債券投資市場分析范文

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第1篇

摘 要 目前，可轉(zhuǎn)換債券這一融資工具已成為中國上市公司股權(quán)再融資的重要方式之一。本文分析了可轉(zhuǎn)換債券及其在中國的產(chǎn)生和發(fā)展，對于中國上市公司而言，聯(lián)系可轉(zhuǎn)換債券融資的特征，發(fā)行可轉(zhuǎn)債在企業(yè)再融資方式中有著較為明顯的優(yōu)勢，如融資成本較低、轉(zhuǎn)換價格較高、可緩解股價波動等。也進(jìn)一步分析了中國市場股權(quán)融資偏好的更深層次原因是公司治理結(jié)構(gòu)問題。

關(guān)鍵詞 可轉(zhuǎn)債 股權(quán)融資 公司治理

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。西方企業(yè)融資方式都遵循“啄食理論”的原則，企業(yè)的融資順序首先是內(nèi)源融資，其次是債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。其中，股權(quán)再融資的方式具有多樣性的特征，其方式主要有增加發(fā)行、供股發(fā)行、可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)證、配售、分拆等六種基本方式，而每一種基本方式又可能派生出多種衍生方式和金融工具，并且在某一個特定的國家或證券市場，其運用的范圍和程度也有所差異。

而我國上市公司在融資方式選擇上與西方企業(yè)有很大的不同，除了內(nèi)源融資之外，我國大部分上市公司對股權(quán)再融資方式偏愛有加，而且上市公司股權(quán)再融資方式有一個明顯的轉(zhuǎn)變過程。以下主要通過分析可轉(zhuǎn)換債券這一融資工具，來解讀中國市場的股權(quán)融資偏好。

一、可轉(zhuǎn)換債券及其在中國的產(chǎn)生和發(fā)展

與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換公司債券可以視做一種附轉(zhuǎn)換條件的公司債券。這里的轉(zhuǎn)換條件就是一種根據(jù)事先的約定，債券持有者可以在將來某個規(guī)定的期限內(nèi)按約定條件轉(zhuǎn)換為公司普通股票的特殊債券，其實質(zhì)就是期權(quán)的一種演變形式，與股票認(rèn)股權(quán)證較為類似。可轉(zhuǎn)換債券實際上是債券與認(rèn)股權(quán)證相互融合的一種創(chuàng)新型金融工具。

由于這種特殊的“轉(zhuǎn)換”期權(quán)特性，使得可轉(zhuǎn)換公司債券得以兼具債券、股票和期權(quán)三個方面的部分特征：首先，作為公司債券的一種，轉(zhuǎn)債同樣具有確定的期限和利率；其次，通過持有人的成功轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)債又可以以股票的形式存在，而債券持有人通過轉(zhuǎn)換由債權(quán)人變?yōu)榱斯竟蓶|。這一特性，主要體現(xiàn)在轉(zhuǎn)債較低的利率之上。顯然，沒有股權(quán)轉(zhuǎn)換作為吸引，投資者是不可能接受這樣的利率的；第三，轉(zhuǎn)債具有期權(quán)性質(zhì)，即投資者擁有是否將債券轉(zhuǎn)換成股票的選擇權(quán)。

公司在轉(zhuǎn)債條款設(shè)計上和發(fā)行轉(zhuǎn)債后的行為選擇上表現(xiàn)出了明顯的股權(quán)融資傾向；公司的股權(quán)融資偏好并未因轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)而有所改變，轉(zhuǎn)債實際上只是被上市公司當(dāng)作一種延遲的股權(quán)融資方式。

可轉(zhuǎn)換債券是介于普通債券與普通股票之間的一種混合型金融衍生產(chǎn)品，1843年源于美國，已有150多年的發(fā)展歷史。由于其獨特的投資價值，已發(fā)展成為當(dāng)今國際資本市場上重要的融資工具，并呈穩(wěn)定上升趨勢。與西方發(fā)達(dá)國家相比，中國可轉(zhuǎn)換債券市場尚處于起步階段。2001年4月，中國證監(jiān)會頒布了《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》（以下簡稱《辦法》）和3個配套的相關(guān)文件，正式將可轉(zhuǎn)換債券定位為上市公司再融資的又一種常規(guī)模式。《辦法》一出臺，立刻受到了眾多上市公司的歡迎，中國可轉(zhuǎn)換債券市場呈現(xiàn)出高速發(fā)展的態(tài)勢。

