金融投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量范文

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近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)紛紛開(kāi)始從事各種金融投資活動(dòng)。在經(jīng)歷了2008年股市的大起大落之后，一些上市公司漸漸地變得更加理性，但仍有約20%的上市公司交叉持有其他上市公司的股票。還有一些公司將投資目標(biāo)轉(zhuǎn)向了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前投資于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司就有63家，其中的57家上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)并非金融投資。廣義的金融投資是指以金融市場(chǎng)為依托，進(jìn)行一切金融資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)的投資；狹義的金融投資是指對(duì)有價(jià)證券進(jìn)行的投資，即通過(guò)買(mǎi)賣(mài)股票和債券進(jìn)行的投資。金融投資可以使投資者在未來(lái)獲得較高的投資收益，同時(shí)也要承擔(dān)較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，一旦投資失誤便難以減少其損失。金融投資風(fēng)險(xiǎn)就是指金融投資者在金融投資活動(dòng)中遭受損失的可能性，它是伴隨著金融交易活動(dòng)的產(chǎn)生而產(chǎn)生的一種客觀現(xiàn)象。金融投資風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)按照風(fēng)險(xiǎn)的影響范圍，可以將金融投資風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是某一投資領(lǐng)域內(nèi)所有投資者都共同面臨的風(fēng)險(xiǎn)，它是一項(xiàng)難以避免的風(fēng)險(xiǎn)。例如，在股票市場(chǎng)上，由于貨幣政策、通貨膨脹、政治事件等因素，引起所有股票價(jià)格的波動(dòng)。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響程度不一，但所有的企業(yè)都要面對(duì)，這是一種不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是影響某一投資品種收益的某些獨(dú)特事件的發(fā)生，導(dǎo)致投資者損失的可能性。例如，某家公司由于發(fā)生訴訟案件、投資失誤、內(nèi)部管理者舞弊等事件的公布披露，造成該公司股價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)只造成企業(yè)自己的不確定性，對(duì)其他企業(yè)不發(fā)生影響，是可分散的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)針對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制措施就比較多。

金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的作用

（一）風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容

金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容，是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理八要素之一。隨著全國(guó)市場(chǎng)一體化和世界經(jīng)濟(jì)全球化的逐漸形成，不少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小的企業(yè)因風(fēng)險(xiǎn)管理的失敗而被投資風(fēng)險(xiǎn)葬送。美國(guó)學(xué)者大衛(wèi)•B•赫茨指出評(píng)估和防范風(fēng)險(xiǎn)的重要性：明白了不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，就是明白了關(guān)鍵的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題和關(guān)鍵的經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)。

（二）審計(jì)與監(jiān)管的重要手段

金融投資工具的種類(lèi)日益增多，不同金融工具的操作模式和風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同，這就大大增加了進(jìn)行審計(jì)監(jiān)督的難度和審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。因此，只有通過(guò)運(yùn)用科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，才能有效降低金融投資工具的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)審計(jì)和監(jiān)管的目標(biāo)。

（三）可用于對(duì)投資業(yè)務(wù)交易員的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估

任何投資者都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，企業(yè)必須對(duì)具體從事金融投資業(yè)務(wù)的人員進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)限制。對(duì)于可能發(fā)生的過(guò)度投機(jī)行為，可以通過(guò)對(duì)金融投資工具的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估來(lái)考核其業(yè)績(jī)，將企業(yè)承擔(dān)的金融投資風(fēng)險(xiǎn)限制在可接受的程度之內(nèi)。企業(yè)金融投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估方法

（一）金融投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量

風(fēng)險(xiǎn)衡量是在對(duì)過(guò)去損失資料分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法對(duì)某一特定或者幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生的損失頻率和損失程度做出估計(jì)。金融投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量即運(yùn)用上述方法對(duì)某一個(gè)或者幾個(gè)金融投資工具發(fā)生損失的頻率和程度進(jìn)行估計(jì)。假設(shè)X1，X2，…Xn是某種金融工具的投資收益率，E（X）是隨機(jī)變量的數(shù)學(xué)期望，即：nE（X）=∑i=1XiPi[Xi-E（X）]2為觀測(cè)值Xi的平方偏差，[X1-E（X）]2，[X2-E（X）]2，……[Xi-E（X）]2的算術(shù)平均數(shù)為這組數(shù)據(jù)的平均平方偏差，簡(jiǎn)稱(chēng)方差，即：nσ2=1/n∑i=1[Xi-E（X）]2σ是衡量測(cè)量值與平均值離散程度的尺度即標(biāo)準(zhǔn)差，即：nσ=1/n∑i=1[Xi-E（X）]2標(biāo)準(zhǔn)差越大，數(shù)據(jù)隨機(jī)變量的離散程度越大，損失發(fā)生的可能性就越大，投資的風(fēng)險(xiǎn)就越大。在期望值相等或較接近時(shí)可以直接用標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)大小的比較，如果兩組分布的期望值明顯不同，就應(yīng)該運(yùn)用變異系數(shù)來(lái)進(jìn)行比較。變異系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比例，即：V=σ/E（X）一般來(lái)說(shuō)，變異系數(shù)越小，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性就越小。如果企業(yè)進(jìn)行證券投資組合，則投資風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于所有證券之間協(xié)方差的大小，即：COV（X，Y）=E{[X-E（X）][Y-E（Y）]}

