主權(quán)財(cái)富基金投資風(fēng)險(xiǎn)估量范文

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一、引言

主權(quán)財(cái)富基金是指一國(guó)政府創(chuàng)立并擁有的，由包括以外幣形式持有的股票、債券、房地產(chǎn)或其它金融工具等金融資產(chǎn)組成的，有著特定投資目標(biāo)的投資基金。20世紀(jì)90年代以來(lái)，能源價(jià)格的不斷提高以及持續(xù)的全球經(jīng)濟(jì)失衡，使石油出口國(guó)和國(guó)際收支持續(xù)順差國(guó)(主要是亞洲國(guó)家或地區(qū))的外匯儲(chǔ)備迅速積累，全球主權(quán)財(cái)富基金的數(shù)量和規(guī)模都迅速漲大①，對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響與日俱增。2007年美國(guó)次級(jí)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)萎縮，大量金融機(jī)構(gòu)倒閉，全球主權(quán)財(cái)富基金也遭受了很大的沖擊。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2008年全球主權(quán)財(cái)富基金虧損達(dá)到約18%至25%，基金資產(chǎn)從大約3萬(wàn)億美元縮水至2．4萬(wàn)億美元②。如此大幅的資產(chǎn)縮水必將對(duì)此后主權(quán)財(cái)富基金的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)生較大的影響。經(jīng)美國(guó)主權(quán)財(cái)富基金研究機(jī)構(gòu)(SWFinstitute)認(rèn)可，我國(guó)擁有包括中國(guó)投資有限公司在內(nèi)的四大主權(quán)財(cái)富基金，這些基金和外匯管理局共同管理著我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備。截止至2010年9月我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)到2．65萬(wàn)億美元③。基金規(guī)模越大，面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口越大，從而給外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高要求。如何有效提高外匯儲(chǔ)備管理效益，如何有效控制外匯儲(chǔ)備的投資風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前政府、學(xué)者亟須思考和研究的課題。目前學(xué)術(shù)界關(guān)于主權(quán)財(cái)富基金的研究，主要集中于其投資策略和其對(duì)資本市場(chǎng)的影響兩個(gè)方面，而對(duì)于其風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與管理的研究極少，特別是沒(méi)有一套可操作的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，相關(guān)研究?jī)H僅是從理論上提出SWFs面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，但并未全面地設(shè)計(jì)專門(mén)針對(duì)SWFs的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方案(包括指標(biāo)和體系等)。基于此，本文嘗試在對(duì)SWFs投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別分類的基礎(chǔ)上建立具有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方案。

二、主權(quán)財(cái)富基金投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與分類

SWFs的海外投資受到多種風(fēng)險(xiǎn)因子的影響，目前還沒(méi)有一個(gè)比較統(tǒng)一和全面的分類方法。為了保證分類的科學(xué)性，又便于風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，本文根據(jù)引致風(fēng)險(xiǎn)的因素不同，將主權(quán)財(cái)富基金投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)分為國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)三大類。具體分析如下①:

(一)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)(CountryRisk)

國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)主權(quán)財(cái)富基金在境外投資時(shí)，因東道國(guó)宏觀因素變動(dòng)所帶來(lái)的投資價(jià)值的不確定性。這些宏觀因素主要包括東道國(guó)的政治格局、經(jīng)濟(jì)政策和法律環(huán)境、對(duì)待外資的態(tài)度以及國(guó)家安全隱患等。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)具體又包括政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)和政策風(fēng)險(xiǎn)、法制風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家安全風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)是指由一國(guó)政治系統(tǒng)是否穩(wěn)定、成熟，以及該國(guó)政府是否具有團(tuán)結(jié)性和代表性所引致的投資損益的不確定性;經(jīng)濟(jì)和政策風(fēng)險(xiǎn)是指一國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，它包括一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度和穩(wěn)定程度，宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施的有效性和該國(guó)對(duì)待國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的態(tài)度;法制風(fēng)險(xiǎn)涉及一國(guó)法律系統(tǒng)的獨(dú)立性、透明度和執(zhí)行力度，以及各種社會(huì)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管組織能否在社會(huì)活動(dòng)中發(fā)揮積極作用;稅收風(fēng)險(xiǎn)是由稅收制度的一致性、公平性、有效性，以及稅收水平的合理性程度不同引起的投資損益的不確定性;運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)指外資進(jìn)行商業(yè)活動(dòng)過(guò)程中，東道國(guó)對(duì)待外資的態(tài)度、國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施的水平、勞動(dòng)力市場(chǎng)情況以及官員辦事的效率對(duì)其投資活動(dòng)影響的不確定性;國(guó)家安全風(fēng)險(xiǎn)是指一國(guó)是否受到內(nèi)部動(dòng)亂、外部襲擊及恐怖主義的攻擊，從而造成投資者投資損益的不確定性。

