金融危機傳導機制及影響探究范文
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當前國際金融危機的“貿易溢出效應”初步顯現,為此本文就美國金融危機通過貿易傳導渠道對我國宏觀經濟穩定的影響進行深入分析。
一、金融危機貿易傳導機制的理論分析
金融危機的貿易傳導機制是指一國發生的金融危機,以國際貿易為傳導渠道,直接或間接對另一個國家的宏觀經濟產生影響。一方面,危機國通過直接影響另一國的進出口,最終對該國國內經濟造成影響;另一方面,通過改變與其貿易關系密切國家的貿易條件來改變這些國家的貿易競爭力,從而間接地影響該國的進出口。
(一)金融危機貿易傳導的影響因素
金融危機的傳導機制必須具有三個基本要素才可能使金融危機從一國傳遞到另一國:傳染源、傳染渠道和易感市場。危機的傳染力度主要取決于傳染源的危機程度、傳導渠道的通暢程度和本國市場的易感程度。其中貿易傳導渠道的通暢程度與一國的外貿開放度、兩國貿易聯系程度、匯率制度安排和匯率變動以及貿易政策等因素密切相關。
1.外貿開放度
在國際貿易的傳導中,一國貿易開放度越高,其與外部經濟的聯系越緊密,金融危機所引發的需求效應和供給效應就更容易傳導和放大,從而對國內經濟的影響也更為顯著。因此,具有高外貿依存度的國家,由于較高的對外開放度以及對外貿易對其GDP的較高貢獻率,其國內經濟發展更易受到對外貿易的較大波動帶來的負面影響。
2.兩國貿易聯系
貿易聯系愈緊密的國家之間,金融危機通過貿易渠道的傳遞作用也越大,它既可以通過經濟體之間的雙邊貿易直接發揮作用,也可以通過第三方貿易競爭間接地發揮作用。具體而言,如果一國是危機國家重要的貿易伙伴,危機國貨幣的大幅貶值、國內需求的急劇下降等等,都可能導致與之有直接貿易聯系的國家出口下降,國際收支惡化,成為危機傳染的犧牲品。如果一國與危機國家在很大程度上依賴一個共同的出口市場,兩國通過競爭同一市場而建立貿易聯系,危機國貨幣的貶值常常會降低與其競爭同一國際市場的該國的競爭力,誘發投機者對該國的貨幣沖擊。
3.匯率制度安排和匯率變動
匯率制度規定著一國匯率變動的基本方式,因而不同的匯率制度安排對于貿易溢出效應也產生著重要影響。從理論上講,在浮動匯率制度下,名義匯率通過自身調整可以有效地避免外部沖擊對國內貨幣政策的影響,但是危機國貨幣貶值,貿易聯系國貨幣相對升值,會導致貿易伙伴國出口減少、進口增加或降低貿易競爭國的競爭力。在固定匯率制度下,名義匯率穩定有助于國際貿易穩定,但另一方面,貿易聯系國政府為了維系固定匯率,就需要放棄貨幣政策的獨立性,這必然會對國內經濟穩定造成沖擊。
4.貿易政策
貿易政策決定著一國對外貿易發展的主要方向,能對收入和資源配置產生重要影響,而且通過控制商品需求與供給的數量、調節關稅等政策實施可以改變兩國貿易條件。但是,需要注意的是,如果貿易條件的惡化或改善本身是一種有意行為,則在一定程度可以影響貿易溢出效應的大小。
(二)金融危機貿易傳導的方式
金融危機的貿易傳導方式主要分為貿易伙伴國家間的直接雙邊傳導和貿易競爭國家間的間接多邊傳導兩種。直接雙邊傳導方式有兩個特點。一是一國首先爆發以貨幣大幅度貶值為表面現象的金融危機,往往導致貿易伙伴國的貿易赤字增加,外匯儲備減少,成為投機者貨幣沖擊的對象,在投機者的貨幣沖擊下,貿易伙伴國成為金融危機的被傳染者。二是一國的金融危機往往導致本國貨幣貶值,從而導致其貿易伙伴國價格水平下降,減少對本幣的需求量,增加對外幣的需求量,進而使貿易伙伴國央行的外匯儲備減少,誘發本國貨幣危機,從而淪為金融危機的感染者。
間接多邊傳導方式主要發生在貿易競爭型國家之間,當金融危機在一國爆發后,與其在同一市場競爭的另外幾個國家的出口產品競爭力會受到嚴重影響,導致這幾個國家的貨幣易遭致投機性貨幣沖擊壓力。例如A國和B國的出口產品競爭于同一個市場,A國所遭受的貨幣危機使A國貨幣大幅度貶值,從而降低了B國產品的出口競爭力,并導致其宏觀基本面惡化;由于B國可能加入競爭性貶值的行列,從而誘發投機者對B國貨幣發起攻擊。
