金融視角下國際石油價(jià)格波動(dòng)范文

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1國際石油價(jià)格影響因素的定量分析

1.1模型選擇灰色系統(tǒng)理論起源于20世紀(jì)80年代，最早由鄧聚龍（1990）提出，該理論認(rèn)為任何灰色數(shù)據(jù)序列都能經(jīng)過某些處理以弱化其隨機(jī)波動(dòng)性，使序列能夠還原其本質(zhì)的變化規(guī)律.灰色關(guān)聯(lián)度分析法是一種重要的系統(tǒng)分析方法，從屬于灰色系統(tǒng)理論.其核心思想是根據(jù)特定序列曲線發(fā)展趨勢(shì)的擬合程度來判斷不同變量之間的相關(guān)性是否接近.序列曲線的發(fā)展趨勢(shì)越接近，相應(yīng)變量之間的關(guān)聯(lián)程度就越高，反之就越低.2002年至今可供研究的樣本容量只有10組，這也是本文為何選擇采用灰色關(guān)聯(lián)分析法以研究2002年之后國際石油價(jià)格影響因素變動(dòng)的主要原因.灰色關(guān)聯(lián)度計(jì)算的具體操作步驟如下.第一步，原始數(shù)據(jù)的收集整理，以建立灰色關(guān)聯(lián)矩陣集.用來反映系統(tǒng)行為特征的數(shù)據(jù)序列X0，稱為母序列；影響系統(tǒng)行為的各個(gè)因素組成的數(shù)據(jù)序列，稱為子序列。

1.2變量及數(shù)據(jù)選取國際石油價(jià)格是由全球石油供給量、需求量等傳統(tǒng)長期影響因素和石油庫存、美元匯率以及全球股票市場(chǎng)等金融短期影響因素共同作用的結(jié)果.2002年之后國際油價(jià)波動(dòng)的異常劇烈已超過傳統(tǒng)的供給需求決定層面，因此，通過選擇灰色關(guān)聯(lián)模型，分別計(jì)算2002年前后各影響因素和國際石油價(jià)格灰色關(guān)聯(lián)度的大小，以判斷影響國際石油價(jià)格波動(dòng)的主要因素.在考慮到研究區(qū)間對(duì)稱，數(shù)據(jù)樣本足夠大的基礎(chǔ)上，本文選擇的研究區(qū)間為10年，即兩段研究樣本的選取區(qū)間分別為1992—2001年和2002—2011年.結(jié)合前文的分析和實(shí)際數(shù)據(jù)的可獲得性，選取以下變量進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)分析：世界石油供給量作為供給變量；世界石油需求量作為需求變量；CFTC非商業(yè)凈多頭頭寸作為投機(jī)變量；美國對(duì)歐元的匯率作為美元匯率變量；道瓊斯指數(shù)作為全球股票市場(chǎng)變量.其中，以WTI現(xiàn)貨價(jià)格作為國際石油價(jià)格代表，這是因?yàn)殡S著美國全球的軍事以及經(jīng)濟(jì)能力的不斷擴(kuò)大，WTI原油已經(jīng)成為世界石油定價(jià)的基準(zhǔn).而之所以選擇美元對(duì)歐元匯率作為美元匯率的代表，是因?yàn)槊绹蜌W盟都是實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國家或經(jīng)濟(jì)體，匯率是依靠市場(chǎng)決定而不是國家政策變量，以此作為變量能夠更加真實(shí)的反映美元幣值的強(qiáng)弱.在期貨市場(chǎng)上傳統(tǒng)的投機(jī)主力為基金持倉，因此，選取了非商業(yè)持倉中的凈多頭頭寸數(shù)據(jù)作為石油期貨市場(chǎng)投機(jī)變量.美國紐約證券交易所（NewYorkStockExchange，NYSE）是全球最具影響力的資本市場(chǎng)，因此，選取紐約交所的道瓊斯指數(shù)代表國際股票市場(chǎng)變量，各變量名稱及數(shù)據(jù)來源如表1所示.

