證券角度下國(guó)際投資銀行的建立范文

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國(guó)內(nèi)證券業(yè)基本現(xiàn)狀

（一）總體發(fā)展?fàn)顩r

從20世紀(jì)80年代末我國(guó)證券業(yè)誕生以來，取得了巨大的發(fā)展，同時(shí)也經(jīng)歷了殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，比較2010年與2000年中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的“證券公司名錄”，國(guó)內(nèi)券商的10年生存率不到50%。經(jīng)過幾輪治理整頓，券商從資產(chǎn)規(guī)模、公司治理水平等方面都得到了很大提升，但盈利模式和創(chuàng)新能力等方面仍存在諸多的問題和挑戰(zhàn)。

如圖1，證券業(yè)總資產(chǎn)的變化更多受到股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響，2005年股市極度低迷，總資產(chǎn)有所下降，其后由于證券市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，2007年總資產(chǎn)達(dá)到了1.73萬億元，2008年再次因?yàn)楣墒械谋┑陆担?009年達(dá)到歷史高點(diǎn)2.03萬億，2011年回落到1.57萬億，可以看出證券業(yè)總資產(chǎn)的波動(dòng)與股市有較大的正相關(guān)。凈資產(chǎn)和凈資本在近8年保持持續(xù)的增長(zhǎng)，2011年相比2004年分別增長(zhǎng)了8.4倍和6.4倍。從資產(chǎn)的效率看，凈資產(chǎn)收益率（ROE）僅個(gè)別年份上升，隨證券市場(chǎng)波動(dòng)較大，最低達(dá)到-18.3%，最高達(dá)到38.1%，2011年回落到6.3%，顯示出券商的營(yíng)利模式的強(qiáng)周期性，資產(chǎn)的利用效率和盈利能力不高。如圖2，國(guó)內(nèi)證券業(yè)總體經(jīng)營(yíng)情況與證券市場(chǎng)冷熱高度相關(guān)，當(dāng)前仍然以提供通道性質(zhì)的服務(wù)為主。2005年股市的蕭條導(dǎo)致證券業(yè)巨虧110億元，2007年證券市場(chǎng)的繁榮使證券業(yè)利潤(rùn)達(dá)到1307億元，然而2011年全行業(yè)109家券商利潤(rùn)僅為394億，全行業(yè)盈利能力呈現(xiàn)大起大落的態(tài)勢(shì)。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，雖然有波動(dòng)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍然是券商最重要的收入來源，占40%以上的；承銷業(yè)務(wù)占比在5%與25%之間，與證券市場(chǎng)新股發(fā)行的頻度關(guān)聯(lián)密切；投資業(yè)務(wù)占比波動(dòng)較大，與證券市場(chǎng)波動(dòng)有較明顯的正相關(guān)；資管業(yè)務(wù)雖然由2004年、2005年的負(fù)貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)正，但占比不到3%。券商盈利模式過于依賴股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)投資，兩者的占比超過70%，在缺乏有效對(duì)沖機(jī)制的情況下，兩大業(yè)務(wù)收入受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，業(yè)務(wù)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過于集中。

證券業(yè)近年來有了較大發(fā)展，但另一方面，其在我國(guó)金融業(yè)內(nèi)卻存在被邊緣化的趨勢(shì)。從總資產(chǎn)規(guī)模看，2011年底金融業(yè)總資產(chǎn)是100多萬億元，其中90%歸商業(yè)銀行，5%是保險(xiǎn)公司，券商只占2%左右；從營(yíng)業(yè)收入看，2010年證券業(yè)年?duì)I業(yè)收入是中國(guó)上市銀行的九分之一，上市保險(xiǎn)公司的三分之一；從凈利潤(rùn)看，2011年商業(yè)銀行業(yè)共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.04萬億元，而證券業(yè)利潤(rùn)僅為394億元；從行業(yè)集中度看，排名前五的機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)占全行業(yè)比重，銀行業(yè)為52%，保險(xiǎn)業(yè)70%以上，證券業(yè)僅為26%。此外，證券業(yè)資本使用效率低，產(chǎn)品創(chuàng)新能力與資源配置能力弱化。以理財(cái)產(chǎn)品為例，2010年45家券商集合理財(cái)計(jì)劃發(fā)行總規(guī)模為778億元，38家商業(yè)銀行僅上半年理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模就是其近9倍，公募基金發(fā)行規(guī)模是其近4倍。因此，證券業(yè)亟需轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)發(fā)展壯大，確立自己在金融行業(yè)中的地位。