本幣的競爭性貶值是直接雙邊傳導方式和間接多邊傳導方式都具備的一個本質特征,競爭性貶值的目的并不局限于降低他國金融危機貿易溢出對本國的損害,也不局限于消除相關貿易國家貨幣貶值所帶來的負面效應。事實上,貿易伙伴國和貿易競爭國由于彼此之間的持續性貶值預期,往往會將整個區域拖入競爭性貶值的死循環。
(三)金融危機貿易傳導的溢出效應
金融危機貿易傳導的溢出主要分為四大效應:價格效應、收入效應、政策性效應和物價因素效應。其中,價格效應和收入效應是金融危機貿易傳導的直接溢出效應,政策性效應和物價因素效應是金融危機貿易傳導的間接溢出效應。
價格效應就是金融危機源發國由于本幣貶值提升了該國商品和勞務出口的價格優勢,進而導致金融危機源發國與其貿易伙伴國之間出現貿易失衡,造成該國國際收支逐步惡化,進而導致該國宏觀經濟受到嚴重影響,潛伏了遭受貨幣投機性沖擊的壓力。
收入效應是指金融危機源發國本幣貶值,意味著該國經濟增長放緩,居民實際收入下降,整個國家整體消費能力開始降低,對外進口的商品和勞務數量開始萎縮,進而導致其貿易伙伴國出口降低,為了刺激本國出口,貿易伙伴國往往會采取競爭性貶值的策略,因此,總需求因素的危機傳染是其產生的根本原因。
價格效應與收入效應都是金融危機通過貿易渠道在兩國間傳導的直接產物。馬歇爾—勒納條件表明只有當dx+dm>1(dx、dm分別代表出口需求彈性與進口需求彈性)時,一國的貿易條件才可能得到改善。反之,則會造成該國貿易的持續惡化。金融危機所帶來的一國貨幣的貶值,必然會改變該國貿易進出口狀況。而價格效應和收入效應本身反映的是危機通過貿易傳導過程中,危機國對貿易國經濟的負面影響。其進口的增加與出口下降兩方面的影響,會造成貿易國貿易收支失衡,外匯儲備下降,進而對該國宏觀經濟造成沖擊。
政策性效應主要是指金融危機源發國在價格效應和收入效應的協同作用下,導致其貿易伙伴國的商品和勞務出口減少,國內失業率不斷攀升,進而迫使該國采取寬松的貨幣政策和擴張型的財政政策來刺激國內經濟發展,提高就業率,但是寬松的貨幣政策和擴張型的財政政策又是國際游資投機性沖擊的沃土,在這種條件下,政策目標矛盾是政策效應產生的真正原因。物價因素效應主要是指金融危機源發國本幣貶值,降低了其貿易伙伴國進口商品和勞務的相對價格,促使該國進口需求上升,國內物價水平逐步走低,國內經濟增長放緩,物價水平傳導是其產生的主要原因。
二、美國金融危機基于貿易渠道對我國產生的影響
(一)中美貿易傳導渠道的通暢程度分析
1.我國的外貿開放度
自2001年我國加入WTO以來,我國對外貿易發展迅速,對外開放程度進一步加快,對外貿易對于我國經濟在這段時期保持高速增長起到了十分重要的拉動作用,經濟帶有較為典型的出口導向型特點。從近十年的外貿數據來看,2003年以后,我國僅出口貿易就占有GDP的三分之一,出口貿易優勢明顯。而整個進出口貿易比重超過我國GDP總值的一半,2005年以后更是超過GDP的六成,進而造成我國較高的對外貿易依存度。從近十年的外貿數據來看,2000年以后,較外貿進口依存度來說,我國外貿出口依存度一直保持較高的水平,并且,兩指標之間差距出現不斷擴大的趨勢,這反映出我國經濟對外出口依賴程度的相對增加。在此期間,我國外貿依存度整體呈現的相同趨勢,也印證了我國整體經濟與國際經濟之間聯系更加緊密。
此外,圖2中,2007年拐點的出現主要是由于美國金融危機的爆發,以美、日、歐盟為代表的發達國家經濟遭受巨大沖擊,造成了我國外貿依存度的明顯下滑。究其原因在于,美、日、歐盟作為我國主要貿易伙伴,其貿易額占到我國對外貿易總額的三成以上,對我國進出口貿易總額影響巨大。由于危機傳導時滯的存在,隨著2008年危機通過貿易渠道向全球的進一步擴散,我國對外貿易減少量則更為明顯。由于我國對外出口的較高依賴性,較之于進口,我國出口貿易的降幅更為明顯。所以,較高的貿易依存度使我國國內經濟對于外部環境的變化更為敏感。
