政治關聯與企業投資支出關系范文

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一、理論基礎

高管政治關聯，是一個普遍存在于世界各國上市公司中的現象，尤其是在新興市場中或者是處于市場經濟體制改革時期的國家中，政府在經濟發展中扮演著重要的角色。企業和政府的密切聯系通過影響企業融資和投資的環境，從而對企業生存和發展產生影響。因此，關于高管政治關聯對公司財務政策和資本市場的影響成為國內外學者關注的熱點問題。Faccio等(2006)對1997年-2002年的35個國家有政治關聯的450個公司進行研究，結果表明，企業政治關聯對企業價值產生影響；而這種政治關聯在腐敗程度較高、法律體系較弱獲得外資進入較難的國家更為普遍。Khwaja  Mian (2006)對1996年-2002年巴基斯坦90000家公司進行研究，結果發現，相對于沒有政治關聯的公司，有政治關聯的公司能獲得超過45%的銀行貸款，而這些公司的違約率也高達50%。上述研究表明，政治關聯對企業來說是有價值的。國內學術界對政治關聯的研究主要集中于政治關聯給企業帶來的相關經濟效應，諸如政治關聯與融資便利性、稅收優惠以及公司價值等關系的研究。辛清泉、鄭國堅、楊德明(2007)以2000年-2004年的我國上市公司數據為樣本，對企業集團、政府控制與投資效率進行實證研究。結果發現，附屬于企業集團的上市公司的投資模式比獨立上市公司正常，進一步研究發現，地方政治干預對企業集團成本和效益變化有顯著影響。杜興強、曾泉等(2011)以2004年-2008年我國國有上市公司數據為樣本，實證研究了關鍵高管的政治關聯對國有上市公司的過度投資行為和公司價值的影響。研究發現，政治聯系顯著增加了國有上市公司過度投資的概率；相對于中央政治關聯，地方政治聯系顯著的增加了國有上市公司過度投資的概率。

通過對政治關聯的相關文獻進行回顧，可以看出政治關聯對企業投資行為的影響成為學者關注的熱點問題。目前的研究主要集中在，一是高管政治關聯對公司價值的影響，二是高管政治關聯給公司帶來的具體利益如：融資便利、稅收優惠以及獲得政府補貼等。此類研究成果大多都是證實高管政治關聯通過融資便利性、稅收優惠以及財務補助等手段間接影響公司的投資行為。然而研究政治關聯作為公司一個有價值的資源對公司投資行為直接影響的文獻相對薄弱。再者，因為各國具有不同的政治制度和政治關聯的建立方式，對于政治關聯的度量也應該不同，在度量方法上主要使用虛擬變量的方法來衡量公司的政治關聯，總體上存在著一定局限性。最后，從研究內容來看，國內研究政治關聯與企業投資支出決策主要以民營企業為研究對象，民營企業建立政治關系通過融資便利、稅收優惠等途徑增加企業價值。高管政治關聯廣泛存在于各國企業中，對企業來說是稀缺的社會資本，給企業在經營管理上帶來很大的利益，高管政治關聯通過政府提高獲得融資的便利性、拓展其投資空間以及獲取政府補助等途徑，使得企業獲得更多的資金配給，從而使得企業有更多的資金支持其投資活動。具體而言：首先，國有四大銀行在我國金融體系占據著主體地位，企業外部融資主要來源于銀行，雖然國有銀行用經濟原則決定企業信貸，但政府是國有銀行的最大控股股東，在信貸資源的配置上占據著主導地位。因此，相對于無政治關聯的企業，有政治關聯的公司有更多外部融資便利，能以較低成本獲得更多的銀行貸款以及更長的貸款期限。具有政治關聯的企業在面對較大的投資項目時受到的融資約束更少，即具有政治關聯的公司資金來源容易，有可能使得公司投資較大的投資項目。