（二）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)

券商傳統(tǒng)商業(yè)模式是經(jīng)紀(jì)、承銷、自營(yíng)和資管四張牌照組建的業(yè)務(wù)體系，各牌照業(yè)務(wù)之間獨(dú)立運(yùn)作，由于這種模式具有較強(qiáng)的可復(fù)制性，取得任一牌照后，行業(yè)新入者和中小型券商可以不斷通過讓利營(yíng)銷來爭(zhēng)奪原本有限的市場(chǎng)份額，在行政保護(hù)逐漸退出的背景下，已陷入“紅海”，同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)，低水平競(jìng)爭(zhēng)，造成業(yè)務(wù)集中度進(jìn)一步分散，形成大者不強(qiáng)，小者不弱的局面，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)過度和創(chuàng)新乏力。以始于2008年末的傭金戰(zhàn)為例，傭金率已降到了非常低的地步，一線城市的平均傭金率降至萬分之八，相比三年前下降了50%，而二三線城市的傭金率也有向一線城市靠攏的跡象。新增客戶的傭金率更是降低至萬分之五或者萬分之三。作為券商支柱性收入的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從2008年之后就一直下滑，2011年平均傭金比率已跌至萬分之八，全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入僅670.74億元，同比降幅達(dá)四成。此外，自營(yíng)、承銷保薦和資管等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的周期性，依賴證券市場(chǎng)的波動(dòng)狀況，因此盈利缺乏穩(wěn)定性和持續(xù)性。券商面臨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)慘烈競(jìng)爭(zhēng)的局面，亟需加快傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與升級(jí)，擺脫傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“紅海”的廝殺，尋求新的發(fā)展之路。

（三）創(chuàng)新業(yè)務(wù)初步發(fā)展

“十二五”期間我國(guó)將加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，積極發(fā)展多樣化的投融資工具，在此背景下，券商面臨著廣闊的創(chuàng)新空間。創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成為券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的突破口，也是券商未來核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。近年以來融資融券、股指期貨、IB業(yè)務(wù)、直投等創(chuàng)新業(yè)務(wù)先后獲批開展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已在券商2011年的年報(bào)中有所體現(xiàn)。以中信證券為例，在直投、股指期貨投資、融資融券和國(guó)際業(yè)務(wù)上全面布局，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入占比已經(jīng)超過10%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)在其他上市券商如海通證券、宏源證券和廣發(fā)證券等公司2011年年報(bào)中也有反映。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出和深化將優(yōu)化券商的收入結(jié)構(gòu)，平滑券商業(yè)績(jī)波動(dòng)，同時(shí)增強(qiáng)券商的盈利能力。

1.券商直投業(yè)務(wù)。直投業(yè)務(wù)主要是指對(duì)非公開發(fā)行公司的股權(quán)進(jìn)行投資，投資收益通過以后企業(yè)的上市或購并時(shí)出售股權(quán)兌現(xiàn)，是對(duì)券商賣方業(yè)務(wù)股票承銷的延伸。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，直投業(yè)務(wù)是券商收入的重要來源，高盛、摩根士丹利等國(guó)際投行直投業(yè)務(wù)收益甚至高于傳統(tǒng)的證券承銷業(yè)務(wù)收益。根據(jù)ChinaVenture數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年2月24日，已有36家券商獲批設(shè)立直投子公司，直投子公司注冊(cè)資本合計(jì)達(dá)243.1億元。經(jīng)過4年多探索，直投業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，部分直投業(yè)務(wù)先行者如中信證券、海通證券等券商已進(jìn)入業(yè)務(wù)回報(bào)期。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，截至2012年1月底，已有42個(gè)券商直投項(xiàng)目通過首次公開發(fā)行股票（IPO）方式退出。直投業(yè)務(wù)的發(fā)展使券商金融中介功能得以更充分地發(fā)揮，給傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來了新的客戶資源，拓寬了券商的收入來源。此外，與占市場(chǎng)主導(dǎo)地位的外資、民營(yíng)私募投資機(jī)構(gòu)相比，直投業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格監(jiān)管，在制度安排、監(jiān)管要求和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面更為得當(dāng)，在業(yè)內(nèi)贏得了“最陽光私募投資主體”的稱謂，成為國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)的重要力量。當(dāng)前PE市場(chǎng)發(fā)展的新形勢(shì)將直投業(yè)務(wù)推向了新的發(fā)展階段，券商直投業(yè)務(wù)的新模式———股權(quán)投資基金也正在積極醞釀，未來券商直投子公司在股權(quán)投資領(lǐng)域?qū)⑼黄苾糍Y本15%的約束，可以通過向社會(huì)募集資金更好地?cái)U(kuò)大投資規(guī)模，由此獲得做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)。