2.中美兩國貿易聯系
中國與美國分別是世界第一大發展中國家和第一發達國家,長期以來,雙邊貿易合作關系緊密。中國每年出口超過20%都集中在美國市場,對美進出口額占我國進出口總額的比重從2002年以來一直穩定在14%左右,如圖3所示。從美國方面來看,2008—2009年的進出口貿易總額,中國一直作為美國的第一大出口國與第三大進口國,在其經貿發展中扮演著重要角色。美國經濟的穩定對中國的出口及經濟增長有著至關重要的作用,正因為如此,美國金融危機通過直接貿易渠道對中國的傳遞和影響也越大。
3.匯率變動
1994年以前,我國先后經歷了固定匯率制度和雙軌匯率制度。1994年匯率并軌以后,我國實行以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度。2005年是1994年以來我國匯率制度改革的又一個重要發展階段。自2005年7月21日起,我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元,而是按照我國對外經濟發展的實際情況,選擇若干種主要貨幣,賦予相應的權重,組成一個貨幣籃子,但參考一籃子不等于盯住一籃子貨幣,它還需要將市場供求關系作為另一重要依據,據此形成有管理的浮動匯率。2007年夏季美國“次貸危機”爆發以來,由于美國銀行、保險等金融行業遭受了巨大沖擊,整體惡化的國內經濟致使美元也隨之開始在全球范圍內持續貶值,其直接結果是造成我國人民幣對于美元的大幅升值,出口貿易壓力增大。
從圖4可以看出,進入2007年第三季度,人民幣的實際匯率指數有著十分明顯的上揚。2008年以后美元與人民幣實際匯率指數之間距離加快擴大。其中,以均值來看,美元由2007年的94.6下降為2008年的90.5,至2010年5月小幅增至92.9,而我國人民幣則一路上揚,由105.2到114,直至2010年5月增至119.9,主要原因還是在于受金融危機影響后,美元的持續貶值促進了人民幣的加快升值。然而,以美國為主的發達國家,為實現刺激本國經濟復蘇的目標,對我國人民幣升值施加的壓力依然很大。
4.貿易政策
美國金融危機以來,世界各國,尤其是以OECD成員國為主的發達國家紛紛采取了積極的經濟刺激方案及其措施,希望憑借寬松的財政與貨幣政策來扭轉國內經濟的頹勢。其中,出于保障國內經濟的目的,各國也相繼出臺多項貿易保護與限制措施來抑制外部環境所可能帶來的沖擊。
WTO2009年4月到8月的數據顯示,僅G20成員國就出臺了91項貿易保護措施。來自世界銀行的統計顯示,從金融危機爆發以來,G20成員國共推出78項貿易保護措施,其中47項已經實施。貿易保護主義逐漸在全球范圍內重新抬頭。此外,IMF2009年10月的《世界經濟展望》中指出,2009年世界經濟與世界貿易會進一步惡化,較2008年均為3%的水平,2009年會進一步下降至-1.1%和-11.9%。其中,對于未來兩年,不論從宏觀經濟還是對外貿易上來看,新興市場和發展中國家要早于經濟發達國家實現經濟的復蘇,未來國際貿易市場的競爭將越加激烈。
我國作為最大的發展中國家,已經成為國際貿易保護主義主要打擊的目標。倫敦“經濟政策研究中心”的《未實現的承諾:關于G20峰會的報告》中指出,G20國政府普遍未能遵守于2008年11月峰會上關于不實施貿易保護主義的承諾。報告還顯示,56個國家和地區的多項貿易保護措施中已有99項涉及損害我國商業利益,并且在已實施的保護政策及措施所針對對象名單中,我國位列榜首。而在尚未實施的134項措施中也有77項影響我國利益。對我國采取貿易保護主義措施最多的國家分別為俄羅斯(13項)、印尼(9項)、德國(8項)、西班牙(7項),美國和法國則均為6項。需要注意的是,歐盟已有6個成員國對我國貿易保護措施不少于5項。紛繁多樣的貿易保護措施惡化了我國的貿易條件,強化了金融危機對我國的貿易溢出效應。
