改進后杜邦分析模式綜述范文

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改進的杜邦分析與傳統的杜邦分析最大的不同點是從“乘法”變成了“加法”,這個觀點看起來似乎較淺顯,但卻包含了深層的意義,因為這個“加法”讓我們更清楚的認識到“凈資產收益率”這個企業核心財務指標的真實內涵,它是由企業通過經營創造的“凈經營資產利潤率”與通過有息負債體現的“杠桿貢獻率”兩部分相加組成,對于分析企業財務問題更有幫助,即可以更清晰的找出企業究竟是經營方面出了問題,還是金融活動出現了狀況。

1傳統杜邦分析的疑惑與改進杜邦分析的優勢

我們首先來看看改進杜邦分析和傳統杜邦分析的核心公式比較:改進杜邦分析:凈資產收益率=凈經營資產利潤率+杠桿貢獻率;傳統杜邦分析:凈資產收益率=總資產利潤率×權益乘數。

1.1財務杠桿如何使用才是合理的

傳統杜邦分析在使用中,常給我們帶來一些疑惑,其中最常見的就是權益乘數指標,由于權益乘數=總資產/(總資產-總負債),這就造成總負債越高,權益乘數越高,相應貢獻的凈資產收益率越高,那么總負債的高低究竟是否安全合理,是否會給企業帶來更多的利潤,無從考究。而在改進杜邦分析中,“杠桿貢獻率”指標,則很好的詮釋了這一點,它的相關公式如下:杠桿貢獻率=經營差異率×(凈負債/股東權益)其中:經營差異率=凈經營資產利潤率-凈利息率,它表示每借入1元債務資本投資與經營資產產生的收益,償還利息后剩余的部分,這部分剩余收益歸股東所有,這個指標可以很好的衡量借款是否合理,如果經營差異率為正值,借款可以增加股東權益,而負值則會減少股東權益,所以“凈經營資產利潤率”是企業可以承擔的稅后借款利息上限,也就是說,如果凈經營資產利潤率還滿足不了籌資的利息,那帶息負債將是一件得不償失的行為。同時,我們在“杠桿貢獻率”的公式中可以看到一個“凈負債”的概念,它用公式表示為:凈負債=金融負債-金融資產,即公司“短期借款”、“交易性金融負債”、“長期借款”、“應付債券”等等一系列帶息的負債,用可變現的金融資產抵減后剩余的負債,也等同于無法立即償還的帶息負債,這部分負債才是起到杠桿作用的負債,因為無息負債并沒有固定成本來負擔,將其計入財務杠桿,會歪曲杠桿的實際作用。以“凈負債/股東權益”衡量的財務杠桿,可以更好的輔助判斷“經營差異率”,過度進行有息負債時,除了增加財務風險以外,利息率也會不斷上升,如果使“經營差異率”縮小,那么加大財務杠桿則不是明智之舉。我們可以得出一個結論,在公司沒有其他方面考慮的因素下,只有可以使“經營差異率”擴大的財務杠桿才是合理的。在實踐中,我們也會遇到一種情形,即當公司采取保守的營運策略時,“金融負債”的規模要大大低于“金融資產”規模,這會使“凈負債”出現負數,從而引起“杠桿貢獻率”為負,影響“凈資產收益率”,對于這種現象,可以認為是公司閑置的貨幣資金過多,暫時沒有好的項目投入,在注重安全的同時,降低了使用的效率。

