風(fēng)險(xiǎn)投資退出的途徑范文

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第1篇

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資　控制管理運(yùn)營　軟環(huán)境資源性內(nèi)耗

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國近20年的興起、發(fā)展，潮起潮落，風(fēng)雨洗刷，停滯不前，甚至進(jìn)入發(fā)展迷途，主要是其軟環(huán)境資源性內(nèi)耗因素侵蝕風(fēng)險(xiǎn)投資控制管理運(yùn)營機(jī)制和激勵(lì)功能所致。其軟環(huán)境資源性內(nèi)耗因素探討方面主要是：風(fēng)險(xiǎn)資本投資戰(zhàn)略位移偏離度、資本撤退機(jī)制與途徑、優(yōu)惠政策和產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)投資理念與特質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營組織形式、科技企業(yè)發(fā)展階段風(fēng)險(xiǎn)資本投入時(shí)機(jī)選擇、海外風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入與退出渠道、前沿型優(yōu)質(zhì)高新科技項(xiàng)目、人才機(jī)制運(yùn)行失當(dāng)和流失嚴(yán)重———風(fēng)險(xiǎn)投資“腦死亡”、風(fēng)險(xiǎn)投資法律枷鎖與政策困境、民營資本與政府投資及政府政策支持協(xié)調(diào)失當(dāng)?shù)鹊取?/p>

1.風(fēng)險(xiǎn)資本投資戰(zhàn)略位移致使風(fēng)險(xiǎn)資金扎進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venturecapital）有別于一般的風(fēng)險(xiǎn)（Risk）概念，又有別于一般意義的投資（Investment）。它不是借貸資金，而是確切意義上的權(quán)益資本，它是融、投資的復(fù)合體，包納有資本經(jīng)營管理運(yùn)作的各項(xiàng)業(yè)務(wù)程序展開的有機(jī)整合，是一個(gè)融、投資集合的風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作進(jìn)程而衍生的風(fēng)險(xiǎn)資本“融資、投資———承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)———失敗或成功退出”的動(dòng)態(tài)管理系統(tǒng)。其核心特征是資本投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（項(xiàng)目）使其迅速成長(zhǎng)、壯大，并成功退出。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營過程中，特別是在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫熄滅后，其資本投入真正的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)減少，并且無耐心忍受風(fēng)險(xiǎn)投資必要的長(zhǎng)期投資“煎熬”，進(jìn)而轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)行業(yè)、證券行業(yè)，更有甚者直接投資于二級(jí)股票市場(chǎng)，不務(wù)正業(yè)炒作股票，偷換“風(fēng)險(xiǎn)投資”概念。風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的典型特質(zhì)應(yīng)體現(xiàn)在其核心使命———推進(jìn)有巨大成長(zhǎng)潛力的中、小科技型企業(yè)迅速成長(zhǎng)、壯大。特別地，風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)投入這些企業(yè)的初期經(jīng)營運(yùn)作。然而，我國風(fēng)險(xiǎn)資本目前處于一種游離、茫然、無著落的狀態(tài)———迷失戰(zhàn)略投資方向，掙扎在進(jìn)入“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不敢”、扎堆在“傳統(tǒng)行業(yè)無序”的泥潭困境。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種權(quán)益投資，其立足點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的潛在高額回報(bào)，而不是盯住眼前的盈虧；投資主體看重的是其成長(zhǎng)型增長(zhǎng)前景和資產(chǎn)增值效應(yīng)。所以，它不是借貸資本而是權(quán)益投資。因而，風(fēng)險(xiǎn)投資主體投資激勵(lì)的必要條件是：所有權(quán)（產(chǎn)權(quán)）結(jié)構(gòu)明晰且具有強(qiáng)制性法律效應(yīng)；其充分要求是：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目資本退出的便捷途徑（方式）和潛在巨額報(bào)酬。這是風(fēng)險(xiǎn)資本控制管理運(yùn)營的核心所在，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)特征。滿足不了這些條件，風(fēng)險(xiǎn)資本將被逼向歧途，另尋出路。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為分散風(fēng)險(xiǎn)、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目群、利用“收益———風(fēng)險(xiǎn)”組合機(jī)理互補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目損益，因而具有組合投資的特征。而我國風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的損益互補(bǔ)效應(yīng)，存在缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目組合風(fēng)險(xiǎn)較大，資本投向不合理的狀況，因而風(fēng)險(xiǎn)資本戰(zhàn)略投向位移在所難免。

