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摘要：發展新能源汽車是我國未來能源結構調整的重要一環，改變了傳統能源汽車的壟斷，新能源汽車板塊為資本市場的蓬勃發展提供了新一輪機遇，為投資者提供了新選擇。以比亞迪公司為研究對象，結合新能源汽車產業背景、行業投資理論和財務報表分析的相關知識，從風險和收益兩方面分析其投資價值。
關鍵詞：投資價值；投資風險；收益
1企業概況
創立于1995年的比亞迪，主要生產商務轎車、家用轎車和電池，經營范圍覆蓋新能源汽車和傳統燃油汽車在內的民用汽車業務。截至2018年6月，比亞迪收入約為541．5億元人民幣，同比增長20．23％，其中，新能源汽車業務收入約為人民幣181．73億元，同比增長約15．25％（2017年上半年新能源汽車銷售收入157．69億元），從該數值看，新能源汽車業務收入的比例已經增占總收入的34．84％。比亞迪通過對未來市場的規劃和戰略布局，從前期自主創業生產電池到現在掌握生產汽車的核心技術，正在組建實現自己的新能源夢想。
2理論依據
在投資組合中，總風險是非系統性風險與系統性風險共同影響的結果。系統性風險即市場風險，指由整體環境因素對證券價格所造成的影響，包括政策風險、利率風險、經濟周期性波動風險、購買力風險、匯率風險等。因整體風險對整個股票市場或絕大多數股票普遍產生不利影響，導致報酬率整體變動，投資者不能通過投資其他股票來分散或加以消除。非系統性風險，發生于個別公司的特有事件造成的風險，主要包括經營風險、財務風險等，所以非系統性風險也稱“特有風險”。非系統性風險只對少數、局部的股票產生不利影響，這類風險是隨機發生的，它只影響一個或少數公司，不會對整個市場產生太大影響，投資者可以通過多元化投資這種途徑來分散風險。
3資本定價模型的建立
參考資產定價模型：Rj＝rf＋βj（Rm－rf）。第j項的風險資產收益率用Rj表示，市場平均收益率用Rm表示，無風險資產收益率用Rf表示，第j項不可分散風險的量度用βj表示。通過經驗可以理解為Rj與Rm之間的關系是線性相關的，在此基礎上建立二變量線性同歸模型，模型表達式為Rj＝α＋βRm。在資本市場，承擔的風險需要以獲得收益來補償，系統性風險能反映個體資產風險、收益與整體市場平均風險、收益的關系。當β系數為正時，風險資產的變化趨勢與市場的變化方向相同，呈現的是正相關；當β系數為負時，風險資產的變化趨勢與市場的變化方向相反，呈現的是負相關；當β系數為0時，則風險資產的變化趨勢與市場的變化方向不相關。證券市場的股票的β系數大體在0．5－1．5之間，根據模型，若β＞1，該股票風險比市場全部投資的風險大，股票表現為進攻型；若β＝1，該股票風險與市場全部投資的風險相當，為中性型股票；若β＜1，該股票風險比市場全部投資的風險小，股票表現為防守型。
4數據來源與樣本選取
對于比亞迪股票收益率與市場收益率的關系分析，引用公式：①月收益率Rj＝資本收益率＋股利收益率；②證券市場月收益率Rm＝（月收盤指數－月開盤指數）／月開盤指數；③股利收益率＝每股收益／月初股價；④資本收益率＝（月收盤價－月開盤價）／月開盤價。無風險利率Rf的計算按2018年一年定期存款利率（以央行為準）：1．5％，計算出月利率為Rf＝0．15／12＝0．125％，月開盤指數、月收盤指數以深證指數為基礎，數據統計時間為2013年10月－2018年10月。代入數據，得到的比亞迪股票的月收益率和市場月收益率形成散點圖，繪制趨勢線如圖1。由上圖得出β系數為0．3672。β系數＜1，說明個別投資證券的市場風險的變化程度小于整個市場全部證券的風險，比亞迪的股票屬于防守型股票，偏好此股票的投資者屬于穩健型。
5風險和收益分析
5．1系統性風險分析
5．1．1經濟疲軟下汽車行業發展受到挑戰就目前階段，發展中國家整體處于經濟增速緩慢期，中國經濟增速已經下滑到6．9％。針對汽車行業的品牌占有額，美日德的合資進口車占了國內汽車市場總份額的60％，而國產品牌的汽車僅占市場份額的1／3左右。國內汽車品牌當中，中國一汽、東風汽車和上海汽車借助歷史悠久、規模體量大、銷售能力強等優勢，處于行業領先地位。目前，如果按銷量衡量，比亞迪綜合排名僅在第十名。