1.2公司創造的凈利潤有多少是經營資產帶來的

傳統的杜邦分析中的“總資產報酬率”指標,雖然可以使用扣除非經營損益后的凈利潤,但仍然沒有區分經營資產和金融資產以及經營活動損益和金融活動損益,造成“總資產”和“凈利潤”不匹配。舉個例子,如果一個公司某一段時間內手中現金比重過大,也會造成其總資產報酬率偏低,但這能說明企業資產質量不佳嗎?顯然是值得商榷的。從財務管理的角度來看,公司的金融資產是尚未投入實際經營活動的資產,應將其從經營資產中剔除。那么,我們來看看什么是經營資產和金融資產,經營資產是指用于生產經營活動的資產,區分經營資產和金融資產的主要標志是有無利息,如果能夠取得利息的應列為金融資產,此外還包括可以隨時變現的短期權益性投資,并以市價計價,在報表中主要反應為“貨幣資金”、“交易性金融資產”、“可供出售金融資產”等等。與此相適應的是,金融費用也應從經營收益中剔除,即改進杜邦分析中的“凈利潤”不是傳統意義上的凈利潤,而是扣除了稅后利息費用后的凈利潤,這里需要注意的是,財務費用應該盡量考慮資本化的利息在內,如果資本化利息沒有或較小,則可直接使用“財務費用”科目作為目標值,具體公式如下:改進杜邦分析:凈利潤=(稅前經營利潤-財務費用)×(1-所得稅稅率)如此進行剔除后,總資產和凈利潤相匹配,可以更好的看出哪些經營資產創造了多少經營利潤。

1.3哪些資產要周轉起來

傳統杜邦分析對于資產周轉的概念較為模糊,除了經營資產以外,金融資產也參與了周轉,這對于貨幣資金較為充裕的企業來說,不是很合理的一種測算方法。更重要的是,傳統杜邦分析只從資產方面考慮了資產周轉的速度,并沒有考慮負債方面的原因,那么究竟負債對資產效率有沒有影響呢,改進杜邦分析給了我們答案。改進后的杜邦分析體系引入了新的概念,即凈經營資產周轉率,由此帶來的是凈經營資產和凈負債,公式如下:凈經營資產周轉次數=營業收入/平均凈經營資產其中:凈經營資產=經營資產-經營負債這就給了我們一個啟示,這里的周轉次數不僅僅要考慮“應收款項”、“存貨”、“長期資產”等等經營資產的效率,同時也要考慮到“經營負債”的周轉效率,如果收款效率低于付款效率,那么其凈經營資產周轉效率會相應降低。在這里引入一個真實的案例,將格力電器和美的電器2005年年報相關指標進行對比,格力電器的凈資產收益率是18.72%,而美的電器的凈資產收益率是12.48%,但用傳統的杜邦分析,我們只能看出,在總資產報酬率相近的情況下,格力電器是由于采用了高負債率的策略,故凈資產收益率高,而在資產周轉率方面格力電器為1.44次,要比美的電器的2.22次落后很多,顯然,格力公司的資產效率狀況是乏善可陳的。但我們如果使用改進后的杜邦分析指標,卻可以清楚的發現另外一層現象,即:格力電器的負債幾乎全部是無息負債,也就是說,該公司雖然負債的比重相當大,但卻沒有金融負債,而是通過占壓供應商的資金,放慢付款速度使無息負債放大,這樣可以使其“凈經營資產”差距不斷縮小,從而使“凈經營資產周轉次數”提高,顯示出其凈經營資產周轉次數很快。改進后的杜邦分析不同的視角,讓我們看到了企業深層的內涵,即不能單從資產周轉方面判斷資產效率,而同時要合理考慮經營負債的延緩支付,兩方面相抵之后才是真正的效率。事實也證明,格力電器在之后的一段時間中一直保持良好發展經營勢頭,資金管理的效果凸顯。

1.4改進的杜邦分析帶給我們的啟示

改進的杜邦分析將原有杜邦分析的不足之處予以了彌補,為公司的財務分析提供了更好的工具,在實際的管理中,也帶給了我們幾點啟示。第一、財務杠桿宜謹慎使用,只有有息負債才可能帶來財務杠桿效應,故應認真判斷有息負債的規模是否合理,在公司沒有其他戰略考慮的情況下,只有使“經營差異率”放大的財務杠桿才是比較合理的。第二、“金融資產”也是有效率的,當手中的貨幣資金過多,“金融負債”規模已壓縮到極限時,“凈負債”會出現較大負數,同時也會使“杠桿貢獻率”為負,這種情況下,資產的安全性是很高的,但同時使用效率卻大大降低。此時我們應該認真分析原因,考慮是否閑置貨幣資金過多,然后根據市場環境和經營形勢,來判斷是否增加新項目投入,以提高“金融資產”的效率。第三、在公司資產效率分析中,不能單從資產角度考慮如何提高效率,也要考慮延緩支付,即:要提高經營資產周轉率,同時在不影響信用而又合理的前提下,盡量延緩支付,即合理的盡可能多的占壓無息負債,使凈經營資產規模變小,這樣才能做到真正的資金高效運轉。