(二)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)(SovereignRisk)

主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)是指被投資國(guó)或地區(qū)的政府和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，由于能力或者意愿不足，未能履行契約中的義務(wù)而造成投資方經(jīng)濟(jì)損失的不確定性。主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)與公司信用風(fēng)險(xiǎn)有相似之處，不同的是，前者由于其投資于境外國(guó)家，因而國(guó)家力量高度影響交易行為，不僅國(guó)家的違約行為(例如停付外債本金或利息)會(huì)直接構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，而且其通過(guò)政策和法規(guī)的變動(dòng)(例如調(diào)整匯率和稅率、外匯管制等)也會(huì)間接構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。而公司信用風(fēng)險(xiǎn)主要指公司違約行為帶來(lái)的直接風(fēng)險(xiǎn)。主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)之所以被關(guān)注，首先在于基金的交易對(duì)手已經(jīng)不再是單純的企業(yè)或者個(gè)人，一些國(guó)家(特別是主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家)可以在本國(guó)國(guó)際債務(wù)出現(xiàn)支付困難時(shí)限制本國(guó)企業(yè)履行其國(guó)際義務(wù)，尤其是在經(jīng)濟(jì)緊張、外匯稀缺的情況下，政府對(duì)國(guó)際支付的直接控制或者間接干擾意愿將變得尤其強(qiáng)烈。其次，SWFs投資的企業(yè)大多數(shù)是部分或者全部國(guó)有的，如果投資于主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家，其政府實(shí)行外匯管制的可能性較高，從而這些投資很難有效收回。因此，一國(guó)的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)SWFs的投資有不可忽視的影響。

(三)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(CommercialRisk)

商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是由投資對(duì)象的信用、行業(yè)、流動(dòng)性、成長(zhǎng)性等商業(yè)條件的不確定引起的投資收益的不確定性。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)具有兩個(gè)特點(diǎn):首先，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所涵蓋的內(nèi)容非常廣泛，它涉及投資對(duì)象方方面面的商業(yè)因素，所投資市場(chǎng)的效率和流動(dòng)性、投資對(duì)象所處行業(yè)的波動(dòng)性和成長(zhǎng)性、投資對(duì)象本身的信用等級(jí)，以及該投資所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)都是特定投資組合所面臨的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn);其次，這些風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常呈現(xiàn)相互交錯(cuò)、互為因果的特點(diǎn)，比如投資對(duì)象的信用風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上影響了其流動(dòng)性，投資對(duì)象所處行業(yè)的狀況又在一定程度上決定了該對(duì)象自身的成長(zhǎng)性。因此，對(duì)于商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的衡量必須立足于投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)，難以按風(fēng)險(xiǎn)的類別分別估計(jì)。基于以上對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金面臨風(fēng)險(xiǎn)的分類，我們分別對(duì)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量，就可以測(cè)度SWFs的投資組合所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

三、主權(quán)財(cái)富基金投資風(fēng)險(xiǎn)三因素評(píng)估體系的設(shè)計(jì)為了建立更加科學(xué)的主權(quán)財(cái)富基金投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，本文借鑒國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合評(píng)分制和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的方法，針對(duì)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)及商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分別提出衡量方法，并且將這一框架命名為“主權(quán)財(cái)富基金投資風(fēng)險(xiǎn)三因素評(píng)估體系”(“CSC①AssessmentSystem”，下文簡(jiǎn)稱CSC風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系)。