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展依賴于高新科技創(chuàng)業(yè)要素和風(fēng)險(xiǎn)資金聚集要素的有機(jī)組合，二者互依互存，構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)性特征：風(fēng)險(xiǎn)資金（金融）———科技創(chuàng)業(yè)、專業(yè)經(jīng)營管理的典型獨(dú)特控制運(yùn)營特征。風(fēng)險(xiǎn)投資控制運(yùn)營發(fā)展特征顯示：職業(yè)金融投資專家（團(tuán)隊(duì)、機(jī)構(gòu)）———風(fēng)險(xiǎn)資金作為權(quán)益資本注入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（企業(yè)）———介入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（企業(yè)）經(jīng)營管理、咨詢、決策，必要時(shí)利用控制權(quán)市場(chǎng)接管，以促使風(fēng)險(xiǎn)投資取得市場(chǎng)成功，進(jìn)而順利退出并獲取巨額投資回報(bào)。由于我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)理和退出途徑（方式）存在嚴(yán)重缺陷，高新科技創(chuàng)業(yè)要素和風(fēng)險(xiǎn)資金儲(chǔ)集要素的有機(jī)組合難以達(dá)到，并且我國的高科技研究成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的途徑不暢，具有體制性梗塞，致使風(fēng)險(xiǎn)投資資本聚集度小，戰(zhàn)略位移偏離度大，進(jìn)一步加劇了二要素有機(jī)組合的難度。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本撤退機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)失靈，已投入的風(fēng)險(xiǎn)資本處于“退出無順暢途徑，虧損卻日益蠶食資本”的無奈之境

我國300多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，經(jīng)營運(yùn)作的400多億元注冊(cè)資金能夠盈余或收支平衡的少于20%；太大的虧損面，會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)資本投資者望而卻步。且我國風(fēng)險(xiǎn)投資資本運(yùn)營過程的退出機(jī)制與運(yùn)營環(huán)境具有強(qiáng)烈的國情特征，致使很多知名的國際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在我國投入的幾十個(gè)項(xiàng)目，成功退出的屈指可數(shù)。其原因，就是由于他們對(duì)我國的政策和監(jiān)管環(huán)境，創(chuàng)業(yè)企業(yè)文化的理解不甚深刻、清楚，對(duì)我國的國情特征知之甚少。按照國外發(fā)達(dá)國家成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制與程式，不外乎“上市退出”、“M＆A”、“管理層回購”和“清算”。這些模式在我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)用時(shí)，行之無效或成效不佳，其主要原因有二：一是大多照搬國外發(fā)達(dá)國家那套成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營模式，以為它昨天成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資模式就是我國今天的風(fēng)險(xiǎn)投資徑途。然而風(fēng)險(xiǎn)投資在我國發(fā)展的現(xiàn)實(shí)說明，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)成功項(xiàng)目很少，失敗項(xiàng)目很多，待其醒悟時(shí)才發(fā)現(xiàn)，我國國情特征遏制了國外風(fēng)險(xiǎn)投資成熟模式在我國的簡(jiǎn)單應(yīng)用。二是國外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制、途徑在我國簡(jiǎn)單應(yīng)用時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資理念模糊，沒有理解、弄清楚“Venture”與“Risk”、“Capital”與“In vestment”的準(zhǔn)確含義和動(dòng)態(tài)內(nèi)涵；風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍的不成熟，低劣的風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)規(guī)劃設(shè)計(jì)和僥幸淘金的機(jī)會(huì)主義行業(yè)行為，造成風(fēng)險(xiǎn)資本“投資失敗”的絕望悲鳴。

