資產(chǎn)證券化信貸擴張效應研究范文

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我國資產(chǎn)證券化起步較晚，上個世紀末才開始出現(xiàn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的萌芽。2005年，我國資產(chǎn)證券化進入試點階段。2008年全球金融危機爆發(fā)后，我國出于宏觀審慎和風險控制的考慮，資產(chǎn)證券化一度停滯。2013年8月，國務院會議決定進一步擴大我國信貸資產(chǎn)證券化試點，盤活資本存量。在此背景之下，以銀行為代表的金融機構(gòu)開始重整信貸資產(chǎn)證券化旗鼓，近年來我國資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速，不斷為我國經(jīng)濟發(fā)展注入活力。但是，資產(chǎn)證券化在通過信貸擴張效應拉動經(jīng)濟增長的同時，也可能會加速經(jīng)濟波動，成為我國經(jīng)濟穩(wěn)定運行潛在隱患。本文通過分析資產(chǎn)證券化的信貸擴張效應，以及對我國經(jīng)濟運行的影響，提出通過合理運用資產(chǎn)證券化信貸擴張效應促進我國經(jīng)濟增長的政策建議。

一、資產(chǎn)證券化信貸擴張效應的理論分析

資產(chǎn)證券化是指將不流通的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流通的資本市場證券的過程。資產(chǎn)證券化的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機構(gòu)（Spe-cialPurposeVehicle,SPV），或者由SPV主動購買可證券化的資產(chǎn)。然后，SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池（As-setsPool），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券融資。最后，用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。從資產(chǎn)證券化的流程和結(jié)構(gòu)來看，這一過程創(chuàng)新了借款人與投資者之間的融資渠道，將缺乏流動性的資產(chǎn)以證券化形式獲得流動性?；谶@種特征，資產(chǎn)證券化對金融機構(gòu)的一個顯著影響是加速信貸擴張。

對于發(fā)起人（一般為金融機構(gòu)）來說，資產(chǎn)證券化提供了將相對缺乏流動性、個別的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動性高且可在資本市場上交易的金融商品的手段，可以有效增強資產(chǎn)的流動性，提高資本利用效率。金融機構(gòu)將流動性較差的資產(chǎn)進行證券化處理，將其轉(zhuǎn)化為可以在市場上交易的證券，在不增加其負債的前提下，金融機構(gòu)可以獲得更多的資金來源，加快其資金周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)流動性，加速信貸擴張。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的信貸擴張效應，通過與經(jīng)濟的密切聯(lián)動作用于宏觀經(jīng)濟領域。當經(jīng)濟系統(tǒng)中信貸發(fā)生變化時，經(jīng)濟中的投資和產(chǎn)出會受到影響，進而對宏觀經(jīng)濟運行產(chǎn)生影響。

對于投資者來說，由于融資成本相對較低，又有穩(wěn)定的現(xiàn)金流作為支撐。所以，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于低風險高收益的投資品種。同時，由于資產(chǎn)證券化工具是溝通間接融資與直接融資的重要渠道，在客觀上構(gòu)建并聯(lián)結(jié)了資金需求與供給兩大主體，起到了橋梁作用，實現(xiàn)了資金的有效配置。對于投資者來說，通過資產(chǎn)證券化融資，提高收益，分散風險，擴大了投資規(guī)模和融資渠道。

二、基于DSGE模型的資產(chǎn)證券化信貸擴張效應分析

（一）模型構(gòu)建本文構(gòu)建一個帶有資產(chǎn)證券化信貸擴張效應的DSGE模型。假設經(jīng)濟系統(tǒng)包含家庭部門、廠商部門（包括中間廠商和最終廠商）、信貸部門和貨幣當局。

（二）數(shù)據(jù)來源及參數(shù)獲取本文所用數(shù)據(jù)是1996-2012年中國經(jīng)濟季度數(shù)據(jù)①，GDP、消費、就業(yè)、固定資產(chǎn)投資、M2、利率、價格指數(shù)數(shù)據(jù)取自中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫和國家統(tǒng)計局。資本存量由永續(xù)盤存法估算得到，期初資本存量取自張軍等（2004）。所有數(shù)據(jù)均剔除了價格因素。

