財(cái)富基金投資動(dòng)向分析范文

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一、引言

主權(quán)財(cái)富基金(SovereignWealthFunds,SWFs)毋庸置疑是近年來(lái)最受矚目的國(guó)際投資者,它們已控制了總額約2萬(wàn)億美元的資產(chǎn),投資范圍覆蓋了發(fā)達(dá)世界以及一些新興經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的幾乎所有國(guó)家,在全球1/5的公司里占有一席之地,具備了平息或擾亂國(guó)際金融市場(chǎng)的雙向能力。2008-2009年的全球金融危機(jī)使SWFs遭受重創(chuàng),但它們正從金融危機(jī)的巨大投資損失中修復(fù)①,一些基金忙于挽救本國(guó)金融體系,更多的基金則繼續(xù)在世界各地進(jìn)行投資。由于SWFs越來(lái)越重要的國(guó)際地位和投資的敏感性,金融危機(jī)下主權(quán)財(cái)富基金的投資動(dòng)向,成為值得關(guān)注的問(wèn)題。本文的研究采用了MonitorGroup的定義,他們根據(jù)SWFs區(qū)別于其他政府投資工具的潛在特征,認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金作為投資基金,至少要符合5個(gè)標(biāo)準(zhǔn):(1)由主權(quán)政府直接擁有②;(2)其運(yùn)作與其他的國(guó)家金融機(jī)構(gòu)完全獨(dú)立;(3)它沒(méi)有顯著的養(yǎng)老金義務(wù)③;(4)它投資于多種多樣的金融資產(chǎn)類(lèi)別,追求商業(yè)回報(bào);(5)其公布的國(guó)際投資已占相當(dāng)?shù)谋壤Ｄ壳?滿足MonitorGroup標(biāo)準(zhǔn)的有來(lái)自23個(gè)國(guó)家的32個(gè)基金④。其中新加坡2個(gè),阿聯(lián)酋9個(gè)。按地區(qū)劃分,大約40%(14個(gè))的總部設(shè)在中東和北非;來(lái)自亞太地區(qū)的基金占了1/3(10個(gè));4個(gè)基金的總部設(shè)在撒哈拉以南非洲,3個(gè)基金在非太平洋地區(qū)的亞洲;此外,挪威擁有歐洲唯一符合此定義的基金。32個(gè)基金管理的資產(chǎn)總價(jià)值約為1•8萬(wàn)億美元,其中最大的基金是挪威政府全球養(yǎng)老基金,估計(jì)有3260億美元。32個(gè)基金中,大約有一半的基金是在近十年建立起來(lái)的,且三分之建立于2003年以后。

二、金融危機(jī)下主權(quán)財(cái)富基金投資動(dòng)向研究①

(一)由投資過(guò)熱轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y萎縮

全球金融危機(jī)在2008年開(kāi)始已對(duì)SWFs的投資策略產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。如圖1所示,在2008年第一季度,SWFs表現(xiàn)為投資過(guò)熱,這一時(shí)期交易數(shù)量(56筆)占了全年的1/3,交易價(jià)值(678億美元)占全年的53%。然而,2008年3月貝爾斯登的崩潰,成為SWFs由投資過(guò)熱轉(zhuǎn)向投資萎縮的分水嶺。在第季度,SWFs的交易數(shù)量幾乎減少了一半(從56筆到30筆),交易價(jià)值僅為第一季度的14%(95億美元)。第三季度,SWFs的投資勢(shì)頭略有恢復(fù),交易數(shù)量(38筆)和交易價(jià)值(153億美元)均有所回升;第四季度,SWFs完成了53筆總價(jià)值為351億美元的交易,雖然交易數(shù)量較第三季度增長(zhǎng)不多,但交易價(jià)值卻是第三季度的兩倍多,且比第、三季度交易價(jià)值的總和還要多100億美元,這似乎表明SWFs投資積極性的恢復(fù);但是,如果剔除中國(guó)投資公司(CIC)對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行投入的200億美元,第四季度的交易價(jià)值實(shí)際上與第三季度的相同。而且,與第一季度相比,第四季度依舊顯示了投資萎縮的趨勢(shì)。這種趨勢(shì)在2009年第一季度進(jìn)一步得到了驗(yàn)證。SWFs在這一季度僅進(jìn)行了26筆交易,投資價(jià)值為68億美元———這是自2005年以來(lái)SWFs投資支出最少的一個(gè)季度。鑒于目前的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境,這種投資萎縮現(xiàn)象毫不奇怪。加上2008年石油價(jià)格暴跌和全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易減少的影響,SWFs收入來(lái)源減緩;而SWFs投資上市公司的虧損估計(jì)達(dá)到了670億美元②;動(dòng)蕩的投資環(huán)境和損失困境使SWFs更傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此,在2009年第一季度,他們?nèi)岳^續(xù)在全球經(jīng)濟(jì)中審慎行動(dòng),通過(guò)縮減其收購(gòu)行為以反映它們對(duì)遞增的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的看法。與此同時(shí),一些SWFs,特別是卡塔爾投資局(QIA)和科威特投資局(KIA),被要求幫助其國(guó)家搖搖欲墜的金融服務(wù)部門(mén)度過(guò)難關(guān);這些在2008年底宣布的資本重組有的蔓延到2009年,從而也減少了SWFs在海外的投資支出。