1.3定量分析1）對(duì)1992—2001年的原始數(shù)據(jù)匯總后進(jìn)行數(shù)據(jù)無量綱化處理，得到標(biāo)準(zhǔn)化矩陣：2）計(jì)算差序列和極差，得到極差最值為2.39和0，進(jìn)而可以寫出關(guān)聯(lián)系數(shù)矩陣：3）計(jì)算差序列和極差，得到極差最值為2.7845和0，進(jìn)而可以寫出關(guān)聯(lián)系數(shù)矩陣：

2結(jié)果分析

根據(jù)上述所得國際石油價(jià)格WTI與世界石油供給量、世界石油需求量、CFTC非商業(yè)凈多頭頭寸、美國對(duì)歐元的匯率、道瓊斯指數(shù)的灰色關(guān)聯(lián)度計(jì)算結(jié)果，據(jù)此進(jìn)行如下分析.1）在2002年以前，國際石油價(jià)格主要由供給和需求的基本面決定，也即長期因素為影響石油價(jià)格的主導(dǎo)因素.在此階段國際石油市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，石油的供給量和需求量大致相當(dāng).因此，兩者與WTI的灰色關(guān)聯(lián)度也非常接近，分別為0.8013和0.8061.受制于石油金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，此時(shí)的短期因素與國際石油價(jià)格的關(guān)聯(lián)度總體偏低，但值得注意的是，道瓊斯指數(shù)與國際油價(jià)的相關(guān)度最高，造成這種結(jié)果的原因可以從道瓊斯指數(shù)本身解釋：道瓊斯指數(shù)為4種股價(jià)指數(shù)的平均，其中，包括以30家工業(yè)公司股票為編制對(duì)象的道瓊斯工業(yè)平均股指和以20家交通運(yùn)輸業(yè)公司股票為編制對(duì)象的道瓊斯運(yùn)輸業(yè)平均股數(shù).這些工業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)公司的股票指數(shù)與國際石油價(jià)格休戚相關(guān)，石油價(jià)格的風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)波及這些公司的股票收益，因此，這也解釋了為何國際石油價(jià)格與道瓊斯指數(shù)的灰色關(guān)聯(lián)度最高.2）可以看出，自2002年之后，石油的商品屬性開始減弱，表現(xiàn)為長期因素與國際石油價(jià)格的灰色關(guān)聯(lián)度出現(xiàn)了較大幅度的下降.石油的供給量和石油的需求量與WTI的灰色關(guān)聯(lián)度由之前的0.8013，0.8061分別下降為0.6524，0.6506.造成這種現(xiàn)象的主要原因是石油資源儲(chǔ)量的限制和消費(fèi)量的平穩(wěn)增加.作為非可再生資源，石油的產(chǎn)量在排除了歐佩克人為限定外，已經(jīng)接近飽和，供給量的增長幅度減弱是導(dǎo)致其自身與國際石油價(jià)格灰色關(guān)聯(lián)度下降的主要原因.同時(shí)，2002年之后全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，如前文所述，石油需求的增長率與全球經(jīng)濟(jì)增長率表現(xiàn)為極強(qiáng)的趨同性，經(jīng)濟(jì)增速的放緩自然導(dǎo)致對(duì)全球石油的需求量下調(diào)，關(guān)聯(lián)度降低.3）石油商品屬性的減弱更加突出了石油的金融屬性，隨著石油金融化過程的不斷深化，石油供需等長期影響因素已經(jīng)減弱，短期因素成為影響石油價(jià)格波動(dòng)的主要原因，表現(xiàn)為美元匯率、道瓊斯指數(shù)和非商業(yè)凈多頭與國際石油價(jià)格的灰色關(guān)聯(lián)度都有不同程度的上升.其中，上升幅度最為明顯的為美元匯率，由2002年之前的0.4804增加至0.6647.這主要因?yàn)槊涝菄H石油價(jià)格的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣.美元匯率大小是美元幣值強(qiáng)弱走勢(shì)的指示器.美元匯率的變動(dòng)必然對(duì)國際油價(jià)產(chǎn)生影響.美元貶值，推升油價(jià)上漲，美元升值，導(dǎo)致油價(jià)下跌.自2002年以來，美元的持續(xù)走低，美元本身的貶值以及對(duì)美元貶值的預(yù)期共同導(dǎo)致了國際石油價(jià)格的上漲.因此，美元匯率的不斷變動(dòng)時(shí)刻牽引著國際石油價(jià)格的走勢(shì)，兩者的灰色關(guān)聯(lián)度自然呈現(xiàn)出上升趨勢(shì).4）在眾多影響因素中，關(guān)聯(lián)度最高的仍為道瓊斯指數(shù)，由之前的0.8592上升至0.8903.這顯然是由國際石油金融市場(chǎng)的發(fā)展和道瓊斯指數(shù)自身共同作用的結(jié)果，而道瓊斯指數(shù)作為全球股票市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，該指數(shù)的上升或下跌是全球股票市場(chǎng)的漲勢(shì)或跌勢(shì)的動(dòng)態(tài)反映.道瓊斯指數(shù)與國際石油價(jià)格的灰色關(guān)聯(lián)度最高，可以斷定國際石油價(jià)格受全球股票市場(chǎng)的影響最為深刻.世界各國金融市場(chǎng)之間聯(lián)系的逐步深入，大大增加了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國際石油價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生了放大作用.5）自2002年以來，非商業(yè)凈多頭頭寸出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)，但這種投機(jī)活動(dòng)的本質(zhì)最終是使國際石油價(jià)格趨于穩(wěn)定，只有當(dāng)國際石油價(jià)格接近均衡時(shí)，非商業(yè)持倉的投機(jī)活動(dòng)才會(huì)開始起作用.非商業(yè)持倉的投機(jī)活動(dòng)更多的是促進(jìn)國際石油市場(chǎng)恢復(fù)平衡.而近幾年來國際石油價(jià)格頻繁波動(dòng)，石油價(jià)格很少維持在穩(wěn)定狀態(tài)，這也導(dǎo)致非商業(yè)持倉的投機(jī)活動(dòng)度不夠，因此，其對(duì)國際石油價(jià)格灰色關(guān)聯(lián)度提升程度的影響較低.