其次，由于我國特有的政治和經濟制度，政府在國民經濟發展中占據著主導地位，以其特權地位掌握著大量的稀缺資源。因此，具有政治關聯的企業如國有企業因其與政府與生俱來的“血緣關系”不僅能得到國家大量的資金支持，而且還有各種政府政策的支持。具有政治關聯的企業在對政府政策動向的了解，與政府官員的溝通上都處于有利的地位，使得他們獲得某些行業的特許經營權、稅收優惠等方面提供便利，從而能促進企業的投資。因此，高管政治關聯使得企業擁有更多的投資機會和渠道，拓寬其投資空間。最后，由于近來中國分權體制改革，中央政府通過財政分權和分稅改革使得地方政府擁有了更大的財政支配權，而地方的經濟發展情況又是地方政府官員一項重要的政績考核指標。因此，地方政府為了本地經濟發展會對具有政治關聯的企業給予更多政策和經濟上的支持。尤其在一些公司陷入財務困境的時候，政府會以財政補貼和稅收優惠等途徑給予企業政府補助，這種政府補助的效果十分直接與有效。

基于上述觀點，本文提出基于高管政治關聯與企業投資支出關系的假設：假設1：相對于不具有政治關聯的企業，具有高管政治關聯的企業與其投資支出的關聯程度更高。在我國，地方政府與中央政府之間在行為方式和利益動機上都存在著較大的差異。隨著財政分權和分稅改革的推行，政府權力由集權向分權改變，賦予了地方政府在財政、經濟決策、經濟管理上更多的自主權，這雖然在一定程度上調動了地方政府發展經濟的積極性，但由于地方經濟發展與地方政府官員的自身利益掛鉤，許多地方政治管原為了追逐政治績效和經濟發展，有著更為強烈的動機去干預企業的行為。因此，高管的地方政府關聯要比中央政治關聯對企業的影響更為直接。為進一步探討不同政治關聯的類型對企業投資支出的影響，本文將高管政治關聯變量分為中央政治關聯和地方政治關聯來說明政治關聯企業投資支出的影響的差異性，提出第二個假設：假設2：相對于具有中央政治關聯的企業，具有地方政治關聯企業與投資支出的關聯程度更高。

二、研究設計及結論

(一)檢驗模型本文根據文獻和相關數據的可獲得性，構造下述模型，以檢驗本文的假設。

(二)變量相關系數表1報告了變量之間的相關系數。從表中可以看出，投資支出INV的變量與PCG和PCR之間都呈正相關且顯著，但與PLR正相關但不顯著，可以看出政治關聯能對公司的投資支出有影響，但地方政治關聯對投資支出的影響更為顯著。同時INV與公司自由現金流FCF正相關且顯著，與SIZE、TOBINQ和GROWTH關系不大。在表2報告的回歸過程中，在5%水平上，高管政治關聯與公司投資支出呈顯著的正相關關系，即高管有政治關聯是會會對公司的投資支出產生影響，因為政治關聯會給企業帶來，諸如融資便利，稅收優惠等對投資有利的環境，因此本文假設1得以證明。模型二是對高管政治關聯的不同類型對公司投資支出的影響的比較。從表4的回歸報告中可以看出，高管具有中央政治關聯對企業投資支出有影響但不顯著，表示高管具有中央政治關聯對企業做出投資支出決策的影響并不大。而具有地方政治關聯的高管對企業投資支出有顯著影響。因為地方政府官員有政績壓力，相比中央政治關聯有較強的動機對經濟活動進行干預，所以地方政治關聯對于企業投資支出決策有更為顯著的影響，因為本文假設二得證。

以上結果可以解釋為，因為我國特殊的政治制度已經經濟制度，政府由于權力的獨特性掌握對企業發展產生影響的經濟資源，諸如融資便利，稅收優惠等。而這些經濟便利會直接影響企業的融資環境，從而對企業的投資支出決策產生影響。企業由于有政治關聯在籌集資金，擴大投資方面都比不具有政治關聯的企業有更大的優勢。另外，中央政府由于受到國內外公眾的關注和國內民眾的關注，對于企業發展的干預動機要比地方政府小。一方面，具有政治關聯的企業由于融資環境的改善，促進企業的發展；但另一方面，企業籌集資金便利會導致相關企業過度投資的問題。本文借鑒國內外的相關研究成果，是少數研究高管政治關聯對企業投資支出的影響以及區分不同的政治關聯對于企業投資的影響，取得了一定的研究成果，但由于本人的研究能力有限，文章還是存在著一定的問題。首先，政治關聯的度量采用的是虛擬變量的方法，從某種程度上只能說是定性地分析，如何對政治關聯進行科學正確地度量，如何區分政治關聯強弱都需要進一步的研究，其次，由于不同行業的企業高管政治關聯情況不同，對于企業投資影響也不相同。這些問題都值得進一步的探討。

作者：夏露 單位：對外經濟貿易大學