(二)投資領(lǐng)域廣泛,仍以金融服務(wù)業(yè)為主

2008年,SWFs在各部門(mén)的投資與2007年類(lèi)似,投資范圍廣泛,金融服務(wù)業(yè)仍舊是SWFs最主要的投資目標(biāo)。如圖2、3所示,從交易數(shù)量來(lái)看,交易活動(dòng)的分布比較平均,28%的交易發(fā)生在金融服務(wù)業(yè)(49筆),18•19%發(fā)生在房地產(chǎn)行業(yè)(39筆),13%發(fā)生在能源和公用事業(yè)行業(yè)(26筆),9%發(fā)生在工業(yè)(18筆);但從交易價(jià)值來(lái)看,資金主要集中在金融服務(wù)業(yè)(922億美元,75%),而房地產(chǎn)業(yè)、能源與公用事業(yè)和工業(yè)分別只占總交易價(jià)值的8%、7%和6%(103億美元、95億美元和78億美元)。從比較中可以分析出,2008年SWFs在金融服務(wù)業(yè)的投資比重甚至超過(guò)了往年(2000-2007年,金融服務(wù)業(yè)交28量占全年總交易量的19%,交易價(jià)值占比44%)。其中,主要是對(duì)OECD市場(chǎng)的金融服務(wù)業(yè)的投資,共24筆交易,總價(jià)值為691億美元,但主要是在第一季度完成的。在2008年第一季度,基于對(duì)次貸危機(jī)的認(rèn)識(shí)不夠,SWFs延續(xù)了2007年第四季度搶購(gòu)西方銀行股份的熱潮。它們向歐洲和美國(guó)金融機(jī)構(gòu)提供了總額為579億美元的急需資本①,其中新加坡政府投資公司(GIC)投資335億美元(58%),科威特投資局(KIA)也作為重要的投資者向花旗集團(tuán)和美林注入了50億美元。僅僅在幾個(gè)月后,美國(guó)和歐洲銀行股票價(jià)值的迅速下跌,使SWFs蒙受了巨大損失。第季度,SWFs全面縮減了對(duì)外投資,投資重點(diǎn)也從金融服務(wù)業(yè)分移出去,只進(jìn)行了7筆價(jià)值為36億美元的交易,而在第一季度有19筆交易,價(jià)值596億美元。第三季度,SWFs對(duì)金融服務(wù)業(yè)的投資繼續(xù)減少(6筆),但交易價(jià)值卻是第季度的兩倍多(74億美元)。第四季度,SWFs投資金融服務(wù)業(yè)的交易數(shù)量明顯增多(17筆),交易價(jià)值也增至256億美元,但其中的200億美元來(lái)自于中投公司(CIC)對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的注資;因此第四季度的交易數(shù)量雖回升,但其他交易的價(jià)值很小,這說(shuō)明SWFs的投資非常審慎。2008年,SWFs在OECD區(qū)域的金融服務(wù)業(yè)的投資受到的打擊尤其大,在2008年第和第三季度,只有2家主權(quán)財(cái)富基金向OECD金融服務(wù)業(yè)投資———卡塔爾投資局在6月投資英國(guó)的巴克萊(35億美元)、7月淡馬錫投資美林(30億美元)。第四季度,也僅有卡塔爾投資局延續(xù)了之前的投資行為,繼續(xù)向巴克萊和瑞士信貸銀行注資以調(diào)整銀行的資本結(jié)構(gòu)。2009年第一季度,占比46%的交易量(12筆)說(shuō)明,金融服務(wù)業(yè)依舊是SWFs的重點(diǎn)投資目標(biāo),但其28%的交易價(jià)值(19億美元)比2008年各季度的投資價(jià)值均要萎縮。在該季度的12筆金融服務(wù)業(yè)交易中,有5筆是2008年第四季度推出的國(guó)內(nèi)金融服務(wù)業(yè)的救助計(jì)劃,交易價(jià)值8•85億美元。