金融學(xué)課程股權(quán)眾籌問(wèn)題研究范文
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摘要：本文從我國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀及存在問(wèn)題分析出發(fā)，在借鑒境外成熟市場(chǎng)監(jiān)管體系基礎(chǔ)上，提出相關(guān)完善建議。
關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌；投資者保護(hù)；監(jiān)管
一、我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展現(xiàn)狀
2011年7月國(guó)內(nèi)第一家眾籌平臺(tái)點(diǎn)名時(shí)間上線，標(biāo)志著我國(guó)眾籌行業(yè)的開(kāi)端，隨后一系列大平臺(tái)相繼上線。2015年6月9日，總部位于杭州的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)企業(yè)螞蟻金服從黃浦區(qū)工商局拿到了股權(quán)眾籌的營(yíng)業(yè)執(zhí)照，編號(hào)為001，成為上海首家獲得股權(quán)眾籌營(yíng)業(yè)執(zhí)照的公司。2015年全年，全國(guó)眾籌行業(yè)共成功籌資114.24億元，歷史首次全年破百億元，同比2014年全國(guó)眾籌行業(yè)成功籌資金額增長(zhǎng)429.38%。全國(guó)眾籌行業(yè)共新增項(xiàng)目49242個(gè)，其中，獎(jiǎng)勵(lì)眾籌項(xiàng)目最多，為33932個(gè)，占總項(xiàng)目數(shù)68.90%；其次是公益眾籌，占比為15.80%，達(dá)7778個(gè)；非公開(kāi)股權(quán)融資項(xiàng)目數(shù)與公益眾籌項(xiàng)目數(shù)接近，占到總項(xiàng)目數(shù)的15.30%，為7532個(gè)。我國(guó)股權(quán)眾籌不管是從平臺(tái)數(shù)量、融資金額還是項(xiàng)目數(shù)量都具有很大空間，而且具有很大的發(fā)展?jié)摿?。在金螞蟻第一個(gè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照的下發(fā)下，標(biāo)志我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)得到了合法化，這將為我國(guó)眾籌行業(yè)的發(fā)展奠定了信心。但在這樣快速發(fā)展的環(huán)境下，問(wèn)題也出現(xiàn)，由于我國(guó)社會(huì)誠(chéng)信體系和信用基礎(chǔ)一直都很薄弱，這就會(huì)讓市場(chǎng)中出現(xiàn)信息不對(duì)稱和在融資后監(jiān)管困難等問(wèn)題。
二、我國(guó)股權(quán)眾籌中存在的問(wèn)題
1.監(jiān)管政策密集出臺(tái)，但缺乏明確實(shí)施細(xì)則。在股權(quán)眾籌發(fā)展之初，相關(guān)法律法規(guī)處于真空地帶，只能參照已有法律規(guī)范，《證券法》、《公司法》、《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)（國(guó)發(fā)【2014】17號(hào)）》等法律法規(guī)和部門(mén)規(guī)章。股權(quán)眾籌涉嫌公開(kāi)發(fā)行，但如果沒(méi)有證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，就違反《證券法》企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票的規(guī)定；未經(jīng)國(guó)家有關(guān)主管部門(mén)批準(zhǔn)，擅自向社會(huì)不特定對(duì)象發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券及轉(zhuǎn)讓股權(quán)等行為等，將被我國(guó)《刑法》判為非法集資罪。股權(quán)眾籌的引進(jìn)目的是為小微企業(yè)解決融資難的問(wèn)題，在融資過(guò)程中降低融資成本，使其盡快得到助力發(fā)展的初創(chuàng)資金，如果需要較為復(fù)雜的程序、經(jīng)過(guò)較為嚴(yán)格的審核批準(zhǔn)才能施行，這會(huì)給小微企業(yè)融資進(jìn)一步增加難度。在這樣的監(jiān)管體制下，股權(quán)眾籌的發(fā)展還受到了較多的限制。但到目前為止，依然缺乏較為明確的實(shí)施細(xì)則，對(duì)于包括股權(quán)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資在內(nèi)的新興互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，相關(guān)的監(jiān)管法律法規(guī)還在制定當(dāng)中。
