金融市場震蕩原因的分析范文
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今年我國股市的劇烈震蕩發(fā)生在六月和七月，在這短短兩個(gè)月之內(nèi)，滬深股指發(fā)生了將近百分之三十的暴跌，而中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的下跌情況更加慘烈，其下跌幅度達(dá)到了將近百分之四十之多。本次股市震蕩事件導(dǎo)致我國股市中將近20億的股市市值人間蒸發(fā)，大部分中小投資者的損失慘重，不僅如此，許多專家學(xué)者從更深層次上提出，這不僅僅是一場股市震蕩，更可能會(huì)成為將給中國經(jīng)濟(jì)帶來重大影響的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的前兆。因此，從這個(gè)角度來看，對本次股市震蕩事件進(jìn)行深層剖析，對于后期相關(guān)政策方針的決策以及投資者未來的投資行為都將會(huì)產(chǎn)生重大影響。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國銀行業(yè)的信用貸款自2012年開始一直呈現(xiàn)出一個(gè)穩(wěn)定增長的樂觀態(tài)勢，但是非銀行業(yè)的信用貸款的增長態(tài)勢卻不容樂觀，自2012年開始，非銀行業(yè)的信用貸款的與之前相比已經(jīng)出現(xiàn)了60%的下滑。那么設(shè)想一下，假如銀行類信用貸款數(shù)量也出現(xiàn)快速下降的趨勢，我國的經(jīng)濟(jì)所面臨的局面必定十分慘烈。
假設(shè)我國沒有對目前的股市震蕩采取相應(yīng)的宏觀調(diào)控政策，從而導(dǎo)致局面失控，股市暴跌的負(fù)面影響將會(huì)從A股開始蔓延開來，這種局面得不到合理的控制就會(huì)使我國目前現(xiàn)存的信貸量急速收縮。根據(jù)國際貨幣基金組織的研究數(shù)據(jù)表明，目前，我國房地產(chǎn)仍有大量的投資在等待恢復(fù)，如果信貸體系一旦崩潰，不僅房地產(chǎn)行業(yè)將會(huì)迎來漫長的寒冰期，甚至是銀行系統(tǒng)也會(huì)因此遭受嚴(yán)重的考驗(yàn)。2008年發(fā)生的雷曼倒閉事件距今已有7年之久，但期所反映出的信貸數(shù)量急劇下滑將會(huì)導(dǎo)致重度消費(fèi)的相應(yīng)減少這一理論放在今天也仍然適用，近期，國內(nèi)需求行業(yè)消費(fèi)股的股價(jià)下跌就是對這一理論的現(xiàn)實(shí)映照。針對上述情況，采取去杠桿化措施不可避免地會(huì)產(chǎn)生各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合我國的實(shí)際情況與經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)原理，目前，對于我國而言，刺激外部消費(fèi)已經(jīng)成為短期內(nèi)可以采取的最為重要且安全的去杠桿化措施，這種從刺激消費(fèi)作為起點(diǎn)的措施還具有穩(wěn)定安撫投資者的積極作用。金融風(fēng)險(xiǎn)不僅在其體系內(nèi)部的傳播速度十分驚人，其也會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不安定現(xiàn)象的出現(xiàn)。從長遠(yuǎn)角度來看，假設(shè)我國采取相關(guān)的改革措施保證未來經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，股市即使大跌，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長速度相對放慢，但對整個(gè)大的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，發(fā)生因股市崩盤而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性十分小。
二、震蕩產(chǎn)生的主要原因
筆者將今年6月下旬以來產(chǎn)生的股市震蕩事件的原因，歸為以下幾點(diǎn)：