OECD市場(chǎng)的金融服務(wù)業(yè)又重新獲得SWFs的青睞,剩下的7筆交易均發(fā)生在OECD國(guó)家,公開(kāi)的交易價(jià)值為8•71億美元,其中8億美元來(lái)自CIC對(duì)摩根斯坦利旗下的一只房地產(chǎn)基金的投資;另外,新加坡的GIC和澳大利亞未來(lái)基金聯(lián)合購(gòu)買(mǎi)了私募股權(quán)基金ApaxPartners7•7%的股權(quán)。2008年,房地產(chǎn)業(yè)也是SWFs投資的主要部門(mén),尤其是在新興市場(chǎng)。在39筆房地產(chǎn)投資交易中,只有約1/5的交易(總價(jià)值為103億美元)發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng),超過(guò)一半的投資(21筆,價(jià)值為520億美元)在新興市場(chǎng)。亞太地區(qū)的房地產(chǎn)最具吸引力,SWFs在該地區(qū)進(jìn)行了17筆交易,共投資約350億美元②。全年中,SWFs在第、三季度的投資萎縮最嚴(yán)重,第四季度對(duì)房地產(chǎn)業(yè)投資金額最多,共進(jìn)行價(jià)值為53億美元的交易,相當(dāng)于第一季度(27億美元)的兩倍,但第四季度的交易數(shù)量(12筆)比第一季度略少(14筆)。2009年第一季度,全球金融危機(jī)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)部門(mén)的影響不斷顯現(xiàn),房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)很高,SWFs只進(jìn)行了一筆交易———IPIC斥資130萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)阿布扎比的AlReem島的土地。2008年,SWFs對(duì)工業(yè)部門(mén)的投資相對(duì)較少,只在第三和第一季度分別進(jìn)行了6筆、5筆交易(價(jià)值40億美元和28億美元),而在第、四季度均只進(jìn)行了2筆交易,且交易價(jià)值很小。但是,在2009年第一季度,雖然SWFs對(duì)工業(yè)只進(jìn)行了3筆交易,卻是SWFs支出最多的部門(mén),交易價(jià)值達(dá)到了33億美元(占該季度總交易價(jià)值的49%);主要來(lái)自于IPIC對(duì)英國(guó)著名汽車(chē)公司戴姆勒和德國(guó)MANFerrostaal公司的投資。SWFs對(duì)能源和公用事業(yè)的投資并沒(méi)有因?yàn)榻鹑谖C(jī)而有所減少,在2008年第一季度投資過(guò)熱的背景下,SWFs只進(jìn)行了2筆交易價(jià)值很小的該部門(mén)交易,但第季度以后,在總投資萎縮的背景下,SWFs對(duì)該部門(mén)的投資反而大幅增加(各季度交易量分別為6筆、6筆和7筆,交易價(jià)值37億美元、21億美元和37億美元)。2009年第一季度,能源部門(mén)似乎依舊對(duì)SWFs充滿吸引力,共進(jìn)行了3筆總價(jià)值為11億美元的交易;不過(guò),這些交易全部來(lái)自阿布扎比的SWFs———ADIA、Mubadala和IPIC,目的是為了擴(kuò)大其石油產(chǎn)出,如Mubadala購(gòu)買(mǎi)泰國(guó)石油公司,IPIC購(gòu)買(mǎi)OilSearch(開(kāi)發(fā)巴布亞新幾內(nèi)亞石油儲(chǔ)備的公司)5年可轉(zhuǎn)換債券;阿布扎比投資局購(gòu)買(mǎi)哥倫比亞國(guó)家石油公司0•07%的股份。

