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一、中國貿(mào)易順差與經(jīng)濟(jì)波動的經(jīng)驗(yàn)觀察
在圖1中，貿(mào)易順差基于海關(guān)總署公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)中出口減去進(jìn)口的值（如為負(fù)值則體現(xiàn)為逆差）與當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值，其中貿(mào)易數(shù)據(jù)使用官方匯率折算為人民幣；經(jīng)濟(jì)波動情況用GDP增速來代表。
從圖1的情況看，大體上貿(mào)易順差具有明顯逆周期波動的特點(diǎn)。例如1984-1985年期間中國經(jīng)濟(jì)過熱，增長速度高達(dá)13%以上，貿(mào)易順差則急劇下降，從1983年的0.3%下降到1985年的-5%左右；1989-1990年期間中國經(jīng)濟(jì)過冷，增長速度只有4%，貿(mào)易順差則大幅度增加，從1988年-1.9%上升到1990年2.2%的水平；1993年前后經(jīng)濟(jì)再次過熱，增長速度高峰時期超過14%，貿(mào)易順差相應(yīng)從1991年的2%下降到1993年-2%的水平，其他時期的情況大體類似。
值得注意的是，在1981-1993年的13年間，貿(mào)易順差的平均值為-0.8%，而在人民幣匯率并軌后的1994-2004年的11年期間，貿(mào)易順差的平均值則高達(dá)2.5%。后一段時期貿(mào)易順差波動的中軸水平顯著抬升，可能反映了這一時期人民幣匯率低估和技術(shù)快速進(jìn)步的影響，在這一時期內(nèi)的大多數(shù)年份經(jīng)濟(jì)增長率低于經(jīng)濟(jì)的趨勢增長水平可能也影響了這一結(jié)果。
從理論上看，貿(mào)易順差與經(jīng)濟(jì)波動存在逆向關(guān)系并不意外，這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)過熱的時候，國內(nèi)總需求旺盛，超過了總供給能力，從而帶來出口的減少和進(jìn)口的擴(kuò)大，形成貿(mào)易順差的下降，反之亦然。這就是說貿(mào)易順差的變化實(shí)際上反映了國內(nèi)總供求平衡狀況（產(chǎn)出缺口）的方向和大小。
我們知道，國內(nèi)總供求平衡狀況與GDP增速并不完全同步。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在嚴(yán)重過剩的情況下，即使總需求突然提速，經(jīng)濟(jì)在一段時期內(nèi)仍然可能維持供過于求的狀況。例如1991年中國經(jīng)濟(jì)增速9.2%，1992年進(jìn)一步提高到14.2%，從增長速度看這兩年的水平相當(dāng)高，但由于此前大量過剩生產(chǎn)能力的存在，因此1992年經(jīng)濟(jì)總體上仍然偏冷。
與此相似，即使總需求增長很平穩(wěn)，如果總供給增長突然加速，則經(jīng)濟(jì)也會出現(xiàn)供過于求的狀況。例如1996年中國經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)下降后仍然高達(dá)9.6%，高于長期平均水平和一般認(rèn)為的中國經(jīng)濟(jì)趨勢增長率，1997年中國經(jīng)濟(jì)增速仍然高達(dá)8.8%，但1997年中國經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)開始出現(xiàn)過冷的跡象，原因在于此前大量投資形成的供給能力快速釋放，導(dǎo)致了總供給的加速增長。
