金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)性研究范文

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摘要:

本文利用1979－2013年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和HP濾波的GDP與信貸數(shù)據(jù)，運(yùn)用相關(guān)系數(shù)、共同周期方法和Granger因果檢驗(yàn)，考察了中國(guó)金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)聯(lián)性。實(shí)證結(jié)果表明，中國(guó)金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間具有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系和協(xié)同關(guān)系，短期內(nèi)GDP周期波動(dòng)是信貸周期的格蘭杰原因，而在長(zhǎng)期信貸周期波動(dòng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的格蘭杰原因，信貸規(guī)模變化有助于預(yù)測(cè)未來(lái)實(shí)際產(chǎn)出波動(dòng)。因此，我國(guó)宏觀調(diào)控政策設(shè)計(jì)需要重視金融要素與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的耦合發(fā)展。

關(guān)鍵詞:

金融周期;實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期;相關(guān)性;協(xié)同性

一、引言及文獻(xiàn)綜述

2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)下行的態(tài)勢(shì)，出口放緩，以銀行信貸為主要渠道的貨幣投放增加。截止2014年末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額81.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.60%，較上年度的14.14%有所回落。隨著中國(guó)國(guó)際化程度、金融開(kāi)放程度提高以及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革推進(jìn)，在日益自由的金融環(huán)境下，金融因素對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響愈發(fā)明顯，金融周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期之間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)程度上升，金融因素成為反周期宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定過(guò)程中不可忽略的因素(曹永琴和李澤祥，2009)。本文試圖從信貸擴(kuò)張與實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)角度，來(lái)研究金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)聯(lián)性，從而提出有效的宏觀調(diào)控政策建議。實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期是指GDP、就業(yè)、收入、投資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的周期性波動(dòng)。金融周期理論強(qiáng)調(diào)金融因素(包含金融摩擦、金融中介等)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響。鄧創(chuàng)和徐曼(2014)認(rèn)為，金融周期是指金融經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在內(nèi)外部沖擊下，通過(guò)金融中介傳導(dǎo)而形成的與宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期均衡水平密切相關(guān)的持續(xù)性波動(dòng)和周期性變化，包括資產(chǎn)價(jià)格、利率、匯率、貨幣供給量、信貸在內(nèi)的各類金融變量，在不同經(jīng)濟(jì)波動(dòng)階段上的變動(dòng)態(tài)勢(shì)。

而金融周期理論將金融市場(chǎng)因素(金融沖擊、金融摩擦、金融中介)嵌入動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡框架中，系統(tǒng)研究金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)作用、相互關(guān)聯(lián)的內(nèi)生機(jī)制的理論(周炎和陳昆亭，2014)。關(guān)于兩類經(jīng)濟(jì)周期相互關(guān)聯(lián)程度和關(guān)聯(lián)機(jī)制的研究，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:一類是相關(guān)性研究。Claessensetal.(2012)對(duì)44個(gè)國(guó)家1960－2010年的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)信貸周期和經(jīng)濟(jì)周期存在顯著正相關(guān)關(guān)系，相對(duì)于其他行業(yè)，金融體系中經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)的波動(dòng)幅度更大、波動(dòng)更迅速。曹永琴和李澤祥(2009)采用動(dòng)態(tài)分析方法，利用我國(guó)M1數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值來(lái)考察我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期之間的相關(guān)關(guān)系，結(jié)果證實(shí)我國(guó)兩周期之間確實(shí)存在動(dòng)態(tài)的正相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)值在0.1－0.5之間變化。第二類是沖擊傳遞效應(yīng)研究。Jermann＆Quadrini(2012)指出，企業(yè)盈利能力變化對(duì)銀行資產(chǎn)造成沖擊，并沖擊整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。在美國(guó)近些年經(jīng)歷的三次蕭條中，有兩次主要是由于金融市場(chǎng)因素影響(Iacoviello，2013)。宋玉華和李澤祥(2007)認(rèn)為現(xiàn)代金融周期的任何微小變化都可能通過(guò)金融市場(chǎng)的放大和加速作用對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊，掌握金融周期的運(yùn)行規(guī)律對(duì)宏觀政策的制定和實(shí)施具有重要意義。鄧創(chuàng)和徐曼(2014)借助時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型分析中國(guó)金融周期波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的時(shí)變影響及其非對(duì)稱性特征。

