可轉債融資風險論文范文

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一、可轉債融資風險分析

雖然可轉債具有眾多融資優勢，但是所有的融資工具在為企業帶來收益的同時，必然伴隨著風險。結合尚德公司與我國市場情況，可轉債的融資風險大致有以下三種：

（一）發行風險可轉債發行公司因為發行時機未能把握好，最終可能導致發行失敗。從發行公司的角度而言，他們希望最終可轉債能轉股成功，以達到低成本融資的目的，然而是否轉股成功的決定權在投資者手里。從投資者的角度來說，最終是否同意轉股取決于轉換價格與轉股時該公司的股價。如果轉換價格高于市場股價，則若轉股會為投資者帶來收益，投資者會選擇轉股；反之，若轉換價格低于市場，轉股會帶來損失，因此投資者會選擇履行債券的權益，向融資者要求還本付息。可轉債的轉換價格一般是以發行時期的股價為準，所以換一個角度來說，如果在發行時期股價處于高峰，在之后的時期里，股價下降的可能性很大，可轉債轉股成功的可能性會下降，為融資方引致風險。就尚德公司而言，尚德在2008年3月發行了總額為5.75億美元的可轉債，到期日為2013年3月15日。然而尚德對自己未來發展的預期明顯高估了，幾年時間里，尚德的股價從2008年90美元的峰值，跌到了2013年3月15日收盤時的0.70美元，轉股是不會成為投資者的最佳選擇的，這為尚德造成了不小的壓力。從可轉債的性質與優勢而言，它更適用于成長中的公司，或者陷入財務困境的公司。根據尚德2008年年度報表反映的數據來看，尚德2008年流動比率為1.35，截至2008年年底的現金及現金等價物為507800000美元，沒有任何數據反映出尚德在2008年有財務困境。從尚德的整個發展歷程來看，2008年尚德處于高峰期，并不屬于成長期的公司，因此尚德可轉債的發行完全沒有把握到正確的時機，這是導致尚德轉股失敗的一大重要因素。可轉債到期時企業融資目的能否實現取決于發行時期，但發行利率的確定會影響可轉債在發行時期能否成功，以及發行后企業財務費用的支出大小。因可轉債有轉股的權利，因此作為補償，可轉債的利息總是低于同等條件的公司債券，但為了發行成功，這種差距又不能太大。利率過低，雖然企業融資成本低，但是發行成功的可能性就會降低；若利率過高，發行成功的可能性提高，但是企業融資成本也會提高。尚德2008年發行的可轉債利率為3%，尚德2008年的財務費用占稅息前利潤的66.1%，因此有理由估計，尚德可轉債的利率定得過高，增大了成本，對財務造成一定壓力。

（二）財務風險公司舉債越多，償債能力越有可能失去，承擔的風險就越大，公司破產清算的可能性就越大，因此公司債務的總額決定了公司財務風險的大小。企業在發行可轉債時，自然是希望最終可轉債都轉換成功，將債務資本轉化為權益資本，實現低成本融資，所以大多數發行企業都很少考慮到最終發行失敗后的應急措施。如果最終到期時的股價低于轉換價格，投資者紛紛要求企業履行債券的權利還本付息，或者在到期前股價持續低于轉股價格，投資者紛紛將債券回售給發行公司，這會為企業造成巨大的財務壓力。若企業此時無法承擔巨額的債務償還，則會面臨破產清算后果。尚德在2007年年底的總負債為1051096000美元，資產負債率達到了53.70%，公司資產負債率過高，這時尚德發行可轉換債券。進一步增加了它的償債壓力，給公司帶來財務風險。可轉債的發行使得尚德在2008年年末的資產負債率達到61.5%。尚德至今沒有公布2012年的年度報表，因而受到紐交所退市警告。筆者有理由推測，尚德的財務狀況在2012年已全面陷入危機。由于從2008年起，尚德的股價持續走低，導致2013年到期日轉股失敗，投資者要求尚德還本付息，尚德無力償還高昂的債務，可轉債的到期成為“壓死”尚德的“最后一根稻草”。

（三）經營風險由于企業發行可轉債，融入了大量低成本的資金，為了讓可轉債到期時的股價能高于轉換價格使得轉換成功，發行企業往往會選擇一些風險大收益也大的投資。同時，可轉債到期時若轉換成功，原來的債務資本全部被轉化為了權益資本，這使得每年發放的股利增多，投資者對企業的期望增大，最終為企業造成經營風險。尚德的破產與它的經營不當脫不開干系。首先是和其他太陽能企業一樣盲目地擴張產量，在2008年發行可轉債以前，2007年的產量只有400兆瓦，但是到了2010年產量達到了1800兆瓦，2012年已是2400兆瓦。這使得太陽能產業在市場上供大于求，太陽能產業價格急劇下降，導致利潤大幅下降。另外，由于我國太陽能產業所需的原料幾乎都來自海外，太陽能企業在擴大產量的同時，對原料的消耗也大幅上升，這導致多晶硅的價格飆升，超過了400美元/千克。面對這種局面，尚德與美國的MEMC公司簽訂了十年的合同，以每千克80美元購買多晶硅，但是沒有想到的是，2008年多晶硅的價格暴跌，到了2011年多晶硅價格為35美元/千克，于是不得不將合同違約，并給了MEMC公司兩億多元的違約金。太陽能在我國屬于新興行業，經營的經驗還不足，因此在決策上應以保守為主。尚德一連串激進冒失的決策為之后的財務危機埋下了伏筆。

