金融危機后交易所商品掉期研究范文

本站小編為你精心準備了金融危機后交易所商品掉期研究參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發(fā)您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

摘要:

商品掉期作為場外衍生品，誕生至今僅三十余年，卻已經(jīng)成為大宗商品市場規(guī)避價格風險的的重要工具之一。2008年金融危機后，各國加大對包括商品掉期在內(nèi)的場外衍生品的監(jiān)管力度，各大交易所紛紛推出了商品掉期的清算業(yè)務(wù)，商品掉期產(chǎn)品逐漸向場內(nèi)發(fā)展。本文對2008年后全球大宗交易所如芝加哥商品交易所(CME)、洲際交易所(ICE)、新加坡交易所(SGX)發(fā)展商品掉期的案例進行比較研究，并對金融危機后大型交易所商品掉期業(yè)務(wù)的發(fā)展做了梳理。

關(guān)鍵詞:

交易所商品掉期；CME；ICE；SGX

2008年金融危機后，使全球政府加強了對包括商品掉期市場在內(nèi)的場外衍生品市場監(jiān)管。在全球監(jiān)管愈加嚴格的背景下，大量掉期產(chǎn)品移至場內(nèi)進行清算。具有中央對手方清算資格的交易所業(yè)務(wù)不斷擴大，場外市場(OverTheCounter，OTC)場內(nèi)化特征明顯。本文將以芝加哥商業(yè)交易所(ChicagoMercantileExchange，CME)、洲際交易所(IntercontinentalExchange，ICE)、新加坡交易所(SingaporeExchange，SGX)為例，比較分析幾家交易所商品掉期業(yè)務(wù)的發(fā)展與現(xiàn)狀，以期對我國商品掉期市場發(fā)展提供實例參考。

一、芝加哥商業(yè)交易所集團發(fā)展商品掉期的情況

(一)CME的基本情況芝加哥商業(yè)交易所集團(CMEGroup)是全球最大的期貨交易所集團，2014年執(zhí)行了34億筆期貨與期權(quán)合約(數(shù)據(jù)來源:美國期貨業(yè)協(xié)會(FuturesIndustryAssociation，F(xiàn)IA))。在CME上市的產(chǎn)品種類繁多，交易方式包括交易所期貨與期權(quán)買賣，以及中央場外清算業(yè)務(wù)，其所有交易均受到CME清算系統(tǒng)的中央對手機制保護。CMEGlobex是CME的電子交易平臺，建于1987年，也是全球首個期貨與期權(quán)電子交易平臺。

(二)CME商品掉期業(yè)務(wù)概況2008年經(jīng)濟危機后，CME作為老牌的期貨交易所，牢牢把握住政策的風向和市場的發(fā)展趨勢，陸續(xù)推出大量的商品掉期合約中央對手清算服務(wù)。現(xiàn)階段，CME每年都會推出大量商品掉期清算合約，提供清算服務(wù)，這些商品掉期產(chǎn)品的種類主要集中在石油產(chǎn)品、電力能源、鐵礦石和農(nóng)產(chǎn)品。其所有清算服務(wù)都在其清算平臺CMEClearPort上進行。現(xiàn)在CME也上市交易掉期期貨，盡管官方稱其為期貨產(chǎn)品，但從合約內(nèi)容上看這類產(chǎn)品具有明顯的掉期產(chǎn)品的特征，可以說是一種在場內(nèi)交易的商品掉期。同時，CME并沒有將場外商品市場與場內(nèi)市場的賬戶進行隔離，即會員可以使用同一個賬戶進行場外和場內(nèi)交易。

(三)CME的清算業(yè)務(wù)CME現(xiàn)階段通過CMEClearPort對場外商品掉期產(chǎn)品進行清算。CMEClearPort是一套為OTC市場參與者提供清算服務(wù)、幫助投資者緩解中央對手方信用風險的清算平臺。CMEClearPort目前處理逾1000筆合約，其中大多為能源期貨合約，涉及原油、燃油、天然氣、電力等產(chǎn)品，但近年來金屬與大宗商品農(nóng)產(chǎn)品期貨數(shù)量也不斷增加。CMEClearPort的運作機制可以分為:附屬機構(gòu)模式、做市商進入模式和第三方平臺模式。前兩種模式是在OTC市場交易商自行成交的基礎(chǔ)上，通過ClearPort附屬機構(gòu)或具有資質(zhì)的做市商，將已成交的場外衍生品交易導(dǎo)入CME場外結(jié)算系統(tǒng)。第三方平臺模式則是將CME場外清算體系與負責OTC交易撮合、確認的第三方平臺相對接，OTC市場交易商可以通過第三方交易平臺進入CME場外結(jié)算體系。