5．1．2環保要求提升對汽車行業有新的要求政府提高了新能源汽車準入門檻，大幅下調節能補貼金額，短期內一定會給汽車行業或相關產業帶來盈利方面的壓力。比亞迪將戰略重新定位在節能環保型小排量中低檔車型，目光逐漸從前期補貼力度較大的少數大城市向外周邊延伸，調整的市場戰略主要表現在：（1）新能源汽車推廣，把焦點從有國家政策補貼來扶持的城市發散到不依靠補貼的城市；（2）不能僅依賴戰略領先對手，產品也要跟上步伐，推廣新能源汽車，要靠產品性能，也要靠技術沉淀；（3）競爭視野要開拓，不是針對國內幾個新能源汽車廠家，而是要去搶傳統燃油汽車的市場。目前，按照新能源汽車銷量來看，比亞迪在行業中排名前三。
5．1．3石油價格的下跌對新能源汽車帶來了沖擊替代能源的快速發展是導致油價低位波動的重要力量，如果石油價格觸底，比亞迪前期對電池及汽車方面的投入就不能很快得到預計的回報，這會打亂對新能源汽車市場布局的腳步。但是在歐洲多國表態要禁售燃油車后，我國也啟動禁售傳統能源汽車時間表的研究。
5．1．4系統性風險適應能力比較強從的R2數值為0．0525來看，說明比亞迪所面臨的市場風險占總風險只有5．25％，其所占的風險比例較低，對于客觀環境的適應能力還是比較強的。
5．2非系統性風險分析
5．2．1經營風險從數據來看，比亞迪前期營業收入來源主要依靠政府補貼。主要面臨的問題有：（1）營業收入質量低，高昂的墊付成本降低了企業利潤率，如果借貸利率上浮，墊付資金對實際利潤率的降低將更為明顯；（2）國內平均內部回報率不高，未來需求下降，將嚴重影響比亞迪內部回報率水平；（3）地方補貼不確定因素比較大，不能再依賴于補貼的支持。新能源公交車的地方補貼由于政策或經濟環境的變化，加上準入壁壘高，存在較大風險，不排除由于各地財政或者新能源扶持方向轉變等原因導致補貼加速下降或取消的情況出現。
5．2．2財務風險2018年3月27日比亞迪2017年年度業績報告。第一，2017年的三大期間費用都在上升，其中財務費用急劇上升，同比增長了約89．37％，銷售費用也同比增加了17．37％。結合風投募資困難，可以理解比亞迪財務費用的上升原因是外部資金壓力提升的直接表現。第二，根據比亞迪股份有限公司公開的財務報表顯示，到2017年12月31日為止，應收賬款為523．78億元，占凈資產比例為95．23％，這一比例遠高于其他乘用車廠商，對比近五年的財務數據，比亞迪的應收賬款自2013年以來一直都是在快速飛漲的。比亞迪第三季度末的應收賬款，從2013年的50．56億元增長到2017年的523．78億元，增長了9．36倍，同期營業收入從528．63億元增長到1059．15億元，只增長了1倍。過去5年中，比亞迪應收賬款的增速，遠超營收增速。根據公示的財務報表中，我們可以發現應收賬款在2015年開始加速膨脹。
5．2．3應對措施從R2的數值為0．0525來看，比亞迪所面臨的非系統風險占總風險為1－5．25％＝94．75％，說明比亞迪內部的經營相對單一化，運營風險較大，非系統性風險也是其面臨的主要風險，但非系統風險可以通過多元化投資或者組合投資給予降低或消除。
6企業投資風險分析的意義
通過投資風險分析可以發現，非系統風險是其面臨的主要風險，但非系統風險可以通過多元化投資或者組合投資給予消除。新能源汽車行業在我國仍然擁有較大的潛在消費群體，新能源、節能環保的汽車發展也符合當今“金山銀山就是綠水青山”的環保趨勢。在新形勢下，比亞迪需要靈活調整了公司策略，不僅增大在新能源汽車領域的投入，而且制訂較為完善的新戰略布局，從目前情況來看，各項主營業務正朝著新方向在發展，比亞迪汽車業務將迎來新一輪增長周期，未來新能源汽車盈利能力將得到顯著提升。
參考文獻
［1］曹棲凡．新能源汽車公司投資價值分析［J］．學術論壇，2017，02（b）．
［2］蔣屏．公司理財（第三版）［M］．北京：中信出版社，2016．
［3］呂婧．比亞迪投資價值分析［J］．現代經濟信息，2015，（01）．
作者：黃植強 單位：對外經濟貿易大學國際商學院