（二）金融投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)

如果說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)衡量是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)狀況的客觀反映，則風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)就是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)衡量的結(jié)果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及其所造成的損失進(jìn)行總體的認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)，在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中包含了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估人員的主觀評(píng)價(jià)，實(shí)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)衡量和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)經(jīng)常是同時(shí)進(jìn)行的。對(duì)金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的方法有很多，既可以采用簡(jiǎn)單的方式，也可以通過(guò)數(shù)理測(cè)算的方式進(jìn)行。

1.投資風(fēng)險(xiǎn)圖評(píng)價(jià)法。風(fēng)險(xiǎn)圖是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度和發(fā)生的可能性兩個(gè)方面來(lái)繪制的。本文通過(guò)把企業(yè)在金融投資過(guò)程中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，如公司自身風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)甚至自然因素造成的風(fēng)險(xiǎn)都考慮進(jìn)來(lái)，制作出反映風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重情況的風(fēng)險(xiǎn)圖，如圖1所示。如圖1所示，風(fēng)險(xiǎn)圖共分四個(gè)區(qū)域，其中第Ⅰ區(qū)和第Ⅱ區(qū)是“高嚴(yán)重程度、高發(fā)生可能性風(fēng)險(xiǎn)”及“高嚴(yán)重程度、低發(fā)生可能性風(fēng)險(xiǎn)”，是企業(yè)管理者和監(jiān)管部門(mén)應(yīng)高度注意的風(fēng)險(xiǎn)。第Ⅲ區(qū)是“低嚴(yán)重程度、高發(fā)生可能性風(fēng)險(xiǎn)”，由于存在較高的可能性，也應(yīng)當(dāng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)密切關(guān)注。第Ⅳ區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)及其影響程度較小，通常企業(yè)是可以接受的。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)度評(píng)價(jià)法。風(fēng)險(xiǎn)度評(píng)價(jià)法是按照風(fēng)險(xiǎn)度評(píng)價(jià)的分值對(duì)風(fēng)險(xiǎn)造成損失的可能性和嚴(yán)重程度進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而確定風(fēng)險(xiǎn)的大小，分值越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。舉例見(jiàn)表1。

3.VaR法。VaR是指，在一定概率水平（置信度）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來(lái)特定時(shí)期內(nèi)的最大可能損失值。用公式表示為：Prob（△P>VaR）=1-α式中Prob表示資產(chǎn)價(jià)值損失大于可能損失上限的概率，△P表示金融資產(chǎn)在持有期△t內(nèi)的價(jià)值損失額，α為給定的置信水平，VaR表示在給定置信水平α下的在險(xiǎn)價(jià)值，即可能的損失上限。例如，某一投資公司持有的資產(chǎn)組合在未來(lái)一天內(nèi)，置信水平為95%，VaR值為800萬(wàn)元。其含義是指，該公司的資產(chǎn)組合在一天內(nèi)，由于市場(chǎng)價(jià)格變化而帶來(lái)的最大損失超過(guò)800萬(wàn)元的概率為5%。持有期△t和置信水平α是VaR定義中的兩個(gè)重要參數(shù)。在選擇持有期長(zhǎng)度時(shí)主要考慮三個(gè)方面的因素：

一是金融市場(chǎng)實(shí)際的流動(dòng)性狀況。因?yàn)槌钟衅谑怯山鹑谑袌?chǎng)的流動(dòng)性決定的，如果市場(chǎng)流動(dòng)性較強(qiáng)，意味著所持頭寸可以快速流動(dòng)，則可以選擇較短的持有期；如果流動(dòng)性較差，則應(yīng)適當(dāng)延長(zhǎng)持有期。

二是樣本規(guī)模。在計(jì)算VaR時(shí)，往往假定回報(bào)率成正態(tài)分布，各種實(shí)證研究表明，樣本數(shù)量越多實(shí)際回報(bào)分布越接近于正態(tài)，越有利于提高VaR近似的精度。

