市場化債轉(zhuǎn)股財務風險與防范范文

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摘要：債轉(zhuǎn)股中市場主體的行為或?qū)⒓哟筘攧诊L險，防范財務風險必須加強市場主體風險管控。商業(yè)銀行、對象企業(yè)和實施機構(gòu)的財務風險具有多種表現(xiàn)形式，防范財務風險必須加強商業(yè)銀行全面風險管理和對象企業(yè)負債規(guī)模控制，有效發(fā)揮實施機構(gòu)的作用，更好發(fā)揮市場化債轉(zhuǎn)股的政策效應。

關(guān)鍵詞：市場化債轉(zhuǎn)股；財務風險；杠桿率

一、引言

市場化債轉(zhuǎn)股是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中降低企業(yè)杠桿率的一種方式，財務風險是債轉(zhuǎn)股中市場主體必須重點防范的風險，防范財務風險是堅持債轉(zhuǎn)股市場化和法制化的前提和基礎(chǔ)。首先，防范財務風險以服務供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為宗旨，堅持債轉(zhuǎn)股市場化方式。通過市場化債轉(zhuǎn)股等方式逐步降低企業(yè)杠桿率，要注意防范降杠桿過程中可能出現(xiàn)的各類風險，財務風險是其中主要風險。由于市場化債轉(zhuǎn)股與企業(yè)兼并重組、發(fā)展股權(quán)融資等都是降杠桿的可用方式，而商業(yè)銀行、對象企業(yè)和實施機構(gòu)等市場主體在實施債轉(zhuǎn)股的操作中，如何面對和識別財務風險、如何采取相應對策以防范財務風險，需要在實踐中不斷探索，在理論上深化研究。市場主體防范財務風險是堅持債轉(zhuǎn)股市場化方式的基礎(chǔ)，既尊重市場規(guī)律，又維護市場秩序，規(guī)范市場主體和相關(guān)地方政府部門的行為，為債轉(zhuǎn)股營造良好的市場環(huán)境。其次，防范財務風險以推進國家治理現(xiàn)代化為目標，遵循債轉(zhuǎn)股的法制化原則。防范財務風險以財務信息的真實性和完整性為前提。由于當前社會信用體系尚不健全、相關(guān)制度尚不完善，以虛假財務資料套取或騙取銀行貸款，逃廢銀行債務導致國有資產(chǎn)流失等行為在一些地方時有發(fā)生，防止此類行為影響市場化債轉(zhuǎn)股的順利實施很有必要。在當前推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化過程中，堅持依法治國和以德治國相結(jié)合，通過加強道德建設(shè)消除財務欺詐或舞弊的土壤，還要遵循債轉(zhuǎn)股的法制化原則，通過運用法治手段解決道德方面發(fā)生進而加大財務風險的問題。

二、在市場化債轉(zhuǎn)股中防范財務風險的意義

（一）債轉(zhuǎn)股中市場主體的行為或?qū)⒓哟筘攧诊L險

市場化債轉(zhuǎn)股是指按照市場化的方式和法制化的原則，商業(yè)銀行通過向金融資產(chǎn)管理公司等實施機構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)，由實施機構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對象企業(yè)的股權(quán)。市場化債轉(zhuǎn)股既是商業(yè)銀行化解不良資產(chǎn)，防范金融風險的途徑，又是對象企業(yè)減輕償債壓力，降低融資成本，優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的機遇，但是，機遇與風險并存，商業(yè)銀行、對象企業(yè)和實施機構(gòu)均面臨較大的財務風險。財務風險指財務損失發(fā)生的不確定性或未能達到預期財務目標的可能性，財務風險既是客觀存在且必須面對的，又是可以識別和防范的。由于一些商業(yè)銀行、對象企業(yè)和實施機構(gòu)在財務風險識別及其防范上的存在一定的差異，以及社會信用體系中道德風險等因素的影響，相關(guān)市場主體如果在債轉(zhuǎn)股中對財務風險管控缺失或低效，操作中依法行事不嚴格，履行程序不規(guī)范，執(zhí)行制度不到位等，將會導致其財務風險加劇，還可能將應由其自身承擔的責任或損失，轉(zhuǎn)嫁給政府、社會或其他相關(guān)主體，或由政府承擔損失的兜底責任，即發(fā)生相關(guān)市場主體財務風險增大，或以不合法、不合規(guī)的方式追求自身利益而損害國家、社會或其他相關(guān)主體利益等行為。