(一)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估

國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)所涉及一國(guó)宏觀投資環(huán)境的各個(gè)方面，難以量化估計(jì)。但是目前一些國(guó)際機(jī)構(gòu)或組織已經(jīng)開(kāi)發(fā)出了以評(píng)分制為主的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。本文借鑒世界市場(chǎng)研究中心(WorldMarketsResearchCentre，簡(jiǎn)稱WMRC)對(duì)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化評(píng)估的判斷準(zhǔn)則，作為評(píng)估主權(quán)財(cái)富基金投資的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)參考標(biāo)準(zhǔn)。WMRC綜合考慮了一國(guó)面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)(占比25%)、經(jīng)濟(jì)和政策風(fēng)險(xiǎn)(占比25%)、法律風(fēng)險(xiǎn)(占比15%)、稅收風(fēng)險(xiǎn)(占比15%)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)(占比10%)和國(guó)家安全風(fēng)險(xiǎn)(占比10%)等六個(gè)方面的因素來(lái)建立評(píng)估模型。每一方面的風(fēng)險(xiǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)遞增的順序給予1－5分，最終取各個(gè)部分得分的加權(quán)平均值作為整體風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算公式為:總體風(fēng)險(xiǎn)=[0.25(政治風(fēng)險(xiǎn))2+0．25(經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn))2+0．15(法律風(fēng)險(xiǎn))2+0.15(稅收風(fēng)險(xiǎn))2+0．10(操作風(fēng)險(xiǎn))2+0．10(安全風(fēng)險(xiǎn))2]

(二)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估

主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)與公司信用風(fēng)險(xiǎn)類似，因此一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)運(yùn)用與公司信用評(píng)級(jí)相似的方法為主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，比如穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾。而在我國(guó)也建立了信用評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)研究的專業(yè)機(jī)構(gòu)———大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司(簡(jiǎn)稱大公)。大公主權(quán)信用評(píng)級(jí)②是按照一定的方法和程序，對(duì)中央政府依據(jù)合同約定在未來(lái)償還其直接、顯性商業(yè)性金融債務(wù)的意愿和能力的評(píng)估，評(píng)級(jí)結(jié)果反映作為債務(wù)人的中央政府對(duì)其債務(wù)違約的相對(duì)可能性。我們可以借鑒大公主權(quán)信用評(píng)級(jí)的方法和結(jié)果對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量。大公主權(quán)信用評(píng)級(jí)的基本方法為:首先確立包括國(guó)家管理能力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融實(shí)力、財(cái)政實(shí)力、外匯實(shí)力在內(nèi)的五大關(guān)鍵評(píng)級(jí)要素。之后分別對(duì)前四大要素中的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行模型量化處理，并將得分加權(quán)平均，得到初始分值后，評(píng)審會(huì)將綜合考慮模型中沒(méi)有體現(xiàn)的國(guó)家管理能力的特有優(yōu)勢(shì)或劣勢(shì)，并通過(guò)國(guó)家間的比較，對(duì)初始得分進(jìn)行一定調(diào)整，最后得到該部分的最終得分(分值區(qū)間從0到9，0分代表風(fēng)險(xiǎn)最高，9分代表風(fēng)險(xiǎn)最低)。然后，對(duì)前四大要素進(jìn)行加權(quán)平均，得到本幣信用分值，并將分值對(duì)應(yīng)為本幣信用等級(jí)。再綜合外匯實(shí)力得分，對(duì)本幣信用等級(jí)進(jìn)行調(diào)整，得到外幣信用等級(jí)。大公主權(quán)信用等級(jí)從高到低分為AAA至D共十個(gè)等級(jí)。除“AAA”、“C”和“D”等級(jí)外，每個(gè)信用等

