私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展范文

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提要本文在詳細(xì)介紹世界范圍內(nèi)對(duì)私募股權(quán)定義的基礎(chǔ)上，對(duì)歐美私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的概況進(jìn)行介紹。重點(diǎn)對(duì)私募股權(quán)這一金融子系統(tǒng)的融資、風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和提供流動(dòng)性等市場(chǎng)功能進(jìn)行分析，并分析在我國(guó)大力發(fā)展私募股權(quán)市場(chǎng)的必要性。

一、私募股權(quán)及西方市場(chǎng)發(fā)展概況

私募股權(quán),又譯為私人權(quán)益資本或未上市股權(quán)資本，是相對(duì)于上市公開(kāi)募集的資本而言的，按照歐洲私募股權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（EVCA）的定義，它包括所有非上市交易的權(quán)益資本，同時(shí)《亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資雜志》（AVCJ）也使用這一定義。美國(guó)全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)和美國(guó)兩家最重要的研究機(jī)構(gòu)VentureEconomics與VentureOne則將其定義為，所有的風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、管理層收購(gòu)（MBO），以及夾層投資。“基金的基金”投資以及二級(jí)投資也包括在這個(gè)詞最廣泛的含義中了。論文百事通而以色列風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（IVA）把所有投資非科技和投資于創(chuàng)業(yè)早期的基金統(tǒng)稱為未上市股權(quán)投資基金，這也包括那些采取分散投資策略的基金，比如主要投資于非科技型企業(yè)或是投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)晚期的基金。顯然，上述機(jī)構(gòu)對(duì)于私募股權(quán)的定義都是從參與私募股權(quán)投融資企業(yè)發(fā)展的階段和參與的形式方面著手的進(jìn)行的，因而并沒(méi)有全面的反映私募股權(quán)的屬性。為此我們采用Lerner的定義，所謂私募股權(quán)就是指那些提供給高風(fēng)險(xiǎn)、并潛在高收益的項(xiàng)目股權(quán)資本，市場(chǎng)投資主體在投資決策前執(zhí)行慎重的調(diào)查并在投資后保留強(qiáng)有力的影響來(lái)保護(hù)自己的權(quán)益價(jià)值。

在歐美資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，私募股權(quán)是新興企業(yè)、未上市的中小企業(yè)、陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)以及尋求并購(gòu)資金支持的上市公司的重要資金來(lái)源。而其中對(duì)新興的、迅速發(fā)展且蘊(yùn)含巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)的權(quán)益投資就是大家所熟悉的風(fēng)險(xiǎn)投資。私募股權(quán)投資作為一個(gè)真正的產(chǎn)業(yè)是在美國(guó)20世紀(jì)八十年代初產(chǎn)生并不斷發(fā)展起來(lái)的，在九十年代形成一個(gè)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)舉足輕重的金融產(chǎn)業(yè)。美國(guó)私募股權(quán)投資從1984年的67億美元增長(zhǎng)到2000年的1773億美元。同時(shí)，私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)在歐洲也得到了極大的發(fā)展，EVCA統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)表明在20世紀(jì)九十年代經(jīng)歷了快速的發(fā)展，其中籌資額從1995年的44億美元上升到2000年的480億美元，而投資額從55億美元上升到350億美元。歐洲的私募股權(quán)市場(chǎng)規(guī)模目前居于全球第二。

雖然，在1999年～2000年科技業(yè)投資泡沫破滅后，私募股權(quán)融資行業(yè)在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家陷入長(zhǎng)期的低谷。但作為一種新興的金融系統(tǒng)，私募股權(quán)投資行業(yè)在世界范圍內(nèi)發(fā)展依然充滿著前景，尤其近幾年來(lái)在亞洲地區(qū)進(jìn)行的私募股權(quán)的投融資活動(dòng)十分活躍。2003年亞洲的私募股權(quán)投資公司新籌資33.2億美元，較此前一年的29.9億美元增加了11％。還有專家指出，亞洲已經(jīng)開(kāi)始步入私募股權(quán)發(fā)展的黃金時(shí)代。