（二）防范財務風險必須加強債轉(zhuǎn)股中市場主體的風險管控

實施債轉(zhuǎn)股的主要范圍是商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)，債轉(zhuǎn)股將導致商業(yè)銀行資本管理和盈利模式等發(fā)生變化，加大其全面風險管理的壓力；對象企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不合理及經(jīng)營能力較弱等問題，尚需采取風險管控措施加以扭轉(zhuǎn)；金融資產(chǎn)管理公司等實施對企業(yè)的股權(quán)置換，并有效管控其財務風險，還面臨諸多困難。防范財務風險必須加強市場主體風險管控并提高其管控能力，規(guī)范債轉(zhuǎn)股中市場主體的行為，通過依法加強監(jiān)督管理，完善相關(guān)政策制度，強化監(jiān)測和預警，有效預防和化解在債轉(zhuǎn)股實施過程中可能發(fā)生的財務風險，使債轉(zhuǎn)股按照市場化的方式和法制化的原則有序開展，切實降低企業(yè)杠桿率，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，以充分發(fā)揮市場化債轉(zhuǎn)股的政策效應。

三、在市場化債轉(zhuǎn)股中財務風險的表現(xiàn)形式

（一）商業(yè)銀行財務風險具有多樣化與綜合化

（1）商業(yè)銀行資產(chǎn)盈利不確定性的風險。相對于銀行發(fā)放貸款獲得利息收入而言，股權(quán)投資收益具有回收期長、不確定性大的特點。債轉(zhuǎn)股的實施機構(gòu)主要是金融資產(chǎn)管理公司或商業(yè)銀行設(shè)立的下屬資產(chǎn)管理機構(gòu)等。實施機構(gòu)如果是銀行設(shè)立的下屬機構(gòu)，對不良資產(chǎn)實施債轉(zhuǎn)股后，對債務人償還貸款本息的剛性約束弱化，如果債轉(zhuǎn)股后企業(yè)沒有實現(xiàn)預期的扭虧為盈的目標，企業(yè)既然不能按期支付銀行貸款利息，更不能給予股權(quán)投資者以股息或分紅等投資收益回報。債轉(zhuǎn)股的實施機構(gòu)如果是金融資產(chǎn)管理公司等第三方公司，銀行不良資產(chǎn)還將面臨折價問題。

（2）商業(yè)銀行資產(chǎn)管理流動性風險。由銀行設(shè)立的下屬機構(gòu)實施債轉(zhuǎn)股，如果企業(yè)的經(jīng)營狀況在短期內(nèi)難以好轉(zhuǎn)，由于股權(quán)退出困難，將導致銀行下屬資產(chǎn)管理機構(gòu)被動地長期持有企業(yè)股權(quán)，如果企業(yè)持續(xù)虧損并進入破產(chǎn)清算階段，銀行不僅喪失了原有債權(quán)的優(yōu)先受償權(quán)和抵押擔保追索權(quán)，而且由于企業(yè)資不抵債，銀行下屬資產(chǎn)管理機構(gòu)長期持有的企業(yè)股權(quán)將失去價值。

（3）商業(yè)銀行全面風險管理難度增大。市場化債轉(zhuǎn)股具有對企業(yè)“去杠桿”而對銀行“降不良”而的雙重作用。從商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)風險分類看，納入債轉(zhuǎn)股的銀行貸款除關(guān)注類貸款外，主要是次級類和可疑類貸款，商業(yè)銀行已將其作為不良信貸資產(chǎn)納入風險管理。通過債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)資產(chǎn)形態(tài)的轉(zhuǎn)化而降低不良資產(chǎn)率，本是銀行市場化處置不良資產(chǎn)的方式，而由此導致的銀行盈利模式、資產(chǎn)流動性等變化，或使商業(yè)銀行的財務風險與信用風險、市場風險和操作風險等多重風險因素交織，例如，從操作層面看，如果授信管理人員對債轉(zhuǎn)股產(chǎn)生預期，為追求當前收益而放松授信條件、降低授信準入標準，再利用債轉(zhuǎn)股“一轉(zhuǎn)了之”而規(guī)避責任追究，將導致銀行滋生更多的不良資產(chǎn)。這些因素都將增加銀行全面風險管理的壓力，加大了銀行風險管控的難度。