2.融資融券業(yè)務(wù)。作為A股市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，融資融券的推出彌補(bǔ)了A股市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制的缺陷，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展具有重要的意義。作為金融服務(wù)中介商，融資融券的推出，有利于改變長(zhǎng)期以來券商高度依賴市場(chǎng)狀況的強(qiáng)周期盈利模式，將對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生削峰填谷的效果，從而平穩(wěn)業(yè)績(jī)。推出兩年多以來，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)成為券商穩(wěn)定的收入來源，成為券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊中的亮點(diǎn)。融資融券余額從2010年3月31日到2012年3月26日，由659萬元迅速擴(kuò)大到475億元。在規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，25家試點(diǎn)券商獲得了44億元的收益，其中包括融資利息收益36.45億元，融券收益4362萬元，交易傭金7.38億元。經(jīng)過試點(diǎn)后，融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，標(biāo)的股票的范圍從90只股票的標(biāo)的擴(kuò)容至285只標(biāo)的，券商參與的門檻也有所降低。此外轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)也在籌備之中，未來將建立證券金融公司，券商可以從證券金融公司融入資金或證券，可供融資的資金及可供融券的股票數(shù)量都將大幅增加，從而給融資融券業(yè)務(wù)帶來更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。結(jié)合美國(guó)和日本的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況，融資融券業(yè)務(wù)未來三年對(duì)券商收益的貢獻(xiàn)率將達(dá)到5%-10%。

3.股指期貨和IB業(yè)務(wù)。2010年推出的股指期貨改變了市場(chǎng)傳統(tǒng)的單向盈利模式，有利于優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和投資者行為模式。股指期貨可以為券商提供規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，一定程度上穩(wěn)定券商自營(yíng)、資產(chǎn)管理和投行等業(yè)務(wù)的收益，從而有效平滑券商業(yè)績(jī)波動(dòng)曲線，同時(shí)也有利于券商實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，股指期貨和與其密切相關(guān)的IB業(yè)務(wù)的推出加快了期貨行業(yè)的整合，券商系期貨公司憑借母公司的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)和既有證券客戶資源排名不斷上升，依靠商品期貨的老牌期貨公司保證金排名急劇下降，舊有的競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了顛覆性的變化。2011年末券商系期貨公司包括子公司、參股和控股，已達(dá)到66家，總注冊(cè)資本為162.48億元，在國(guó)內(nèi)160家期貨公司中占比41%。期貨業(yè)務(wù)已經(jīng)成為當(dāng)前券商的收入來源之一，例如2011年中信證券的子公司中證期貨獲得凈利潤(rùn)8014.2萬元，海通證券旗下期貨子公司海通期貨獲得凈利潤(rùn)為6600萬元。