實(shí)際上，任何國家在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期以至后一段時(shí)期，也不可能有一套健全、完善的“退出機(jī)制和途徑”在等待實(shí)施應(yīng)用，它是在過程中不斷創(chuàng)造、發(fā)展、完善而健全起來的。我國目前的退出機(jī)制和途徑是可以完善和發(fā)展的。雖然創(chuàng)業(yè)板千呼萬喚出不來，其他渠道、途徑客觀上還是存在的。有資料數(shù)據(jù)顯示，美國也只有30%左右的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通過上市退出，更大比例的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是通過回購、兼并收購等方式回收風(fēng)險(xiǎn)資本。根據(jù)現(xiàn)有的政策、法律、條例，我國具有濃厚國情特征的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式可以有：（1）境外設(shè)立離岸控股公司境外直接上市（如新浪、網(wǎng)易、金蝶等）；（2）境內(nèi)股份制公司境外直接上市（如H股、N股、S股的中貿(mào)網(wǎng)、成都火炬網(wǎng)、北京華清實(shí)泰、信海科技、深圳藍(lán)點(diǎn)等）；（3）境內(nèi)公司境外借殼（買殼）間接上市（如部分H股、N股，如北京世紀(jì)永聯(lián)等）；（4）境內(nèi)公司境內(nèi)A股買殼（借殼）間接上市（如部分風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)買（借）殼掛牌深、滬A股市場(chǎng)等）；（5）境內(nèi)設(shè)立股份公司在境內(nèi)主板上市（如掛牌滬、深A(yù)股市場(chǎng)的部分風(fēng)險(xiǎn)投資上市企業(yè)）；（6）股份轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)交易（如訊龍公司被新浪收購；邦訊被亞信收購都是很成功的退出案例）；（7）管理層回購；（8）清盤。但以上途徑在風(fēng)險(xiǎn)資本尋其退出時(shí)，絕非一帆風(fēng)順，障礙、缺陷、疑慮多多。因而，很難談得上退出順暢。例如：限制外資進(jìn)入部分行業(yè)；QFII投資禁限六個(gè)行業(yè)范圍就是明證。一般風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)難以承受買（借）殼所需的巨額現(xiàn)金，付不出高昂的收購成本。

我國風(fēng)險(xiǎn)投資依賴的資本市場(chǎng)運(yùn)作所需的金融支撐體系不完善。若通過金融機(jī)構(gòu)提供過橋貸款完成收購，具有巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在境內(nèi)主板上市顯然只適應(yīng)極少數(shù)實(shí)力型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，對(duì)于大部分中、小風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在缺少創(chuàng)業(yè)板的資本市場(chǎng)尋求風(fēng)險(xiǎn)資本退出，顯然是不現(xiàn)實(shí)的：漫長(zhǎng)的上市等待期，等待期間的暗箱操作，不透明的審批等，對(duì)于沒有特殊背景的民營企業(yè)和高成長(zhǎng)類中、小科技型企業(yè)來說是非常不利的，也是非常不公正的；回購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓/產(chǎn)權(quán)交易無成熟的控制權(quán)市場(chǎng)和相關(guān)配套的法律、政策；金融工具缺乏，制約風(fēng)險(xiǎn)資本有效退出。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的巨大收益和同時(shí)伴隨的高風(fēng)險(xiǎn)，極大地吸引著具有風(fēng)險(xiǎn)喜好的金融投資專家（機(jī)構(gòu)或團(tuán)隊(duì)），因而風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力反過來促使風(fēng)險(xiǎn)投資主體極力尋找資本退出途徑，以形成認(rèn)可的科學(xué)的退出機(jī)理，建立和不斷完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。“創(chuàng)造和保持優(yōu)勢(shì)是一個(gè)持續(xù)不斷的循環(huán)”。我國風(fēng)險(xiǎn)投資控制管理運(yùn)營的退出途徑顯然不完善：資本市場(chǎng)是新生市場(chǎng)，且主板上市門檻太高；創(chuàng)業(yè)板至今未開設(shè)；M＆A處于法規(guī)監(jiān)管不力的起步狀態(tài)；創(chuàng)業(yè)者資本積累微薄，回購可能性極小；且剛性退出的清算也因法規(guī)不全，退出難以保證風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益。退出機(jī)理與退出途徑不協(xié)調(diào)，無法有機(jī)整合，致使運(yùn)行機(jī)制障礙多多，政策困惑重重。

