電影資產(chǎn)證券化論文范文

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1電影資產(chǎn)的股票化

電影資產(chǎn)的股票化，是以電影版權(quán)所蘊(yùn)含的未來預(yù)期收益為基礎(chǔ)保證，發(fā)行并進(jìn)行收益權(quán)份額的定向轉(zhuǎn)讓，從而募集電影拍攝及制作所需資金。投資者既享受相應(yīng)的權(quán)益，也承擔(dān)相應(yīng)的損失。主要包括:(1)公開發(fā)行股票。指通過在國內(nèi)外市場向普通公眾發(fā)售股票，以獲得的資金用于拍攝電影的行為。例如，繼華誼兄弟2009年9月首家獲準(zhǔn)在A股證券市場公開發(fā)行股票以來，已有13家電影企業(yè)公開上市，十余家電影企業(yè)經(jīng)證監(jiān)會(huì)審批等待上市。(2)私募股權(quán)融資。以非公開的方式向少數(shù)幾個(gè)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，用于向未上市電影企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。有數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)以影視業(yè)為主要投資方向的私募股權(quán)投資基金已有18只。根據(jù)專家預(yù)測，在可以預(yù)見的最近幾年，進(jìn)入中國電影制片業(yè)的基金數(shù)額每年至少有6000萬美元。(3)權(quán)益共享結(jié)合融資。其典型代表為2012年投拍的《大唐玄機(jī)圖》“收益共享”模式，即制片方和投資者作為一致行動(dòng)人和利益共同體共享影視作品的版權(quán)和收益，投資者不僅獲得“收”(即利潤)，也獲得“益”(即權(quán)益)［3］。(4)演員股份制融資。即演員將片酬作為資本參股電影的投資模式，如《泰囧》。預(yù)計(jì)演員股份制將成為一種較為常用的電影投融資模式。對于發(fā)起人即電影的拍攝方而言，電影資產(chǎn)的證券化可以實(shí)現(xiàn)在較短的時(shí)間內(nèi)募集到大量資金。電影資產(chǎn)作為新興的項(xiàng)目，得到銀行支持的僅有中國電影集團(tuán)公司、華誼兄弟等少數(shù)幾家，大多數(shù)尚未被各家銀行所接受，向銀行借貸的難度極大，而證券化則讓融資變得可行。此外，資產(chǎn)證券化可以幫助電影業(yè)更好地發(fā)展。證券化之后募集到的大量資金，可以用于大場面、高科技的電影制作，吸引全球觀眾，帶來較高的票房收入。全球票房前十名中，幾乎清一色是投資上億的項(xiàng)目，帶來的收入多為投資額的數(shù)倍。史上票房最高的《阿凡達(dá)》，投資額為3．87億美元，而票房收入達(dá)到了27．823億美元。除上述電影資產(chǎn)證券化的兩種方式，我國每年小成本電影的出品約占影片總數(shù)的85%，在大批量生產(chǎn)的電影中，融資金額并不樂觀，普遍融資額在幾百萬，只有極少數(shù)電影的融資額能超過千萬;對于我國影視制作企業(yè)而言，融資來源的80%是依靠自身資本的積累，循環(huán)往復(fù)，政府資金的投入(2013年11月29日，國家電影專資辦了《關(guān)于對國產(chǎn)高新技術(shù)格式影片補(bǔ)貼的補(bǔ)充通知》指出將原檔內(nèi)固定的補(bǔ)貼資金改為基礎(chǔ)補(bǔ)貼資金，各檔在基礎(chǔ)補(bǔ)貼資金的基礎(chǔ)上，再按票房增長數(shù)額增加補(bǔ)貼資金)多于社會(huì)資金;我國目前電影產(chǎn)業(yè)的融資屬于“一對一”模式，即一個(gè)資金供給只滿足一部電影的融資需求，相對風(fēng)險(xiǎn)較大，融資規(guī)模局限;電影產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的制片、發(fā)行、放映三個(gè)環(huán)節(jié)，節(jié)節(jié)都包含著風(fēng)險(xiǎn)，比如完成風(fēng)險(xiǎn)、票房風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，我國針對電影產(chǎn)業(yè)投融資的高風(fēng)險(xiǎn)并無健全的風(fēng)險(xiǎn)評估體制［4］。