(一)股市上漲過快導(dǎo)致的虛高我國股市的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了常規(guī)速度。以上證綜指為例，到今年的六月份的中旬，與去年同時(shí)期相比，上證綜指漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了100%，達(dá)到了152%，而中小板與今年年初相比漲幅也達(dá)到了138%，創(chuàng)業(yè)板的漲幅更加夸張，與去年同期相比，達(dá)到了165%之多。股市大漲的原因筆者認(rèn)為可以歸為以下兩點(diǎn)：首先，國家態(tài)度在很大程度上左右了股票市場，由政府主導(dǎo)的“國家牛市”態(tài)度為股市的發(fā)展提供了寬松、利好的大環(huán)境，其次，散戶資金進(jìn)場速度增加也是該現(xiàn)象產(chǎn)生的重要原因之一。漲幅過大，股市利好狀態(tài)的出現(xiàn)，導(dǎo)致股值過高，越來越多的投資者面對過高股值，開始擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)回調(diào)，從而選擇獲利了結(jié)。
(二)證監(jiān)會(huì)的政策調(diào)整證監(jiān)會(huì)出于對杠桿增速太快以及市場泡沫化等現(xiàn)象的出現(xiàn)，自本年度第二季度起就開始采取禁止證券公司進(jìn)行為場外配資提供數(shù)據(jù)、參與其傘形信托產(chǎn)品以及為其提供IT數(shù)據(jù)等便利的收緊措施，同時(shí)要求各部門加強(qiáng)對場外配資的監(jiān)管力度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)警示的等等。除此之外，證監(jiān)會(huì)在本年度第一季度共審批通過69家IPO，在第二季度IPO的審批通過數(shù)量則放了一倍還多，達(dá)到了130多家，大量的新股上市促使了大批資金參與到新股的申購活動(dòng)中。
(三)消除杠桿后的影響不同于以往的股市上漲，本輪的股市上漲中存在著大量的杠桿。場內(nèi)融資融券余額截止到本月月初與上月同時(shí)期相比已有所回落，但是與今年年初相比仍處于較高水平。至于場外的配資的整體杠桿水平則相對更高一些，這主要是由于場外的不透明以及缺乏有效監(jiān)管等原因所導(dǎo)致的。最初，僅僅由于估值過高以及證監(jiān)會(huì)所采取的收緊政策等所引起的股票拋售在杠桿強(qiáng)平的推動(dòng)下，徹底演變?yōu)橐粓龉善睊伿鄣目癯薄?/p>
三、監(jiān)管層急需維穩(wěn)的原因
(一)資本市場、乃至整個(gè)金融市場的穩(wěn)定。我國的資本市場乃至金融市場中銀行占據(jù)的最重要的地位，金融市場的大規(guī)模震蕩對銀行業(yè)造成的影響應(yīng)當(dāng)較小。盡管銀行進(jìn)入股市的錢一直通過各種金融產(chǎn)品和OTC渠道，但市場預(yù)計(jì)銀行直接暴露在股市只有約兩萬億人民幣，甚至不及銀行總資產(chǎn)的零頭。但一些金融市場參與者想將金融市場的穩(wěn)定和金融監(jiān)管體系甚至銀行業(yè)的穩(wěn)定相關(guān)聯(lián)，再加上資本不透明的場外交易，這其中更與金融機(jī)構(gòu)和金融市場的震蕩存在著一層一層的聯(lián)系，因此，監(jiān)管層不但需要從自身實(shí)際出發(fā)，也要從維護(hù)未來市場穩(wěn)定的角度出發(fā)，高效率的“出手”穩(wěn)定金融市場以避免更大風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。
(二)對普通民眾的影響近幾個(gè)月來，大量的個(gè)人投資者進(jìn)入市場，根據(jù)中國證券報(bào)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示截至今年6月份，開通的滬深股市賬戶已接近九千萬，僅六月份的一個(gè)周就有超過三千萬的活躍用戶。因此決策者可能會(huì)擔(dān)心過多的熱錢在金融市場明顯過熱的情況下依然流入資本市場，一旦發(fā)生大規(guī)模虧損，很容易導(dǎo)致普通民眾的消費(fèi)困難。因此，監(jiān)管層希望在維穩(wěn)金融市場的同時(shí)，防止人民在金融市場大跌后失去對政府的信任。