2.缺乏投資者保護(hù)有效機(jī)制。股權(quán)眾籌與傳統(tǒng)的融資者不管在數(shù)量、質(zhì)量還是發(fā)展階段都有巨大的差別，然而股權(quán)眾籌在項(xiàng)目的融資前對(duì)項(xiàng)目的審核評(píng)估比較粗糙，信息披露的真實(shí)性又沒(méi)有得到保障。由于股東人數(shù)眾多，融資后往往不能行使股東相應(yīng)權(quán)利。股權(quán)眾籌平臺(tái)的定性及監(jiān)管還不明朗，加之市場(chǎng)本身誠(chéng)信體系的不完善，容易出現(xiàn)平臺(tái)跟籌資者聯(lián)合欺詐投資者的行為及其他道德風(fēng)險(xiǎn)。投資者自身缺乏合格的投資人準(zhǔn)入制度，股權(quán)項(xiàng)目具有較強(qiáng)的不確定性和一定的投資技術(shù)門(mén)檻。市場(chǎng)還沒(méi)有一個(gè)具體細(xì)化的措施對(duì)投資者進(jìn)行評(píng)估分類(lèi)，以確保考慮投資者利益得到充分保障。
3.市場(chǎng)不法行為屢禁不止。隨著股權(quán)眾籌的快速發(fā)展，市場(chǎng)中也出現(xiàn)了一些人運(yùn)用股權(quán)眾籌進(jìn)行不法的犯罪活動(dòng)行為，以股權(quán)眾籌為幌子蒙蔽投資者或司法機(jī)關(guān)，意圖實(shí)施違法犯罪活動(dòng)?，F(xiàn)在我們的融資者跟投資者的交易款都是放入平臺(tái)管理，這樣在資金管理上就會(huì)出現(xiàn)被挪用的風(fēng)險(xiǎn)行為或者投資者的錢(qián)沒(méi)有被投資到對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目上?，F(xiàn)在的股權(quán)模式上，股權(quán)眾籌平臺(tái)采用領(lǐng)投+跟投的做法，即領(lǐng)投人由專業(yè)投資人擔(dān)任，跟投人將股東權(quán)益委托給領(lǐng)投人代為行使，跟投人僅保留分紅權(quán)、收益權(quán)。如果項(xiàng)目需要跟多資金他可以跟領(lǐng)頭人串通夸大項(xiàng)目的評(píng)價(jià)和宣傳，對(duì)投資者做出虛假誘導(dǎo)，以致給投資者帶來(lái)巨大損失的行為。還有職務(wù)侵占、侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)犯以及非法提供公民個(gè)人信息等不法行為的誕生。
三、對(duì)我國(guó)股權(quán)眾籌法治建設(shè)的完善建議
1.健全相關(guān)法律法規(guī)，保護(hù)投資者合法權(quán)益。對(duì)股權(quán)眾籌的融資主體資格、投資主體條件、平臺(tái)義務(wù)做出細(xì)致規(guī)定，從而將其納入規(guī)范化治理的軌道。私募發(fā)行必須向特定對(duì)象發(fā)行，人數(shù)不得超過(guò)兩百人，且不得有任何廣告、公開(kāi)勸誘等行為，這雖然在一定程度上也能滿足部分企業(yè)的融資需求，但與股權(quán)眾籌的功效有巨大差異。而相關(guān)法律規(guī)范的公開(kāi)發(fā)行，設(shè)置的門(mén)檻很高，需要詳細(xì)的招股說(shuō)明書(shū)，發(fā)行前需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，發(fā)行過(guò)程中必須要證券公司作為股票承銷(xiāo)商，這對(duì)小微企業(yè)來(lái)說(shuō)融資將會(huì)帶來(lái)高昂的成本。因此，要使股權(quán)眾籌在我國(guó)得到更好的發(fā)展，我們可以借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的做法對(duì)我國(guó)相關(guān)法律在監(jiān)管上做一些具體調(diào)整。建議在對(duì)《刑法》、《證券法》、《公司法》和《合伙企業(yè)法》修改時(shí)，可以借鑒美國(guó)和歐洲一些發(fā)達(dá)國(guó)家的做法。
（1）對(duì)籌資者。建立小規(guī)模公開(kāi)發(fā)行證券豁免制度，對(duì)一定額度內(nèi)的小規(guī)模公開(kāi)發(fā)行，豁免證監(jiān)會(huì)審批，豁免詳盡的招股書(shū)、審計(jì)報(bào)告等，規(guī)定12個(gè)月內(nèi)只能籌資不超過(guò)500萬(wàn)的限制，根據(jù)股權(quán)眾籌的特點(diǎn)相關(guān)法律中的投資人數(shù)進(jìn)行調(diào)整，我們不能僅限于非公開(kāi)募集不超過(guò)200人，合伙不能超過(guò)50人的局限，視融資規(guī)模而定。對(duì)非法集資罪的說(shuō)法進(jìn)行重新審視，根據(jù)股權(quán)眾籌的特點(diǎn)和交易規(guī)則，我們得跟非法集資的紅線畫(huà)一個(gè)具體的界限，以消除非法集資的約束，阻礙其發(fā)展。雖然執(zhí)行豁免政策但發(fā)行人每年也要披露基本信息，使信息透明化。
