監(jiān)管機制對金融穩(wěn)定性的作用范文

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摘要：金融危機的原因之一是專注于銀行個體所承擔(dān)風(fēng)險的微觀審慎監(jiān)管不足，因為其忽略了系統(tǒng)性風(fēng)險。本文將系統(tǒng)性風(fēng)險歸類為六種：恐慌——多重均衡導(dǎo)致的銀行危機；資產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致的銀行危機；傳染；金融架構(gòu)；銀行系統(tǒng)的外匯不匹配；奈特氏不確定性的行為效應(yīng)。由于前三種系統(tǒng)性風(fēng)險是2007-2009年金融危機的主要原因，本文主要探討前兩種系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)管策略。

關(guān)鍵詞：金融危機；資產(chǎn)價格泡沫；宏觀審慎

一、引言

在2007-2009年危機期間，銀行系統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管最終無法維持金融穩(wěn)定，主要是因為它沒有認識到系統(tǒng)性風(fēng)險的問題。本文討論了系統(tǒng)風(fēng)險的一些來源、它們對金融穩(wěn)定的重要性以及可以用來應(yīng)對它們的政策。系統(tǒng)性風(fēng)險來自多種來源，包括:（一）恐慌——多重均衡導(dǎo)致的銀行危機；（二）資產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致的銀行危機；（三）傳染；（四）金融架構(gòu)；（五）銀行體系中的外匯錯配；（六）奈特氏不確定性的行為效應(yīng)。本文重點關(guān)注前兩個問題，因為它們是2007-2009年危機的主要原因，從而考慮監(jiān)管和其他政府及央行干預(yù)措施來應(yīng)對它們，以便未來危機發(fā)生的可能性更小，造成的損害也更小。

二、銀行危機：恐慌與基本面

盡管恐慌在2007-2009年危機中的重要性尚不清楚，但它們?nèi)匀皇窍到y(tǒng)性風(fēng)險的重要來源，因此值得關(guān)注。以往研究提出了兩種不同的銀行恐慌起源理論。有一種觀點認為，恐慌是由與實體經(jīng)濟變化無關(guān)的隨機存款取款引起的不良事件。例如，在開創(chuàng)性工作中，恐慌是自我實現(xiàn)的事件。商對消費的需求不確定，長期投資的清算成本很高。他們將捐贈存入銀行，以換取活期存款合同，這保證了他們的流動性需求。如果所有存款人都認為其他存款人只是根據(jù)他們的消費需要提取資金，那么就產(chǎn)生了一個良好的平衡，即銀行可以滿足所有存款人的要求，而無需清算任何長期資產(chǎn)。然而，如果存款人認為其他存款人會提前取款，那么所有人都認為贖回他們的債權(quán)是合理的，于是就出現(xiàn)了恐慌。第二個理論表明，銀行危機不是隨機事件，而是商業(yè)周期的自然產(chǎn)物。這種觀點認為，經(jīng)濟衰退將降低銀行資產(chǎn)的價值，增加銀行無法履行承諾的可能性。如果儲戶收到周期即將下滑的信息，他們將預(yù)測銀行業(yè)的財務(wù)困難，并試圖過早提取資金。這一企圖會加劇危機。在這種情況下，危機是儲戶對不斷發(fā)展的經(jīng)濟環(huán)境中足夠負面的信息的反應(yīng)。部分研究者認為，18世紀(jì)末和19世紀(jì)初美國的系統(tǒng)性風(fēng)險和金融不穩(wěn)定是基于恐慌的，危機前相關(guān)宏觀經(jīng)濟時間序列中沒有衰退就證明了這一點。也有研究結(jié)果表明在那個時期發(fā)生在美國的許多危機都是以基礎(chǔ)為基礎(chǔ)的。毫無疑問，基本面因素在2007-2009年的危機中扮演了重要角色。