(三)金融市場的正常運(yùn)作股市是金融市場的一個(gè)重要的融資實(shí)體，特別是在推進(jìn)國有企業(yè)改革的背景下。波動(dòng)的股市將阻礙金融市場發(fā)揮高級(jí)別的企業(yè)債的融資功能。股票價(jià)格大幅下跌，波動(dòng)也會(huì)影響到普通民眾對經(jīng)濟(jì)的信心和改革的未來前景。其中監(jiān)管層在七月初期所采取的一系列的措施，包括新股發(fā)行暫停也可能對股市的長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。
四、對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展的影響
筆者認(rèn)為，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，股市的動(dòng)蕩對其產(chǎn)生的影響是比較小的。首先，雖然股票在上半年中對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響比例提高了六個(gè)百分點(diǎn)，但其份額相較占比高達(dá)一半的銀行存款而言，只有百分之二十的普通民眾的選擇投資性金融資產(chǎn)。除此之外還有另外一個(gè)吸引民眾資金的重頭房地產(chǎn)投資，因此金融市場波動(dòng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大。在一段區(qū)間后，金融市場市火熱后，民眾的消費(fèi)增長也并不快，因此所謂的”相應(yīng)地拖累消費(fèi)的股市大跌”也可能極為有限，所以消費(fèi)和金融市場波動(dòng)缺乏實(shí)證支持的關(guān)系。其次，對股市的大幅波動(dòng)雖然也許會(huì)直接影響整個(gè)金融業(yè)對國民生產(chǎn)總值的增長，但相對于國家大局而言影響極小。去年，在我國國民生產(chǎn)總值增長了7.4％，其中由金融行業(yè)直接帶動(dòng)的有0.7%，同樣在今年上半年中，金融業(yè)更貢獻(xiàn)了其中的1.3%。有人說一旦金融業(yè)遭受大創(chuàng)，我國國民經(jīng)濟(jì)必然產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，然后，國家監(jiān)管層可以抵消這種負(fù)面影響，通過增加投資在基礎(chǔ)設(shè)施方面、采取金融支持等手段，近期監(jiān)管層頻頻出手穩(wěn)定股市后，我國上半年維持7%的國民生產(chǎn)總值增速即可說明這一問題，但是，同樣股市動(dòng)蕩也會(huì)帶來短期經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。
金融市場的波動(dòng)會(huì)對國內(nèi)投融資行業(yè)的影響，并不足以引起恐慌。因?yàn)楣墒性趯?shí)體經(jīng)濟(jì)融資的比例份額仍然較低，同時(shí)監(jiān)管層開始努力推進(jìn)鼓勵(lì)政策。2014年股市吸引資金的規(guī)模僅占當(dāng)年民間融資的2.6個(gè)百分點(diǎn)，從一月至五月的漲幅只有4.2個(gè)百分點(diǎn)，這表明中國的金融體系仍然是銀行為主要體系架構(gòu)，股市劇烈波動(dòng)對投融資總額來說影響較小。然而，另一方面，對于眾多中小企業(yè)來說，其本身很難獲得來自銀行或債券市場的投資，各中小板塊和新三板、各地的股權(quán)交易中心都受到熱捧，股市波動(dòng)對于這些公司遭受的負(fù)面影響可能更大。進(jìn)入股市的流動(dòng)性資金大幅降低，機(jī)構(gòu)大量逃離股市引發(fā)連鎖反應(yīng)，相對增加了對其他風(fēng)險(xiǎn)相對較低的金融產(chǎn)品的熱度。綜上所述，在目前這個(gè)階段，筆者更相信金融市場的非正常波動(dòng)不會(huì)引起金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)。