論分為兩大類，即邏輯方法論和實證方法論.對應地，系統復雜性也至少有兩種大的不同類型.

1.1在這一方法論的指導下，人類在數學和自然科學的諸多領域取得了令人矚目的成就.直至今日，邏輯方法論也是指導人們認識自然改造自然的主要方法論工具之一.但另一方面，就某類系統特征的研究而言，邏輯方法也并不總是有效的.例如哥德巴赫猜想，雖然從實證觀點看非常容易，但邏輯論證卻很難，迄今未獲成功；四色定理也是一樣，雖然實證很容易，但其邏輯鏈條如此之長，若無計算機的幫助，人類不能從邏輯上證明它.而且，許多創新型發明和發現也都不是基于邏輯而是基于實證的，例如青霉素的發現和豆腐的發明等等.從這個意義上講，那些在邏輯上難以處理的系統都是邏輯上復雜的系統.邏輯復雜系統的一個重要特征是其難以進行預測.雖然進入信息化時代以來，邏輯方法論在實現手段上有了新的飛躍，包括超大型計算機、超精微模型以及實時信息采集匯總（物聯網）等技術手段的融合，使過去難以預測的東西都可以做至少是有限的預測.如高速導彈的軌跡與反導系統的設計、高速鐵路仿真預警等等.但這些在自然系統、工程系統中經常看到的可預測性特征，對許多有人參與的社會系統而言并不是個普遍的特征.雖然有些社會系統具有一定程度的可預測性，但可預測的時間（以下稱“可預測時限”）非常短，從而并不具有實用性.最為典型的就是金融市場構成的復雜系統，其可預測時限幾乎逼近零，從而幾乎所有預測模型都無法充分發揮作用.因此也可以說，邏輯上復雜還是不復雜，關鍵看其可預測時限的長短：可預測時限較長的系統，如太陽系行星運動系統（其日食和月食的預測時限可超過一千年），是一個邏輯簡單系統；可預測時限為零或甚短的系統，是一個邏輯復雜系統.

1.2相對于實證方法論的復雜性從人類的認識歷程來看，最早出現的無疑是樸素的實證方法論，即用經驗假設解釋觀察到的現象，例如認為大地可無窮延伸、太陽圍繞地球旋轉等等.隨著知識的不斷積累，兩千多年前我們有了邏輯方法論，歐氏幾何、牛頓力學等自然科學中許多里程碑式的成果，都是邏輯方法論的杰作.但四百年前伽利略卻告訴我們，對一些“復雜”的系統，僅有邏輯推斷是靠不住的，還必須進行實證分析，并由此開創了科學意義上的實證方法論.人類許多醫學上的成就，無論是中醫還是西醫，都得益于實證方法論.由于人體結構的高度相似性，大規模臨床試驗證明有效的醫療手段，在其后的多數治療中，往往真的是有效的.我們稱系統的這一特征為經驗收斂性.經驗收斂性，有的文獻稱系統穩定性[2]，是指過去的經驗對未來的預測精度有很大幫助，否則就是經驗不收斂的.顯然，對于經驗收斂的系統（例如和平時期的城市地圖），實證方法論是有效的.而對于經驗不收斂的系統，例如彩票預測系統、婚姻預測系統、股票預測系統、動態迷宮等等，實證方法論是無效或效果甚微的.一些邏輯上比較簡單的系統，例如圓周率π的十進制數字序列，在邏輯上用一個簡單的無窮級數就可以很容易地推演出來（因此它不是一個邏輯復雜的系統）.但是，如果通過實證的方法，即通過前面n位數字來推測后面的數字，則是非常困難的，因此它是一個實證復雜的系統.相反，一些實證上比較簡單的系統，有可能在邏輯上極為復雜，此時實證方法比邏輯方法更為有效.例如新型飛行器的1︰1風洞實驗，要比單純空氣動力學計算機模擬的效果好得多.許多重要系統既可能是邏輯復雜的，也可能是實證復雜的，甚至二者兼而有之.20世紀七十年代以來，在復雜性研究的浪潮中，人類對混沌現象有了較深刻的認識，從而對科學方法論進行了嚴肅的反思.混沌現象涉及兩種以上邏輯的沖突，在混沌參數點上小的初始誤差會被無限放大，因而邏輯預測或邏輯方法論是無效的；另一方面，混沌系統都是典型的經驗不收斂的系統，積累再多的過去觀測數據，也不足以對未來進行預測，實證方法論也是無效的.雖然有人建議干脆開創出一個新的第三類方法論（混沌方法論）來應對混沌復雜性，這類嘗試至今仍處在漫漫摸索之中.但混沌研究本身取得了一系列足以改變人類固有觀念的重大成果，如發現了許多組分很不相同的混沌系統，有著一些相同的混沌行為；證明了愛因斯坦和拉普拉斯的確定論理想最終不可能實現（雖然在追求這一理想的過程中獲得了許多重大的科學成果）；以及肯定了復雜性研究居于系統研究的基礎性地位，等等.這些使混沌研究當之無愧地成為20世紀科學哲學的最高成就.