從理論上看，經(jīng)濟(jì)總體的物價水平變化取決于通貨膨脹預(yù)期和總供求平衡狀況。考慮到價格調(diào)整的成本，總體價格水平變化具有較強(qiáng)的粘性，往往滯后于總供求平衡狀況的變化。由于總供求平衡狀況很快會影響到貿(mào)易順差的變化，經(jīng)過一段時間后又影響到總體價格水平的變化，因此從數(shù)據(jù)上看，貿(mào)易順差應(yīng)該穩(wěn)定地領(lǐng)先于國內(nèi)總體價格水平的變化（即通貨膨脹）。
需要強(qiáng)調(diào)的是，我們并不認(rèn)為在貿(mào)易順差和通貨膨脹之間存在因果關(guān)系，或者說貿(mào)易順差變化導(dǎo)致了通貨膨脹的變動；相反，由于這兩種變量都是國內(nèi)總供求平衡狀況變化的后果，所以兩者之間看起來存在很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，同時前者領(lǐng)先于后者。
由于貿(mào)易順差的增長顯示國內(nèi)供給能力超過了需求的增長，這一變化同時會帶來通貨膨脹水平的下降，因此貿(mào)易順差和通貨膨脹之間應(yīng)該存在很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
在對這一關(guān)系進(jìn)行更深入的考察之前，我們首先簡單觀察一下兩者之間簡單相關(guān)關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
在圖2中，縱軸是貿(mào)易順差，橫軸是滯后3個季度的GDP縮減指數(shù)。可以看到，兩者之間確實(shí)呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，計(jì)算顯示其相關(guān)系數(shù)為-0.66。這一結(jié)果與前述理論預(yù)期是基本一致的。
從更正式的分析看，國內(nèi)總體價格水平的變化還受到其他因素的影響，這些因素包括：通貨膨脹預(yù)期、有效匯率的變化以及國際經(jīng)濟(jì)平衡狀況變化。國際經(jīng)濟(jì)平衡狀況之所以重要，是因?yàn)樗鼤绊憞H范圍內(nèi)可貿(mào)易品價格的變化，進(jìn)而通過匯率制度影響國內(nèi)可貿(mào)易部門的價格水平。這方面的證據(jù)可以通過檢查中國和美國生產(chǎn)資料價格自1996年以后的高度同步來確認(rèn)（具體見我們2003年3季度的主題報(bào)告《擴(kuò)張還是過熱》，2003年10月）。
然而，至少對于迄今為止的歷史數(shù)據(jù)來說，匯率和國際經(jīng)濟(jì)因素不大可能是影響國內(nèi)總體價格水平的主導(dǎo)因素。
例如，匯率貶值會提高國內(nèi)的通貨膨脹水平，它還會改善國際收支，擴(kuò)大貿(mào)易順差。如果匯率因素平均來說居于主導(dǎo)地位的話，則貿(mào)易順差和通貨膨脹之間應(yīng)該表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系；國際經(jīng)濟(jì)變化的機(jī)制也是一樣的，會在貿(mào)易順差和通貨膨脹之間形成正向的相關(guān)關(guān)系，然而經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示兩者之間相關(guān)關(guān)系的方向正好相反。
二、貿(mào)易順差與通貨緊縮的計(jì)量考察
由于貿(mào)易順差領(lǐng)先于通貨膨脹水平的變化，因此其變化具有重要預(yù)測意義。考慮到前面的討論，在解釋和預(yù)測國內(nèi)總體價格水平的變化時，除了滯后的貿(mào)易順差因素外，我們還需要考慮和控制通貨膨脹預(yù)期、有效匯率和國際經(jīng)濟(jì)波動的影響。為了加強(qiáng)結(jié)論的可靠性，作為對比，我們還可以使用相同的框架來解釋國內(nèi)非貿(mào)易部門價格水平的變化。
從表1的結(jié)果看，即使控制住有效匯率、國際經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹預(yù)期等因素的影響，貿(mào)易順差變量仍然在5%的顯著性水平上通過檢驗(yàn)，并且符號始終為負(fù)，顯示貿(mào)易順差確實(shí)代表了國內(nèi)總供求平衡狀況的變化，并對未來經(jīng)濟(jì)走向和通貨膨脹趨勢具有重要預(yù)測意義。