4.其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)。RQFII、滬深300ETF、轉(zhuǎn)融通和并購基金等都將在不久的未來推出，未來隨著新三板、國(guó)際板和國(guó)債期貨等業(yè)務(wù)的推出，券商面臨更多的創(chuàng)新機(jī)會(huì)，其他如債券質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購、約定購回式證券交易、券商的分級(jí)資產(chǎn)管理計(jì)劃、優(yōu)化大宗交易、期權(quán)模擬交易、構(gòu)建基金銷售和服務(wù)平臺(tái)、研究備兌權(quán)證方案、股票質(zhì)押式發(fā)債、現(xiàn)金理財(cái)計(jì)劃等都將成為券商產(chǎn)品創(chuàng)新的方向。監(jiān)管層政策松綁，鼓勵(lì)創(chuàng)新，將促進(jìn)行業(yè)加速從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向創(chuàng)新型買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，金融創(chuàng)新循序漸進(jìn)成為券商發(fā)展的活力和源泉。

（四）中美投資銀行的綜合比較

2008年國(guó)際金融危機(jī)期間美國(guó)投資銀行受到了沉重打擊，華爾街五大投行中，雷曼兄弟破產(chǎn)，貝爾斯登和美林被收購，高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司。我國(guó)券商雖然在本次危機(jī)中受到的沖擊較小，但并不能說明本身不存在嚴(yán)重問題。中美兩國(guó)投資銀行處于兩個(gè)極端，如表1中美投資銀行的綜合比較，美國(guó)投行由于過度創(chuàng)新、杠桿過高、監(jiān)管太松等原因需要約束，與之相反，中國(guó)券商經(jīng)營(yíng)范圍太狹窄，與銀行相比規(guī)模太弱小，負(fù)債杠桿太低，缺乏創(chuàng)新，監(jiān)管環(huán)境嚴(yán)格，面臨新興加轉(zhuǎn)軌的金融環(huán)境。因此中國(guó)券商既需要吸取美國(guó)投行發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，也要認(rèn)識(shí)到自身發(fā)展存在的不足。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史還比較短，近年來雖然有了很大的發(fā)展，但與西方先進(jìn)投行相比仍然差距巨大，以中國(guó)最大投行中信證券為例，2010年在全球市場(chǎng)股權(quán)產(chǎn)品承銷排名為第12位，是第3位高盛的30%；債券承銷排名第13位，是第5位高盛的23%；凈利潤(rùn)排名為第92位，是第8位的高盛的19%。如表2，截止2011年底，我國(guó)證券業(yè)全行業(yè)總資產(chǎn)2492.1億美元不到高盛公司9230億美元的三分之一，凈利潤(rùn)低于摩根士丹利和高盛兩家利潤(rùn)之和。從經(jīng)營(yíng)模式看，美國(guó)投行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從通道服務(wù)的手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)為主發(fā)展到以資本中介的差價(jià)業(yè)務(wù)為主。當(dāng)前中國(guó)證券業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式與20世紀(jì)六七十年代美國(guó)投行相似，2010年的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的規(guī)模相當(dāng)于美國(guó)投行上世紀(jì)90年代的水平，創(chuàng)新能力和專業(yè)服務(wù)水平發(fā)展滯后，服務(wù)的廣度和深度還難以滿足我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化的投融資需求。

建設(shè)國(guó)際一流投資銀行的對(duì)策思考

2012年證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)閉幕式上的演講中提出建設(shè)國(guó)際一流投資銀行的目標(biāo)。國(guó)際一流投資銀行通常可以用以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)衡量：其一，擁有話語權(quán)，在世界金融領(lǐng)域擁有廣泛的影響力；其二，具備卓越的創(chuàng)新能力，源源不斷的創(chuàng)新才能促使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展；其三，強(qiáng)大的研發(fā)能力，對(duì)企業(yè)、行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展具有前瞻性；其四，領(lǐng)先的經(jīng)營(yíng)模式，強(qiáng)大的盈利能力，常被行業(yè)內(nèi)其他公司效仿。近年來隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益融入全球經(jīng)濟(jì)體系，國(guó)內(nèi)企業(yè)走向全球，對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)的需求大幅度增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)逐漸開放，客觀上亟需提升我國(guó)證券業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，建設(shè)國(guó)際一流投行大勢(shì)所趨，勢(shì)在必行。