2金融市場的短期價格行為及其復雜性含義

上世紀五十年代以來以馬克維茨組合理論為先導的金融工程系列理論已可證明，由于金融市場在長期和平均的意義上具有一定的規律性（主要是統計規律），因此單純就投資目的而言，金融市場不算一個復雜系統，其定價一般已充分反映了已有信息集合，并與風險完美匹配.但是對于投機目的而言，金融市場的一些短期價格行為具有較深刻的復雜性含義.投機活動是金融市場中的一種普遍而典型的活動，其本意是企圖利用價格波動謀取利益[3].投機者的主要決策依據是預測和心理感受（所以英語中“投機者”一詞也兼有“預測者”的含義）.盡管世界上有成千上萬高學歷、高智商、深資歷的投機者，但真正在長期意義上能獲大利的人卻屈指可數.國內外股票市場歷來有“七虧二平一贏”的說法，即是說在股票投資者中，七成人會虧損，二成人不贏不虧，盈利的只有一成.在金融市場上，最常見的現象是價格預測的多元化以及預測成功者的短命化：前一年還是投資業績最好的投資基金，第二年可能淪為最差的之一.這樣的故事年復一年地在金融市場中上演，令人無法區分這些優秀的基金經理前一年的成功預測到底屬于預測的成功還是賭博的成功.大量的研究表明，金融市場的復雜性具有如下兩個特點：

1）決策易被各種理論邏輯所誤導.在一個較長的觀察周期內，金融市場上多數人的決策都會被市場的短期價格波動引導到錯誤的方向，這說明金融市場是一個典型的邏輯復雜的系統，其可預測時限如果不為零的話，也是極為短暫的.