(三)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，主權(quán)財(cái)富基金通常會(huì)設(shè)立自己的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)不僅要包括法律和基金所有者設(shè)立的普遍原則，而且還要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的方法設(shè)立明確的子目標(biāo)。IMF對(duì)各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的調(diào)查研究報(bào)告中顯示，主權(quán)財(cái)富基金管理投資組合的主流風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法包括:信用等級(jí)、VAR、跟蹤誤差、久期、幣種權(quán)重、波動(dòng)性、壓力測(cè)試和MonteCarlo模擬。以上這些方法各有側(cè)重，互為補(bǔ)充。通常，SWFs會(huì)同時(shí)使用多種方法，從各個(gè)角度對(duì)組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)測(cè)。圖1是在IMF對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的調(diào)查中，各種方法在被調(diào)查者中采用的比率。綜上所述，衡量一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)，可以首先通過(guò)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)級(jí)結(jié)果確定投資對(duì)象是處于高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)還是較低風(fēng)險(xiǎn)國(guó)。然后，通過(guò)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)判斷其是否值得投資，再對(duì)具體投資組合的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，最終依照基金管理的目標(biāo)，綜合各項(xiàng)指標(biāo)得出投資與否的結(jié)果。這一判斷流程無(wú)論是對(duì)SWFs的單筆投資還是對(duì)投資組合都適用。在此基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建了三因素風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，該體系框架見(jiàn)圖2。在CSC評(píng)估體系下，對(duì)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度采用評(píng)分制使我們更容易得出相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的大小，而非絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)值，所以SWFs在運(yùn)用這一套評(píng)分系統(tǒng)時(shí)，可以設(shè)定投資組合可接受的最高評(píng)分。而對(duì)于主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，SWFs不僅可以限制最低投資等級(jí)，也可以分散投資于不同等級(jí)的資產(chǎn)。在對(duì)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度中，無(wú)論是采用信用等級(jí)、VAR、跟蹤誤差、久期、幣種權(quán)重、波動(dòng)性、壓力測(cè)試和MonteCarlo模擬這些風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法中的任何一種，都必須根據(jù)基金自身情況設(shè)立一個(gè)基準(zhǔn)組合或者可接受的極限值，當(dāng)組合風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)該值后，對(duì)組合進(jìn)行調(diào)整使其回到可接受范圍。這一動(dòng)態(tài)調(diào)整的投資策略要求主權(quán)財(cái)富基金對(duì)自身的目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)容忍度定位要絕對(duì)明確，出現(xiàn)偏離時(shí)及時(shí)再平衡投資組合，這樣才能達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)控制的目的。例如，挪威財(cái)政部對(duì)其主權(quán)基金的跟蹤誤差設(shè)定在了1．5%，當(dāng)實(shí)際組合對(duì)基準(zhǔn)組合的偏差超過(guò)此范圍必須進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