3.風(fēng)險(xiǎn)資本投資于高新科技企業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策出臺(tái)甚少，抑制了風(fēng)險(xiǎn)投資者特別是民營風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極性和投資渴望

第2篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制；首次公開上市

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）04-0-02

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的作用

風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)。風(fēng)險(xiǎn)投資屬于資本運(yùn)作，它的最大特點(diǎn)是循環(huán)投資，既“投資—退出—再投資”，可見，退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，只有建立了暢通的退出渠道，資本循環(huán)才能有效完成，資本增值才能夠?qū)崿F(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的作用具體體現(xiàn)在：

(一)實(shí)現(xiàn)投資收益，補(bǔ)償投資風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資追求的是高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營成功后的高額壟斷利潤(rùn)，而不是成熟企業(yè)的常規(guī)利潤(rùn)。一旦企業(yè)發(fā)展到成熟階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家就可能迅速地將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)交給新的投資者。而由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身所固有的高風(fēng)險(xiǎn)，使得風(fēng)險(xiǎn)資本要求有很高的回報(bào)來補(bǔ)償其承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)。這樣投資者才愿意承擔(dān)“高風(fēng)險(xiǎn)”，其根本原因在于追求“高收益”。如果缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，成功項(xiàng)目的收益難實(shí)現(xiàn)，失敗項(xiàng)目的損失也不容易得到彌補(bǔ)。

(二)保持流動(dòng)性，促進(jìn)投資循環(huán)

風(fēng)險(xiǎn)投資是籌資、投資、蛻資三個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成的連續(xù)的商業(yè)投資活動(dòng)，其能夠持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的根本在于風(fēng)險(xiǎn)資本的周期流動(dòng)，它通過不斷進(jìn)入和退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本增值。如果缺乏退出機(jī)制，有限的風(fēng)險(xiǎn)資本金就會(huì)陷入停滯狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的鏈條就會(huì)中斷，風(fēng)險(xiǎn)投資也就無法實(shí)現(xiàn)資本增值和形成良性循環(huán)，更無法吸引更多投資者加入。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期投資，在此期間，通常需要對(duì)那些有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)追加投資，因而風(fēng)險(xiǎn)投資要能適時(shí)退出，否則就無法進(jìn)行新的投資。

(三)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資，發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象一般是極具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d高新技術(shù)企業(yè)。因而對(duì)這些企業(yè)不僅要評(píng)估其現(xiàn)在的價(jià)值，更要評(píng)估其發(fā)展帶來的遠(yuǎn)期價(jià)值。因此，其價(jià)值只能通過市場(chǎng)評(píng)價(jià)來發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制為風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)提供了一種客觀的市場(chǎng)評(píng)價(jià)方法，評(píng)價(jià)其投資價(jià)值最好的標(biāo)準(zhǔn)就是看風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)能否達(dá)到大幅度的增值。

(四)激勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，降低風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來說，風(fēng)險(xiǎn)投資退出也是極為必要的。風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間存在著信息不對(duì)稱，二者屬于委托關(guān)系。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家進(jìn)行有效的激勵(lì)和約束。首次公開發(fā)行不但能給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家?guī)砀哳~回報(bào)，同時(shí)還能將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家掌握的企業(yè)控制權(quán)交還創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，這對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵(lì)是無可比擬的。相反，清算則是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家最具剛性的約束，清算退出意味著風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的徹底失敗。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要方式及影響因素

在不同的國家和地區(qū)，由于其風(fēng)險(xiǎn)資本的來源不同，并且資本市場(chǎng)的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種：

(一)主要方式

1.首次公開發(fā)行股票上市IPO。首次公開上市是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開招股上市，一般以普通股發(fā)行，將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本，將股份在二級(jí)市場(chǎng)上出售以實(shí)現(xiàn)資本增值的方式。顯然，首次公開上市，主要指通過二板市場(chǎng)上市是最有利可圖的退出方式，也是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式。

2.兼并與收購。兼并與收購是指風(fēng)險(xiǎn)投資者等時(shí)機(jī)成熟后，通過并購的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。接受兼并和收購實(shí)質(zhì)是將投資股權(quán)出售給一家具有雄厚實(shí)力的上市公司，使其成為高科技企業(yè)擬進(jìn)入證券市場(chǎng)的強(qiáng)大資金后盾，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本順利退出。