(三)重點(diǎn)關(guān)注新興市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

2008年,從交易價(jià)值上看,SWFs在OECD市場(chǎng)投資了872億美元,比2007年的596億美元有所增加;而在新興市場(chǎng),SWFs投資了409億美元,與2007年大致相同。然而,從交易數(shù)量上看,SWFs在OECD市場(chǎng)進(jìn)行了76筆交易(43%),而在新興市場(chǎng)投資了99筆交易(57%)。這說(shuō)明,SWFs在新興市場(chǎng)投資了更多價(jià)值較小的交易。亞太地區(qū)的新興市場(chǎng)對(duì)主權(quán)投資者尤其具有吸引力,它們?cè)谠摰貐^(qū)進(jìn)行了67筆交易,總價(jià)值317億美元;相比之下,中東及北非地區(qū)則僅獲得40筆投資,交易價(jià)值135億美元。SWFs同時(shí)還把目光轉(zhuǎn)向了國(guó)內(nèi)市場(chǎng),改變了自2003年以來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資的減少趨勢(shì)。超過(guò)1/4(26%)的交易和投資(337億美元)發(fā)生在國(guó)內(nèi)市場(chǎng),而2007年SWFs對(duì)國(guó)內(nèi)投資的交易量占17%,價(jià)值為321億美元(31%)。從圖4、5中我們可以看出,2008年第一季度,SWFs主要在國(guó)外市場(chǎng)投資(49筆,占當(dāng)季交易數(shù)量的88%),且OECD市場(chǎng)吸引了94%的SWFs資金(637億美元);第季度,SWFs投資全線萎縮,但依舊主要面向國(guó)外市場(chǎng)(27筆,占當(dāng)季交易數(shù)量的90%),只是資金已從OECD市場(chǎng)大量退出(49億美元,占當(dāng)季交易價(jià)值的比例從94%下降為52%),轉(zhuǎn)向了新興市場(chǎng)(46億美元,占比48%);第三季度,SWFs投資勢(shì)頭略有恢復(fù),但對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資顯著增加(交易數(shù)量占比由10%增到37%,14筆),在國(guó)外市場(chǎng)的交易絕對(duì)數(shù)量減少(24筆);從交易價(jià)值上看,投入OECD市場(chǎng)的資金比第季度增加(87億美元),但比第一季度相差顯著;第四季度,新興市場(chǎng)是SWFs最主要的目標(biāo)市場(chǎng),在53筆交易中,有36筆發(fā)生在新興市場(chǎng);該季度,SWFs國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門(mén)也成為其重要投資目標(biāo),因?yàn)镾WFs要尋求加強(qiáng)本國(guó)抵抗全球經(jīng)濟(jì)衰退的能力,并落實(shí)各項(xiàng)救助和經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。43%的交易(23筆)發(fā)生在本國(guó)市場(chǎng);在交易價(jià)值方面,96%投資于新興市場(chǎng)的資金投向了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)(256億美元);也就是說(shuō),第四季度SWFs只在非本國(guó)的新興市場(chǎng)投資了10億美元。與2008年下半年投資熱點(diǎn)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相比,2009年第一季度,SWFs的投資興趣又開(kāi)始回到國(guó)外市場(chǎng)尋找投資機(jī)會(huì);將近2/3的交易(16筆),88%的交易價(jià)值(309億美元),是在國(guó)外市場(chǎng)進(jìn)行的。同時(shí),與2008年下半年不同的是,SWFs向新興市場(chǎng)傾斜的趨勢(shì)又發(fā)生了改變,2009年第一季度,2/3的投資資金(256億美元)投向了OECD市場(chǎng)。從區(qū)域分布看(如圖6、7),2008年,在交易數(shù)量上,SWFs在亞洲進(jìn)行了最多的主權(quán)投資交易(67筆),其次是中東及北非、歐洲(38筆),而金融危機(jī)重災(zāi)區(qū)的北美,只獲得了26筆交易;但從交易價(jià)值上看,SWFs向歐洲和北美分別投入了487億美元和336億美元的資金,向亞洲投入317億美元,而中東及北非僅獲得135億美元的資金。其中,歐洲和北美在2008年第一季度獲得了全年71%和80%的主權(quán)投資資金,因?yàn)榇蠖际墙痤~巨大的金融機(jī)構(gòu)投資,所以雖然交易數(shù)量比亞洲(22筆)的少,但交易價(jià)值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)亞洲(56億美元);表現(xiàn)了該季度SWFs對(duì)金融服務(wù)業(yè)的投資過(guò)熱。第季度SWFs在美國(guó)和歐洲的投資萎縮最大,只有2筆價(jià)值約為4億美元的交易在美國(guó)進(jìn)行,歐洲僅有4筆價(jià)值約40億美元的交易;而在第一季度,SWFs分別在這些地區(qū)投資了價(jià)值為264億美元(12筆)和333億美元(13筆)的交易;該季度SWFs對(duì)亞太地區(qū)進(jìn)行了最多的交易(13筆),但投資金額萎縮了一半(21億美元);中東及北非(MENA)共發(fā)生8筆交易(第一季度僅有3筆),交易價(jià)值達(dá)到25億美元,主要是MENA在本區(qū)域的投資,反映了MENA退回本國(guó)市場(chǎng)的投資動(dòng)向。第三季度,SWFs從巨大的損失中恢復(fù)了一些投資勢(shì)頭,除亞太地區(qū)外,SWFs對(duì)各區(qū)域的投資數(shù)量均有所增加,其中對(duì)中東及北非投資最多(12筆),交易價(jià)值最大(63億美元);其次是北美(7筆交易,53億美元),其中貢獻(xiàn)最大的是淡馬錫在美林證券的投資(30億美元)。第四季度,SWFs43%的投資發(fā)生在亞太地區(qū)(22筆),該地區(qū)獲得了67%的主權(quán)資金(235億美元);SWFs并未完全遠(yuǎn)離西方市場(chǎng),雖然該季度僅在北美投資了價(jià)值7億美元的2筆交易,它們?cè)跉W洲卻進(jìn)行了11筆總價(jià)值為67億美元的投資。2009年第一季度,SWFs繼續(xù)在各地區(qū)分散投資,但始終對(duì)北美市場(chǎng)保持審慎態(tài)度,僅進(jìn)行了3筆交易;SWFs在MENA市場(chǎng)投資數(shù)量最多(10筆),但從交易價(jià)值上看,歐洲獲得了35億美元的主權(quán)財(cái)富資金(3筆交易),交易價(jià)值超過(guò)了該季度總交易價(jià)值的一半,而中東只獲得了8•64億美元的資金,占該季度總交易價(jià)值的13%。