二、可轉債風險的規避

（一）選擇有利的發行時機當發行時期股價較高時，轉股價格定得也較高，但是未來股價下跌的可能性會較大，因此最終轉股也會比較困難；反之，若公司選擇在股價較低迷的時候發行，轉股價格較低，未來股價上升的可能性較大，投資者選擇轉股獲得的收益也較大，最終轉股的幾率將會增大。因此可轉債發行時機的選取是將來轉股成功的關鍵，也是企業最終能否實現低成本融資的關鍵。由于未來公司會如何發展，股價的走勢會怎樣，都是個未知數，因此需要公司管理層對公司的前景有著較準確的把握。另外，除了股價的因素需要考慮時機以外，利率也是需要考慮的一大因素，這關系著公司能否以最低的成本獲得融資。利率越低，成本越低，但是發行成功的可能性也低，因此公司發行可轉債時，應該選擇合適的時期，確定合適的利率。如此看來，可轉債發行應該選整個市場經濟情況由低谷開始好轉，股市由熊市轉向牛市的時期，這能增加公司轉股時期股價上升的可能性。根據我國《可轉換公司債券管理暫行辦法》，我國發行的可轉換債券的息票率不得高于同期銀行存款利率。因此還應選在銀行利率較低的時期發行可轉債。尚德發行可轉債的時間為2008年3月，這并不是宏觀經濟由低谷開始好轉的時期，反而2008年的金融危機使經濟漸漸跌入低谷。就尚德本身而言，尚德股價的高峰期就在2008年，其股價達到了90美元的峰值，2008年以后，尚德的股價一路下跌，直到2013年3月15日，尚德股價僅0.7美元。對于投資者而言，這樣的股價是不能讓他們接受轉股的，否則會遭受巨大的損失，尚德被要求還本付息，遭受了巨大的財務風險。就尚德的發行利率來說，我國上市公司發行的可轉債的票面利率一般在1.4%至2.8%之間，但是尚德的利率卻是3%，顯然是過高了。另外比較2007年到2013年的銀行存款利率，2008年的銀行存款利率為4.14%，屬近幾年來的最高，可見尚德并沒有享受到多少低成本融資的好處。這些都反映出尚德對自己公司未來預期的發展把握不準確，在做決策前并沒有謹慎地分析整個行業和整個經濟的情勢。

（二）合理選擇融資方案，設計發行條款不同特點的上市公司對融資渠道的選擇應有所不同，可轉債絕對不是所有公司籌資的最佳渠道。發行可轉債的最大優勢是可轉債為延期漸次轉入總股本，發行可轉債使股本的增加有一個緩沖期，即使進入可轉換期，為避免股權稀釋過快，公司還可以在發行公告中合理地安排轉股的頻率，分期按比例轉股。這樣，擬發行可轉債融資公司將以轉換股份獲得股權資本、降低資產負債率、優化資本結構。資本市場本身波動較大，對發行公司來說屬于不可控性風險，但發行條款的設計在發行公司的可控制范圍之內，因此設計合理的發行條款是發行公司籌措資金為以后取得最佳經濟效益的重要舉措。發行條款的設計既要使可轉債具備一定的吸引力，又要有助于發行公司資本結構的優化。按照發行公司自己的實際情況設計發行條款，吸引不同偏好的投資者，是可轉債成功發行的關鍵。同時，應該考慮應急預案，與大股東、戰略投資者做好應急預案的溝通。

（三）完善公司風險防御機制公司的風險防御機制就是在風險出現之前防范風險、風險來臨之時控制風險、風險消失的時候提高警惕，從分析公司的財務報表和其他資料中發現潛在的風險，并有效控制風險。從尚德失敗的經驗教訓來看，尚德似乎很缺乏這一機制。2008年尚德資產負債率畸高，尚德股價為歷史最高，銀行利率為歷史最高，種種數據表明2008年不適合尚德發行可轉債，但尚德的管理層并沒有看到這些，風險防御機制沒有起作用，最終這筆可轉債直接導致了尚德破產。從另一方面來分析，由于我國一直通過信貸來支持像尚德這樣的太陽能企業，幫助他們擴張，因此尚德對于資金的使用以及負債有恃無恐。遺憾的是，這次危機發生時尚德并沒有獲得政府的幫助，標普的金融服務分析師AngeloZino表示，這預示著為太陽能產業提供資金的政府和國家開發銀行不愿意繼續為產業擴張提供資金。直到最終尚德破產重組時，政府才站出來幫助尚德渡過難關。

作者：劉婭周卓爾董懷軍單位：四川大學商學院 四川師范大學商學院