人民幣債券市場風險評估范文

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數據檢驗

本文將在數據檢驗的基礎上確定本模型VAR的計算方法。筆者對數據進行了描述性統計分析和計量經濟檢驗，以確定數據的基本性質。計算后的數據序列基本特征值（見表1）顯示：

（1）兩類指數序列分布均為非正態分布。

（2）兩類指數序列分布均為非對稱分布。為了進一步準確判斷數據序列特征，筆者利用QQ圖對指數收益率進行檢驗（見圖1和圖2）。結果顯示：兩類指數收益率不服從正態分布，且為非對稱分布。由此，本文選用廣義自回歸條件方差及其擴展（GARCH族）模型計算VAR取值。為確定ARCH模型的具體形式，筆者進行了ARCH效應判斷（ARCH-LM檢驗）及滯后階數p的選取，以確定模型中的均值方程和方差方程形式（見表2和圖3）。數據顯示債券指數序列存在顯著的ARCH效應，殘差序列存在一階ARCH效應。因此確定建立GARCH（1，1）類模型計算VAR取值，由此得出香港人民幣離岸債券市場風險程度。

風險測算

確定后的具體模型計算如下：模型的收益方程為：指數的標準差；qα代表在給定顯著性水平下對應的分位數。由以上步驟計算出的VAR值為香港人民幣離岸債券指數收益率在顯著性水平下的最大可能損失值，即市場風險程度。對上述模型進行估計，得出的結果（見表3）。將所得各參數代入式（7），計算得出香港人民幣債券市場風險評估結果（見表4）。

結論

根據定義計算得出的VAR取值應為負數，表示在正常市場條件下和給定的置信水平上，一段時間內金融市場發生的可能最大損失。其絕對值愈大，則市場損失愈大，表明市場風險愈大,反之亦然。以上經驗性研究結果顯示：

1.由兩類指數序列計算得出的VAR均值表明。香港人民幣離岸債券市場市場風險處于極低水平，爆發風險的概率不大。其中，由中銀香港人民幣債券指數計算得出的VAR均值區間為[4.55E-06，5.08E-06]，表明香港人民幣離岸債券市場上單個交易日內由市場風險導致的期望損失可能達到初始價格的0.00455‰至0.00508‰；由中銀香港人民幣離岸投資級別債券指數計算得出的VAR均值區間為[4.05E-07，4.46E-07]，表明香港人民幣離岸投資級別債券市場上單個交易日內由市場風險導致的期望損失可能達到初始價格的0.000405‰至0.000446‰;后者數值低于前者一個數量級。

2.由兩類指數序列計算得出的VAR標準差顯示。不同信用級別的香港人民幣離岸債券風險波動程度存在差異，人民幣離岸投資級別債券①風險波動程度低于人民幣離岸債券整體風險波動程度兩個數量級。結果表明，現階段香港人民幣債券市場風險可概況如下：

（1）現階段香港人民幣債券整體市場風險可控。

（2）不同香港人民幣債券子市場的市場風險不同。

（3）發債主體信用狀況是影響香港人民幣債券市場風險波動的重要因素。隨著香港人民幣債券市場規模的不斷擴大和債券產品種類的不斷豐富，發債主體將逐步多元化，高風險債券進入市場，其將直接影響市場整體的運行，提高債券市場整體市場風險。

作者：張瑞軍孟浩單位：中國人民銀行深圳市中心支行