淺析羊群效應(yīng)下的基金經(jīng)理投資行為范文

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摘要:我國(guó)證券投資市場(chǎng)不斷發(fā)展的同時(shí)，基金經(jīng)理也扮演者越來越重要的角色，但由于經(jīng)濟(jì)人的有限理性，面對(duì)投資決策存在著不確定性，羊群行為將不可避免地發(fā)生。本文通過LSV模型測(cè)量方法，采用300支來自不同行業(yè)的股票數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)中基金經(jīng)理投資者的羊群效應(yīng)問題進(jìn)行了模型分析。研究結(jié)論發(fā)現(xiàn)，中國(guó)證券上市場(chǎng)基金經(jīng)理存在一定程度上顯著的羊群行為。為了避免基金經(jīng)理嚴(yán)重的羊群行為，更好地保護(hù)投資者的利益，促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，并就加強(qiáng)法律監(jiān)管，規(guī)范行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和合理安排激勵(lì)機(jī)制提出建議。

關(guān)鍵詞:羊群行為;LSV模型;基金經(jīng)理;對(duì)策建議

我國(guó)的股票市場(chǎng)建立已經(jīng)將近三十年，資本市場(chǎng)也初步建立起來。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2018年12月31日，共有131家基金管理公司在全國(guó)范圍內(nèi)發(fā)行公開發(fā)行股票。管理基金數(shù)量為5，060，總管理規(guī)模為13．01萬(wàn)億。其中，非貨幣性金融管理基金資產(chǎn)總額4．86萬(wàn)億元，比上年末增加0．38萬(wàn)億元。隨著近年來中國(guó)證券投資基金的快速發(fā)展，基金作為一種重要的投資和金融管理工具，受到越來越多的機(jī)構(gòu)投資者的青睞。同時(shí)，對(duì)于證券投資基金經(jīng)理來說，許多基金經(jīng)理有時(shí)也會(huì)缺乏獨(dú)立客觀的判斷，因此在證券投資基金市場(chǎng)上基金經(jīng)理也不可避免的存在羊群行為。通過分析，從而提出有效的投資建議，為有效防止羊群效應(yīng)的發(fā)生，加強(qiáng)證券投資基金業(yè)的管理和發(fā)展提供一定的幫助。本文在LSV模型測(cè)量中，依據(jù)2017年1季度一2018年4季度每個(gè)行業(yè)基金經(jīng)理所代表的不同機(jī)構(gòu)的相同主力持倉(cāng)情況，同時(shí)根據(jù)該行業(yè)股票數(shù)量按一定比例選取，然后根據(jù)每支股票所受基金經(jīng)理投資的基金數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)測(cè)量，通過簡(jiǎn)單的模型分析，從而對(duì)市場(chǎng)中的羊群行為有更加清晰的認(rèn)識(shí)。

一、羊群行為概念及成因

羊群行為又可稱為從眾行為，所謂的“跟風(fēng)”就是羊群行為的生動(dòng)體現(xiàn)，這也是金融市場(chǎng)中非常普遍的現(xiàn)象。市場(chǎng)參與者將在某些因素的影響下與大多數(shù)參與者融合，例如股市中經(jīng)常存在的追漲殺跌就是一種典型的羊群行為，眾多的投資者趨于非理性的盲目從眾，一旦危機(jī)發(fā)生，其后果難以想象。羊群行為成因主要包括以下幾個(gè)方面:(1)信息不充分導(dǎo)致的羊群行為。現(xiàn)實(shí)生活中，雖然互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使得信息能夠在廣大用戶中快速的傳播和廣泛的交流，但這也不能夠說明信息是充分的。例如在證券投資市場(chǎng)中，信息瞬間千變?nèi)f化，獲得信息是有時(shí)滯的，也意味著信息是不對(duì)稱的，對(duì)于重要的信息總會(huì)在某個(gè)渠道保留一段時(shí)間，因?yàn)樾畔⒁彩怯幸欢ㄖ匾獌r(jià)值的。因此許多信息的不充分獲得者便跟隨那些相對(duì)信息獲得充分者，對(duì)于證券市場(chǎng)中的基金經(jīng)理更是如此。(2)非理性因素導(dǎo)致的羊群行為。對(duì)于很多人來說，經(jīng)常保持客觀、理性的思維習(xí)慣非常困難，尤其是在遇到突發(fā)、偶然的緊急狀況，非理性思維便會(huì)出現(xiàn)在腦海中。由于證券市場(chǎng)中信息變化比較大，突發(fā)狀況較多，短時(shí)間會(huì)缺乏科學(xué)合理的思考，此時(shí)盲目的從眾是做出決策的一定參考，從而會(huì)促使基金經(jīng)理做出非理性的行為。(3)收入和名譽(yù)因素導(dǎo)致的羊群行為。基金經(jīng)理為投資者進(jìn)行決策的最主要目的是為了獲得高收入回報(bào)，提高收入水平必須建立在表現(xiàn)突出的投資業(yè)績(jī)上，這樣才能吸引更多的投資者。一般來說，該基金投資經(jīng)理的投資組合往往與自己所參考的市場(chǎng)基礎(chǔ)參考投資組合有一定的相似性，因?yàn)榛鸾?jīng)理的收入水平跟業(yè)績(jī)有關(guān)，為了不低于市場(chǎng)基礎(chǔ)參考投資組合收益的同時(shí)也要更好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理采取類似一致的投資行為才是明智的。如果采取相同的投資決策行為而產(chǎn)生不佳的投資結(jié)果，由于大家都是錯(cuò)誤的，因此自己的聲譽(yù)并不會(huì)受到任何損失。這也就促使投資決策者盡可能的采取相同的投資行為。