3.股權(quán)回購。回購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份，使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來說，回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N，只不過收購的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員。回購的最大優(yōu)勢(shì)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，因此回購對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更有利。

4.清算和破產(chǎn)。破產(chǎn)清算是指在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營不成功時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不愿意再花費(fèi)精力來維持其投資而采取的對(duì)其進(jìn)行清算，收回部分或全部投資。清算退出是一個(gè)遭受損失的退出途徑。

(二)影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出的因素

世界各國的風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要方式和完善程度都各有差異，而影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出的因素主要有以下幾個(gè)方面：

1.證券市場(chǎng)的活躍程度。活躍的證券市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。二板市場(chǎng)明確定位于為具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)和高科技融資服務(wù)，是一條中小企業(yè)的直接融資渠道，上市標(biāo)準(zhǔn)和條件相對(duì)較低。二板市場(chǎng)的建立直接推動(dòng)了中小高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，也成為風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)退出的一條有效渠道。

第3篇

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資，退出機(jī)制，籌資渠道，法律法規(guī)

一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的現(xiàn)狀分析

中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入高速發(fā)展期，即使在世界金融危機(jī)暴發(fā)時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)GDP仍然保持 8%的增速。隨著財(cái)富的增長(zhǎng)，越來越多的人開始尋求適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)。這種情況下，一方面新的投資渠道為風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造了條件；另一方面，中國的企業(yè)正在由小作坊式的生產(chǎn)方式步入產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)階段，特別需要資金支持，這就為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展提供了必要條件。

在國家政府各部門、金融機(jī)構(gòu)、民間資本等各方面的大力支持和推動(dòng)下，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。其發(fā)展情況如下：

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資理念在我國初步形成

據(jù)《IT 經(jīng)理世界》的總結(jié)，在2006年像美國高盛這樣的外國公司在國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模為 2 億美元左右， 而相對(duì)于世界風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域來說， 其網(wǎng)絡(luò)科技泡沫破裂之后近來重新高漲， 科技股價(jià)又回到了較高的水平。風(fēng)險(xiǎn)投資總體規(guī)模仍在擴(kuò)大。全球風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)主席海格特在 2001 上海 APEC 中小企業(yè)論壇上說： “盡管風(fēng)險(xiǎn)投資與其他行業(yè)一樣，受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響，但從美國的實(shí)際情況來看，其風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模達(dá)到了480億美元，比上年增加了150%， 歐洲為160億美元， 亞洲為60億美元。”與外國風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模相比較，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資主體雖然規(guī)模要小得多，但是這一理念正在形成。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)剛剛起步， 外資仍占主導(dǎo)地位

根據(jù)中國科技金融學(xué)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，到 2004 年末，全國一共有200多家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)， 總資金約300億元。但我國的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模仍然小得多。就總體投資規(guī)模來看，真正投入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目并開始實(shí)施創(chuàng)業(yè)運(yùn)作的并不多，只占20%左右。本土風(fēng)險(xiǎn)投資與外資在投資金額上的比例一直維持在1：3左右，本土風(fēng)險(xiǎn)投資呈現(xiàn)萎縮的趨勢(shì)。

（三）我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的潛在資金較充裕

我國風(fēng)險(xiǎn)投資的來源潛力很大，據(jù)2004年的《金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支表》統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)的各項(xiàng)存款余額為25.31萬億元，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄為12.61萬億元，在實(shí)際利率低于消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的今天，資本的逐利性決定了這些錢在尋找出口。國外風(fēng)險(xiǎn)資本紛紛看好中國的市場(chǎng)，爭(zhēng)先恐后通過各種途徑進(jìn)入中國的投資市場(chǎng)，而且隨著合格境外投資者數(shù)量的逐步增多和《外商投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)定》的正式實(shí)施，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)開始了全面對(duì)外開放。因此，資金將不成為主要問題。