二、私募股權(quán)市場(chǎng)功能分析

從金融學(xué)的一般理論來(lái)看，金融市場(chǎng)的功能主要包括以下幾個(gè)方面：一是為市場(chǎng)主體提供融資渠道，進(jìn)行資金配置；二是為金融體系穩(wěn)定提供風(fēng)險(xiǎn)管理的場(chǎng)所，轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)；三是發(fā)現(xiàn)價(jià)格，進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)；四是提供流動(dòng)性以及降低金融交易成本等。而金融創(chuàng)新的本質(zhì)就是要解決風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分配的問(wèn)題，金融創(chuàng)新者總是力求使得投資者的偏好和發(fā)行者的需求達(dá)成一致。在我國(guó)，私募股權(quán)市場(chǎng)作為一個(gè)新的金融子系統(tǒng)，其發(fā)展的前景由其所具備的金融功能決定了。

1、從融資功能的角度來(lái)看，私募股權(quán)市場(chǎng)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)、中等規(guī)模公司、陷入財(cái)務(wù)困境的公司以及尋求收購(gòu)的公司等各種類型的融資市場(chǎng)主體提供融資需求。私募股權(quán)資金通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的形式推動(dòng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)，達(dá)到促進(jìn)生產(chǎn)力快速發(fā)展的目的；同時(shí)私募股權(quán)融資為中等規(guī)模公司的擴(kuò)張帶了所需要的資金，為陷入了財(cái)務(wù)困境的公司提供中長(zhǎng)期所需要的運(yùn)營(yíng)資金，并通過(guò)開(kāi)展收購(gòu)業(yè)務(wù)，達(dá)到掌控目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的，并參加管理層收購(gòu)（MBO）實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，從而有利于那些真正有市場(chǎng)潛力的企業(yè)實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

2、從轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，私募股權(quán)市場(chǎng)的投資者通過(guò)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，即私募股權(quán)基金，對(duì)所投資的項(xiàng)目進(jìn)行分析、篩選、調(diào)查評(píng)估以及應(yīng)用多種金融創(chuàng)新工具（如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債和期權(quán)等）和設(shè)計(jì)復(fù)雜的融資契約條款以降低風(fēng)險(xiǎn)。并通過(guò)“基金的基金”、投資組合等現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的工具和理論進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，從而更好的降低了風(fēng)險(xiǎn)，保證整個(gè)私募股權(quán)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，較好的實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)市場(chǎng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散的目的。

3、從發(fā)現(xiàn)價(jià)格，進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)的角度來(lái)看，私募股權(quán)市場(chǎng)通過(guò)私募股權(quán)基金的投資運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)了對(duì)那些流動(dòng)性極差的非上市公司的債權(quán)、股權(quán)等經(jīng)營(yíng)控制權(quán)進(jìn)行定價(jià)的可能性，使得企業(yè)的產(chǎn)權(quán)定價(jià)可以在更大的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

4、從提供流動(dòng)性以及降低金融交易成本的角度來(lái)看，私募股權(quán)市場(chǎng)通過(guò)私募股權(quán)基金進(jìn)行的募資、投資和撤資等一系列運(yùn)作流程，不僅可以實(shí)現(xiàn)投資者（主要包括公司養(yǎng)老基金、公共養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、基金會(huì)等機(jī)構(gòu)投資者，銀行控股公司、保險(xiǎn)公司和投資銀行等金融機(jī)構(gòu)，以及富裕家族、個(gè)人和其他非金融企業(yè)等等）的資金流動(dòng)，為其提供了投資的渠道，而且也為融資方的產(chǎn)權(quán)提供了流動(dòng)性。融資企業(yè)通過(guò)私募股權(quán)融資，轉(zhuǎn)讓部分或者全部控制權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)從創(chuàng)業(yè)者或企業(yè)的手中流入到私募股權(quán)基金旗下，進(jìn)而增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)資源的流動(dòng)性，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的高效率。同時(shí)，由于私募股權(quán)市場(chǎng)中中介組織——私募股權(quán)基金的作用，使得市場(chǎng)中供需雙方可以更好的實(shí)現(xiàn)自己的交易愿望，從而降低了金融交易的成本。