二、LSV模型及其測(cè)量

1992年，用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法來測(cè)量從眾行為首次由蘭考尼肖科、施萊弗和維斯尼等人提出，因此也被稱為L(zhǎng)SV模型。本文通過簡(jiǎn)單的模型分析，從而對(duì)我國(guó)證券投資市場(chǎng)中的羊群行為有更加清晰的認(rèn)識(shí)。

(一)模型介紹LSV模型測(cè)量提供了市場(chǎng)參與者在一段時(shí)間內(nèi)完成的交易子集。H(i，t)是在t季度，證券的從眾程度的度量。模型定義為:式中:i表示第i種股票;t表示季度。定義:B(i，t)是在期間t內(nèi)以凈購(gòu)買股票i的基金數(shù)量，S(i，t)是在期間t內(nèi)以凈價(jià)出售股票i的基金數(shù)量，N(i，t)=B(i，t)+S(i，t)則公式(1)中的變量又可定義如下:p(i，t)是在交易股票的所有基金中第t季度購(gòu)買該股票的基金比例。AF(i，t)是一個(gè)調(diào)整因子，是在零假設(shè)下計(jì)算的，即基金交易中沒有羊群行為。通常多數(shù)樣本股票的N(i，t)都比較小，因此AF(i，t)大于0。H(i，t)是羊群行為系數(shù)，大于0表明存在羊群行為。

(二)模型檢測(cè)結(jié)果本文LSV模型檢測(cè)所采用的樣本數(shù)據(jù)為2017年一季度至2018年四季度，通過以季度為基礎(chǔ)，按照不同行業(yè)的不同定比例選取所有上市股票中300支股票為樣本數(shù)據(jù)，根據(jù)對(duì)相同股票的主力持倉(cāng)的基金經(jīng)理數(shù)據(jù)情況統(tǒng)計(jì)，最終計(jì)算得出:

(三)結(jié)果分析根據(jù)LSV模型測(cè)量結(jié)果H(i，t)為0．3，表明我國(guó)證券投資市場(chǎng)中基金經(jīng)理的投資行為存在著一般顯著的羊群行為。如果H(i，t)為0，認(rèn)為證券投資市場(chǎng)基金經(jīng)理的投資行為不存在羊群行為。并且H(i，t)的絕對(duì)值越大，羊群行為越嚴(yán)重。基于樣本數(shù)據(jù)選取因行業(yè)比較分散和時(shí)間跨度較短的情況下，而最終得出H(i，t)為0．3的結(jié)果，也表現(xiàn)為存在一般顯著的羊群行為，因此如果將樣本選擇更加集中和更具有針對(duì)性的典型代表，測(cè)量結(jié)果將更加明顯。

三、對(duì)策建議

通過上述LSV模型的測(cè)量結(jié)果和分析結(jié)論，將證券投資基金市場(chǎng)中存在的顯著羊群行為，一定程度上可以歸因于基金經(jīng)理的個(gè)人投資決策行為和市場(chǎng)環(huán)境的影響。為此，給出以下幾點(diǎn)建議:

(一)夯實(shí)市場(chǎng)法律監(jiān)管制度建設(shè)市場(chǎng)法律監(jiān)管制度是市場(chǎng)健康、平穩(wěn)運(yùn)行的保障。加強(qiáng)證券投資基金業(yè)的法律監(jiān)管，完善信息披露制度，是避免和減少群體行為的重要措施。同時(shí)，充分、完善的信息披露，有利于降低信息不對(duì)稱，進(jìn)而更加科學(xué)、規(guī)范的進(jìn)行信息化體系建設(shè)。促進(jìn)資源在市場(chǎng)法律制度的框架下充分有效利用。

(二)規(guī)范行業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是規(guī)范和促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的重要支撐。在證券投資基金市場(chǎng)更應(yīng)制定統(tǒng)一的行業(yè)評(píng)價(jià)規(guī)范，只有行業(yè)規(guī)范統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，才能使得管理更加規(guī)范，有利于減少和防范風(fēng)險(xiǎn)。通過引導(dǎo)證券投資基金的發(fā)展，形成合理的行業(yè)評(píng)價(jià)，使得證券投資基金經(jīng)理在規(guī)范的評(píng)價(jià)體系下有獨(dú)特的投資風(fēng)格與類型。

(三)有效處理委托－關(guān)系在公司和基金經(jīng)理層面，激勵(lì)制度和報(bào)酬問題可以表現(xiàn)為委托－問題，如果確定更加科學(xué)、完善的激勵(lì)制度，考慮業(yè)績(jī)能力的同時(shí)能更加關(guān)注對(duì)其盡職盡責(zé)能力的關(guān)切，充分發(fā)揮其內(nèi)在的原創(chuàng)性思維方法進(jìn)行投資決策，從而減少羊群行為的發(fā)生，更加有效促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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作者：桑奔奔 任崇強(qiáng) 單位： 西北民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院