（一）構(gòu)建券商核心競(jìng)爭(zhēng)力

核心競(jìng)爭(zhēng)力是券商內(nèi)在的一種難以模仿和替代的知識(shí)性能力或資產(chǎn)，是區(qū)別于其他券商從而形成自身持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)。強(qiáng)大的戰(zhàn)略預(yù)判和靈活轉(zhuǎn)型能力是投資銀行長(zhǎng)期生存發(fā)展壯大的內(nèi)在支撐力量。高盛屢屢在關(guān)鍵時(shí)刻展現(xiàn)其戰(zhàn)略眼光，緊密把握現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)最終成功由傳統(tǒng)賣方轉(zhuǎn)型為符合美國(guó)投行業(yè)發(fā)展的全能型投行。國(guó)內(nèi)的中信證券通過反周期收購發(fā)展壯大，成功實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)和拓展國(guó)際化業(yè)務(wù)，從一家中型券商成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，重要的根源就來自于正確戰(zhàn)略的力量。投資銀行最重要的三個(gè)要素是人才、聲譽(yù)和客戶。

人才是競(jìng)爭(zhēng)第一要素，是投資銀行成功的關(guān)鍵因素。國(guó)際上任何一家優(yōu)秀的投行發(fā)展的背后都有若干投資銀行家以及優(yōu)秀的員工團(tuán)隊(duì)。投行業(yè)務(wù)具有專業(yè)性強(qiáng)、涉及面廣的特性，因而需要有廣博的知識(shí)基礎(chǔ)，從金融、財(cái)務(wù)到法律各方面高素質(zhì)人才及專家組合。我國(guó)的投資銀行業(yè)還處于剛剛起步階段，缺乏經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)，相關(guān)人才儲(chǔ)備少，人才流動(dòng)性較大。優(yōu)良的員工激勵(lì)機(jī)制與聚集人才的能力是未來券商制勝的關(guān)鍵，只有選擇最拔尖的人才才能成就最拔尖的公司；維護(hù)良好的聲譽(yù)，誠(chéng)信至上，聲譽(yù)是券商價(jià)值的重要組成部分，對(duì)券商發(fā)展具有至關(guān)重要的意義；客戶是券商生存之本，只有鍥而不舍地為客戶構(gòu)思更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，才能取得成功。高盛的十四條業(yè)務(wù)準(zhǔn)則第一條就是秉持客戶利益至上的原則，因此目標(biāo)是滿足客戶需要，而后帶來業(yè)務(wù)成功。國(guó)內(nèi)券商要實(shí)現(xiàn)由目前的以產(chǎn)品為中心向以客戶為中心的轉(zhuǎn)變，樹立以客戶為中心的理念才能增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）并購重組

1968—1991年美國(guó)投資銀行間并購重組浪潮不斷加劇，美林、高盛、摩根士丹利、所羅門兄弟等前十大證券商不僅資本在全行業(yè)的比重從33.2%提高到76.6%，而且其業(yè)務(wù)規(guī)模和市場(chǎng)份額也大幅增加。2011年底中國(guó)大陸有109家券商，以投行業(yè)務(wù)為例，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，集中度仍延續(xù)下降趨勢(shì)，2011年股債承銷額排名前十位的券商市場(chǎng)份額為55.2%，低于2010年59%的水平，也大幅低于2009年和2008年的水平，同時(shí)行業(yè)內(nèi)部分化依然顯著，股債承銷總額排名第一的中信證券相當(dāng)于排名最后的50家券商的總和，行業(yè)中位數(shù)僅為54.79億元，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的投資銀行相比有很大差距。券商通過并購重組方式實(shí)現(xiàn)成熟的競(jìng)爭(zhēng)格局將是一個(gè)未來必然的趨勢(shì)。