研究結(jié)果表明，中國(guó)金融周期波動(dòng)先行于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)，周期長(zhǎng)度大致為3年，且存在長(zhǎng)擴(kuò)張短收縮的非對(duì)稱性特征;金融沖擊的“產(chǎn)出效應(yīng)”不如“價(jià)格效應(yīng)”明顯，金融形勢(shì)好轉(zhuǎn)所產(chǎn)生的加速效應(yīng)比金融形勢(shì)惡化所帶來(lái)的負(fù)面影響更為顯著。何德旭和張捷(2009)通過(guò)研究資產(chǎn)價(jià)格泡沫與產(chǎn)出波動(dòng)、信貸的超常增長(zhǎng)與金融不穩(wěn)定性之間的關(guān)系，指出現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的金融周期特征越來(lái)越明顯，關(guān)注金融周期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響十分必要。很多學(xué)者從銀行信貸角度來(lái)挖掘兩類周期之間的關(guān)系。由于銀行貸款是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的主要融資渠道，因此貸款增長(zhǎng)率對(duì)GDP增長(zhǎng)的影響顯著(崔小濤，2010)，商業(yè)銀行信貸往往具有順周期性，這種順周期性會(huì)加大宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)(陳昆亭等，2011)。基于現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文擬從以下視角展開(kāi)研究和分析:一是借助中國(guó)實(shí)際數(shù)據(jù)描述改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的變化;二是借助相關(guān)系數(shù)、協(xié)整檢驗(yàn)、共同周期等指數(shù)和方法，探討中國(guó)金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間的相關(guān)性和協(xié)同性;三是利用Granger因果檢驗(yàn)，剖析兩類周期之間的因果關(guān)系。最后得出結(jié)論并給出若干政策建議。

二、中國(guó)金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的現(xiàn)實(shí)描述

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期的度量方法并沒(méi)有太大的區(qū)別，主要有H－P濾波法、ARCH族模型、指數(shù)法以及Markov區(qū)制轉(zhuǎn)移模型等。本文首先描述中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量與信貸規(guī)模總量的變化及其周期變化，并將在下一部分以相關(guān)系數(shù)ρ衡量?jī)芍芷诘南嚓P(guān)關(guān)系，同時(shí)，借鑒Vahid＆Engle(1993)的共同特征方法識(shí)別兩周期的協(xié)同性，最后，用格蘭杰因果檢驗(yàn)兩周期之間的因果關(guān)系。根據(jù)文獻(xiàn)對(duì)變量時(shí)間序列的趨勢(shì)項(xiàng)處理，本文選取對(duì)數(shù)化和HP濾波方法來(lái)獲得變量的周期性波動(dòng)成分，年末金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額的周期波動(dòng)成分作為金融周期的基準(zhǔn)序列，記為IC，GDP周期波動(dòng)成分作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的基準(zhǔn)序列，記為IGDP，樣本區(qū)間為1979－2013年。GDP數(shù)據(jù)來(lái)自歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，貸款余額數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)摘要》。由圖1可見(jiàn)，我國(guó)GDP總量增長(zhǎng)迅速，截止2013年，GDP總量為56.88萬(wàn)億元，是1979年0.41萬(wàn)億元的140多倍。預(yù)計(jì)今后我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速將逐漸放緩，保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)，這與國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。美國(guó)近期非農(nóng)數(shù)據(jù)和實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出數(shù)據(jù)顯示美國(guó)的就業(yè)形勢(shì)轉(zhuǎn)好，消費(fèi)支出逐步增加，由此反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)在動(dòng)力增強(qiáng)，將拉動(dòng)我國(guó)外需增加。但歐洲經(jīng)濟(jì)依然低迷，雖然已經(jīng)度過(guò)了債務(wù)危機(jī)最艱難的時(shí)刻，高失業(yè)率和低消費(fèi)使得歐洲復(fù)蘇內(nèi)在動(dòng)力不足。部分新興經(jīng)濟(jì)體與中國(guó)面臨類似的增長(zhǎng)調(diào)整和結(jié)構(gòu)調(diào)整期。國(guó)內(nèi)實(shí)體企業(yè)由于融資成本和原材料成本提高擠壓了利潤(rùn)空間，產(chǎn)能過(guò)剩和需求增長(zhǎng)緩慢使許多企業(yè)難以為繼，實(shí)體企業(yè)陷入增長(zhǎng)困境，同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)自2013年暴漲后開(kāi)始回調(diào)，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資受房地產(chǎn)市場(chǎng)影響，2013年首次跌破20%。因此，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響下，新常態(tài)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健型的增長(zhǎng)，需要政府了解實(shí)體因素和金融因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大影響以及影響程度，制定適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控政策，來(lái)解決現(xiàn)實(shí)當(dāng)中面臨的突出問(wèn)題。

