可轉(zhuǎn)債投資范文
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一、可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值
可轉(zhuǎn)債（ConvertibleBond）全稱為可轉(zhuǎn)換公司債券，是指發(fā)行人依法定程序發(fā)行,在一定時(shí)間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。也就是說，可轉(zhuǎn)債作為一種公司債券，投資者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按照一定比例和相應(yīng)條件將其轉(zhuǎn)換成確定數(shù)量的發(fā)債公司的普通股票（以下簡(jiǎn)稱基準(zhǔn)股票）。因此，可轉(zhuǎn)債是一種含權(quán)債券，它既包含了普通債券的特征，具有面值、利率、期限等一系列要素；也包括了權(quán)益特征，在一定條件下它可以轉(zhuǎn)換成基準(zhǔn)股票；同時(shí)，它還具有基準(zhǔn)股票的衍生特征。
可轉(zhuǎn)債作為一種混合證券，其價(jià)值受多方面影響。可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值主要在于債券本身價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。債券本身價(jià)值是可轉(zhuǎn)債的保底收益，取決于票面利率和市場(chǎng)利率的對(duì)比，以及債券面值。由于可轉(zhuǎn)債利息收入既定，因此可以采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法來確定債券本身價(jià)值，其估值的關(guān)鍵是貼現(xiàn)率的確定。轉(zhuǎn)換價(jià)值亦稱看漲期權(quán)價(jià)值，即它賦予投資者在基準(zhǔn)股票上漲到一定價(jià)格時(shí)轉(zhuǎn)換成基準(zhǔn)股票的權(quán)益，體現(xiàn)為可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股收益。該價(jià)值取決于轉(zhuǎn)股價(jià)格和基準(zhǔn)股票市價(jià)的對(duì)比，以及該公司未來盈利能力和發(fā)展前景。轉(zhuǎn)換價(jià)值一般采用二叉樹定價(jià)法，即首先以發(fā)行日為基點(diǎn)，模擬轉(zhuǎn)股起始日基準(zhǔn)股票的可能價(jià)格以及其概率，然后確定在各種可能價(jià)格下的期權(quán)價(jià)值，最后計(jì)算期權(quán)價(jià)值的期望值并進(jìn)行貼現(xiàn)求得。另外，可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值還受到其轉(zhuǎn)換期限、贖回條件、回售條件及轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款等影響。
一般來說，債券本身價(jià)值都會(huì)低于可轉(zhuǎn)債市價(jià)。其差額就是債券溢價(jià)，是投資者為獲得未來把可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票這一權(quán)利所付出的成本。而這一權(quán)利的收益是不確定的，由基準(zhǔn)股票的未來走勢(shì)決定。債券溢價(jià)被用來衡量投資可轉(zhuǎn)債比投資類似企業(yè)債高出的風(fēng)險(xiǎn)。債券溢價(jià)越高，意味著可轉(zhuǎn)債未來可能面臨的損失越大。而轉(zhuǎn)換價(jià)值也不會(huì)高于可轉(zhuǎn)債市價(jià)（其差額稱為轉(zhuǎn)換溢價(jià)），否則投資者就可以通過簡(jiǎn)單的買入可轉(zhuǎn)債——轉(zhuǎn)換成股票——賣出股票來獲得無風(fēng)險(xiǎn)的套利收益。轉(zhuǎn)換溢價(jià)被用來衡量未來可轉(zhuǎn)債通過轉(zhuǎn)換成股票賣出獲益的機(jī)會(huì)。轉(zhuǎn)換溢價(jià)越大，可轉(zhuǎn)債通過轉(zhuǎn)換成股票獲益的機(jī)會(huì)就越小，反之機(jī)會(huì)就越大。
通過可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值與市價(jià)的對(duì)比，來確定該可轉(zhuǎn)債是否有投資價(jià)值，來決定是賣出還是買進(jìn)可轉(zhuǎn)債。
二、可轉(zhuǎn)債投資的優(yōu)勢(shì)
可轉(zhuǎn)債作為一種介于普通債券與普通股票之間的混合證券，首先其作為公司債券來說可以還本付息保證本金的安全；其次投資者擁有在轉(zhuǎn)股期內(nèi)按轉(zhuǎn)股價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為基準(zhǔn)股票的權(quán)利，從而可在基準(zhǔn)股票市價(jià)超過轉(zhuǎn)股價(jià)后的上漲中享受高于普通債券的收益。因此，對(duì)投資者而言,可轉(zhuǎn)債是一種兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)的理想的投資工具，投資可轉(zhuǎn)債具有一定優(yōu)勢(shì)。