2）經驗豐富的資深投機者沒有明顯優勢.不僅普通投資者無法通過知識和經驗的積累改善投機業績，而且年齡大的專業研究者相比于年輕人也沒有什么優勢，這說明金融市場經驗不收斂，是一個實證復雜的系統.就認識論意義上而言，金融市場的復雜性兼具邏輯復雜性和實證復雜性，是一種與人腦復雜性、混沌復雜性一樣的較高級的復雜性.傳統科學方法論在處理這類復雜性問題上是無效或收效甚微的.不僅如此，金融市場的復雜性甚至還有和混沌復雜性一樣的本體論依據，其哲學含義之深遠超普通投機者乃至研究者的想象.雖然所有的復雜性都針對認識論而言，但一些復雜性是純認識論意義上的復雜性，而不是本體論意義上的復雜性.例如，幾百年前人們曾認為太陽系各行星運動的軌跡極為復雜，日食月食的出現毫無規律，甚至到底是太陽圍繞地球轉還是地球圍繞太陽轉也搞不清楚.但隨著開普勒三定律、萬有引力和微積分的發現，現在人們已可將太陽系的行星運動系統看成一個簡單系統，而且還是兼具邏輯簡單和實證簡單的系統.又如，人類在認識電磁感應現象之前，遠程通訊最快捷的方式是千里馬驛道、信鴿或者烽火臺，瞬間將信息傳到幾千公里之外在當時是個不可能完成的復雜任務，而在今天卻是小學生都能做到的事.因而諸如此類的復雜性，并不是本體論意義上的復雜性，隨著時間和人類知識的積累，人類終將能夠認識和把握它.但是，有一類復雜性并不能隨著人類經驗、知識的積累和技術手段的進步而變得簡單.例如，雖然當今借助高速計算機和氣象衛星云圖的幫助，預測3天內的氣象不再像過去那樣復雜（氣象系統的可預測時限常常多于3天，臺風颶風時段除外），但是要準確預測14天以后的氣象仍然是不可能的.這種不可能性并不是技術實現上的不可能，而是原理上的不可能.14天以后的氣象預測由于必然涉及混沌問題，從而具有本體論意義上的復雜性，即使人類文明再發展一千年，也做不到.這就是上個世紀的混沌研究告訴給我們的真相.令眾多金融投機者始料未及的是，金融市場的復雜性恰恰也是本體論意義上的復雜性：除極少數特別優秀的高速成長性公司之外，大多數股票不能讓投機者在短期價格波動中穩定而可靠地獲利.這是因為，假如金融市場的確存在有短期價格波動規律的話，那它必然會被少數投機者知曉而借此大賺其錢，從而很快會贏光其他多數投機者，金融市場也就會很快倒閉關門.而這卻從未發生過，雖然自金融市場誕生起的五百多年中，不斷爆出有人一夜暴富的新聞，但這類新聞不會比贏得彩票大獎的新聞更多，而且其贏利的本質更多地是依靠機會、獨有信息以及隨機應變等實踐性因素，而不是理論上可描述的規律.可以肯定地說，即使一千年以后的人們，在較長觀察期內仍無法從金融市場的短期波動中穩定而可靠地獲利（利用內幕信息除外）.

3對金融市場復雜性的幾個認知誤區

3.1誤判了金融市場復雜性金融市場短期價格行為具有本體論意義上的復雜性，是出乎多數投機者甚至研究者意料的.而缺少這點哲學素養會使人們過度自信或過度不自信：前者廣泛涉獵大量金融理論和運算工具，力圖戰勝市場；后者表現為人云亦云的從眾行為，不僅有理論上的盲從（從凱恩斯的選美理論、索羅斯的反射理論、巴菲特的價值投資理念到空中樓閣理論、相反意見理論、隨機行走理論等都有一大批紙上談兵的擁躉，甚至在金融學專業的研究生選題中，還不時出現類似“用神經網絡模型預測期貨價格”這樣的荒唐鬧劇），更有實踐上的盲從，造成金融市場上特有的“羊群效應”.

3.2混淆了投機復雜性和投資復雜性雖然廣義的投資活動也包括投機在內，但嚴格意義上的投資與投機是完全不同的.前者關注長期的現金流回報而后者關注短期價格波動.因此，投資活動本質上是要研究清楚金融系統在長期意義上的平均行為，而這一點雖然在技術實現上有一定難度，但在原理上并不復雜.目前，投資者金融價格分析方法主要有兩大類：一是基本分析法，二是技術分析法.基本分析法依據的是邏輯方法論，通過對決定金融工具內在價值和影響其價格的宏觀經濟形勢、行業狀況、公司經營狀況等進行分析，評估金融工具的投資價值和合理價值，與其市場價進行比較，從而形成相應的買賣建議.技術分析法和統計分析方法一樣，依據的是實證方法論，即通過對市場行為本身的分析來預測市場價格的變化方向，主要是對金融市場的日常交易狀態，包括價格變動、交易量與持倉量的變化等資料，按照時間順序繪制成圖形或圖表，或形成一定的指標系統，然后針對這些圖形、圖表或指標系統進行分析研究，以預測金融價格的走勢.實踐證明，這兩種方法對長期投資的確是有一定作用的，但對短期投機則用處不大，有效市場理論對此給予了充分的揭示.由于混淆了投資與投機復雜性的差異，誤用了其方法的投機者一直都大有人在.