截止2013年年末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額為71.9萬(wàn)億元，是1979年0.21萬(wàn)億元的近345倍之多。信貸余額占GDP的比重為126.37%，而2013年美國(guó)這一比率約為359%。截止2013年，我國(guó)各項(xiàng)存款余額為104.38萬(wàn)億元，可見(jiàn)，我國(guó)的信貸規(guī)模還有很大的增長(zhǎng)空間。受美國(guó)次貸危機(jī)影響，政府出臺(tái)一系列寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)。2014年11月至今的三次降息，通過(guò)信貸擴(kuò)張減緩經(jīng)濟(jì)下行速度，保證了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。根據(jù)圖2中HP濾波法得到的GDP和信貸規(guī)模的周期波動(dòng)，按波峰至波峰劃分，改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)大致經(jīng)歷了三個(gè)完整周期和一個(gè)不完整的周期，分別是1979－1985年(時(shí)間跨度為7年)、1986－1995年(時(shí)間跨度為10年)、1996－2008年(時(shí)間跨度為13年)、2009年－至今。2009年至今還未形成一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期。從3個(gè)完整的周期來(lái)看可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn):第一，周期的時(shí)間跨度逐漸變長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2009年開(kāi)始的新一輪的周期也將持續(xù)10年以上，這可能跟市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、需求機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等變化日趨平穩(wěn)有關(guān)。第二，單個(gè)周期波動(dòng)幅度逐漸變小。由信貸余額衡量的金融市場(chǎng)波動(dòng)看(圖2)，相比實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期，信貸余額波動(dòng)相對(duì)頻繁，波峰往往滯后實(shí)體經(jīng)濟(jì)1－2年。自1979年以來(lái)共經(jīng)歷了4個(gè)完整周期和一個(gè)半周期，分別為1979－1986年(時(shí)間跨度為8年)、1987－1997年(時(shí)間跨度為11年)、1998－2003年(時(shí)間跨度為6年)、2004－2010年(時(shí)間跨度為7年)、2011年－至今。前4個(gè)完整周期，平均時(shí)間跨度為8年。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，銀行放貸能力提高、放貸意愿增強(qiáng)，信貸擴(kuò)張支持投資，會(huì)拉動(dòng)需求和供給，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，銀行對(duì)放貸標(biāo)準(zhǔn)提高，信用緊縮，投資下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟。因此，在金融周期影響下，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)可能比一般情況下波動(dòng)幅度更大。

三、中國(guó)金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系的實(shí)證分析

(一)中國(guó)金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性這里采用兩時(shí)間序列之間的相關(guān)系數(shù)ρ來(lái)考察兩周期的相關(guān)性。根據(jù)圖2，兩個(gè)波動(dòng)序列具有一定的相似性，但是它們到達(dá)波峰和波谷的時(shí)間并不一致，信貸余額波峰的出現(xiàn)往往滯后實(shí)體經(jīng)濟(jì)1－2年。我們依據(jù)信貸余額波動(dòng)序列的周期來(lái)劃分相關(guān)系數(shù)的計(jì)算區(qū)間，依次為1979－1986年、1987－1997年、1998－2003年、2004－2010年、2011－2013年，考慮到2011－2013年周期的不完整性，以及時(shí)間間隔較短，可能會(huì)對(duì)相關(guān)系數(shù)的準(zhǔn)確性造成一定的影響，所以將其歸并到上一周期里。結(jié)果如表1。由表1可見(jiàn)，在樣本期內(nèi)，中國(guó)金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間總體呈現(xiàn)一種較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，但系數(shù)值隨時(shí)間呈縮小趨勢(shì)。