二、當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的問題

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資外部環(huán)境缺乏。我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展缺乏有力的外部環(huán)境支撐，主要表現(xiàn)在法律制度和資本市場(chǎng)兩個(gè)方面：一方面，資本市場(chǎng)還不夠成熟，導(dǎo)致資本市場(chǎng)發(fā)展的不完善，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的出路缺乏保證，極大阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資法律不夠完善，與風(fēng)險(xiǎn)投資基金相關(guān)的法律缺乏，直接導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資各方關(guān)系人的行為缺乏法律的規(guī)范和約束，影響投資者合法權(quán)益。

（二）缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。風(fēng)險(xiǎn)投資是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動(dòng)，涉及評(píng)估、投資、管理、審計(jì)和高科技專業(yè)知識(shí)等多方面學(xué)科，實(shí)踐性綜合性很強(qiáng)。高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展還處于初級(jí)階段，同時(shí)具備科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)以及金融投資的綜合性高素質(zhì)人才缺乏。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資隊(duì)伍工作人員無論知識(shí)結(jié)構(gòu)、思維方式還是行為模式等都有待提升。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不完善。風(fēng)險(xiǎn)投資后期都面臨著風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)投資成功與否的標(biāo)準(zhǔn)就在于資本能否成功退回。當(dāng)前國際通用的風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制主要有公司的公開上市、股權(quán)回以及項(xiàng)目的破產(chǎn)清算。我國在風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制上還不成熟，在準(zhǔn)入條件、規(guī)范性以及成熟度上都有待完善。投資風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制的不完善很大程度上阻礙了投資主體的前進(jìn)步伐，束縛了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資仍缺乏暢通的退出途徑。

三、發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策

（一）優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資外部環(huán)境。一方面要健全與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律制度，以法律和政策保證風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集、組織、運(yùn)作以及退出。另一方面，要建立成熟寬松的資本市場(chǎng)，這樣不僅有利于發(fā)展更多實(shí)力強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)，而且還有利于培養(yǎng)更多高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。此外還需要得到政府的大力扶持。這就要求政府提供優(yōu)惠政策，大力扶持風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。

（二）培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才。優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資人才是風(fēng)險(xiǎn)投資能否取得成功的關(guān)鍵，針對(duì)當(dāng)前我國風(fēng)投人才缺乏的現(xiàn)狀，首先可以引進(jìn)創(chuàng)新人才、復(fù)合型人才和經(jīng)營人才，通過引進(jìn)這些人才可以很大程度上緩解人才缺乏的問題；其次，對(duì)現(xiàn)有人才培養(yǎng)模式進(jìn)行改革，加強(qiáng)對(duì)人才的創(chuàng)新能力方面的培養(yǎng)證券或信托公司可以選派一些具備豐富管理和經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的人才到外國系統(tǒng)學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)投資管理和運(yùn)作知識(shí)；最后，大學(xué)可以在課程設(shè)置中系統(tǒng)地增加風(fēng)險(xiǎn)投資課程，并聘請(qǐng)國內(nèi)外專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家和投資人員教育培養(yǎng)出更多具備風(fēng)險(xiǎn)投資技能的學(xué)員，為風(fēng)險(xiǎn)投資做好人才儲(chǔ)備。

（三）建立暢通的風(fēng)險(xiǎn)投資資本退出機(jī)制。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出途徑是上市，因此要推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展必須適當(dāng)放寬高新技術(shù)的上市條件，構(gòu)建以上市為主其他退出渠道相配合的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。企業(yè)可以通過證券交易中心對(duì)投資企業(yè)實(shí)行非公開上市，讓其部分股票具備流動(dòng)性，這樣既為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了條件又為其在二級(jí)創(chuàng)業(yè)板和主板上市降低了風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)政府可以以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為基礎(chǔ)建立全國性的聯(lián)交系統(tǒng)，為構(gòu)建三板市場(chǎng)準(zhǔn)備更多條件，以達(dá)到配合二級(jí)和主板市場(chǎng)形成多層次資本市場(chǎng)體系的目的。

四、結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化有著巨大的推動(dòng)作用。針對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的現(xiàn)狀，我們應(yīng)該積極培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才、建立暢通的風(fēng)險(xiǎn)投資資本退出機(jī)制制定、修改和完善法律法規(guī)、發(fā)展規(guī)范運(yùn)作并加強(qiáng)監(jiān)管，以促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]惠恩才.我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展障礙與對(duì)策研究.經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài).2007.