三、房價泡沫的成因

第二類系統(tǒng)性風(fēng)險是由于資產(chǎn)價格下跌。資產(chǎn)價格可能下跌有許多原因。在本文中，我們將重點討論一些國家房價泡沫和崩潰的原因。以往研究表明房地產(chǎn)價格崩潰，無論是住宅價格還是商業(yè)價格，或者兩者都是，是金融危機的主要原因之一。在許多情況下，這些崩潰發(fā)生在房地產(chǎn)價格泡沫之后，泡沫通常是由寬松的貨幣政策和信貸過度提供造成的。當(dāng)泡沫破裂時，金融部門和實體經(jīng)濟受到不利影響。2007-2009年的危機就是一個很好的例子。危機的主要誘因是美國以及愛爾蘭和西班牙等其他一些國家的房地產(chǎn)泡沫。當(dāng)美國泡沫破裂時，由于證券化抵押貸款市場的崩潰，許多金融機構(gòu)經(jīng)歷了嚴(yán)重的問題。這個市場的問題導(dǎo)致金融系統(tǒng)在許多方面失靈。然后問題蔓延到實體經(jīng)濟。一個重要的問題是什么導(dǎo)致了這些價格變動。許多作者認為，這些國家的房地產(chǎn)泡沫是寬松的貨幣政策和全球失衡導(dǎo)致過度信貸供應(yīng)的結(jié)果。2003年至2004年期間，各國央行(尤其是美國央行)設(shè)定了非常低的利率，以避免2000年科技泡沫和2001年9.11恐怖襲擊后的經(jīng)濟衰退，當(dāng)時房價已經(jīng)在快速上漲。相對于“泰勒規(guī)則”捕捉到的當(dāng)時的經(jīng)濟指標(biāo)，這些利率水平遠低于美國以往的衰退。在這樣一個低利率的環(huán)境下，美國人開始借錢買房，以從不斷上漲的房價中獲益。不同于股票價格，在股票價格中，回報率遵循隨機游走，住房回報率是正相關(guān)的。這意味著，通過將利率大幅降低到當(dāng)前房價上漲速度以下，美聯(lián)儲實際上創(chuàng)造了一個有利可圖的購房機會。寬松的貨幣政策給經(jīng)濟注入過多的流動性會扭曲信貸市場，導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫。理由是，房地產(chǎn)的靈活性使其成為良好的抵押品，如果借款人違約，很容易被重新利用。因此，它吸引了更多被動投資者的投資，被動投資者必須更多地信任經(jīng)理，房地產(chǎn)比工廠損失更少的價值。抵押貸款利率的減稅等其他公共政策進一步推動了房地產(chǎn)繁榮。鑒于這個問題沒有立即得到解決，政府應(yīng)該做些什么？其中一個主要問題是，最近的改革確保了金融機構(gòu)將其資產(chǎn)掛牌上市。在正常情況下，這無疑是最好的系統(tǒng)。金融機構(gòu)傳統(tǒng)上對其許多資產(chǎn)使用歷史成本會計。這個系統(tǒng)的缺點是，它允許機構(gòu)在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)隱藏資產(chǎn)價值的下跌。一個很好的例子是20世紀(jì)80年代美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾危機。這類事件促使IASB和美國FASB轉(zhuǎn)向按市值計價會計。資產(chǎn)價格(尤其是證券化產(chǎn)品的價格)與當(dāng)前危機中明顯的基本面之間的差異，意味著按市值計價會計受到了金融機構(gòu)的嚴(yán)厲批評，并在國會的政治壓力下，得到了FASB方面的放松。應(yīng)如何平衡按市值計價會計的利弊？只要市場有效，按市值計價會計就占主導(dǎo)地位。然而，如果在危機時期它們不再有效，市場價格就不能為監(jiān)管者和投資者提供良好的指導(dǎo)。關(guān)鍵問題是如何識別金融市場是否正常運行。當(dāng)市場價格和基于模型的價格相差很大(超過2%)時，金融機構(gòu)應(yīng)該公布兩者。如果監(jiān)管者和投資者看到許多金融機構(gòu)獨立不同的估值，他們可以推斷出金融市場可能不再有效，可以據(jù)此采取行動。

四、結(jié)語

本文主要考慮了兩種類型的系統(tǒng)性風(fēng)險。房地產(chǎn)泡沫的作用得到了特別強調(diào)，但也存在其他類型的系統(tǒng)性風(fēng)險。監(jiān)管，尤其是宏觀審慎監(jiān)管，是試圖應(yīng)對這類系統(tǒng)性風(fēng)險和創(chuàng)造金融穩(wěn)定的一種方式。然而，除了監(jiān)管之外，一系列其他類型的干預(yù)是必要的。僅靠監(jiān)管不足以創(chuàng)造金融穩(wěn)定。

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作者：呂品 單位：黑龍江工商學(xué)院