政策的指引和不斷變化影響著配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等三種股權(quán)再融資方式的發(fā)展方向和活躍程度。使配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債每年的發(fā)行家數(shù)和籌資額此漲彼落。2001年前偏好配股融資。2001年后增發(fā)受到青睞，2003年可轉(zhuǎn)債融資成新寵。截止2001年6月，中國證券市場上的可轉(zhuǎn)換債券僅有5只，即南化轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)債、茂煉轉(zhuǎn)債、機場轉(zhuǎn)債以及鞍鋼轉(zhuǎn)債，發(fā)行總額47億元。在2004年上市公司再融資504.8億元中，就有209.03億元是通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債獲得的，轉(zhuǎn)債融資比例日漸上升，可轉(zhuǎn)換債券融資總額超過同期增發(fā)和配股的融資總和，成為上市公司再融資的主要工具之一。

二、可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)勢對中國上市公司的影響

與發(fā)達(dá)國家相比，中國上市公司的再融資情況頗有些特殊，受中國特殊的股票市場發(fā)展背景影響。由于中國股票市場是在“預(yù)算軟約束”的投融資體制和“投資饑渴”的短缺經(jīng)濟大環(huán)境下出現(xiàn)并發(fā)展的一種金融制度創(chuàng)新，而且考慮到中國股市發(fā)展初期的主體，即上市公司幾乎都是國有背景，在財政收支捉襟見肘，銀行貸款財務(wù)壓力漸趨突出的情況下，上市公司對于沒有還本付息壓力的股權(quán)融資偏好非常強烈。

1．聯(lián)系可轉(zhuǎn)換債券本身的特征，對于中國上市公司而言，通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券實現(xiàn)其再融資有著較為明顯的優(yōu)點

（1）低融資成本，可以減輕公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)

由于可轉(zhuǎn)換債券是普通債券與看漲期權(quán)的結(jié)合，具有股票、債券、期權(quán)的三重屬性，而天平傾斜的決定因素是債券利率：如果利率較高，則投資者傾向于將其看作債券；如果利率較低，甚或遠(yuǎn)不及一般債券的水平，則投資者會更傾向于其轉(zhuǎn)股的增值收益。從中國已經(jīng)推出的若干可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行方案來看，中國轉(zhuǎn)債設(shè)計中明顯偏重于其股票特征，利率很低，許多可轉(zhuǎn)債的利率低于活期存款利率，只具有象征意義。如此低廉的利率水平，如再考慮到債務(wù)利息特有的稅盾作用。可以極大地減輕了公司財務(wù)上的負(fù)擔(dān)，進(jìn)而有助于提高公司的經(jīng)營業(yè)績。

可轉(zhuǎn)換債券所含轉(zhuǎn)換期權(quán)的存在，使得投資者愿意接受較低的債務(wù)利息，意味著轉(zhuǎn)債是一種廉價融資渠道，進(jìn)而可以減輕公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

（2）利用溢價，以高價進(jìn)行股權(quán)融資

一般而言，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格要比現(xiàn)在的市場價格要高，以體現(xiàn)其中蘊涵的期權(quán)的價值。

從中國可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行情況來看，轉(zhuǎn)股價多數(shù)有一定的上浮比例。由于配股、增發(fā)的價格肯定不能超過市場價格，尤其考慮到近期增發(fā)所引致股價的特殊走勢，轉(zhuǎn)債的這一發(fā)行溢價優(yōu)點顯得尤為突出。

（3）可緩解股價波動，減少市場風(fēng)險

隨著中國股票市場運行、監(jiān)管環(huán)境的發(fā)展，再融資渠道不斷的在創(chuàng)新，無論是配股還是增發(fā)，其融資規(guī)模受到諸多條件限制且會引起公司股價較大波動，而只有通過發(fā)行轉(zhuǎn)債才可以實現(xiàn)大規(guī)模融資且能緩解股價大幅波動壓力。在一定程度上發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券這一再融資方式的發(fā)展有后來者居上之勢。