（二）對象企業(yè)財務風險具有自發(fā)性與傳導性

（1）對象企業(yè)再度擴張舉債而升高杠桿率的風險。衡量企業(yè)財務風險的指標是其財務杠桿系數(shù)，其財務杠桿系數(shù)越大則其財務風險越大。而企業(yè)籌集資金的方式是多樣的，銀行借款、吸收投資、發(fā)行債券等都是其籌資渠道，企業(yè)通過籌集資金擴大再生產(chǎn)獲得經(jīng)營利潤，其重要的財務風險管理的目標是追求收益并控制風險、實現(xiàn)收益和風險的最佳組合。實施債轉(zhuǎn)股降低了企業(yè)杠桿率，但決定其財務風險水平的仍是其資本結(jié)構(gòu)，如果其資本結(jié)構(gòu)不合理則其財務風險較大，甚至可能造成經(jīng)濟損失。在債轉(zhuǎn)股后的企業(yè)財務報表中，從形式上看，其負債減少而資本金增加，利息支出減少而利潤增加，資產(chǎn)負債率下降，股權(quán)結(jié)構(gòu)更為多元，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，具備進一步向銀行借款并擴大借款規(guī)模的條件，但是如果企業(yè)財務狀況沒有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流仍然無法覆蓋其償還貸款的本息，導致企業(yè)陷入困境的因素沒有改變，勢必造成企業(yè)舉借的新債形成新的償債壓力。因此，如果企業(yè)債轉(zhuǎn)股后不能保持合理的資本結(jié)構(gòu)，沒有有效控制融資的規(guī)模和成本，盲目舉債并進一步升高杠桿率，這樣不僅沒有去杠桿，而且導致加杠桿，違背債轉(zhuǎn)股的初衷。

（2）對象企業(yè)債轉(zhuǎn)股引發(fā)負面示范效應的風險。在市場化債轉(zhuǎn)股中，存在多方市場主體的利益訴求，需要企業(yè)在債轉(zhuǎn)股后財務狀況好轉(zhuǎn)以實現(xiàn)投資者的利益，還需要原股東付出一定的代價給予原債權(quán)人以更高的回報或預期收益。然而，由于債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)的償債壓力得以緩解，融資能力得以提高，財務狀況表面上好轉(zhuǎn)，或?qū)⒈Ｕ贤顿Y者的利益，這對其他企業(yè)或?qū)⒁l(fā)負面的示范效應，減弱其改善經(jīng)營管理、實現(xiàn)更好發(fā)展的動力。還可能導致市場的逆向選擇現(xiàn)象，不僅將會加大其自身的財務風險，而且將為其他企業(yè)產(chǎn)生負面示范效應。

（3）企業(yè)產(chǎn)生大規(guī)模債轉(zhuǎn)股的沖動或?qū)⒄T發(fā)金融風險。盡管當前經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間，但是商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)規(guī)模存在持續(xù)上升的趨勢。鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)債務違約事件頻繁發(fā)生，三四線城市房地產(chǎn)庫存過多，有些房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金鏈面臨斷裂的風險，商業(yè)銀行在這些產(chǎn)能過剩企業(yè)潛在不良信貸資產(chǎn)的規(guī)模較大。這些企業(yè)杠桿率過高，亟需通過債轉(zhuǎn)股緩解償債壓力或?qū)崿F(xiàn)債務減免，或?qū)a(chǎn)生大規(guī)模債轉(zhuǎn)股的沖動。但是，由于其實際資產(chǎn)質(zhì)量不良，股權(quán)價值不高，不符合市場化債轉(zhuǎn)股應具備的產(chǎn)品有市場、信用狀況好等優(yōu)質(zhì)企業(yè)的條件，并非商業(yè)銀行和金融資產(chǎn)管理公司等實施債轉(zhuǎn)股的目標企業(yè)，大規(guī)模推進其債轉(zhuǎn)股無法從根本上解決這些企業(yè)杠桿率過高的問題。債轉(zhuǎn)股的供需不匹配，或?qū)⒊蔀槠洳灰?guī)范操作的動因。還要關(guān)注通過對企業(yè)財務和經(jīng)營狀況造假的方式，故意掩蓋或隱藏信貸風險等問題，如“僵尸企業(yè)”占用信貸資源，依靠銀行采取債務重組、貸新還舊等方式輸血，其貸款風險分類揭示其風險程度不到位，即形式上為“正常類”或“關(guān)注類”，而實質(zhì)上為“不良類”等現(xiàn)象。由銀行設(shè)立的下屬機構(gòu)對此類企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，將使銀行潛在的不良信貸資產(chǎn)演變?yōu)闈撛诘牟涣脊蓹?quán)資產(chǎn)。對象企業(yè)和商業(yè)銀行的財務風險將更為復雜，防范和化解風險將更加困難，還將導致產(chǎn)能過剩行業(yè)的市場風險向銀行體系傳導。