(二)美國金融危機對我國的貿易傳導效應及影響
自美國金融危機爆發以來,由發達經濟體開始,無一例外,世界多國逐一陷入到此次危機的沖擊當中。進入2008年以后,伴隨著金融危機向全球傳導的進一步深化,全球經濟持續低迷,國際貿易需求大幅縮減,作為典型的出口導向型經濟國家,我國宏觀經濟遭受了巨大影響。
1.貿易順差進一步收窄,價格與收入效應作用凸顯
從中美兩國間直接貿易來看,2002年以來,我國進出口貿易一直保持著近30%的高速增長。美國金融危機爆發后,由于存在時滯影響,2007年全年我國進口與出口總額仍然分別達到9558.2億美元和12180.1億美元,其增長率分別為20.7%和25.7%,貿易差額持續增加。進入2008年,隨著美國金融危機貿易傳導影響進一步加大,我國進口貿易增速大幅下滑至3.2%,出口則開始呈現負增長,下降比率為-1.3%。2009年我國進口與出口貿易更加惡化,整體貿易順差明顯收窄。
具體而言,一方面,由于美元大幅走弱,美國居民實際消費能力的降低直接導致對華進口需求的大幅下降,其對于我國貿易溢出的收入效應十分顯著。自2008年第四季度開始,美國的貿易逆差開始下降。從中國商務部的統計數據來看,美國貿易逆差額自2008年10月同比下降0.3%開始,下降幅度迅速上升,而在2008年11月到2009年6月的八個月間,其下降比率更是超過了40%,并且有進一步縮減的趨勢。究其原因,主要是由于美元貶值后對于其進口與出口貿易之間影響程度的差異,盡管對外貿易總量整體縮減,然而,進口需求的下降幅度較其出口而言,平均要低8%左右。中國作為美國主要貿易伙伴國,一直以來都是其貿易逆差的首要來源國,因而,我國對美貿易受損嚴重。在這段時期內,美國對華進口需求由2008年同比5.1%的歷史較低水平增長,迅速下降為2009年上半年的-13.5%,對華通過直接貿易溢出的收入效應作用明顯。
另一方面,由于人民幣的持續升值而導致我國出口商品與勞務相對價格優勢的喪失,造成了我國出口貿易困難的加劇,危機貿易溢出下的價格效應逐漸凸顯。如圖6所示,從整體變動趨勢來看,自2008年第三季度開始,在我國出口總額大幅降低的拉動下,我國貿易順差額也開始大量縮減。2008年以前,我國進出口貿易發展較為穩健,進口貿易月度增長基本保持在24%左右,而出口貿易月度增長則約為27%。進入2008年,由于出口貿易較大的下降壓力,前九個月我國貿易差額月度累計量同比均呈現小幅負增長。而到2009年,我國進出口貿易進一步惡化。從前三季度的情況來看,我國進出口貿易全面下滑,其總額縮水達20.9%。其中,相對于進口貿易,我國出口貿易壓力要稍大。從與我國的主要貿易伙伴國貿易情況來看,美國作為我國第二大貿易伙伴,對華出口貿易下降幅度高達16.9%,而相對于其他國家來說,平均下降幅度更是達到23.2%。由此可見,我國出口總額的大幅下降確實反映出隨著美國金融危機對于我國經貿的負面影響的加大,貿易溢出下的價格效應作用增強。
2.內外需求的相對不足導致
國內物價水平的持續走低2009年11月,國務院發展研究中心副主任劉世錦在“反危機一攬子計劃實施一周年高峰論壇”上指出,危機以來,我國物價水平走低主要是受需求下降和企業“去庫存”的雙重影響。自2007年以來,由于以美國為代表發達經濟體國內經濟的持續萎縮,我國進出口需求大幅減少。除了由于我國民間需求尚未激活,出口企業為減少大量庫存將商品在國內市場低價銷售,國內需求水平的相對不足導致了物價下滑。另一方面,由于美元貶值下我國進口商品相對價格降低也進一步壓低了我國整體的物價水平。從這兩個層面上看,外部需求的變動也是造成我國物價持續走低的主要原因之一。
