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2018年以來，我國資本市場呈現(xiàn)新的格局：信用風(fēng)險違約暴露不斷加劇，資本市場特別是股票市場不盡如人意，整個社會的風(fēng)險偏好在逐步降低。而固定收益市場則與歷年截然不同。一般情況下，如果出現(xiàn)債券牛市，那么利率債和信用債品種幾乎是普漲，而2018年的債券慢牛卻是利率債確定性上漲，信用品種漲跌不一，跌的多，漲的少，這種分化格局的出現(xiàn)，是當(dāng)前債券市場的必然，也是我國債券市場逐步走向成熟的一個重要標(biāo)志。

1.利率債慢牛下的債券基金

可以確定的是，無論是利率債慢牛，還是信用債漲跌不一，整體來看2018年債券市場表現(xiàn)還是比較引人關(guān)注的。受益于此，2018年的債券基金市場可謂是“量價齊升”。據(jù)銀河證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年以來截至11月21日，全市場有數(shù)據(jù)可查的861只債券基金，它們2018年以來的平均收益率為4.06%，其中不少產(chǎn)品收益率更是超過10%，遠超同期貨幣基金、混合型基金、股票型基金、QDII基金等，其中布局利率債的基金整體表現(xiàn)突出，平均收益率超過5%，信用債雖然表現(xiàn)沒有利率債那么好，但是布局信用債的基金平均收益率也維持在3.5%左右。就當(dāng)前經(jīng)濟基本面來看，對債券市場依然有利。當(dāng)前市場流動性充裕，資金利率持續(xù)低位，銀行間質(zhì)押式回購7天加權(quán)利率與3年期國開債收益率間仍有一定的利差保護。在貨幣政策保持流動性合理充裕的背景下，資產(chǎn)端債券配置價值仍然比較高。特別是政策性金融債期限利差處于歷史高位，配置價值凸顯。

2.債券指數(shù)基金成了新熱點

對于2019年債市行情，債券慢牛或有望持續(xù)，但是不可否認，信用債仍然存在信用風(fēng)險，而且目前信用債也“買無可買”，未來不排除信用市場風(fēng)險繼續(xù)出清的可能。那么就目前來看，整個債券市場或有望慢牛繼續(xù)，但也不排除分化的可能。特別是由于很多個人投資者資金量有限，在債券選擇上也很難做到分散化投資。這種局面對于很多關(guān)注債市的投資者來說，直接加大了投資風(fēng)險。因為使用指數(shù)基金的方式進行債市布局，成為近期債券市場的新熱點。例如，有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年第四季度以來，工銀瑞信、農(nóng)銀匯理、華安、匯添富等多家基金公司紛紛申報各類債券指數(shù)基金。具體來看，12月1日至7日，證監(jiān)會公開數(shù)據(jù)顯示，目前已接收8只此類產(chǎn)品的申報材料，包括農(nóng)銀匯理中債5-10年農(nóng)發(fā)行債券指數(shù)基金、工銀瑞信中債3-5年國開行債券指數(shù)基金、匯添富中債1-3年農(nóng)發(fā)行債券指數(shù)基金、匯添富中債1-3年國開行債券指數(shù)基金、中銀中債1-3年期國開債指數(shù)基金、建信中債3-5年國開行債券指數(shù)基金、中銀CFETS-BOC政策性金融債交易指數(shù)基金、華安中債1-3年政策性金融債指數(shù)基金。此前，僅11月30日一天，證監(jiān)會就接收了只此類產(chǎn)品的申報。除了扎堆申報外，還有不少公司的債券型指數(shù)基金已在發(fā)行中。如博時正在發(fā)行中債3-5年進出口行債券指數(shù)基金，華富正在發(fā)行中證5年恒定久期國開債指數(shù)基金，而海富通正在發(fā)行首只上清所指數(shù)基金海富通上海清算所中高等級短期融資券指數(shù)基金。甚至，不少基金公司已將發(fā)展債券指數(shù)產(chǎn)品作為未來公司的一項重要發(fā)展戰(zhàn)略。債券指數(shù)基金的火熱程度可見一斑。

3.風(fēng)險偏好較低催生指數(shù)熱

經(jīng)過2018年的洗禮，不得不承認投資者的風(fēng)險偏好在降低。隨著資管行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型、打破剛性兌付的大趨勢推進，投資者更加偏好低風(fēng)險的投資產(chǎn)品。而債券指數(shù)基金，既能布局債市，又可以做到分散投資，進而成為市場青睞的新熱點。相對來說，單個投資人或資金體量較小的投資者，直接在市場上投資債券，很難做到風(fēng)險分散，也很難做到完全復(fù)制指數(shù)。而跟蹤某一期限利率債的指數(shù)基金，則相對來說風(fēng)險更加分散，并且可以做到在盡量低的成本下復(fù)制指數(shù)。同時，債券指數(shù)基金相對于普通開放式債券基金，它費率更低、成本更小、透明度更高、分散化投資的優(yōu)勢更加明顯，因此被不少投資者認為是良好的投資選擇。例如，博時基金推出的博時中債1-3政金債指數(shù)基金，就通過緊密跟蹤中債的同期限指數(shù)，來分散投資國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行3家政策性銀行發(fā)行的政策性金融債，在追求收益的同時，又能相對保證資金的穩(wěn)健。同時，這只基金也是市場上第一只追蹤中債1-3年政策性金融債（指數(shù)）的基金產(chǎn)品，它采用復(fù)利再投資的方式，可長期增厚收益。與博時中債1-3政金債指數(shù)基金相同，目前市場上新推出的債券指數(shù)基金多是選擇跟蹤中債1-3年政策性金融債指數(shù)。中債1-3年政策性金融債指數(shù)涵蓋了國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行3家推出的1-3年政策性金融債券。這3家銀行政策性金融債，有中央財政擔(dān)保，信用評級高、體量大、流動性好，被業(yè)內(nèi)稱為“準(zhǔn)國債”，是頗為優(yōu)秀的債券指數(shù)基金投資標(biāo)的。事實上，自2018年以來，中債1-3年政策性金融債指數(shù)也表現(xiàn)不錯，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年11月19日，中債1-3年政策性金融債指數(shù)增長率高達6.08%。

作者：張鹿