四、主權(quán)財(cái)富基金投資風(fēng)險(xiǎn)三因素評(píng)估體系

在我國(guó)的運(yùn)用:以中投公司為例2007年我國(guó)設(shè)立了中國(guó)投資有限責(zé)任公司，之后便有序地開(kāi)展了各項(xiàng)投資活動(dòng)。從第一筆投資美國(guó)黑石基金至今，中投公司的投資網(wǎng)絡(luò)已遍布全球，并且主要投資于金融和能源領(lǐng)域。圖3顯示了中投公司全球組合資產(chǎn)種類分布，從圖中可以看出其全球資產(chǎn)分布在2008年到2009年間產(chǎn)生了很大的變化，現(xiàn)金和現(xiàn)金產(chǎn)品的比例由87．4%下降到了32%，股權(quán)投資則由3．2%上升到了36%。這在很大程度上說(shuō)明中投公司在對(duì)外投資中采取了越來(lái)越積極主動(dòng)的投資策略。中投公司建立以來(lái)，關(guān)于其投資績(jī)效的爭(zhēng)議一直存在。從2007年至2009年底，海外投資共計(jì)790億美元，這些投資在2009年底的市值僅為811億美元①，考慮資金的成本，中投公司目前的投資績(jī)效并不樂(lè)觀。因此，建立全面合理的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，衡量中投公司面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，以及實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)控制策略，對(duì)于改善我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資水平至關(guān)重要。根據(jù)中投公司年報(bào)數(shù)據(jù)，CIC從2007年至2009年底共在境外市場(chǎng)投資790美元，只有不到300億的部分投資向公眾披露(見(jiàn)表3)。我們以2009年11月投資美國(guó)愛(ài)依斯電力為例，使用CSC風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)評(píng)估這一投資的風(fēng)險(xiǎn)。首先，針對(duì)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)WMRC對(duì)美國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)分為1．6，大公主權(quán)信用評(píng)級(jí)將美國(guó)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)為A+，展望為負(fù)面，因此投資愛(ài)依斯電力的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)處于低風(fēng)險(xiǎn)水平，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)也處于投資級(jí)。對(duì)于商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，此處我們選擇最為常用的VAR方法為例。在資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布的假設(shè)下，VAR滿足如下公式:VAR=－ZασW0其中，Zα表示在給定置信水平1－α對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布分位點(diǎn)，σ表示資產(chǎn)收益率的方差，W0表示初始價(jià)值。樣本選取愛(ài)依斯電力公司2009年1月1日至2010年11月23日的每日收盤(pán)價(jià)，通過(guò)對(duì)數(shù)變換計(jì)算其收益率，計(jì)算公式為:rt=ln(St)－ln(St－1)其中，rt代表t時(shí)刻的收益率，St代表t時(shí)刻的股價(jià)。假定持有期為一天，并且選定95%的置信水平，初始資金是15．81億美元的投資額。統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表4:因此，投資于愛(ài)依斯電力的資產(chǎn)的在險(xiǎn)價(jià)值約為61萬(wàn)美元，也就是說(shuō)在未來(lái)24小時(shí)內(nèi)，這筆投資只有5%的可能損失超過(guò)61萬(wàn)美元。綜上分析，我們可以得出投資愛(ài)依斯電力的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成圖，如圖4所示:以上分析可以看出中投公司投資愛(ài)依斯電力的風(fēng)險(xiǎn)較低，如果VAR值也在中投公司預(yù)先設(shè)定的可接受范圍，那么整個(gè)投資都是可行，不需要調(diào)整。以上例子是針對(duì)單一投資的CSC風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，同樣的方法針對(duì)投資組合也有效。只要主權(quán)財(cái)富基金根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，設(shè)立了基準(zhǔn)點(diǎn)和基準(zhǔn)組合，那么通過(guò)CSC風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，可以判斷投資組合是否需要調(diào)整。五、建立在CSC風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系下的風(fēng)險(xiǎn)控制策略建立合理完善的主權(quán)財(cái)富基金投資風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，除了需要完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，還需要配以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制策略。借鑒國(guó)際主權(quán)財(cái)富基金的成功經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合前文建立的CSC風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，我們可以歸納總結(jié)出以下三點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要策略。

(一)投資地域全球化，產(chǎn)品領(lǐng)域多樣化，計(jì)值幣種分散化風(fēng)險(xiǎn)控制最基本也最有效的方法就是投資組合的分散化。主權(quán)財(cái)富基金面向全球市場(chǎng)，可以充分利用分散化的優(yōu)勢(shì)，將自身投資組合投資于不同國(guó)家和地區(qū)、不同產(chǎn)業(yè)部門(mén)以及不同類別的資產(chǎn)，這樣不僅可以有效降低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，也可以減少國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。例如GIC的投資就遍布40多個(gè)國(guó)家2000多家公司、9個(gè)資產(chǎn)種類和幾乎各種世界主要貨幣。從中投公司目前披露的部分投資看來(lái)，其投資地域主要集中在美國(guó)，而投資行業(yè)以金融和能源偏多，考慮到還有大量的投資數(shù)據(jù)并未披露，難以判斷其投資組合分散化的程度。但是我們可以看到，中投公司對(duì)單一公司的投資比例較大。這不僅使得風(fēng)險(xiǎn)較為集中，而且主權(quán)財(cái)富基金作為財(cái)務(wù)投資者，本身也不應(yīng)對(duì)所投資企業(yè)產(chǎn)生較大的影響，如果SWFs持股比例較高，會(huì)引起東道國(guó)的敵視情緒，可能對(duì)基金的后續(xù)投資和資本回撤造成困難。在這方面，挪威政府對(duì)GPFG就有著嚴(yán)格的規(guī)定，最初挪威政府將單一公司持股比例設(shè)置為1%，如今為了方便GPFG參與較大公司的資本擴(kuò)張計(jì)劃，2008年其將限額提高至15%。而從表3中我們可以看到，中投公司的某些股權(quán)投資持股比例高達(dá)45%。