二、新加坡交易所發(fā)展商品掉期的情況

(一)SGX的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀新加坡交易所(SGX)于1999年由前新加坡證券交易所(SES)以及前新加坡國際金融交易所(SIMEX)合并成立;2008年收購新加坡商品交易所(SICOM)，最終形成一體化的證券和衍生品交易所。新加坡交易所在2006年5月推出亞洲首個油品和遠期運費OTC場外交易清算平臺新交所亞洲結(jié)算行(SGXAsia－Clear)。

(二)SGX商品掉期業(yè)務(wù)概況2009年，新交所亞洲結(jié)算行同鐵礦石行業(yè)合作推出了世界首例場外交易的鐵礦石掉期結(jié)算服務(wù);次年，又推出了印度尼西亞煉焦煤掉期產(chǎn)品。SGX推出鐵礦石掉期產(chǎn)品后，在很長一段時間其交易量占全球鐵礦石掉期交易量的90%以上，盡管近年來這一比例有所下降，但仍在全球鐵礦石掉期市場上占重要地位。

(三)SGX的清算業(yè)務(wù)SGX場外清算業(yè)務(wù)專注于OTC產(chǎn)品能源，運費，大宗干散貨，并成立了油品和遠期運費OTC場外交易清算平臺SGXAsiaClear。SGXAsiaClear每周五天從亞洲開市到紐約閉市每天20小時提供實時結(jié)算服務(wù)。當交易被SGX亞洲結(jié)算行交易登記系統(tǒng)(TRS)接受之后，結(jié)算便會即時進行，TRS最多允許四筆價差交易，以在不同合同之間進行跨商品價差交易或同種商品跨月價差交易。客戶不需要成為會員，只需要在任SGX場外交易結(jié)算會員處開立一個結(jié)算帳戶，就可以通過SGX亞洲結(jié)算行對合同進行交易、結(jié)算和凈值結(jié)算。

三、洲際交易所發(fā)展商品掉期的情況

(一)ICE的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀2000年5月ICE成立時，僅是一家經(jīng)營場外能源衍生品和現(xiàn)貨的交易所。通過15年的快速發(fā)展，2014年ICE衍生品合約交易總量位居全球第二，目前的產(chǎn)品已經(jīng)基本覆蓋了所有主流衍生品的品種。除了場內(nèi)場外市場，清算部門的清算收入也是ICE的主營業(yè)務(wù)收入的重要組成部分。

(二)ICE商品掉期業(yè)務(wù)概況ICE商品掉期業(yè)務(wù)的發(fā)展要遠遠早于其他老牌交易所，對商品掉期的清算也一直是其主營業(yè)務(wù)之一。ICE于2012年10月將其場外市場(ICEOTC)上的全部能源類清算掉期(ClearedSwap)轉(zhuǎn)為近700個掉期期貨(SwapFutures)，并且自2012年12月31日起不再上市清算場外交易能源合約。掉期轉(zhuǎn)期貨后，ICE的場外交易能源市場目前由雙邊能源合約交易構(gòu)成，保留了天然氣、電力、原油(成品油)三大類共600多個產(chǎn)品，每個品種根據(jù)其合約規(guī)定上市數(shù)量不等的合約。ICE的商品掉期產(chǎn)品雖然可以通過語音經(jīng)紀交易等傳統(tǒng)方式完成，但更多的是通過ICE建設(shè)的不同的電子平臺進行交易:原油及精煉油的掉期交易通過WebICE實現(xiàn)，WebICE是一個復(fù)合型的網(wǎng)絡(luò)窗口，投資者可以直觀地從其中了解到實時行情信息，同時看到期貨和OTC市場的交易情況;而天然氣與電力產(chǎn)品則經(jīng)由WebICE連通，在ICEPlatform上進行交易。

(三)ICE清算業(yè)務(wù)概況2002年ICE就推出OTC能源合約清算服務(wù)。ICE最初是通過倫敦清算所(LondonClearingHouse，LCH)來清算其業(yè)務(wù)，后期經(jīng)過不斷兼并和整合，現(xiàn)階段擁有世界最先進的清算所。掉期交易在場外完成后，賣方可直接或通過清算會員或第三方，將清算合約申請表提交給清算平臺(ICEClear)，ICEClear在確定信息的完整性后，將相關(guān)合約內(nèi)容在ICEBlockSystem中進行登記。一旦雙方清算會員接受該申請，ICE清算平臺就會認可并接受申請進行清算。如果清算會員拒絕申請，或者不能成功接受申請，交易所清算平臺則不接受其清算申請，也不會承擔相應(yīng)的交易義務(wù)。在風險隔離方面，CFTC對OTC和場內(nèi)市場有各自的監(jiān)管要求，因此ICE對場內(nèi)和場外交易采用隔離賬戶，并且對場外市場和場內(nèi)市場有不同的保證金模型，定價上場外和場內(nèi)也是分開的，確保不會互相影響。