2電影資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的現(xiàn)存問題

雖然近年來我國電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢喜人，但相對于擁有近4萬塊電影銀幕、國內(nèi)票房超過100億美元、海外票房超過200億美元的電影強(qiáng)國的美國，我國電影產(chǎn)業(yè)尚處于產(chǎn)業(yè)化的初級階段，規(guī)模較小，在文化產(chǎn)業(yè)和國民經(jīng)濟(jì)中的比重偏低，在很大程度上受到投融資的瓶頸制約。電影產(chǎn)業(yè)的證券化最近幾年才陸續(xù)起步，還處于比較初級的階段。相較于電影資產(chǎn)股票化，債券化融資無論是推出的品種還是規(guī)模都有待進(jìn)一步提高。根據(jù)我國電影資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀，分別從電影產(chǎn)業(yè)鏈、影片市場價(jià)值預(yù)測、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制以及投資者等不同的角度來分析目前我國電影資產(chǎn)證券化存在的問題［5］。

2．1產(chǎn)業(yè)鏈不完整，收益不確定性較大電影制作相當(dāng)于商品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，但與物質(zhì)商品生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化流程不一樣的是，每一部電影的生產(chǎn)都是原創(chuàng)性的，市場需求存在很大的不確 定性。同時(shí)，與物質(zhì)商品一次性銷售不同，電影產(chǎn)品存在多次銷售的機(jī)會(huì)。電影制片商可以通過電影在影院上映獲得票房分成收入，也可以通過電視播映、網(wǎng)絡(luò)放映、音像制品等渠道獲得版權(quán)使用費(fèi)。我國電影收入的80%依靠單純的國內(nèi)票房。而美國電影的后產(chǎn)品收入已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了電影票房收入，占電影產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的2/3以上。當(dāng)然，這與我國知識(shí)產(chǎn)品保護(hù)狀況不盡人意有關(guān)。網(wǎng)絡(luò)盜版這一系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成電影票房的頭號(hào)殺手，每年至少蠶食我國國內(nèi)10億元電影票房。我國電影證券化起步晚，對于資信評級與增級機(jī)構(gòu)尚不完備。我國電影收入證券化結(jié)構(gòu)相較于美國(如圖1)而言，過于簡單［6］。

2．2缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，較難合理評估影片價(jià)值電影資產(chǎn)屬于無形資產(chǎn)，看得見，摸不著，抵(押)不住。無法像有形資產(chǎn)那樣通過制造成本去評定，也無法通過在市場上流通的狀況去確定市場價(jià)值。目前，我國還沒有建立版權(quán)資產(chǎn)的變現(xiàn)、流通市場，影片估值缺乏權(quán)威、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。甚至對很有經(jīng)驗(yàn)的制片人來說，影片的真正票房收入也較難事先估計(jì)。比如，《泰囧》票房達(dá)到12．6739億元，是國內(nèi)電影市場歷年來首部單片破10億元的華語電影，觀影人次逾3000萬，超過《阿凡達(dá)》等進(jìn)口影片，是近年來我國內(nèi)地觀影人次最多的一部電影。該片作為徐崢的喜劇片處女作，小成本投入，上映前難以估計(jì)出其票房價(jià)值。在對影片進(jìn)行證券化融資時(shí)，如果定價(jià)過高，發(fā)起方可能對剩余資金使用不當(dāng)，造成資金挪用;若定價(jià)過低，則電影無法按質(zhì)量完工，未來收益的不確定性增大，投資者將承擔(dān)一定的損失。

2．3缺乏風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制電影業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，不僅表現(xiàn)在影視作品的創(chuàng)作本身，還體現(xiàn)在其對主要人員和環(huán)境條件的依賴方面。比如，《我的團(tuán)長我的團(tuán)》在攝制過程中出現(xiàn)的重大傷害事故，《無極》在香格里拉影響環(huán)境造成的賠償責(zé)任，由于過分依賴導(dǎo)演、編劇、演員等關(guān)鍵人物可能出現(xiàn)的罷演，以及來自管理和市場的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。目前國內(nèi)的制作單位很少為項(xiàng)目安排保險(xiǎn)，但在電影業(yè)發(fā)達(dá)國家，電影制片方融資時(shí)，融資機(jī)構(gòu)通常要求制片方進(jìn)行“完工保險(xiǎn)”。

