金融危機后交易所商品掉期研究范文

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摘要:

商品掉期作為場外衍生品，誕生至今僅三十余年，卻已經成為大宗商品市場規避價格風險的的重要工具之一。2008年金融危機后，各國加大對包括商品掉期在內的場外衍生品的監管力度，各大交易所紛紛推出了商品掉期的清算業務，商品掉期產品逐漸向場內發展。本文對2008年后全球大宗交易所如芝加哥商品交易所(CME)、洲際交易所(ICE)、新加坡交易所(SGX)發展商品掉期的案例進行比較研究，并對金融危機后大型交易所商品掉期業務的發展做了梳理。

關鍵詞:

交易所商品掉期；CME；ICE；SGX

2008年金融危機后，使全球政府加強了對包括商品掉期市場在內的場外衍生品市場監管。在全球監管愈加嚴格的背景下，大量掉期產品移至場內進行清算。具有中央對手方清算資格的交易所業務不斷擴大，場外市場(OverTheCounter，OTC)場內化特征明顯。本文將以芝加哥商業交易所(ChicagoMercantileExchange，CME)、洲際交易所(IntercontinentalExchange，ICE)、新加坡交易所(SingaporeExchange，SGX)為例，比較分析幾家交易所商品掉期業務的發展與現狀，以期對我國商品掉期市場發展提供實例參考。

一、芝加哥商業交易所集團發展商品掉期的情況

(一)CME的基本情況芝加哥商業交易所集團(CMEGroup)是全球最大的期貨交易所集團，2014年執行了34億筆期貨與期權合約(數據來源:美國期貨業協會(FuturesIndustryAssociation，FIA))。在CME上市的產品種類繁多，交易方式包括交易所期貨與期權買賣，以及中央場外清算業務，其所有交易均受到CME清算系統的中央對手機制保護。CMEGlobex是CME的電子交易平臺，建于1987年，也是全球首個期貨與期權電子交易平臺。

(二)CME商品掉期業務概況2008年經濟危機后，CME作為老牌的期貨交易所，牢牢把握住政策的風向和市場的發展趨勢，陸續推出大量的商品掉期合約中央對手清算服務。現階段，CME每年都會推出大量商品掉期清算合約，提供清算服務，這些商品掉期產品的種類主要集中在石油產品、電力能源、鐵礦石和農產品。其所有清算服務都在其清算平臺CMEClearPort上進行。現在CME也上市交易掉期期貨，盡管官方稱其為期貨產品，但從合約內容上看這類產品具有明顯的掉期產品的特征，可以說是一種在場內交易的商品掉期。同時，CME并沒有將場外商品市場與場內市場的賬戶進行隔離，即會員可以使用同一個賬戶進行場外和場內交易。

(三)CME的清算業務CME現階段通過CMEClearPort對場外商品掉期產品進行清算。CMEClearPort是一套為OTC市場參與者提供清算服務、幫助投資者緩解中央對手方信用風險的清算平臺。CMEClearPort目前處理逾1000筆合約，其中大多為能源期貨合約，涉及原油、燃油、天然氣、電力等產品，但近年來金屬與大宗商品農產品期貨數量也不斷增加。CMEClearPort的運作機制可以分為:附屬機構模式、做市商進入模式和第三方平臺模式。前兩種模式是在OTC市場交易商自行成交的基礎上，通過ClearPort附屬機構或具有資質的做市商，將已成交的場外衍生品交易導入CME場外結算系統。第三方平臺模式則是將CME場外清算體系與負責OTC交易撮合、確認的第三方平臺相對接，OTC市場交易商可以通過第三方交易平臺進入CME場外結算體系。

二、新加坡交易所發展商品掉期的情況

(一)SGX的發展歷史及現狀新加坡交易所(SGX)于1999年由前新加坡證券交易所(SES)以及前新加坡國際金融交易所(SIMEX)合并成立;2008年收購新加坡商品交易所(SICOM)，最終形成一體化的證券和衍生品交易所。新加坡交易所在2006年5月推出亞洲首個油品和遠期運費OTC場外交易清算平臺新交所亞洲結算行(SGXAsia－Clear)。

(二)SGX商品掉期業務概況2009年，新交所亞洲結算行同鐵礦石行業合作推出了世界首例場外交易的鐵礦石掉期結算服務;次年，又推出了印度尼西亞煉焦煤掉期產品。SGX推出鐵礦石掉期產品后，在很長一段時間其交易量占全球鐵礦石掉期交易量的90%以上，盡管近年來這一比例有所下降，但仍在全球鐵礦石掉期市場上占重要地位。

(三)SGX的清算業務SGX場外清算業務專注于OTC產品能源，運費，大宗干散貨，并成立了油品和遠期運費OTC場外交易清算平臺SGXAsiaClear。SGXAsiaClear每周五天從亞洲開市到紐約閉市每天20小時提供實時結算服務。當交易被SGX亞洲結算行交易登記系統(TRS)接受之后，結算便會即時進行，TRS最多允許四筆價差交易，以在不同合同之間進行跨商品價差交易或同種商品跨月價差交易。客戶不需要成為會員，只需要在任SGX場外交易結算會員處開立一個結算帳戶，就可以通過SGX亞洲結算行對合同進行交易、結算和凈值結算。