四、國外各大交易所商品掉期相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展特點

(一)監(jiān)管日趨嚴格，場內(nèi)化趨勢明顯2008年后，全球?qū)Φ羝谑袌龅谋O(jiān)管日趨嚴格，歐美等國以法律的形式對掉期市場進行了更加嚴格的管控，包括掉期的場內(nèi)結(jié)算、持倉限制的數(shù)據(jù)報送，以及對掉期交易商、掉期執(zhí)行設(shè)施等進行監(jiān)管。在監(jiān)管機構(gòu)的要求下，掉期業(yè)務(wù)逐漸由場外向場內(nèi)轉(zhuǎn)移，這使得各大交易所獲得了新的業(yè)務(wù)發(fā)展方向和發(fā)展空間，如CME、ICE等具有中央對手清算資格的大型交易機構(gòu)擴大了掉期清算業(yè)務(wù)范圍，并對部分掉期產(chǎn)品進行了標準化處理。在現(xiàn)有監(jiān)管環(huán)境下，交易所的掉期業(yè)務(wù)產(chǎn)品可以分為兩大類:清算掉期和掉期期貨。其中，清算掉期是根據(jù)《多德－弗蘭克法》的相關(guān)規(guī)定，直接或間接提交給具有中央對手資格的清算機構(gòu)進行結(jié)算的場外掉期。掉期期貨則是交易雙方按照合約規(guī)格在場外完成價格協(xié)商并簽署協(xié)議，而后通過場外經(jīng)紀商將這些高標準化的合約都轉(zhuǎn)入交易所或清算所內(nèi)進行結(jié)算的掉期產(chǎn)品。從現(xiàn)有環(huán)境看，掉期期貨是交易所發(fā)展掉期業(yè)務(wù)的一個重要方向。

(二)商品掉期產(chǎn)品仍以能源、金屬類為主從各大交易所的掉期產(chǎn)品目錄來看，其主要清算商品掉期和商品掉期期貨品種仍為能源和金屬類產(chǎn)品，其中能源類產(chǎn)品主要包括:原油、天然氣、電力、煤炭等。這類產(chǎn)品具有供給和需求的波動性大、標準化程度低等特征，市場掉期交易需求強烈，因此各交易所紛紛推出相關(guān)產(chǎn)品。同時，各交易所也會根據(jù)其主營期貨產(chǎn)品類型，區(qū)域性戰(zhàn)略發(fā)展需求，推出除能源、鐵礦石外的其他掉期產(chǎn)品。如倫敦金屬交易所(LondonMetalExchange，LME)推出的大量金屬掉期產(chǎn)品;ICE推出的白糖掉期;CME(CBOT)推出的馬來西亞棕櫚油日歷掉期等。

(三)發(fā)展自有清算平臺除ICE外，多數(shù)具有中央對手清算資格的交易所都是在2008年后，尤其是2010年《多德－弗蘭克法》和EMIR出臺后，大量掉期產(chǎn)品被要求納入中央對手方進行強制清算后，才大力發(fā)展清算業(yè)務(wù)，甚至將其列為其主營業(yè)務(wù)之一。同時，一些沒有自有清算平臺的大型交易所，也在籌備建立自營清算所。自營清算所是現(xiàn)有監(jiān)管環(huán)境和全球化、電子網(wǎng)絡(luò)化背景下交易所發(fā)展的有利選擇，不僅能夠助其提升業(yè)務(wù)運營效率、質(zhì)量、水平和收益，更能夠推動交易所在全球市場中的競爭力。2014年9月22日，經(jīng)過三年籌備，倫敦金屬交易所(LME)自營清算所LMEClear成立，LME將一直由倫敦清算所外包的清算服務(wù)轉(zhuǎn)移至LMEClear。自營清算所的建立，對于交易所發(fā)展包括商品掉期在內(nèi)的其他場外業(yè)務(wù)有重要的意義，也是未來大型交易所的發(fā)展趨勢。

參考文獻:

陳九霖，《評〈多德－弗蘭克華爾街改革與消費者保護法〉下的場外能源衍生品監(jiān)管改革》，《環(huán)球法律評論》，2011.6。

雷電發(fā)，《關(guān)于商品市場場外掉期產(chǎn)品集中清算機制的研究》，《中國貨幣市場》，2010.8。

劉尚鑫、邢雪飛、張鵬、劉文財，《交易所崛起之路:戰(zhàn)略并購與行業(yè)整合》，《上海金融》，2013.12。

彼得•諾曼，《全球風控家:中央對手方清算》，中國金融出版社，2013。

馬偉宜，《CFTC最新監(jiān)管規(guī)則變化及應(yīng)對措施》，《中國期貨》，2012.3。

王立，《新加坡交易所的掉期交易初探》，《商》，2014.18。王志彬，《商品掉期與期貨市場》，《期貨日報》，2013.9.18。

作者：林帆 單位：上海期貨交易所