（一）可轉(zhuǎn)債投資具有“進(jìn)可攻、退可守”的優(yōu)勢(shì)。可轉(zhuǎn)債對(duì)投資者來說是“有保證本金的股票”。如果發(fā)行公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，股票價(jià)格上漲，投資者可以將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為基準(zhǔn)股票，獲得出售股票的收入或獲得股息收入，以分享股價(jià)上漲帶來的超額回報(bào)；如果股票價(jià)格下跌，投資者可以持有可轉(zhuǎn)債至到期日獲得穩(wěn)定的本金與票面利息收益，或執(zhí)行回售權(quán)回售給發(fā)行公司，領(lǐng)取利息補(bǔ)償金的保底受益。
（二）可轉(zhuǎn)債在股市上漲時(shí)有接近于股票的回報(bào)率。普通債券的票面利率一般情況下是固定的，比如2000年發(fā)行的鞍鋼轉(zhuǎn)債，當(dāng)時(shí)發(fā)行的普通債券收益大概每年在4%左右，而鞍鋼轉(zhuǎn)債上市半年之內(nèi)曾經(jīng)高達(dá)151元，這樣投資者就獲得了50%的收益。因此，相對(duì)普通債券而言，可轉(zhuǎn)債具有比較大的收益上漲空間。這是因?yàn)橐环矫婵赊D(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)溢價(jià)較低。目前由于一級(jí)市場(chǎng)融資困難，不少上市公司急于成功融資，在可轉(zhuǎn)債條款上給予投資者較多優(yōu)惠，像不少可轉(zhuǎn)債的發(fā)行轉(zhuǎn)換溢價(jià)只有象征性的0.1%，而美國(guó)大多可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)的溢價(jià)達(dá)到30%左右，這使得投資者很容易通過行使轉(zhuǎn)換權(quán)獲得基準(zhǔn)股票上漲的收益。另一方面由于可轉(zhuǎn)債對(duì)于很多投資者來說是一種比較新的投資品種，并且規(guī)模一般較大，流動(dòng)性較差，在一定程度上受到冷遇，故其總體定價(jià)仍然比較低。但當(dāng)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值體現(xiàn)出來的時(shí)候，其價(jià)格就會(huì)較大幅度的上漲。
（三）可轉(zhuǎn)債在股市下跌時(shí)則顯示出良好的抗跌性。比如2000年發(fā)行的機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債，上海機(jī)場(chǎng)公司發(fā)行轉(zhuǎn)債以后，其股票由9.55元最低跌到過7.77元，下跌了23%；而其轉(zhuǎn)債上市后最低跌到96.9元，只下跌了4%。可見可轉(zhuǎn)債相對(duì)股票來說具有很強(qiáng)的抗跌性。這是因?yàn)橐环矫婵赊D(zhuǎn)債的債券本身價(jià)值較高，如果股票價(jià)格大幅下跌，可轉(zhuǎn)債價(jià)格只會(huì)跌到具有相應(yīng)利息的普通債券的價(jià)格水平。另一方面，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人一般不打算把融到的資金還給投資者，而更希望持有者把可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，這使得發(fā)行人在基準(zhǔn)股票市價(jià)下跌到一定幅度時(shí)較積極地向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)來促使投資者把可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票。
此外，可轉(zhuǎn)債還為持有者提供了間接購買股票的手段，并且這種加大企業(yè)控制權(quán)的方法較為隱蔽。通常情況下，先購買可轉(zhuǎn)債然后轉(zhuǎn)換成股票的成本低于公開收購企業(yè)股票的價(jià)格。在爭(zhēng)奪企業(yè)控制權(quán)的股東爭(zhēng)斗中，可轉(zhuǎn)債的上述優(yōu)勢(shì)尤顯重要。
三、可轉(zhuǎn)債投資的策略
從上述可知，可轉(zhuǎn)債兼具了股票和債券的屬性，結(jié)合了股票的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和債券的安全和收入優(yōu)勢(shì)。但為了提高可轉(zhuǎn)債投資收益，投資者應(yīng)依據(jù)自身的資金數(shù)量和要求的收益水平選擇合適的投資策略和投資時(shí)機(jī)。
（一）可轉(zhuǎn)債投資的基本策略