三、洲際交易所發展商品掉期的情況

(一)ICE的發展歷史及現狀2000年5月ICE成立時，僅是一家經營場外能源衍生品和現貨的交易所。通過15年的快速發展，2014年ICE衍生品合約交易總量位居全球第二，目前的產品已經基本覆蓋了所有主流衍生品的品種。除了場內場外市場，清算部門的清算收入也是ICE的主營業務收入的重要組成部分。

(二)ICE商品掉期業務概況ICE商品掉期業務的發展要遠遠早于其他老牌交易所，對商品掉期的清算也一直是其主營業務之一。ICE于2012年10月將其場外市場(ICEOTC)上的全部能源類清算掉期(ClearedSwap)轉為近700個掉期期貨(SwapFutures)，并且自2012年12月31日起不再上市清算場外交易能源合約。掉期轉期貨后，ICE的場外交易能源市場目前由雙邊能源合約交易構成，保留了天然氣、電力、原油(成品油)三大類共600多個產品，每個品種根據其合約規定上市數量不等的合約。ICE的商品掉期產品雖然可以通過語音經紀交易等傳統方式完成，但更多的是通過ICE建設的不同的電子平臺進行交易:原油及精煉油的掉期交易通過WebICE實現，WebICE是一個復合型的網絡窗口，投資者可以直觀地從其中了解到實時行情信息，同時看到期貨和OTC市場的交易情況;而天然氣與電力產品則經由WebICE連通，在ICEPlatform上進行交易。

(三)ICE清算業務概況2002年ICE就推出OTC能源合約清算服務。ICE最初是通過倫敦清算所(LondonClearingHouse，LCH)來清算其業務，后期經過不斷兼并和整合，現階段擁有世界最先進的清算所。掉期交易在場外完成后，賣方可直接或通過清算會員或第三方，將清算合約申請表提交給清算平臺(ICEClear)，ICEClear在確定信息的完整性后，將相關合約內容在ICEBlockSystem中進行登記。一旦雙方清算會員接受該申請，ICE清算平臺就會認可并接受申請進行清算。如果清算會員拒絕申請，或者不能成功接受申請，交易所清算平臺則不接受其清算申請，也不會承擔相應的交易義務。在風險隔離方面，CFTC對OTC和場內市場有各自的監管要求，因此ICE對場內和場外交易采用隔離賬戶，并且對場外市場和場內市場有不同的保證金模型，定價上場外和場內也是分開的，確保不會互相影響。

四、國外各大交易所商品掉期相關業務發展特點

(一)監管日趨嚴格，場內化趨勢明顯2008年后，全球對掉期市場的監管日趨嚴格，歐美等國以法律的形式對掉期市場進行了更加嚴格的管控，包括掉期的場內結算、持倉限制的數據報送，以及對掉期交易商、掉期執行設施等進行監管。在監管機構的要求下，掉期業務逐漸由場外向場內轉移，這使得各大交易所獲得了新的業務發展方向和發展空間，如CME、ICE等具有中央對手清算資格的大型交易機構擴大了掉期清算業務范圍，并對部分掉期產品進行了標準化處理。在現有監管環境下，交易所的掉期業務產品可以分為兩大類:清算掉期和掉期期貨。其中，清算掉期是根據《多德－弗蘭克法》的相關規定，直接或間接提交給具有中央對手資格的清算機構進行結算的場外掉期。掉期期貨則是交易雙方按照合約規格在場外完成價格協商并簽署協議，而后通過場外經紀商將這些高標準化的合約都轉入交易所或清算所內進行結算的掉期產品。從現有環境看，掉期期貨是交易所發展掉期業務的一個重要方向。

(二)商品掉期產品仍以能源、金屬類為主從各大交易所的掉期產品目錄來看，其主要清算商品掉期和商品掉期期貨品種仍為能源和金屬類產品，其中能源類產品主要包括:原油、天然氣、電力、煤炭等。這類產品具有供給和需求的波動性大、標準化程度低等特征，市場掉期交易需求強烈，因此各交易所紛紛推出相關產品。同時，各交易所也會根據其主營期貨產品類型，區域性戰略發展需求，推出除能源、鐵礦石外的其他掉期產品。如倫敦金屬交易所(LondonMetalExchange，LME)推出的大量金屬掉期產品;ICE推出的白糖掉期;CME(CBOT)推出的馬來西亞棕櫚油日歷掉期等。

(三)發展自有清算平臺除ICE外，多數具有中央對手清算資格的交易所都是在2008年后，尤其是2010年《多德－弗蘭克法》和EMIR出臺后，大量掉期產品被要求納入中央對手方進行強制清算后，才大力發展清算業務，甚至將其列為其主營業務之一。同時，一些沒有自有清算平臺的大型交易所，也在籌備建立自營清算所。自營清算所是現有監管環境和全球化、電子網絡化背景下交易所發展的有利選擇，不僅能夠助其提升業務運營效率、質量、水平和收益，更能夠推動交易所在全球市場中的競爭力。2014年9月22日，經過三年籌備，倫敦金屬交易所(LME)自營清算所LMEClear成立，LME將一直由倫敦清算所外包的清算服務轉移至LMEClear。自營清算所的建立，對于交易所發展包括商品掉期在內的其他場外業務有重要的意義，也是未來大型交易所的發展趨勢。

參考文獻:

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作者：林帆 單位：上海期貨交易所