并購重組作為一種資本運(yùn)作方式，可以優(yōu)化企業(yè)資源配置，實(shí)現(xiàn)超常規(guī)的發(fā)展，也是企業(yè)做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略選擇。以券商龍頭中信證券為例，2004年控股萬通證券成立中信萬通證券；2005年聯(lián)手建銀投資重組華夏證券成立了中信建投證券；2006年收購金通證券成立了中信金通證券，正是利用反周期理論實(shí)施大規(guī)模的擴(kuò)張和兼并，從一個(gè)中等券商逐漸成為國(guó)內(nèi)最大的券商。并購行為也是實(shí)現(xiàn)證券業(yè)重新洗牌最為現(xiàn)實(shí)的路徑，尤其在當(dāng)前環(huán)境下上市券商與非上市券商的差距越拉越大也成了證券業(yè)并購的動(dòng)力。作為證券市場(chǎng)上首例真正意義上的市場(chǎng)化券商并購案：上市公司西南證券吸收合并非上市公司國(guó)都證券，重組之后的新西南證券凈資產(chǎn)將突破200億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額也將進(jìn)入全國(guó)前20位，躋身國(guó)內(nèi)規(guī)模一流的券商之列。并購重組并不局限于中國(guó)大陸，券商的海外的并購更多著眼于國(guó)際化布局。作為內(nèi)地投行的第一次國(guó)際化并購，海通證券2010年通過子公司完成對(duì)大福證券（0665.HK）的收購，并在當(dāng)年更名為“海通國(guó)際”，以此作為國(guó)際化計(jì)劃的第一步。2007年最早嘗試走向國(guó)際化的中信證券收購貝爾斯登失利后，其全資子公司在2011年6月從東方匯理銀行手中收購了里昂證券及盛富證券各19.9%的股權(quán)，以此來加快國(guó)際化業(yè)務(wù)布局。

（三）積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新

從功能上，券商在傳統(tǒng)通道服務(wù)的基礎(chǔ)上，賦予產(chǎn)品創(chuàng)新的功能，由單一通道服務(wù)模式向全方位的財(cái)富管理模式轉(zhuǎn)型。“產(chǎn)品推送+投資顧問服務(wù)”就是當(dāng)前傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的其中一個(gè)方向。為客戶提供合適的金融理財(cái)產(chǎn)品，比如房地產(chǎn)信托產(chǎn)品等，更多的選擇空間提高了客戶的忠誠(chéng)度。金融產(chǎn)品的銷售市場(chǎng)潛力巨大，還能帶來相當(dāng)可觀的通道外傭金收益。面對(duì)傭金戰(zhàn)，投資顧問高質(zhì)量服務(wù)能黏住客戶，使得客戶流失大為減少，對(duì)艱難生存環(huán)境下的客戶維護(hù)起到相當(dāng)好的作用，對(duì)提高大客戶的忠誠(chéng)度更是有舉足輕重的作用。作為行業(yè)內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比較有競(jìng)爭(zhēng)力的招商證券和國(guó)信證券，均是國(guó)內(nèi)投顧業(yè)務(wù)開展最早的券商，投顧業(yè)務(wù)有效地減弱了傭金戰(zhàn)的沖擊，有的營(yíng)業(yè)部手續(xù)費(fèi)占市場(chǎng)份額甚至還出現(xiàn)逆市上升。

從方式上，在知識(shí)中介的基礎(chǔ)上，加以資本支持，形成更大范圍、更大規(guī)模、多元化風(fēng)險(xiǎn)管理的資本中介業(yè)務(wù)。如表3投資銀行中介業(yè)務(wù)演變，著名投行高盛正是在20世紀(jì)80年代前瞻性地由傳統(tǒng)賣方中介向資本中介型券商轉(zhuǎn)型，成功實(shí)施全球擴(kuò)張，并進(jìn)一步引入資產(chǎn)管理和直投等業(yè)務(wù)，終于成長(zhǎng)為全球知名的全能性投資銀行。當(dāng)前國(guó)內(nèi)大型券商如中信證券、海通證券等也在謀求向資本型中介轉(zhuǎn)型，已經(jīng)取得了一些進(jìn)步。如表4，與傳統(tǒng)的知識(shí)型中介業(yè)務(wù)相比，資本型中介是在其基礎(chǔ)上對(duì)資本的延伸，可以為客戶提供規(guī)模更大、品種更多、跨越時(shí)空的中介業(yè)務(wù)；是主動(dòng)創(chuàng)造流動(dòng)性的中介業(yè)務(wù)；是知識(shí)型中介融合資本后的業(yè)務(wù)；是拓展業(yè)務(wù)廣度和深度的助推力。資本型中介業(yè)務(wù)能夠滿足客戶境內(nèi)外全方位的金融需求，同時(shí)為券商提供了更多樣的收入來源。