投資者應(yīng)根據(jù)發(fā)行公司的償債能力、行業(yè)地位、發(fā)展戰(zhàn)略以及財(cái)務(wù)、產(chǎn)品、管理、技術(shù)、市場(chǎng)等綜合基本面因素，重點(diǎn)對(duì)其未來業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流做出預(yù)測(cè)，確定可轉(zhuǎn)債投資品種。一是穩(wěn)健性投資，即投資于市價(jià)接近債券本身價(jià)值的可轉(zhuǎn)債，從而在有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取穩(wěn)定的投資收益；二是進(jìn)取型投資，即投資于基本面較好、具有成長(zhǎng)性、轉(zhuǎn)股價(jià)格修正條件優(yōu)惠的可轉(zhuǎn)債，從而在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的前提下獲得不低于基準(zhǔn)股票的投資收益；三是尋找套利機(jī)會(huì)，即市場(chǎng)存在一定的無效性，當(dāng)處于轉(zhuǎn)股期內(nèi)的可轉(zhuǎn)債市價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)進(jìn)行套利操作。
（二）不同價(jià)位的可轉(zhuǎn)債投資策略
可轉(zhuǎn)債在不同價(jià)位下會(huì)顯示出不同的特性。因此，投資者應(yīng)區(qū)別對(duì)待不同價(jià)位的可轉(zhuǎn)債。
一是債券溢價(jià)在30％以上的高價(jià)位可轉(zhuǎn)債。這類可轉(zhuǎn)債的下跌空間相對(duì)比較大，但如果投資者看好其基準(zhǔn)股票，則可以投資于該類可轉(zhuǎn)債。因?yàn)橐环矫婵赊D(zhuǎn)債買賣的手續(xù)費(fèi)低于股票，可以降低投資者買賣成本；另一方面可轉(zhuǎn)債在中長(zhǎng)期持有的情況下能夠獲得一定的利息收入。此外，在股市長(zhǎng)時(shí)間下跌的情況下，可轉(zhuǎn)債還具有一定的抗跌能力。故該類可轉(zhuǎn)債的未來收益相對(duì)于普通股票還是有比較優(yōu)勢(shì)的。
二是債券溢價(jià)在15％到30％的中價(jià)位可轉(zhuǎn)債。這類可轉(zhuǎn)債股性和債性都適中，其轉(zhuǎn)換價(jià)值比其市價(jià)要低得多。在股市上漲時(shí)，獲取收益相對(duì)要慢一些；但在股市下跌時(shí)，其損失也會(huì)小一些。進(jìn)行這類可轉(zhuǎn)債投資時(shí)可多關(guān)注轉(zhuǎn)換溢價(jià)率相對(duì)較低而基準(zhǔn)股票的波動(dòng)性又較高的可轉(zhuǎn)債。
三是債券溢價(jià)低于15％的低價(jià)位可轉(zhuǎn)債。這類可轉(zhuǎn)債的債性較強(qiáng)，下跌空間有限，進(jìn)行中長(zhǎng)期投資時(shí)一般不會(huì)有大的損失，而且也很可能在未來分享到股市上漲的收益。這類可轉(zhuǎn)債比較適合低風(fēng)險(xiǎn)、期望在中長(zhǎng)期投資中獲益的投資者進(jìn)行投資。
（三）可轉(zhuǎn)債投資時(shí)機(jī)的選擇策略
可轉(zhuǎn)債還本付息的特性確保了穩(wěn)定的收益；可轉(zhuǎn)換成股票的特性提供了獲取更高收益的機(jī)會(huì)。總的來說，可轉(zhuǎn)債的操作方式可以根據(jù)市場(chǎng)情況分為三種：
一是當(dāng)股市向好，可轉(zhuǎn)債股票特性表現(xiàn)較為明顯，市場(chǎng)定價(jià)考慮股性更多；可轉(zhuǎn)債價(jià)格隨股市上升而上漲并超出其原有成本價(jià)時(shí)，持有者應(yīng)拋出可轉(zhuǎn)債以直接獲取價(jià)差收益。
二是當(dāng)股市由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，或發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好，其股票價(jià)格預(yù)計(jì)有較大提高時(shí)，投資者可將可轉(zhuǎn)債按轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)換為股票，以享受公司較好的業(yè)績(jī)分紅或股票攀升的利益。
三是當(dāng)股市低迷，可轉(zhuǎn)債債券特性表現(xiàn)較為明顯，市場(chǎng)定價(jià)考慮債性更多；可轉(zhuǎn)債和基準(zhǔn)股票價(jià)格雙雙下跌，賣出可轉(zhuǎn)債及將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票都不合適，投資者應(yīng)保留可轉(zhuǎn)債以獲取到期的固定本息收益。
四、可轉(zhuǎn)債投資時(shí)應(yīng)注意的問題
雖然與股票相比，可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險(xiǎn)要小得多，但投資者還會(huì)面臨如下風(fēng)險(xiǎn)：一是當(dāng)基準(zhǔn)股票市價(jià)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)債價(jià)格隨股價(jià)的上漲而上漲，但也會(huì)隨股價(jià)的下跌而下跌，持有者要承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。二是當(dāng)基準(zhǔn)股票市價(jià)下跌到轉(zhuǎn)股價(jià)格以下時(shí)，持有者被迫轉(zhuǎn)為債券投資者，因?yàn)檗D(zhuǎn)股會(huì)帶來更大的損失；而可轉(zhuǎn)債利率一般低于同等級(jí)的普通債券，故會(huì)給投資者帶來利息損失風(fēng)險(xiǎn)。三是提前贖回風(fēng)險(xiǎn)，可轉(zhuǎn)債都規(guī)定發(fā)行者可以在發(fā)行一段時(shí)間之后以某一價(jià)格贖回債券；這不僅限定了投資者的最高收益率，也給投資者帶來再投資風(fēng)險(xiǎn)。四是轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，債券存續(xù)期內(nèi)的有條件強(qiáng)制轉(zhuǎn)換，也限定了投資者的最高收益率，但一般會(huì)高于提前贖回的收益率；而到期的無條件強(qiáng)制轉(zhuǎn)換，將使投資者無權(quán)收回本金，只能承擔(dān)股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