三、我國(guó)發(fā)展私募股權(quán)市場(chǎng)必要性

由前文的分析可知，私募股權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入高速發(fā)展階段的新興資本市場(chǎng)，從金融市場(chǎng)功能的角度來(lái)看，其較完整地具有傳統(tǒng)金融市場(chǎng)融資、風(fēng)險(xiǎn)管理、發(fā)現(xiàn)價(jià)格和提供流動(dòng)性等功能，并在此基礎(chǔ)上有所創(chuàng)新。因此，我們認(rèn)為，大力發(fā)展我國(guó)的私募股權(quán)市場(chǎng)十分有必要，具體表現(xiàn)如下：

1、發(fā)展私募股權(quán)市場(chǎng)有利于我國(guó)建立一個(gè)多層次資本市場(chǎng)體系。2004年1月，國(guó)務(wù)院在《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》中明確指出：“在統(tǒng)籌考慮資本市場(chǎng)合理布局和功能定位的基礎(chǔ)上，逐步建立起滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系。”我國(guó)目前的資本市場(chǎng)狀況是市場(chǎng)體系中的各個(gè)組成部分發(fā)展極不均衡，以銀行中長(zhǎng)期信貸為主導(dǎo)的間接融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)證券市場(chǎng)的直接融資；同時(shí)，證券市場(chǎng)上債券市場(chǎng)規(guī)模太小，其中的公司債更是幾乎處于停滯階段。而私募股權(quán)市場(chǎng)則僅僅局限于風(fēng)險(xiǎn)投資，而完整的私募股權(quán)市場(chǎng)則應(yīng)當(dāng)包括處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre－IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益投融資活動(dòng)。新晨

2、通過(guò)發(fā)展私募股權(quán)市場(chǎng)可以促進(jìn)新興科技企業(yè)支持的高新技術(shù)與金融資本的結(jié)合，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在這個(gè)層面上的私募股權(quán)投資其實(shí)就是指風(fēng)險(xiǎn)投資。近年來(lái)，人們對(duì)于發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的作用和重要性已經(jīng)進(jìn)行了充分的論證，本文在此就不再贅述。

3、通過(guò)發(fā)展私募股權(quán)資本對(duì)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行融資，可以達(dá)到提高我國(guó)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的目的。通過(guò)私募股權(quán)融資，以市場(chǎng)手段實(shí)施并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰或強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，并為實(shí)現(xiàn)“國(guó)退民進(jìn)”提供市場(chǎng)化的渠道。通過(guò)并購(gòu)，則可以發(fā)揮出規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和運(yùn)營(yíng)、戰(zhàn)略等方面的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而促進(jìn)有限資源在國(guó)民經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)優(yōu)化配置，并增進(jìn)社會(huì)福利。

4、通過(guò)私募股權(quán)基金對(duì)各種類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、中等規(guī)模企業(yè)和需要并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行投資，并進(jìn)行企業(yè)管理、扶持、引導(dǎo)和控制監(jiān)督等價(jià)值活動(dòng)，既可以極大的改善中小型企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，也可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。這對(duì)于走上國(guó)際化的我國(guó)中小企業(yè)至關(guān)重要。

5、對(duì)于一些具有較好市場(chǎng)前景，但依然陷入債務(wù)危機(jī)或因管理不善而陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)，私募股權(quán)市場(chǎng)可以通過(guò)權(quán)益融資和資源整合，幫助這些企業(yè)度過(guò)難關(guān)，走上發(fā)展的正軌。這就是大量地節(jié)約了社會(huì)的破產(chǎn)成本。

基于上述分析，我們認(rèn)為，在我國(guó)大力發(fā)展私募股權(quán)市場(chǎng)有著重要的戰(zhàn)略意義和實(shí)現(xiàn)意義，因而十分有必要！