2．4投資者對投資對象缺乏了解，盲目追求高收益在影視業(yè)，以保本保固定收益形式的民間借貸比較普遍。影視出品公司一般向出資人承諾15%～25%的保本收益以獲得資本，甚至有超過30%的收益承諾。相比之下，私募債、信托基金等10%的綜合融資成本就屬于比較低的了。目前電影債券由制片方聯(lián)系第三方債券，由各金融機(jī)構(gòu)經(jīng)手。金融機(jī)構(gòu)用散戶資金通過理財(cái)產(chǎn)品的形式，來購買電影債券。其投資流程如圖2所示。各個(gè)小的投資人并不知道自己將錢投向了何處，只是單純的相信金融機(jī)構(gòu)，對風(fēng)險(xiǎn)毫無意識(shí)。但是，由于理財(cái)產(chǎn)品屬于金融機(jī)構(gòu)的表外負(fù)債，并不反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，所以對其風(fēng)險(xiǎn)管控稍弱，投資風(fēng)險(xiǎn)增加。

3促進(jìn)電影資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康發(fā)展的對策

3．1打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，完善配套制度電影產(chǎn)業(yè)鏈包括傳統(tǒng)的制作、發(fā)行、放映的垂直一體化流程，在三網(wǎng)融合背景下，電影企業(yè)要從銀幕向衛(wèi)星電視、有線電視、互聯(lián)網(wǎng)電視、手機(jī)電視等不同的終端延伸，并向上下游不斷拓展，形成影視基地、影視產(chǎn)業(yè)園區(qū)、主題樂園、游戲、演藝、藝人培訓(xùn)等衍生項(xiàng)目，且?guī)?dòng)圖書市場、音像市場和旅游產(chǎn)業(yè)等后產(chǎn)業(yè)發(fā)展的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。同時(shí)國家應(yīng)加強(qiáng)和改善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)工作，在電影產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)完善配套的保險(xiǎn)安排，建立良好的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制［7］。

3．2借用大數(shù)據(jù)方法，合理評估電影價(jià)值電影價(jià)值的實(shí)現(xiàn)主要體現(xiàn)在電影產(chǎn)品版權(quán)的價(jià)值上，電影產(chǎn)品版權(quán)價(jià)值的評價(jià)常運(yùn)用收益折現(xiàn)法、成本法以及市場法來評估，但是以上方法對于電影的增值因素和難以市場化的權(quán)利等無法給予有效評估。因此，可以借助大數(shù)據(jù)方法來進(jìn)行評估。大數(shù)據(jù)方法可以通過分析數(shù)據(jù)間的關(guān)聯(lián)性，進(jìn)行合理推算。以2009年的H1N1流感為例，Google團(tuán)隊(duì)運(yùn)用大數(shù)據(jù)方法成功地預(yù)測到了流感爆發(fā)的走勢。同樣，如果大數(shù)據(jù)方法可以遷移到電影資產(chǎn)的價(jià)值評估，投資者在了解電影價(jià)值的情況下，可以做出理性的選擇，跟風(fēng)投資的現(xiàn)象將得以緩解［8］。

3．3通過組合融資安排降低風(fēng)險(xiǎn)目前，我們國內(nèi)大多實(shí)行“一片一議”，即拍一部影片采用一種融資方式，電影類型較為單一，即使前期業(yè)內(nèi)人士叫好，但后期上映推廣時(shí)觀眾并不買賬，例如《孔子》等叫好不叫座的影片就有不少。電影的拍攝、推廣是各種因素綜合作用的結(jié)果，單一影片誰都難對盈利或虧損打包票。應(yīng)該說，國內(nèi)目前采用的這種一片一融資方式本身就是高風(fēng)險(xiǎn)的融資方式，無論是對制片人還是投資人，很大程度上并非投融資，而是在賭博。而通過組合融資安排，就可以在較大程度上降低電影資產(chǎn)未來收益的不確定性，較好地保證制片方、投資人的利益。其基本做法是，將已拍攝的、正在拍攝的和未來即將拍攝的電影組合在一起(構(gòu)成一個(gè)資產(chǎn)池)進(jìn)行證券化融資。電影組合中有已經(jīng)上映的賣座大片，也有未來收益不確定的拍攝中電影。在未來，如果因?yàn)殡娪暗牟淮_定性造成損失，就用組合中的其他電影進(jìn)行彌補(bǔ)，盡量保證電影組合包的價(jià)值穩(wěn)健，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