眾多證券公司及投融資機(jī)構(gòu)會(huì)受到較高的影響。但是一方面其占金融市場比例較小，對整體大局影響不大。另一方面證金公司的救市也會(huì)為其提供更多的資金支持。銀行的對外理財(cái)產(chǎn)品通常屬于風(fēng)險(xiǎn)較低的債權(quán)投資較多，因此銀行位于股市中的資金流較小，此外，銀行的市場資金總體上屬于優(yōu)先級(jí)，并通過嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制保護(hù)。因此，作為金融行業(yè)主體的銀行業(yè)受到波動(dòng)較小。因此，我國距離金融危機(jī)尚遠(yuǎn)，同時(shí)短期的金融震動(dòng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和大多數(shù)企業(yè)而言風(fēng)險(xiǎn)并不大。
五、金融市場震蕩給我們的思考
根據(jù)西方國家股市的運(yùn)行過程中的經(jīng)驗(yàn)，股市波動(dòng)是一直存在的。關(guān)鍵在于，當(dāng)屬于自由市場支配的股市的發(fā)生狀況時(shí)該如何采取有效的措施，以防止對普通的散戶投資者造成過多影響。目前，金融市場的震蕩的問題，上一財(cái)政沖擊的情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的回應(yīng)很正確，尤其是存款準(zhǔn)備金率也宣布降息，可以說明監(jiān)管機(jī)構(gòu)對這次金融市場的震蕩已表現(xiàn)出了足夠的重視，預(yù)判到了其過熱后大跌對民眾心理影響的嚴(yán)重性。從那時(shí)起等一系列搶救措施的進(jìn)行，也正應(yīng)對金融市場的狀況。然而相對國外而言，還存在一個(gè)重要的問題沒有解決，即平準(zhǔn)基金的建立，因?yàn)樵谖覈嬖谫u空機(jī)制和高杠桿時(shí)，沒有平準(zhǔn)基金及時(shí)對沖以保持市場穩(wěn)定。可惜在在推進(jìn)改革證券市場的管理的同時(shí)，監(jiān)管層沒有認(rèn)識(shí)到惡意做空的惡性，高估了自己的救市能力和投資者的心理預(yù)期，從而引發(fā)了這場由股市波動(dòng)而帶來的金融震蕩。顯然，這是錯(cuò)誤修復(fù)的一個(gè)需要。如何建立對沖基金的穩(wěn)定基金，盡快從根本杜絕惡意做空市場這一行為的發(fā)生變得更加重要。因此，我國的《證券法》需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，以前的《證券法》基本上是根據(jù)常態(tài)的市場交易狀態(tài)制定的，但這部法律也應(yīng)規(guī)定‘非常態(tài)’下，政府干預(yù)的條件、標(biāo)準(zhǔn)、手段、主體、資金來源等，平準(zhǔn)基金也就有了法律依據(jù)。除此之外，在我國的IPO方面也存在需要改進(jìn)之處，目前國內(nèi)IPO的行政審批程序過多，過快過量的發(fā)行新股、吸收資金并不能很好的反應(yīng)市場需求和公司現(xiàn)況。更可能是風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的信號(hào)。因此單純加快IPO的速度將對金融市場產(chǎn)生一定的不利影響。實(shí)踐證明，金融市場產(chǎn)生的震蕩與近幾年IPO速度過快，數(shù)量過多券商也有著密不可分的關(guān)系。盡管在兩年前我國因暫停IPO而產(chǎn)生了不少歷史遺留問題，幾百家公司在證監(jiān)會(huì)的排隊(duì)序列之中，但是，不能因此而盲目加快IPO進(jìn)程。這次的金融震蕩正說明穩(wěn)定股市是需要多方共同進(jìn)行的，而不止是以某種方式。
總之，今年6月份的金融震蕩“震驚”不少普通投資者，同樣更加驚醒的是我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如何盡快填補(bǔ)這些金融市場缺陷，使股市邁入健康崛起，有序監(jiān)管的行列才是重中之重。
作者：趙曦 單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院