（三）實施機構(gòu)財務風險具有外部性與復雜化

（1）債轉(zhuǎn)股的銀行賬面?zhèn)鶛?quán)的完整性風險。市場化債轉(zhuǎn)股的債權(quán)資產(chǎn)是商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)，主要有貸款本息（含表內(nèi)利息和表外利息），開立的銀行承兌匯票、信用證和保函等銀行表外資產(chǎn)，以及在應收款項類投資科目反映的投行業(yè)務資產(chǎn)和運用理財資金投資形成的表外資產(chǎn)等，這些資產(chǎn)構(gòu)成銀行對企業(yè)的賬面資產(chǎn)，是銀行對企業(yè)的整體債權(quán)。商業(yè)銀行對對象企業(yè)的賬面?zhèn)鶛?quán)無論是包含上述信貸資產(chǎn)中的一類還是多類表內(nèi)和表外資產(chǎn)，都是納入商業(yè)銀行統(tǒng)一授信和用信，以及跟蹤管理的信貸資產(chǎn)，債轉(zhuǎn)股中忽略或遺漏其中任何一類資產(chǎn)，以及發(fā)生債權(quán)時效及抵押、質(zhì)押和保證等擔保時效問題，都將導致確認商業(yè)銀行賬面?zhèn)鶛?quán)的完整性的風險。

（2）債轉(zhuǎn)股的企業(yè)賬面?zhèn)鶆盏膬r值失真風險。對象企業(yè)財務報表的長期借款、短期借款、應付票據(jù)等相關(guān)科目反映對商業(yè)銀行的負債。如果對象企業(yè)實際處于資不抵債的狀態(tài)，其對商業(yè)銀行的賬面?zhèn)鶆盏膶嶋H價值將低于商業(yè)銀行的賬面?zhèn)鶛?quán)，第三方資產(chǎn)管理公司將會折價收購債權(quán)。如果對象企業(yè)財務信息不真實、不完整，虛增或隱匿資產(chǎn)、人為調(diào)節(jié)利潤等，存在財務欺詐或舞弊的行為，則將導致對象企業(yè)賬面?zhèn)鶆盏膬r值失真。（3）債轉(zhuǎn)股的企業(yè)遴選中不當干預的風險。實施主體按照市場化的原則實施債轉(zhuǎn)股，尊重市場主體的選擇權(quán)，政府部門履行出資人的職責，提供政策支持和指導、規(guī)范和監(jiān)管。有必要預防有的相關(guān)地方政府部門對“高負債成長性企業(yè)”、“債務不明晰企業(yè)”、“僵尸企業(yè)”等判斷不準確，對債務企業(yè)的遴選不科學，甚至發(fā)生從地方利益出發(fā)而行政干預過度等行為。

四、在市場化債轉(zhuǎn)股中財務風險防范對策

（一）加強商業(yè)銀行全面風險管理，審慎應對債轉(zhuǎn)股對商業(yè)銀行財務風險管理帶來的影響

在市場化債轉(zhuǎn)股中加強全面風險管理，必須對商業(yè)銀行各類風險審慎識別，強化預警，及時化解，將財務風險作為作為債轉(zhuǎn)股中商業(yè)銀行風險管控的重中之重。防范商業(yè)銀行財務風險，要以協(xié)調(diào)推進“三去一降一補”重點任務為目標，防范和化解商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)風險隱患，切實降低商業(yè)銀行不良貸款率，防止產(chǎn)能過剩行業(yè)的市場風險向銀行體系傳導，或形成系統(tǒng)性金融風險。維護商業(yè)銀行債權(quán)的完整性，如實揭示和反映商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)風險狀況，杜絕為實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股而以貸款重組等方式掩蓋不良信貸資產(chǎn)，或人為調(diào)節(jié)信貸資產(chǎn)風險分類結(jié)果等行為。對于債轉(zhuǎn)股的實施機構(gòu)是商業(yè)銀行設(shè)立的下屬資產(chǎn)管理公司的債轉(zhuǎn)股，則應防止其潛在不良債權(quán)演變?yōu)闈撛诓涣脊蓹?quán)，而導致商業(yè)銀行風險管控措施失效等問題。