3.3誤讀了金融賭場論金融市場的短期波動非常類似于賭場（特別是金融衍生品市場），因此一些經濟學家認為金融市場就是賭場；而有效市場理論、隨機行走理論似乎也旁證了這一理念.但實際上，金融市場比純粹的賭場要復雜得多.賭場中不存在類似基本分析那樣的邏輯關聯，因此也就缺少了各種各樣的邏輯誘惑和邏輯陷阱.如果莊家和賭客都不出老千，賭場相對來說還是公開透明的，賭博的業績只與運氣（及交易成本）有關.但是金融市場就不同了，羊群效應（恐慌與貪婪的自相關）以及會計欺詐、內幕信息、莊家惡意操控、股市黑嘴甚至主要儲備貨幣國的惡意輿論與非輿論操控等一系列的金融欺詐行為數不勝數，且很難監控，加上其特有的各種邏輯陷阱，實際上金融市場對一般散戶甚至大戶而言，要比純粹的賭場險惡得多.所以金融市場永遠都是“七虧二平一贏”，炒股炒成股東、投機變成投資是一種常態.

3.4夸大了金融市場不可知論對金融復雜性的一種極端認識，莫過于將哲學上的不可知論應用于金融市場：由于邏輯分析經常出錯，所以干脆不用邏輯來思考；由于實證分析也常常靠不住，所以對金融市場的過去表現也毫不在意；沒有新消息就干脆不動，有了新消息就盲目相信，等等.這類認知誤區既有一定進化心理學的淵源，也是哲學上非理性主義思潮的一種表現，同時也反映了當今對金融復雜性的研究還不夠深入的現實.實際上，在長期和平均的意義上，金融市場不僅非常有規律，而且其規律性也十分易于把握，并非是可知的.人們真正不可知的部分，是“洗腳水模型”[4]意義上的金融市場短期價格波動，而且其可知與不可知的界限密切關聯于短期價格系統的可預測時限：相比于太陽系行星運動系統超過一千年的可預測時限，以及地球氣象系統超過三天的可預測時限，金融市場價格系統的可預測時限確實是非常短的，但是等于零還是逼近于零，或者有一定的技術實現價值，這取決于投機者技術實現手段之間的競爭.美國華爾街一些公司的計算機自動投資決策系統已經可以實現以秒為單位的決策下單，使得此類競爭呈白熱化狀態.但計算機智能雖有優于人腦的一面（計算速度快、邏輯鏈條長），也有不如人腦的一面（如人腦對整體的把握和“取巧”的能力），因此這一可預測時限的問題目前還沒有定論.

4結束語

金融市場復雜性的話題涉及到金融學、數學、統計學、混沌學（非線性科學）等縱向學科以及哲學、系統科學、認知科學等橫向交叉學科，范圍極廣，難以在有限篇幅中充分表述和論證.今后還需進一步展開的論題包括金融市場復雜性的種類（如預測復雜性之可預測時限和經驗不收斂、套期保值復雜性之中國國企套期保值巨虧的實證研究、調控復雜性之金融調控的南轅北轍效應等）、成因（如金融危機的成因與預警）及研究方法比較等等.另一方面，今后的系統復雜性研究必然觸及到理論與實踐活動的界限問題，或者科學與藝術的界限問題.許多在理論上非常復雜的系統特征，在實踐上卻未必難以處理，例如鳥類不懂得空氣動力學卻照樣會飛；股票投資大師不能精確地預測股市卻照樣能賺錢（巴菲特雖然言簡意賅地將投資秘籍歸納為“別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼”，后來人的大量實踐證明了他的這句高論，但卻只能拿來膜拜而無法模仿，從而旁證了投機活動更類似于藝術而不是科學）；等等.這些都提示我們，在已知的兩類科學方法論之外或之間，可能還存在有在實踐中行之有效的其他方法等待我們去發現和開拓，筆者認為其中特別值得關注的三個方向是“地方性知識”哲學理念、人類智能的整體及“取巧”特征以及人—機互補的預適應與容錯戰略[1].