私募股權(quán)投資項(xiàng)目價(jià)值范文

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【摘要】我國內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)私募股權(quán)的研究目前還沒有抵達(dá)更深的領(lǐng)域，大多數(shù)都只是局限于私募股權(quán)的功能、組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)作機(jī)制以及我國法律政策對(duì)其未來發(fā)展的影響，在宏觀理論方面的研究較為集中，很少涉及實(shí)踐方面，無法適應(yīng)市場發(fā)展的需求。而隨著市場日新月異的變化，急需大量與時(shí)俱進(jìn)的理論指導(dǎo)和一些創(chuàng)新性的成果。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)；組織結(jié)構(gòu)

一、國外研究現(xiàn)

AlfredMarshal（1890）在他的研究中引入了一個(gè)新概念，即“剩余收益”。是由愛德華茲和貝爾最新提出的，當(dāng)時(shí)的學(xué)術(shù)界并不認(rèn)可此概念，直到AlfredMarshal把這個(gè)概念運(yùn)用到估價(jià)模型中才引起了學(xué)術(shù)界的重視。所謂剩余收益是指公司的凈利潤與股東所要求的報(bào)酬之差，也就是企業(yè)要想獲得正的收益，只有超過股東要求的報(bào)酬凈利潤才能實(shí)現(xiàn)，而當(dāng)企業(yè)僅僅獲得正常的收益，說明只是獲得相當(dāng)于股票要求的報(bào)酬和利潤。Steven和Per（2000）于2000年選取了具有代表性的10家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，并對(duì)其投資決策過程進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)型投資結(jié)構(gòu)在進(jìn)行投資時(shí)都會(huì)考慮一些因素，最常見的有投資機(jī)遇風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的目標(biāo)市場、產(chǎn)品或服務(wù)、技術(shù)、戰(zhàn)略、競爭能力、管理團(tuán)隊(duì)、投資條款和投融資環(huán)境，從而形成了一套相對(duì)規(guī)范的投資準(zhǔn)則Cumming（2004）由于法律政策的變化引起私募股權(quán)市場的動(dòng)蕩，故Cumming主要開始研究法律體系和私募股權(quán)投資管理結(jié)構(gòu)之間蘊(yùn)含著怎樣的聯(lián)系，它們之間有著怎樣的相關(guān)性，通過研究兩者之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展依賴于國家的基礎(chǔ)制度，其中對(duì)法律制度建設(shè)的依賴最為顯著，主要表現(xiàn)為律體系的完善度與市場融資能力與項(xiàng)目篩選效率曾正相關(guān)性。Sayed和Saman（2007）主要針對(duì)韓日地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行了案例分析，通過有效分析發(fā)現(xiàn)，其實(shí)亞洲的創(chuàng)業(yè)投資實(shí)際操作過程并不符合傳統(tǒng)意義上的投資，更接近于私募股權(quán)投資的范圍。而下一年，GuoJE和YanWJ（2008）認(rèn)為投資項(xiàng)目可以根據(jù)其發(fā)展的進(jìn)程劃分不同時(shí)期，如種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)張期與成熟期。指出了投資機(jī)構(gòu)對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅局限于企業(yè)當(dāng)期階段作價(jià)值評(píng)估，而需要融合企業(yè)融資歷程和后階段的繼續(xù)投資，投資過程是一個(gè)多階段的過程而非單一過程。Doraszelski（2010）發(fā)表了一篇文章關(guān)于采用不同的估值方法分析，會(huì)得到不同的決策結(jié)果，主要通過以高新技術(shù)企業(yè)為研究對(duì)象，以不同的評(píng)估方法，分別是實(shí)物期權(quán)估值法和凈現(xiàn)值法，比較這兩種方法產(chǎn)生的投資決策的投資預(yù)期回收時(shí)限，通過對(duì)比它們兩者之間的時(shí)限，發(fā)現(xiàn)運(yùn)用實(shí)物期權(quán)準(zhǔn)則決策比運(yùn)用凈現(xiàn)值準(zhǔn)則決策有更長的資本運(yùn)作時(shí)間。從而得出實(shí)物期權(quán)準(zhǔn)則作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法更具有優(yōu)勢。