（三）模擬結(jié)果獲取模型參數(shù)后，使用Matlab的Dynare工具包對線性系統(tǒng)進行模擬分析。首先是總量模擬，生成模擬經(jīng)濟各變量的特征值，通過模擬經(jīng)濟與現(xiàn)實經(jīng)濟各變量特征值的對比，可以對模型擬合現(xiàn)實經(jīng)濟的好壞程度做出評價。之后通過脈沖響應進一步分析模擬經(jīng)濟系統(tǒng)的波動特征。1.總量模擬。對于模型的總量模擬，我們考察了兩種情況：τ=1和τ=1.5。本文實際數(shù)據(jù)截止時間是2012年第4季度，在此之前雖然我國已經(jīng)出現(xiàn)了資產(chǎn)證券化業(yè)務，但總體規(guī)模較小，資產(chǎn)證券化信貸擴張效應并不明顯，因此設定τ=1，即沒有信貸擴張效應，以擬合現(xiàn)實經(jīng)濟。2013年以來，我國資產(chǎn)證券化規(guī)模逐漸擴張，資產(chǎn)證券化信貸擴張效應逐步擴大，在模擬這一時期的經(jīng)濟運行時，設定τ=1.5，以考察后期隨著我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展，我國經(jīng)濟運行會表現(xiàn)出何種特征。表2給出了模擬經(jīng)濟與實際經(jīng)濟變量特征的對比。對比表2結(jié)果發(fā)現(xiàn)，τ=1時，從變量標準差和各變量相對產(chǎn)出標準差的比值來看，模擬經(jīng)濟與實際經(jīng)濟變量標準差的大小具有很好的一致性，且準確的模擬出了中國現(xiàn)實經(jīng)濟運行投資波動大于消費波動的特征，因此本文設定的模型能夠較好的模擬我國現(xiàn)實經(jīng)濟。在資產(chǎn)證券化引致更大程度信貸擴張（τ=1.5）的情況下，模擬經(jīng)濟變量的標準差都擴大了，經(jīng)濟運行出現(xiàn)了更大幅度的波動，特別是投資、消費的標準差，擴大幅度都超過一倍，說明隨著資產(chǎn)證券化引致更大程度的信貸擴張，經(jīng)濟運行會面臨更大幅度的波動。2.脈沖響應分析。模型引入了三個沖擊因素：技術沖擊、貨幣政策沖擊、持幣偏好沖擊，分別在τ=1、τ=1.2、τ=1.5、τ=2的情況下，考察產(chǎn)出、消費、投資對三種沖擊的脈沖響應情況，如圖1-圖3。圖1-圖3的結(jié)果顯示，經(jīng)濟系統(tǒng)在受到?jīng)_擊因素作用后，會產(chǎn)生明顯的響應變動，在同樣遭受正向一個單位的技術、貨幣供給和持幣偏好沖擊的情況下：第一，經(jīng)濟系統(tǒng)對技術沖擊的響應最大，貨幣供給其次，持幣偏好最后；第二，相對于其他沖擊，遭受技術沖擊之后，產(chǎn)出、消費、投資對穩(wěn)態(tài)值的偏離持續(xù)的時間較長、具有較高的粘滯性。同時，在τ取不同值時，產(chǎn)出、消費和投資對于相同情況的沖擊響應存在差異。τ取值越大，沖擊響應程度越大。說明資產(chǎn)證券化的信貸擴張效應，影響了經(jīng)濟運行對沖擊因素的響應機制，在資產(chǎn)證券化信貸擴張效應較大的情況下，經(jīng)濟系統(tǒng)受到?jīng)_擊后，產(chǎn)出、消費、投資的響應幅度越大。從整體層面來看，τ取值越大時，經(jīng)濟系統(tǒng)運行的整體波動程度較大，這與總量模擬結(jié)果也是一致的。綜合總量模擬和脈沖響應分析的結(jié)果來看，資產(chǎn)證券化的信貸擴張效應使得經(jīng)濟運行更加活躍。在受到有利沖擊后，經(jīng)濟系統(tǒng)會產(chǎn)生更大幅度的響應，對刺激經(jīng)濟增長產(chǎn)生積極影響。但值得關注的是：這種機制潛藏著加劇經(jīng)濟波動的風險，特別是在資產(chǎn)證券化引致信貸擴張程度越大的情況下，這種潛在的波動風險越大。

三、結(jié)論與政策建議

本文分析了資產(chǎn)證券化信貸擴張效應對經(jīng)濟運行的影響。結(jié)果表明：在經(jīng)濟不景氣時，資產(chǎn)證券化可以為經(jīng)濟運行注入活力，有利于刺激經(jīng)濟增長；但資產(chǎn)證券化信貸擴張效應潛在的威脅也是會加劇經(jīng)濟波動，影響宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。因此，我國應該合理運用資產(chǎn)證券化信貸擴張效應，以更好地保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。

1.資產(chǎn)證券化發(fā)展應遵循服務實體經(jīng)濟發(fā)展、風險可控的原則。資產(chǎn)證券化的推進必須把握實體經(jīng)濟需求，資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設計盡量透明、清晰，更容易被投資者認同和理解，風險也更容易進行控制管理。要加強對相關證券化產(chǎn)品杠桿率的控制，通過設置嚴格的資本充足率要求和杠桿比例上限，防止衍生品杠桿率被無限放大，確保市場健康有序發(fā)展。

2.科學選擇并拓寬資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)的選取范圍?？茖W選擇基礎資產(chǎn)是從源頭上規(guī)避資產(chǎn)證券化風險的必要手段?；A資產(chǎn)應當有穩(wěn)定且可預見的現(xiàn)金流，并且可以準確評估其信用等級和資產(chǎn)質(zhì)量，如房屋貸、汽車貸、信用卡等消費類貸款，電力、水利、道路等基礎設施貸款等都是較適合被證券化的基礎資產(chǎn)。另外，在保持基礎資產(chǎn)一定分散性的基礎上，拓展資產(chǎn)選取范圍。比如，地方政府債務與中小企業(yè)融資、文化與環(huán)保產(chǎn)業(yè)等也可以成為未來證券化基礎資產(chǎn)的一種選擇。

3.推動非金融機構(gòu)資本進入證券化市場。我國當前信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易仍然以銀行等金融機構(gòu)系統(tǒng)為主，同時一些非金融機構(gòu)，尤其是一些民間資本已初具實力，應進一步優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，不斷擴大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的機構(gòu)投資者范圍，鼓勵和引導更多符合條件的、對固定收益類證券需求較多的機構(gòu)投資者入市，提高證券市場的活躍度和流動性。

作者：何維達 辛宇非 單位：北京科技大學東凌經(jīng)濟管理學院