三、結(jié)論

全球金融危機(jī)對(duì)SWFs的投資策略產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。SWFs由2008年第一季度的投資過(guò)熱轉(zhuǎn)向投資萎縮,2009年第一季度甚至出現(xiàn)了自2005年以來(lái)投資支出最少的現(xiàn)象。雖然SWFs在金融服務(wù)業(yè)遭受了巨大的損失,部分主權(quán)資金從該部門(mén)分移出去,該部門(mén)依舊是SWFs最主要的投資目標(biāo);新興市場(chǎng)的房地產(chǎn)業(yè)在2008年也受到SWFs的重點(diǎn)關(guān)注;受巨大投資損失和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的惡化影響,部分主權(quán)資金退回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。但是,新的交易似乎表明,SWFs已再次開(kāi)始把目光投向海外尋找賺錢(qián)的投資機(jī)會(huì)。事實(shí)上,后退不能成為SWFs的長(zhǎng)期戰(zhàn)略,當(dāng)擁有現(xiàn)金卻放棄投資機(jī)會(huì)將是非常短視的。目前的環(huán)境為有耐心的投資者提供了豐富的機(jī)會(huì),此時(shí)的投資時(shí)機(jī)恰好遵循了古老的投資真理“低賣(mài)高買(mǎi)”,這點(diǎn)應(yīng)該尤為SWFs所重視,它們應(yīng)該開(kāi)始尋找戰(zhàn)略性投資以進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)其盈利目的或國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。