二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

盡管私募股權(quán)在我國存在的時(shí)間較短，但我國學(xué)者還是結(jié)合我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀和基本國情在一些領(lǐng)域做出了理論成果，為我國私募股權(quán)的發(fā)展做出了一定的貢獻(xiàn)。在私募股權(quán)投資策略方面：呂浩（2016）主要研究了關(guān)于私募股權(quán)在募資、投資、投后管理和項(xiàng)目投資上是如何進(jìn)行控制的以及根據(jù)這四個(gè)環(huán)節(jié)應(yīng)制定什么樣的投資策略分別從私募股權(quán)的收益性、安全性、流動(dòng)性等角度做了詳細(xì)的闡述。東明、陳浪南（2009）以委托理論為基礎(chǔ)，構(gòu)建了分階段投資與一次性投資模型，從理論上解釋了私募股權(quán)投資階段分階段投資行為的內(nèi)在合理性。竇曉彤（2018）在投資策略一文中分析投資策略的重要性，并分析了我國目前在投資理念、投資領(lǐng)域、投后管理、退出機(jī)制方面分別存在著缺乏創(chuàng)新性、多元性、系統(tǒng)性以及發(fā)展性的問題。在私募股權(quán)投資項(xiàng)目評(píng)估方面：齊岳、金劍、張?zhí)戽拢?018）年在2018年，論證了企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為私募股權(quán)投資操作的一環(huán)具有局限性，也要考慮企業(yè)所處的行業(yè)、成長階段、發(fā)展預(yù)期、自身擁有的科研水平等諸多因素有關(guān)，并給出了我國應(yīng)在私募股權(quán)投資方面加大政府扶持力度的建議。滕穎、何雪霜、倪得兵（2017）提出了通過層次分析法考察私募股權(quán)投資項(xiàng)目的各風(fēng)險(xiǎn)因素的重要性權(quán)重系統(tǒng)和用模糊綜合評(píng)價(jià)考察具體私募股權(quán)投資項(xiàng)目的各風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)程度相結(jié)合對(duì)私募股權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行分險(xiǎn)評(píng)估具有較高的應(yīng)用性，為私募股權(quán)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)提供了一個(gè)有益的方法論。在投資項(xiàng)目投資價(jià)值評(píng)估方面：尹淑（1999）在Tyozon和Abertu所建立的投資項(xiàng)目評(píng)估模型的基礎(chǔ)上結(jié)合了我國發(fā)展的現(xiàn)狀對(duì)此評(píng)估模型進(jìn)行了合理的修改，融合了邏輯思維，加入了數(shù)學(xué)領(lǐng)域所涉及的權(quán)重和概率量化了評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)從而獲得可操作性較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估模型。劉金林（2006）在2006年將投資項(xiàng)目進(jìn)行了的細(xì)分，指出投資項(xiàng)目分險(xiǎn)評(píng)估要綜合考慮企業(yè)家素質(zhì)、企業(yè)家管理能力、市場風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成、行業(yè)背景、產(chǎn)品因素等眾多因素的影響。歐琳（2011）通過將資產(chǎn)實(shí)物價(jià)值評(píng)估法和實(shí)物期權(quán)法兩種方法有機(jī)的組合評(píng)估模型，并以高新技術(shù)企業(yè)為研究對(duì)象，進(jìn)行高新企業(yè)價(jià)值評(píng)估，發(fā)現(xiàn)運(yùn)用這兩種模型結(jié)合進(jìn)行價(jià)值評(píng)估更具有實(shí)踐意義，更接近現(xiàn)實(shí)情況。在投資項(xiàng)目未來估值方法方面：田志龍（1997）和李玉清（1997）是國內(nèi)首批將剩余價(jià)值理論模型引入項(xiàng)目評(píng)估領(lǐng)域，并與當(dāng)時(shí)較為流行的經(jīng)濟(jì)增加值模型進(jìn)行對(duì)比，指出了經(jīng)濟(jì)增價(jià)值模型存在的不足以及剩余收益模型的精準(zhǔn)性，更接近現(xiàn)實(shí)的企業(yè)價(jià)值，證明了該模型更具有優(yōu)越性。袁明哲（2005）發(fā)現(xiàn)當(dāng)前存在的收益法無法精準(zhǔn)企業(yè)評(píng)估的時(shí)間區(qū)間，變量都是離散型的，結(jié)果存在較大的誤差，于是考慮了成本、收益、凈資產(chǎn)，構(gòu)建以此為自變量的連續(xù)函數(shù)，并在剩余收益基本模型分析上述構(gòu)建的函數(shù)評(píng)估企業(yè)價(jià)值并通過檢驗(yàn)而且發(fā)現(xiàn)此方法使評(píng)估結(jié)果更加接近現(xiàn)實(shí)，但存在一個(gè)待解決的問題是如何構(gòu)建精準(zhǔn)的連續(xù)函數(shù)，此成為學(xué)術(shù)界的一個(gè)難題。

三、文獻(xiàn)總結(jié)

綜上，相對(duì)于國外較為成熟的理論體系，我國私募股權(quán)研究目前仍然較多的停留在理論階段，脫離實(shí)際，相對(duì)于私募股權(quán)在市場的發(fā)展相對(duì)滯后，理論方面的成果不能及時(shí)的應(yīng)用于現(xiàn)實(shí)，對(duì)于企業(yè)或個(gè)人如何有效的評(píng)估投資項(xiàng)目的價(jià)值的研究更是處于初創(chuàng)階段，本文主要集中在利用企業(yè)價(jià)值估值方法分析對(duì)于不同行業(yè)、不同階段的項(xiàng)目適用于何種估值方法，并舉出具體案例中的項(xiàng)目正處于某一行業(yè)的某一階段采用這種估值方法進(jìn)行投資價(jià)值分析與企業(yè)目前所創(chuàng)造的價(jià)值是相當(dāng)?shù)模瑥亩?yàn)證結(jié)論的正確性。正因?yàn)槟Ｐ团c實(shí)際案例相結(jié)合的研究較少。基于此，本文意在探究企業(yè)價(jià)值估值方法在評(píng)估實(shí)務(wù)中的適用性問題，對(duì)股權(quán)投資中涉及的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

作者：王俊 單位：華北理工大學(xué)研究生院