(二)適當(dāng)?shù)靥岣咄该鞫葹榱藨?yīng)對(duì)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，消除投資國(guó)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的恐懼和敵意，適當(dāng)提高基金自身的透明是行之有效的方法。并且，在較高的透明度下，有利于公眾對(duì)基金進(jìn)行監(jiān)督和評(píng)判。目前，SWFinstitu開(kāi)發(fā)了一套國(guó)際公認(rèn)的衡量各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金透明度的指標(biāo)，即Linaburg－MadnellTransparencyInd(簡(jiǎn)稱LM指標(biāo))，將透明度等級(jí)分為0－10，透明度越高，得分越高。挪威主權(quán)財(cái)富基金在LM得分10，挪威銀行每年都極為詳細(xì)的GPFG運(yùn)作報(bào)告，被視為全球最透明的主權(quán)財(cái)富基金。但是，在提高透明度的同時(shí)，也必須意識(shí)到，透明度的提高會(huì)縮小SWFs在全球金融市場(chǎng)上操作能力和迂回的空間，由于投資額巨大，主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)出市場(chǎng)都容易引起市場(chǎng)的波動(dòng)，甚至帶來(lái)市場(chǎng)激反應(yīng)。而且主權(quán)財(cái)富基金如果對(duì)投資項(xiàng)目披露過(guò)多，也容易使得其它基金和國(guó)際游資跟風(fēng)或者相抗衡，從而造成不必要的損失。因而在透明度這個(gè)問(wèn)題上，我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金由于經(jīng)驗(yàn)不足，投資尚規(guī)范，不能一蹴而就，而應(yīng)隨著基金發(fā)展的需要，逐步適當(dāng)?shù)靥岣咄该鞫取?/p>

(三)采取動(dòng)態(tài)調(diào)整的投資策略根據(jù)上文建立的CSC風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，最重要的是參照基準(zhǔn)組合或者基準(zhǔn)點(diǎn)，判斷投資組合的風(fēng)是否偏離了目標(biāo)從而進(jìn)行調(diào)整，即動(dòng)態(tài)調(diào)整的投資策略。中投公司年報(bào)披露，其通過(guò)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面和統(tǒng)一的監(jiān)控，通過(guò)資配置與戰(zhàn)略研究部為每個(gè)資產(chǎn)制定“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算”，然后由風(fēng)險(xiǎn)管理部根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算”為不同的資產(chǎn)類設(shè)定適當(dāng)?shù)摹帮L(fēng)險(xiǎn)限額”，根據(jù)這一“風(fēng)險(xiǎn)限額”對(duì)組合進(jìn)行調(diào)整，這在原則上符合了動(dòng)態(tài)調(diào)整的投資略。綜上所述，主權(quán)財(cái)富基金作為國(guó)家財(cái)富，投資于全球市場(chǎng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制有著更高的要求。目前，無(wú)是各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金，還是專業(yè)研究機(jī)構(gòu)，都在積極研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的模型，以及風(fēng)險(xiǎn)控制的技術(shù)。對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，從中投公司目前的投資情況來(lái)看，我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資的績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)控制的成效都有改進(jìn)。在加強(qiáng)公司管理的基礎(chǔ)上，我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金必須著手研發(fā)自己的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制體系，并且格執(zhí)行，才能應(yīng)對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)一體化的復(fù)雜環(huán)境。