為了避免和降低上述各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者在可轉(zhuǎn)債投資中應(yīng)注意以下幾方面問題：
（一）要注意把握可轉(zhuǎn)債投資的時(shí)機(jī)。可轉(zhuǎn)債投資的關(guān)鍵在于對(duì)買賣時(shí)機(jī)和持有期的把握，可轉(zhuǎn)債尤其適合在景氣復(fù)蘇的初期投資，較適合中長(zhǎng)期持有。投資者正確的操作策略是以中長(zhǎng)期持有為目標(biāo)，低價(jià)買進(jìn)可轉(zhuǎn)債，等股價(jià)上漲后，再將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票或直接賣出可轉(zhuǎn)債，賺取其中的差價(jià)收益。
（二）要注意把握可轉(zhuǎn)債的特定條款。在可轉(zhuǎn)債的募集說明書中一般包含票面利率、贖回條款、回售條款及強(qiáng)制轉(zhuǎn)股規(guī)定。具體來說，一是票面利率，它涉及到可轉(zhuǎn)債的債券本身價(jià)值。一般來說，由于可轉(zhuǎn)債具有可轉(zhuǎn)換性，其票面利率低于其它債券和銀行利率。但可轉(zhuǎn)債的利率水平不是固定不變的，一般呈每年遞增的趨勢(shì)，不同的可轉(zhuǎn)債的票面利率和利率遞增方式仍有區(qū)別，投資者應(yīng)十分關(guān)注。二是回售條款，投資者須關(guān)注其回售期限以及回售價(jià)格。一般來講，回售時(shí)間越早、價(jià)格越高，對(duì)投資者越有利。三是轉(zhuǎn)股價(jià)格修正條款，目前上市可轉(zhuǎn)債多為股票市價(jià)連續(xù)N個(gè)交易日低于轉(zhuǎn)股價(jià)80%-90%以上時(shí)向下進(jìn)行修正。該條款體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債發(fā)行人對(duì)持有人的保護(hù)程度，轉(zhuǎn)股價(jià)格修正條款制定得越靈活，投資者的風(fēng)險(xiǎn)越小。四是贖回條款，發(fā)行人制定贖回條款的目的主要是促使可轉(zhuǎn)債持有人在轉(zhuǎn)股期間盡快轉(zhuǎn)股，投資者要充分理解該條款的內(nèi)容，避免不必要的損失。因此，投資者應(yīng)特別注意可轉(zhuǎn)債是否包含了上述幾個(gè)條款，具體條款的實(shí)現(xiàn)條件如何。
（三）最后也最重要的是發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)和基本面。可轉(zhuǎn)債作為一種企業(yè)債，其信用比國(guó)債低，因此投資者須關(guān)注可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的信用評(píng)估等級(jí)及擔(dān)保人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。可轉(zhuǎn)債的價(jià)格與基準(zhǔn)股票價(jià)格有正向的聯(lián)動(dòng)性，而公司的基本面是股票價(jià)格的決定因素，因此投資者把握好公司基本面，最好有良好的業(yè)績(jī)支撐，同時(shí)有較好的發(fā)展前景和業(yè)務(wù)拓展空間。
可轉(zhuǎn)債于1843年起源于美國(guó)。目前，以可轉(zhuǎn)債為主要組成部分的可轉(zhuǎn)券全球規(guī)模已達(dá)3750億美元，成為資本市場(chǎng)的重要組成部分。而近年來我國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)債融資數(shù)量相當(dāng)大，各家發(fā)行的可轉(zhuǎn)債數(shù)量從幾億元到幾十億元不等。由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司基本面大多數(shù)較好，發(fā)行后受到了市場(chǎng)追捧。今后將有更多上市公司采用這種方式籌集資金，市場(chǎng)容量的增加將給市場(chǎng)帶來活力；更重要的是，今年的股票市場(chǎng)充滿希望，在延續(xù)價(jià)值投資理念的同時(shí)會(huì)給投資者帶來較為理想的回報(bào)，從而為可轉(zhuǎn)債投資奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。對(duì)于投資者來說，可轉(zhuǎn)債多了一個(gè)投資品種的選擇，也多了一條規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的渠道。