(二)中國(guó)金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)同性根據(jù)Vahid＆Engle(1993)的理論，假如信貸余額和GDP之間存在協(xié)整關(guān)系，可以認(rèn)為兩者所代表的金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期在長(zhǎng)期內(nèi)具有共同趨勢(shì)。假如信貸和GDP的一階差分具有共同的線性相關(guān)，就認(rèn)為兩者所代表的金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期在短期內(nèi)具有共同周期，即在短期內(nèi)具有共同的波動(dòng)路徑。若兩項(xiàng)特征均具備，那么就說(shuō)明這兩個(gè)周期具有協(xié)同性。本文首先對(duì)上文得到的IGDP和IC序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)，考察我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期之間是否存在協(xié)整關(guān)系，即他們?cè)陂L(zhǎng)期內(nèi)是否具有共同趨勢(shì);繼而通過(guò)典型相關(guān)來(lái)判斷共同特征向量的個(gè)數(shù)，由此斷定兩周期在短期內(nèi)是否具有共同周期;最后以格蘭杰因果檢驗(yàn)判斷兩者在時(shí)間上的因果關(guān)系。1．平穩(wěn)性檢驗(yàn)。運(yùn)用Eviews進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果見(jiàn)表2。在5%的顯著性水平下，IGDP和IC序列是非平穩(wěn)的。而其一階差分在5%的顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，所以兩者均屬于一階單整的非平穩(wěn)序列，符合進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。2．協(xié)整檢驗(yàn)。應(yīng)用Eviews建立VAR模型，經(jīng)AIC和SC信息準(zhǔn)則檢驗(yàn)，選擇滯后階數(shù)為2，用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)得到結(jié)果如表3。無(wú)論是最大特征值統(tǒng)計(jì)量還是跡統(tǒng)計(jì)量都表明，在5%的顯著性水平下兩者存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期之間在長(zhǎng)期內(nèi)具有穩(wěn)定關(guān)系。根據(jù)共同特征向量檢驗(yàn)結(jié)果，組合ΔYt和Wt存在一個(gè)共同特征向量，即可以找到一組參數(shù)使得ΔIGDP和ΔIC共同線性相關(guān)，所以，IGDP和IC在短期上具有相似的波動(dòng)路徑。由協(xié)整檢驗(yàn)和共同周期檢驗(yàn)可知，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期具有協(xié)同性。

(三)中國(guó)金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的因果關(guān)系根據(jù)對(duì)信貸規(guī)模和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值周期成分的相關(guān)性和協(xié)同性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性及協(xié)同性，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步借助Granger因果檢驗(yàn)來(lái)判斷兩者在時(shí)間上的因果關(guān)系。選擇置信區(qū)間為10%，滯后階數(shù)為1－8階，檢驗(yàn)結(jié)果如表7。根據(jù)Granger因果檢驗(yàn)，當(dāng)滯后階數(shù)為1－6期時(shí)，IGDP是引起IC波動(dòng)的格蘭杰原因，而第七期開(kāi)始則不是。當(dāng)滯后階數(shù)為1－5期時(shí)，IC不是引起IGDP波動(dòng)的格蘭杰原因，直到第六期開(kāi)始IC才成為IGDP波動(dòng)的格蘭杰原因。這與之前所觀察到的IGDP和IC周期波動(dòng)中，信貸的波峰比GDP滯后是一致的。