3結(jié)語

通過以上定量分析，我們發(fā)現(xiàn)，在2002年之前，供給和需求為主導(dǎo)國際石油價(jià)格的長期影響因素，短期金融因素的作用不大.但自從進(jìn)入2002年以后，國際石油價(jià)格開始脫離傳統(tǒng)供需基本面產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，石油的商品屬性開始減弱，金融因素的作用逐漸增強(qiáng).隨著美元幣值的不斷走低以及國際石油金融市場(chǎng)的不斷繁榮，美元匯率和道瓊斯指數(shù)與國際石油價(jià)格關(guān)聯(lián)度逐漸升高.短期因素作用的加強(qiáng)很好地解釋了近期國際石油價(jià)格頻繁震蕩的動(dòng)因，這使我們更多地了解了近期國際石油價(jià)格變動(dòng)的新特點(diǎn).現(xiàn)階段的當(dāng)務(wù)之急應(yīng)是建立緩沖機(jī)制以應(yīng)對(duì)國際石油價(jià)格的頻繁波動(dòng).我國應(yīng)加快石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系建設(shè)，積極參與國際石油期貨市場(chǎng)，在此基礎(chǔ)上合理化改革國內(nèi)股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，以提升國內(nèi)股市應(yīng)對(duì)短期國際油價(jià)動(dòng)蕩的能力.

作者：周德田劉明明單位：中國石油大學(xué)（華東）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院