2．中國市場股權(quán)融資偏好的深層次原因是公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷

中國現(xiàn)有上市公司中大多數(shù)是由原國有企業(yè)改制而來，公司治理結(jié)構(gòu)不完善。致使失去控制的內(nèi)部人掌握公司的控制權(quán)，他們可以按照自己的意志和價值取向選擇融資方式并安排融資結(jié)構(gòu)。如果采用債務(wù)融資，不僅會使管理層面臨還本付息的壓力，而且會提高公司陷入財務(wù)困境甚至破產(chǎn)的風(fēng)險。另一方面，負(fù)債的利息采用固定支付方式，負(fù)債的利用減少了企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，從而削弱了經(jīng)理人從事低效投資的選擇空間、限制了經(jīng)營者的在職消費，相應(yīng)的上市公司的管理層在再融資行為的選擇上，必然會表現(xiàn)出厭惡債務(wù)融資的傾向。再者，由于“內(nèi)部人控制”的存在，上市公司的外部股權(quán)再融資行為的決定以及與股權(quán)再融資成本密切相關(guān)的股利分配方案的決策，都由上市公司管理層控制，既然股權(quán)資本幾乎是無代價的取得，上市公司管理層就會產(chǎn)生股權(quán)再融資偏好，從而盡可能充分地享受任職的好處。

因此，上市公司管理層選擇可轉(zhuǎn)債作為重要再融資工具，且在轉(zhuǎn)債設(shè)計制定相關(guān)債券利率、轉(zhuǎn)股價格等條款時多數(shù)考慮股票的功能，是希望可轉(zhuǎn)債的持有者行使轉(zhuǎn)股權(quán)，以達(dá)到股權(quán)融資目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾昭武.上市公司股權(quán)再融資.經(jīng)濟管理出版社.2004.1.

第2篇

券商集合理財產(chǎn)品業(yè)績分化加劇

券商集合理財產(chǎn)品的前三季度“成績單”浮出水面，據(jù)金牛理財網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，存續(xù)期超過9個月的券商集合理財產(chǎn)品共253支，平均收益率為-0.56%。2012年前三季度，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)的跌幅分別為5.15%和2.24%，雖然券商集合理財產(chǎn)品的這一整體業(yè)績跑贏了大盤，但卻明顯跑輸同類型公募基金產(chǎn)品。

其中，120支產(chǎn)品取得正收益，133支產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，也就是說，取得正收益的產(chǎn)品還不到一半，不同券商理財產(chǎn)品之間的收益分化明顯加劇。在所有產(chǎn)品中，興業(yè)玉麒麟2號以18.04%的正收益排名第一，而業(yè)績最差的東莞旗峰2號前三季度則虧損18.23%。相對于低迷的股市行情，2012年的債市機會則成為難得的亮點。在成立超過9個月的券商集合理財產(chǎn)品中，33支債券型產(chǎn)品全部實現(xiàn)正收益。

類保本型產(chǎn)品漸入高發(fā)期

為挽救券商理財市場的弱勢，近來券商新品頻發(fā)。在券商發(fā)行的理財產(chǎn)品中，權(quán)益類理財比重正在逐步降低，債券類等風(fēng)險較低的類保本型產(chǎn)品大受歡迎，券商集合理財產(chǎn)品類銀行化的趨勢愈來愈明顯。

部分券商開始發(fā)行純債類產(chǎn)品，與此前權(quán)益類理財產(chǎn)品主導(dǎo)的形勢大相徑庭。10月15日，廣州證券正式發(fā)行“廣州證券紅棉安心回報（半年盈）集合資產(chǎn)管理計劃”，打出了免收參與費、退出費和管理費的“三無”零成本牌子，將產(chǎn)品業(yè)績與管理人利益直接掛鉤，收益率5%以內(nèi)全部歸投資者所有，5%以上才收取業(yè)績報酬；若實際收益率超過5%，投資者還有不低于10%的超額部分收益分成。該產(chǎn)品的產(chǎn)品說明書上就顯示，完全不投資權(quán)益類產(chǎn)品。市場分析稱，這款產(chǎn)品在風(fēng)險控制上與固定收益型銀行理財產(chǎn)品趨同，因為普通銀行系固定收益型產(chǎn)品的投資標(biāo)的也主要是債券和信貸資產(chǎn)，但業(yè)績基準(zhǔn)設(shè)定水平相比同期的銀行系固定收益型產(chǎn)品的預(yù)期收益率略高。