三是金融資產(chǎn)本身的特點(diǎn)。對(duì)于流動(dòng)性較強(qiáng)的交易頭寸往往以每日為周期，而對(duì)于期限較長(zhǎng)的頭寸則可以以每月為周期。

置信水平的選擇主要是根據(jù)金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同態(tài)度來(lái)決定的。選擇較大的置信水平意味著其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡，而損失超過(guò)VaR的數(shù)目就越少，并且在這種情況下，為了驗(yàn)證VaR結(jié)果所需的數(shù)據(jù)就越多，所花費(fèi)的時(shí)間也更多。計(jì)算VaR時(shí)應(yīng)首先確定企業(yè)持有金融資產(chǎn)的頭寸以及影響頭寸價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)因素，并對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的概率進(jìn)行計(jì)算，然后建立所有頭寸的定價(jià)函數(shù)，為所有頭寸在各種環(huán)境下重新定價(jià)，建立結(jié)果分布模型，最后在給定的置信水平下求出分位數(shù)，并得到投資組合的VaR。單一資產(chǎn)的VaR。假設(shè)某單一資產(chǎn)的期初價(jià)值為V0，期末的最低價(jià)值為Vt*=V0（1+r*），r為持有期內(nèi)該資產(chǎn)回報(bào)率，r**為最低回報(bào)率，r服從正態(tài)分布。zα為相應(yīng)置信水平α下的分位數(shù)。由正態(tài)分布的性質(zhì)有：-zα=（r*-μ）/σVaRt=V0-Vt*=V0（zα-μ）資產(chǎn)組合的VaR。假設(shè)某投資組合包含n種資產(chǎn)，第i種資產(chǎn)的回報(bào)率為ri，ωi為第i種資產(chǎn)的權(quán)重，ωT為權(quán)重向量，Σ是方差-協(xié)方差矩陣，組合的VaR為：VaR=V0zαωTΣω其中：nV0=∑i=1ωiV0，i目前，應(yīng)用VaR法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)，其計(jì)算方法主要是圍繞資產(chǎn)收益分布特征的確定而展開(kāi)的，具體包括參數(shù)法、半?yún)?shù)法和非參數(shù)法。參數(shù)法最具代表性，目前流行使用的是J.P.Morgan的RiskMetricsTM方法。這種方法是基于線性假定和正態(tài)假定，雖然與實(shí)際不能完全吻合，但其操作性強(qiáng)所以仍被廣泛使用。半?yún)?shù)法是在大量實(shí)證研究基礎(chǔ)上，得出投資收益率并不服從正態(tài)分布，而是呈現(xiàn)出尖峰厚尾的特點(diǎn)，因此，國(guó)外學(xué)者提出了厚尾模型和估計(jì)函數(shù)模型。與參數(shù)模型相比較，非參數(shù)模型沒(méi)有分布假設(shè)，當(dāng)前最為常用的是蒙特卡羅模擬法。該方法假設(shè)歷史變化在未來(lái)會(huì)重現(xiàn)，運(yùn)用計(jì)算機(jī)對(duì)已有樣本進(jìn)行有放回的抽樣來(lái)產(chǎn)生隨機(jī)數(shù)，模擬回報(bào)的不同行為分布，從而對(duì)整體的分布做出推斷。VaR方法是一種可以進(jìn)行事前衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法，其最大的優(yōu)點(diǎn)是非常簡(jiǎn)潔、直觀，具有較好的操作性，不僅能夠計(jì)算單個(gè)金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，還能計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。其缺陷主要是對(duì)于資產(chǎn)組合收益分布的求解比較困難，置信區(qū)間的選擇也存在一定的隨意性。因此，在運(yùn)用VaR方法對(duì)企業(yè)金融投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，必須注意收集足夠多的歷史數(shù)據(jù)，充分考慮投資收益率的波動(dòng)，使結(jié)果更加準(zhǔn)確。

結(jié)論

綜上所述，企業(yè)金融投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估包括風(fēng)險(xiǎn)衡量和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)兩個(gè)方面，在實(shí)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)衡量和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)有時(shí)是同時(shí)進(jìn)行的，往往很難確定哪一步驟屬于風(fēng)險(xiǎn)衡量、哪一步驟屬于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。然而，雖然目前關(guān)于金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的理論和方法有很多，但是在實(shí)際運(yùn)用時(shí)尚存在許多不完善的地方。這主要是由于數(shù)據(jù)信息化建設(shè)比較落后，監(jiān)管人員利用現(xiàn)代量化技術(shù)的能力普遍較低等，需要今后在實(shí)踐中逐步改進(jìn)。