(四)實(shí)證結(jié)果分析1．相關(guān)性分析。由相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，順周期性顯著，這與我們的理論預(yù)期是一致的。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮會(huì)提高人們的樂(lè)觀預(yù)期，促使投資者需求高漲，消費(fèi)者熱情高漲，而銀行經(jīng)營(yíng)情況良好，也樂(lè)意提供高額貸款，因此信貸規(guī)模大幅增長(zhǎng)。信貸的增長(zhǎng)會(huì)進(jìn)一步刺激投資，助長(zhǎng)市場(chǎng)積極情緒，推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，從而增加社會(huì)總供給和總需求，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)活力。兩周期相關(guān)關(guān)系隨時(shí)間變化呈遞減趨勢(shì)，2004－2013年間兩者相關(guān)程度下降，這可能與我國(guó)宏觀金融監(jiān)管政策有關(guān)。2008年金融危機(jī)后，我國(guó)逐步加強(qiáng)宏觀審慎工具的應(yīng)用來(lái)降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并取得了一定成效。2．協(xié)同性分析。借助協(xié)整檢驗(yàn)和共同周期方法，我國(guó)金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期在長(zhǎng)期內(nèi)具有穩(wěn)定關(guān)系，在短期內(nèi)有相似的波動(dòng)路徑，具有較高的協(xié)同性，兩周期之間相互關(guān)聯(lián)、共同發(fā)展。3．因果關(guān)系分析。經(jīng)Granger因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)構(gòu)成信貸周期波動(dòng)的格蘭杰原因，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮或衰退會(huì)迅速刺激信貸規(guī)模增長(zhǎng)或收縮。在長(zhǎng)期，信貸周期波動(dòng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的格蘭杰原因，信貸規(guī)模變化有助于預(yù)測(cè)未來(lái)實(shí)際產(chǎn)出波動(dòng)。信貸高速增長(zhǎng)經(jīng)由資產(chǎn)負(fù)債表渠道、居民渠道等影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，信貸周期是否正常進(jìn)入上升周期是宏觀經(jīng)濟(jì)下一步走向的重要原因(巴曙松，2009)。

四、結(jié)論與政策建議

本文基于中國(guó)1979－2013年的宏觀經(jīng)濟(jì)和信貸數(shù)據(jù)，借助相關(guān)系數(shù)、協(xié)整檢驗(yàn)、共同周期、因果檢驗(yàn)等一系列實(shí)證分析方法，探討了中國(guó)金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)聯(lián)性，發(fā)現(xiàn)兩周期之間具有較高的相關(guān)性和協(xié)同性，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為金融業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展提供足夠的物質(zhì)基礎(chǔ)，金融業(yè)的發(fā)展進(jìn)而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更多優(yōu)質(zhì)的金融資源。針對(duì)2015年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢回穩(wěn)、內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足、下行壓力加大，央行提出繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。根據(jù)央行2季度貨幣政策報(bào)告，金融機(jī)構(gòu)貸款利率下降至2011年以來(lái)最低水平，一般貸款利率、票據(jù)利率、房貸利率均顯著下降，社會(huì)融資成本整體降低。在此背景下，本文提出以下幾點(diǎn)政策建議:在提高金融開(kāi)放度的進(jìn)程中，要嚴(yán)防外部沖擊、外部通脹輸入;在借助信貸擴(kuò)張拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)過(guò)程中，要謹(jǐn)防信貸過(guò)度擴(kuò)張?jiān)斐膳菽?jīng)濟(jì)，同時(shí)確保貨幣金融穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定和商品價(jià)格穩(wěn)定;借助金融發(fā)展，推動(dòng)要素在部門間積極合理有效流動(dòng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)合理化和轉(zhuǎn)型升級(jí);積極開(kāi)展金融創(chuàng)新，開(kāi)辟多維度融資空間，提高貸款效率和效益，優(yōu)化信貸投向和結(jié)構(gòu)，健全多元化金融體系，完善相關(guān)金融法規(guī)，加強(qiáng)金融體系監(jiān)管力度，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn);加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管政策與微觀審慎監(jiān)管政策之間的協(xié)調(diào)性，貨幣政策調(diào)控與金融改革緊密結(jié)合，促進(jìn)金融要素與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的耦合發(fā)展。

作者：岑麗君 黃新克 單位：浙江工業(yè)大學(xué) 全球浙商發(fā)展研究院 經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院