（2）對(duì)眾籌平臺(tái)。借鑒境外市場(chǎng)成熟經(jīng)驗(yàn)，加大對(duì)眾籌平臺(tái)的規(guī)范管理，并賦予其一定的監(jiān)管職責(zé)。①要求我國(guó)眾籌平臺(tái)在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)或中國(guó)證券基金協(xié)會(huì)等中國(guó)證監(jiān)會(huì)直屬的協(xié)會(huì)進(jìn)行備案登記，并取得運(yùn)營(yíng)執(zhí)照方可運(yùn)行。②可以借鑒我國(guó)證券市場(chǎng)上計(jì)提“風(fēng)險(xiǎn)基金”一樣，在注冊(cè)期間購(gòu)買(mǎi)“誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)”，這樣可以在籌資者失信的情況下保護(hù)投資者的利益，可以穩(wěn)定投資者的市場(chǎng)信心。③平臺(tái)應(yīng)該做好盡職調(diào)查工作，以保證在信息不對(duì)稱的情況下為籌資者和投資者消除這種不對(duì)稱的損害。④平臺(tái)應(yīng)該做好普及教育工作，對(duì)投資者跟籌資者都要讓他們了解關(guān)于股權(quán)眾籌的相關(guān)規(guī)則和存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，跟證券市場(chǎng)一樣簽訂風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)進(jìn)行說(shuō)明。⑤平臺(tái)要充分發(fā)揮好中間人的角色，做好事前，事中，時(shí)候監(jiān)督的職責(zé)。⑥平臺(tái)還得具有一定的標(biāo)準(zhǔn)，技術(shù)方面得有一定的保障。⑦在資產(chǎn)規(guī)模方面進(jìn)行限制，防止跑路現(xiàn)象的出現(xiàn)。從而讓平臺(tái)在市場(chǎng)發(fā)揮核心作用，兼顧為發(fā)行人募集資金及保護(hù)投資人的雙重角色。
（3）對(duì)投資者。資本市場(chǎng)“羊群效應(yīng)”，市場(chǎng)中很多投資者在追求高回報(bào)率的同時(shí)可能會(huì)忽略風(fēng)險(xiǎn)的存在，所以對(duì)投資者進(jìn)行分層管理和相應(yīng)限制是有必要的。在對(duì)投資者的保護(hù)方面，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，要從投資者的收入和資產(chǎn)方面設(shè)置限制在操作方面具有較大難度，這就需要具體國(guó)情具體分析了。股權(quán)眾籌雖然投資金額不是巨大，但在眾籌中風(fēng)險(xiǎn)較大，所以對(duì)投資者資質(zhì)把關(guān)非常重要。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，選擇存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)和非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，像證券公司、銀行、信托投資基金等，這些都是比較成熟的投資機(jī)構(gòu)，所以對(duì)他們只要具有自營(yíng)投資業(yè)務(wù)的都可以參與。對(duì)個(gè)人投資者而言，可以借鑒證券、期貨市場(chǎng)中的一些規(guī)定對(duì)股權(quán)眾籌投資者進(jìn)行限制風(fēng)險(xiǎn)。從資金方面規(guī)定，根據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行劃分，規(guī)定每個(gè)人在每個(gè)項(xiàng)目中的投資限額。
2.懲防并舉，打擊市場(chǎng)中的不法行為。在投資市場(chǎng)中主要以保護(hù)投資者利益為重中之重的原則，嚴(yán)厲控制不法行為的發(fā)生，以損害投資者的利益。這就要實(shí)行層層監(jiān)督的原則：（1）證監(jiān)會(huì)等監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)平臺(tái)進(jìn)行嚴(yán)厲把關(guān)，避免出現(xiàn)假平臺(tái)顯現(xiàn)，平臺(tái)又要盡職對(duì)籌資者進(jìn)行監(jiān)督，防止資產(chǎn)不實(shí)公司的公司帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)。（2）證券業(yè)協(xié)會(huì)或中國(guó)證券基金協(xié)會(huì)等中國(guó)證監(jiān)會(huì)直屬的協(xié)會(huì)加大對(duì)整個(gè)籌資過(guò)程的監(jiān)督，防止對(duì)投資者的欺詐行為和利用股權(quán)眾籌進(jìn)行洗黑錢(qián)活動(dòng)。（3）為資金的安全我們建立引入第三方的機(jī)制，先讓投資者的資金由第三方托管，等項(xiàng)目融資成功結(jié)束后再轉(zhuǎn)交給籌資方，防止有的平臺(tái)拿錢(qián)跑路和在籌資過(guò)程中挪用資金的現(xiàn)象，導(dǎo)致投資者利益受損。（4）平臺(tái)中介加強(qiáng)事后監(jiān)督，看資金項(xiàng)目運(yùn)用是否合規(guī)，有沒(méi)有挪用資金情況出現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)整改。
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作者：詹細(xì)明1；張厚北2 單位：1.北京聯(lián)合大學(xué)管理學(xué)院，2.首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)