值得注意的是，匯率變量始終具有正確的符號，并在1%的顯著性水平上通過檢驗(yàn)，顯示對于理解和預(yù)測國內(nèi)通貨膨脹來說，把握匯率的變化方向和程度也十分重要。
從表2的結(jié)果看，即使把被解釋變量限定為第三產(chǎn)業(yè)縮減指數(shù)（非貿(mào)易品部門價格指數(shù)），從而更好地隔離匯率和國際經(jīng)濟(jì)因素的影響，貿(mào)易順差變量仍然在5%的顯著性水平上通過檢驗(yàn)，并且符號始終為負(fù)。這一結(jié)果補(bǔ)充和強(qiáng)化了表1的結(jié)果。
為了更容易從直覺上理解以上結(jié)果，我們將表1的擬合結(jié)果轉(zhuǎn)換為GDP縮減指數(shù)的同比增長情況，并將其與實(shí)際結(jié)果的對比報(bào)告在圖3中。
從圖3的結(jié)果看，使用貿(mào)易順差和有效匯率的滯后值來預(yù)測GDP縮減指數(shù)，在趨勢和方向的把握上是大體可靠的。
有意思的是，預(yù)測結(jié)果顯示在1996年4季度到1997年4季度之間GDP縮減指數(shù)應(yīng)該有短期的反彈，但實(shí)際結(jié)果卻非如此。從數(shù)據(jù)上看，產(chǎn)生如此預(yù)測結(jié)果的原因是1996年貿(mào)易順差短期下降，而導(dǎo)致貿(mào)易順差下降的原因并非是國內(nèi)總供求平衡狀況的變化，而更可能是短期政策因素的擾動，例如1996年中國完全開放了其經(jīng)常帳戶項(xiàng)下的貨幣兌換。
換言之，1996-1997年預(yù)測結(jié)果出現(xiàn)的方向性背離來自政策面的擾動，該擾動沒有包含在前面的模型中。
值得注意的是，2004年4季度，我國的貿(mào)易順差出現(xiàn)急速上升，并自那以來維持在很高的水平上。例如2004年前3個季度，我國貿(mào)易順差占GDP的比例為0.35%，2004年4季度開始急劇增長，2005年上半年順差占GDP的比例為4.9%，遠(yuǎn)高于1993年以來2.5%的平均水平。
如果使用前述分析框架來看，這種變化暗示國內(nèi)總供求平衡狀況在此前后發(fā)生了很大轉(zhuǎn)折，從2004年上半年以前的供不應(yīng)求局面正在轉(zhuǎn)變?yōu)樵絹碓矫黠@的供過于求，并預(yù)示了通貨膨脹水平快速下降的前景。實(shí)際上，檢查包括企業(yè)利潤增長、零售增長和工資變化以及許多廣義價格指數(shù)變化的數(shù)據(jù)，都可以確認(rèn)國內(nèi)總供求平衡狀況所發(fā)生的轉(zhuǎn)折。迄今沒有明顯的證據(jù)顯示2004年4季度以來貿(mào)易順差的變化主要來自短期性的政策擾動。
使用表1的結(jié)果和最近的數(shù)據(jù)來外推，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的GDP縮減指數(shù)可能在2006年下半年回落到0附近的水平，并自2007年起進(jìn)入負(fù)增長的區(qū)間。
三、結(jié)論
在本文中，我們分析了中國貿(mào)易順差與經(jīng)濟(jì)波動的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)盡管外部需求和有效匯率等因素對貿(mào)易順差產(chǎn)生明顯影響，但平均來說國內(nèi)總供求平衡狀況的變化可能是短期內(nèi)影響貿(mào)易順差最主要的因素；以此為基礎(chǔ)，并考慮到總體價格水平的粘性，我們認(rèn)為貿(mào)易順差數(shù)據(jù)對于未來的經(jīng)濟(jì)走向和通貨膨脹趨勢具有重要預(yù)測意義。以此為基礎(chǔ)進(jìn)行推算，中國經(jīng)濟(jì)的GDP縮減指數(shù)可能在2006年下半年下降到0附近，并自2007年起進(jìn)入負(fù)區(qū)間。