從總體趨勢上看,受危機傳導時滯的影響,2008年以后美國金融危機造成我國出口貿易進一步惡化,對于我國國內經濟的沖擊也越加明顯。進入2009年,尤其是2月以來,由于人民幣升值所造成進口商品價格的下降,我國進口需求增長率在大幅下降之后呈現出了小幅上揚。在該段時期,我國物價卻出現了明顯下滑。2008年,我國CPI指數為5.9%,到2009年前三季度更是急劇下降為-1.1%,商品零售價格指數也呈現出相似的特點。我國消費者價格指數與商品零售價格指數的“雙負”與“雙降”,不僅反映出以上兩個層面的原因,也反映出危機貿易溢出下的物價因素傳導對我國國內經濟的負面影響。
3.危機的貿易傳導造成我國進出口貿易市場結構的變動
從對外貿易區域來看,我國對外開展貿易的伙伴主要是以美、日、歐為主的經濟發達國家。此次金融危機對于發達國家經濟造成了更為嚴重的沖擊,相對而言,發展中國家本國經濟受影響的程度要小一些。進而,危機通過貿易渠道對我國造成的影響除了貿易總量上,還表現在我國進出口貿易市場結構的變動,美國等發達市場占我國出口市場比重下降,而發展中國家和新興市場占我國出口市場比重相對上升。
根據2002—2009年的數據(見表1),日、歐、韓、美、澳、東盟以及我國臺灣省一直是我國比較固定的貿易進口伙伴。香港地區、俄羅斯以及加拿大雖然也是我國十大進口貿易伙伴,然而,在此期間,進口波動較為頻繁。2007年以后,我國轉而加大了對于巴西、沙特以及印度的進口量,其中,對于巴西、沙特的進口比重保持著上升勢頭。2007年,對巴西、沙特的進口量分別為183.3億美元、175.6億美元,同比增長為42%和16.4%,而2008年僅前十個月,其進口量分別是259.1億美元、273.1億美元,同比增長更是高達77.5%和95.9%。
相比較而言,對我國經濟更為重要的出口貿易(見表2),趨勢則更加明顯。日、美、歐、韓等發達國家進入2007年以后,不論是總量上,還是占我國出口貿易比重上,都出現了大幅下降,我國出口需求縮水嚴重。與此相反,我國對于印度、巴西以及東盟的出口增長則較為明顯。2007年對印度出口量為240.2億美元,2008年僅前十個月就增至269.3億美元,兩年增長率分別達到64.7%和39.2%。而2007年和2008年前十個月,我國對東盟出口總額分別為941.8億美元和964億美元,同比增長為32.1%和27.7%。盡管2009年我國對于印度、東盟出口分別下降13.6%和16.1%,相比較我國整體出口貿易縮水21.3%以及對發達國家出口近20%的減幅來說,其比重的上升一定程度上也反映出我國對該區域出口力度的增加。
三、結論
在經濟全球化條件下,一國的經濟波動通過國際貿易渠道迅速進行國際傳導,形成世界經濟波動,在金融全球化不斷推進的背景下,金融危機的傳染效應正在通過各國之間形成的貿易網逐步擴大。自2008年起,我國對外貿易減少量非常明顯,其中,出口貿易的降幅遠遠大于進口貿易。中美之間的貿易聯系不斷加深,美國金融危機通過直接貿易渠道對我國的傳遞和影響正在逐步加大。首先是在匯率問題上,截至2010年5月,人民幣對美元相對升值幅度超過了10%,達到12.34%。其次是各國的貿易保護主義抬頭,歐美各國通過了紛繁多樣的貿易保護措施進一步惡化了我國的貿易條件,強化了金融危機對我國的貿易溢出效應。
金融危機爆發以后,美元大幅走弱,美國居民的實際消費能力降低直接導致美國對華進口需求大幅降低,另一方面,由于人民幣相對升值導致我國出口商品與勞務相對價格優勢的喪失,從而使金融危機貿易傳導的價格和收入效應作用凸顯。對我國而言,金融危機使我國國內的物價水平持續走低,但是危機往往孕育契機,此次金融危機促使我國對外貿易結構開始調整,不再單純地依賴歐美等發達國家市場,新興國家和發展中國家在我國貿易結構中所占的比例正在逐步上升,這意味著我國對外貿易結構開始打破單純依賴發達國家的格局,逐步走向多元化。