無獨有偶，一些第三方擔(dān)保的集合理財產(chǎn)品也在近日浮出水面。東莞證券發(fā)行的“旗峰避險增值集合資產(chǎn)管理計劃”理財產(chǎn)品，就是由廣匯科技融資和廣東華鴻融資兩家作為第三方擔(dān)保機構(gòu)，對推廣期或開放期參與并持有滿三年及以上的持有人提供本金保障。

低風(fēng)險產(chǎn)品或?qū)⒊蔀槿坍a(chǎn)品新走向

券商集合理財為何會出現(xiàn)這種類銀行化理財產(chǎn)品趨勢？市場分析認(rèn)為，這主要是受到債市發(fā)展提速及市場避險情緒的影響。中國債市發(fā)展的加速，為投資者提供了更多可供選擇的投資工具，滿足了投資者不同的風(fēng)險偏好需求；而對于避險的投資情緒，券商發(fā)行的低風(fēng)險穩(wěn)定收益產(chǎn)品恰逢其時的迎合了這方面需求。

第3篇

10月7日，中國證券登記結(jié)算公司《關(guān)于完善債券結(jié)算業(yè)務(wù)安排有關(guān)事項的通知》，同日，上海證券交易所和中國證券登記結(jié)算公司都下發(fā)了《關(guān)于免收債券相關(guān)費用的通知》的通知。通知稱，結(jié)算公司自2008年10月13日至2009年11月30日期間，對交易所市場發(fā)行的公司債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券免收初始登記費；對在上述期間交易所市場的國債、公司債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的兌息兌付業(yè)務(wù)免收兌付兌息手續(xù)費，努力降低債券發(fā)行成本。

在豁免相關(guān)費用大力發(fā)展債市通知出臺的第2天，央行即宣布下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率和金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率：從10月15日起下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，從10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。在此之前，央行于9月中旬宣布下調(diào)了貸款利率和中小銀行存款準(zhǔn)備金率。

監(jiān)管機構(gòu)的動作對近期債券市場來說可謂利好消息不斷。有市場分析人士指出，利好政策不斷出臺，債券市場將在資金面等因素的推動下繼續(xù)走強。實際上，在降息政策正式出臺之前，由于市場已經(jīng)對其有較強預(yù)期，市場普遍出現(xiàn)了中長期品種的惜售情緒。

6日上午，債券市場有零星的中長期賣盤。

7日上午，銀行間市場賣盤全部消失，隨后就出現(xiàn)了一輪雙邊點擊，惜售情緒明顯加強。當(dāng)日，一年期央票發(fā)行利率下行9.73BP，跌至4％下方。受央票發(fā)行利率下降消息影響，市場對降息的預(yù)期更加強烈，債券市場因此受到資金的強有力支撐，連續(xù)兩日創(chuàng)出新高。其中，國債指數(shù)8日報收于117.61點，上漲0.69％，企債指數(shù)報收于126.23點，上漲1.95％。

對于今年度第2次降息，市場普遍熱議，降息會造成股市反彈，但股市不會因此而反轉(zhuǎn)，對于債市則是明顯利好。但是，隨著貨幣政策的松動，資金面能否支撐債市整體上揚?

我們知道，從短期看，影響債市行情的直接推動因素是銀行間資金面的變化，由于發(fā)放貸款和債券投資是銀行資金運用主要領(lǐng)域，所以，當(dāng)廣義貨幣供應(yīng)量的增長超過信貸的增長時，多余的資金大部分都會投向債券市場，債市因此就會出現(xiàn)上漲的局面，這一特點在通脹水平穩(wěn)定時表現(xiàn)更為顯著。