郭金冰：基于證券視角的國(guó)際一流投資銀行建設(shè)對(duì)策探討。從角色上，要求券商從“一對(duì)一”的即時(shí)交易走向“多對(duì)多”的跨時(shí)空交易；從被動(dòng)的過路觀察者走向主動(dòng)的流動(dòng)性提供者。要求券商在資本市場(chǎng)發(fā)揮更加積極的角色，實(shí)現(xiàn)從規(guī)模驅(qū)動(dòng)到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的過渡，擺脫以通道為核心的單一盈利模式，而轉(zhuǎn)向以客戶和產(chǎn)品為核心的多渠道盈利模式。

（四）走向國(guó)際化

經(jīng)濟(jì)全球化浪潮沖擊使得產(chǎn)業(yè)國(guó)際化成為不以人們主觀意志為轉(zhuǎn)移的客觀規(guī)律，國(guó)際投行如高盛、摩根士丹利及美銀美林，正是在此背景下擴(kuò)大對(duì)海外市場(chǎng)的布局，從而確立了行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。券商的國(guó)際化可以有兩重含義：一是在國(guó)內(nèi)從事國(guó)際業(yè)務(wù)；二是在國(guó)外設(shè)立機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)。當(dāng)前我國(guó)券商國(guó)際化水平仍然較低，國(guó)內(nèi)國(guó)際業(yè)務(wù)近些年來由于建立合資券商以及內(nèi)地企業(yè)國(guó)際業(yè)務(wù)的增多，依托國(guó)內(nèi)資源得到了很大的發(fā)展，逐漸確立了優(yōu)勢(shì)。海外國(guó)際業(yè)務(wù)仍處于探索性階段，僅有幾家券商在海外設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，布點(diǎn)地點(diǎn)主要集中于香港和新加坡。香港作為全球金融中心，背靠?jī)?nèi)地廣大市場(chǎng)輻射亞太區(qū)域，連接歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)，因而經(jīng)常成為內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)探索國(guó)際化道路的首站。根據(jù)港交所數(shù)據(jù)顯示內(nèi)地赴港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)開展國(guó)際化運(yùn)營(yíng)的中資券商已超過20家，但是2011年香港業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利的僅有幾家，近幾年新進(jìn)的中資券商大部分出現(xiàn)虧損。內(nèi)地券商海外IPO的首選地也是香港，2010年國(guó)泰君安國(guó)際成為首家赴港IPO的內(nèi)地券商，特別是2011年中信證券攜全業(yè)務(wù)在港交所掛牌交易，成為內(nèi)地首家“A+H”股上市券商，標(biāo)志著中資券商的國(guó)際化邁出實(shí)質(zhì)性一步，上市募得資金約145億港元中高達(dá)65%的資金將用作發(fā)展境外業(yè)務(wù)，包括設(shè)立或收購境外研究平臺(tái)，以及銷售和交易網(wǎng)絡(luò)。緊隨中信證券2012年海通證券H股也在港交所掛牌上市。國(guó)際化過程中并購重組海外金融機(jī)構(gòu)也是內(nèi)地券商一個(gè)普遍選擇，以此來加快全球布局，搭建全球網(wǎng)絡(luò)，如海通證券收購香港大福證券，中信證券收購里昂證券、盛富證券部分股權(quán)，并在2012年全資收購里昂證券，都屬此類。中型券商太平洋證券根據(jù)自身特色，利用地緣優(yōu)勢(shì)，把目光投向了不被人重視的老撾，在老撾設(shè)立合資證券公司開展各項(xiàng)證券業(yè)務(wù)。未來隨著我國(guó)金融市場(chǎng)逐漸開放，國(guó)際板的建立以及我國(guó)企業(yè)走向國(guó)際的投行業(yè)務(wù)需求，國(guó)際化成為我國(guó)證券業(yè)發(fā)展的必由之路。

作者：郭金冰單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院