1.5公司各方面的問題在哪些指標中尋找

讓我們先將改進后杜邦分析的公式進一步分解展開,來找出實踐中需要關注的幾個指標。改進杜邦分析:凈資產收益率=凈經營資產利潤率+杠桿貢獻率=稅后經營利潤率×凈資產周轉次數+經營差異率×(平均凈負債/平均權益)其中:稅后經營利潤率:由“毛利率”、“期間費用率(不含財務費用)”、“其他營業利潤率”、“營業外收支率”以及“所得稅與收入比”幾部分比率組成,盈利方面的問題主要從上述比率中尋找原因。凈資產周轉次數:由“經營資產周轉次數”和“經營負債與收入比”組成,“經營資產周轉次數”可以進一步分解為“存貨管理”、“應收款項管理”、“預付款項管理”、“長期資產管理”等,而“經營負債與收入比”可以進一步分解為“短期經營負債管理”和“長期經營負債管理”,營運能力方面的問題主要從這些管理中尋找原因。經營差異率:由“凈經營資產利潤率”和“凈利息率”相減得來,資產盈利能力的問題和有息負債政策可從這里尋找原因,值得注意的是,該比率為正,是有息負債存在的必要關注條件。平均凈負債/平均權益:由“凈負債”和“股東權益”組成,這也是企業得到資金來源的兩個重要環節,“股東權益”的多少會受到“資本結構政策”和“利潤留存政策”的影響,能否擴大“凈負債”比重,則要配合“經營差異率”來考慮。

2改進的杜邦分析也有不足之處

無論是傳統的杜邦分析,還是改進的杜邦分析,在財務報表分析中仍然存在一些不足之處。

2.1杜邦分析無法判斷經營活動現金流量的指標

杜邦分析是以“凈資產收益率”為核心指標的財務分析體系,它的意義是投資者每投入1元資本,可以獲得的回報。其主要是依托凈利潤和凈資產的比值,來驗證資本的盈利能力,主要的數據來自于報表中的“資產負債表”和“利潤及利潤分配表”,跟“現金流量表”關系不大,這在財務報表分析中就存在一個問題,即產生利潤多的企業似乎經營情況很好,但這個利潤是否能夠真正的轉變為經營性現金流收回還不得知。比如公司采取非常積極的銷售政策時,收入規模擴大會造成利潤增長,從而使凈資產收益率上升,但較積極的銷售政策帶來的應收賬款風險卻也很大,應收賬款能否變成現金回籠在這里無法體現,杜邦分析只能間接的通過資產周轉率指標來判斷資產效率。

2.2虧損企業會使杜邦分析失真

虧損企業由于未分配利潤可能出現負數,做為凈資產的抵減項,往往使凈資產意外變小,同時使“凈資產收益率”出現上升,這個并不能說明企業經營情況出現了絕對好轉,所以對于虧損企業,尤其是未分配利潤出現負數的企業,要慎用杜邦分析。

2.3杜邦分析對表外項目的影響無法判斷

杜邦分析僅僅對核心的表內項目進行比較和驗證,對于表外的項目卻無法納入分析,比如公司超額對外擔保,訴訟等等問題,再比如,部分經營資產或金融資產可能用于抵押或保證,可能影響到變現,都會對企業產生不利的影響,這些必須要另行關注并加以分析評判。此外,杜邦分析分析的是過去事項,難以判斷未來。因為是比率指標,只能用于公司橫向或縱向比較,不能對企業進行估值或量化。所以我們在財務報表分析的過程中,仍然要結合其他各個方面的數據,綜合分析評判公司的價值,避免過度的迷信某個體系或某些指標,出現盲點和誤區。