3．4創(chuàng)造多種金融產(chǎn)品，增加選擇的豐富度收益越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)中不變的真理。目前市場上電影資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相對單一，可供選擇的不多，導(dǎo)致投資者無法選擇稱心的證券化產(chǎn)品。為此，對于股票化而言，電影資產(chǎn)股票不應(yīng)局限于傳統(tǒng)意義的股票，應(yīng)該根據(jù)行業(yè)的需求，開發(fā)出新種類的股票。在美國，上市公司不僅可以發(fā)行普通股，還可以發(fā)行許多其他類型的股票，例如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)化股和只分紅無投票權(quán)的股票。我國電影資產(chǎn)市場也可以借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，改良現(xiàn)有的股票形式，為投資人創(chuàng)造更多的選擇。對于債券化產(chǎn)品來說，應(yīng)避免風(fēng)險(xiǎn)與收益的錯(cuò)配。風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品應(yīng)配以相應(yīng)的高收益，而風(fēng)險(xiǎn)較低的產(chǎn)品收益即便稍低，投資者也能接受。有了更多搭配的投資組合，電影資產(chǎn)融資市場才能吸引更多的投資者參與，才能更好地促進(jìn)電影業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步。

3．5建立信用評級機(jī)構(gòu)，為電影資產(chǎn)評估打分目前，世界上不乏穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾這樣有權(quán)威的信用評級機(jī)構(gòu)，而做電影資產(chǎn)評級業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)可謂罕見。電影資產(chǎn)評級不僅需要專業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)、金融知識(shí)，更需要電影方面的專業(yè)知識(shí)。如果評級機(jī)構(gòu)可以對電影資產(chǎn)進(jìn)行打分，就可以使投資者對電影資產(chǎn)的價(jià)值有更直觀的了解，同時(shí)也可保證證券化產(chǎn)品更好的銷售。對于電影資產(chǎn)評估一級指標(biāo)初步設(shè)想如表1所示［9］。

3．6個(gè)體投資人認(rèn)清電影投資風(fēng)險(xiǎn)，理性投資個(gè)體投資人在購買電影證券化理財(cái)產(chǎn)品時(shí)往往忽略了投資的對象，盲目追求高收益，樂觀期待低風(fēng)險(xiǎn)。投資人如想投資電影證券化產(chǎn)品，若屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好型的，愿意冒更多的風(fēng)險(xiǎn)者可采用股票化融資參與方式;若屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，不愿或很少愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)者可選取低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)的債券化產(chǎn)品。如果投資人對所拍攝電影題材較熟悉，是業(yè)內(nèi)行家里手，能分析電影產(chǎn)品質(zhì)量，可選擇高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的證券化產(chǎn)品;如果投資人是電影行業(yè)的局外人，保守型的證券化產(chǎn)品更加適合。

4結(jié)論

綜上所述，作為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的電影，要想發(fā)展，電影產(chǎn)品本身的繁榮是其基礎(chǔ)，本質(zhì)上需要修煉內(nèi)功，但也離不開電影資產(chǎn)證券化的有力配合。電影資產(chǎn)證券化是電影產(chǎn)業(yè)融資的重要途徑。盡管近些年來我國電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度很快，但總體看我國電影產(chǎn)業(yè)尚處于產(chǎn)業(yè)化的初級階段，在文化產(chǎn)業(yè)和國民經(jīng)濟(jì)中還未發(fā)揮應(yīng)有的作用。電影產(chǎn)業(yè)的證券化才剛剛起步，電影資產(chǎn)股票化、債券化融資品種有限、規(guī)模較小。電影產(chǎn)業(yè)自身產(chǎn)業(yè)鏈不完整，影片市場價(jià)值預(yù)測的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的匱乏性以及投資者投資的盲目性目前已成為電影產(chǎn)業(yè)證券化的瓶頸和掣肘。需要打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，合理評估電影價(jià)值，為電影資產(chǎn)科學(xué)評估打分，創(chuàng)新證券化產(chǎn)品，進(jìn)行組合融資安排，培育投資主體，加強(qiáng)投資者教育，促進(jìn)電影資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的健康穩(wěn)步發(fā)展，提高產(chǎn)業(yè)的核心競爭力。資產(chǎn)證券化作為電影業(yè)金融創(chuàng)新的一個(gè)重要手段，必將對中國電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展發(fā)揮較為強(qiáng)勁的推動(dòng)作用。

作者：蔣芊如單位：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院