（二）強化對象企業(yè)負債規(guī)模的控制，提高其財務管理水平以發(fā)揮去杠桿的政策效應

對象企業(yè)必須控制適度的財務杠桿水平，尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，科學地制定其籌資方案，保持適當?shù)馁Y產(chǎn)和負債比例，控制融資的規(guī)模和成本，按期償還債務本息，以實現(xiàn)預期的財務目標，避免債轉(zhuǎn)股后通過再次擴大融資規(guī)模進一步升高杠桿率并加大財務風險。實施債轉(zhuǎn)股緩解企業(yè)還債壓力，其目的在于改善企業(yè)盈利能力，提高企業(yè)經(jīng)營績效，如果企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，資金使用效率及流動資金周轉(zhuǎn)率得到提高，對銀行借款的需求量將會降低，企業(yè)負債規(guī)模隨之減少，其資本結(jié)構(gòu)逐步得以改善，企業(yè)的財務風險將會得到緩釋。防范企業(yè)財務風險必須抑制產(chǎn)能過剩企業(yè)可能產(chǎn)生的對債轉(zhuǎn)股的過度依賴，加強對企業(yè)的不規(guī)范行為或不理性行為的控制和約束，防止引發(fā)企業(yè)負面示范效應并形成新的不良債務，科學分析并客觀評價對象企業(yè)的財務和經(jīng)營狀況，依法加強對企業(yè)財務欺詐或舞弊行為的懲戒力度，維護社會信用基礎(chǔ)和社會道德觀念。

（三）有效發(fā)揮實施機構(gòu)的作用，強化地方政府部門監(jiān)管以有效維護國有資產(chǎn)安全

盡管金融資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)及實施債轉(zhuǎn)股，防范系統(tǒng)性金融風險和發(fā)揮金融穩(wěn)定器的作用等方面積累了重要的經(jīng)驗，但是，在參與并強化對企業(yè)財務的監(jiān)督與管理，消除不良債務產(chǎn)生的根源并實現(xiàn)企業(yè)扭虧為盈等方面，仍需積極探索。市場化債轉(zhuǎn)股的對象企業(yè)主要是符合國家產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)先進、發(fā)展前景較好、無不良記錄但暫時性遇到困難的企業(yè)，資產(chǎn)管理公司對于這些企業(yè)實施債債轉(zhuǎn)股，既要維護商業(yè)銀行等債權(quán)人合法利益，幫助對象企業(yè)克服暫時性困難，實現(xiàn)企業(yè)良性發(fā)展，還要將盤活商業(yè)銀行和對象企業(yè)的資產(chǎn)存量、提升資產(chǎn)價值作為防范財務風險的主要內(nèi)容。準確評估對象企業(yè)其資產(chǎn)價值并開展清產(chǎn)核資是資產(chǎn)管理公司防范財務風險的重點，還要防止某些實施機構(gòu)利用信息不對稱牟取自身利益，而向商業(yè)銀行或?qū)ο笃髽I(yè)轉(zhuǎn)嫁風險，防止中介機構(gòu)對資產(chǎn)的評估不真實使債權(quán)或股權(quán)受損，而導致國有資產(chǎn)流失。防止對債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)的不當干預，必須明確有關(guān)地方政府部門的參與邊界，提高對遴選企業(yè)財務風險管控及進行科學評判的能力，有關(guān)地方政府部門可以利用大數(shù)據(jù)及信息資源的優(yōu)勢，依據(jù)政策面向市場提供債轉(zhuǎn)股企業(yè)的正面清單或負面清單，有效發(fā)揮引導作用。通過提高和改進其監(jiān)管能力，強化對財務風險的監(jiān)測、預警、防范和化解工作，提高市場主體的法治意識和道德自覺，為債轉(zhuǎn)股營造良好的社會環(huán)境。

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作者：李厚淵 單位：武漢理工大學經(jīng)濟學院