自身成長性創業投資論文范文

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一、公司創業投資行為對自身成長性的影響機制

基于投資公司和被投公司之間資源上的互補可以幫助公司成長，本文的假設之一是：公司創業投資行為會對自身成長性帶來積極影響。與此同時，投資公司和被投資公司之間的相關性是必要的，得出本文的假設之二：相關性體現在行業相關性、管理相關性以及地域分布相關性三個方面。行業相關性指的是上市公司與被投資公司在業務方面存在聯系，雙方在日常生產中需要用到相同的生產資源和生產技術，通過這種資源技術上的互補，能夠形成規模經濟或者范圍經濟效應，實現資源在雙方之間更加合理的配置。兩者的行業相關性越強，資源的杠桿作用越強。管理相關性是指投資方母公司與被投資企業在日常的運營管理上聯系密切，母公司可以通過派遣高層管理人員或領導的方式，介入被投資公司的日常管理，為了保證管理上的有效性，有學者提出應該選擇有經驗的專業創業投資人才來對公司下屬的創業投資公司進行管理，推動雙方共同發展。區域相關性是指投資方母公司與被投資企業在地理區位上的遠近。一般來說，創業投資機構會優先選擇經濟發達地區，科技發達地區，政策優惠地區以及高校聚集地區，這樣可以優先獲得創投基金、專業人才、政策支持等資源，減少投資成本。但是上市公司不存在這種區域集中的特點，按照自身的發展歷史、資源優勢、區位優勢以及政策幫助等條件，分布在個不同區域。

二、公司創業投資行為對自身成長性影響的實證分析

（一）樣本篩選及數據搜集本文通過萬德數據庫、國泰安數據庫、巨潮咨詢網等獲取研究所需的各種相關財務數據和歷史信息。按照以下幾個條件對樣本上市公司進行篩選：首先，剔除那些參與公司創業投資時間不足5年的上市公司，因為創業投資是一種長期投資，需要經歷至少5年左右的時間才能對投資雙方產生實質性的影響；其次，剔除那些金融類上市公司，因為公司創業投資的主體是主營業務明確的非金融類公司；最后，剔除那些ST類公司，因為這些公司的自身經營出現了問題，其業績表現等顯然會對樣本成長性指標的確立產生誤導性錯誤。通過以上3個剔除要求最終確立了65家樣本公司。

（二）模型變量定義1.因變量。本文選取了以下14個指標：資產負債率AL、總資產增長率TAGR、凈資產收益率ROE、銷售凈利率NPM、營業收入增長率RGR、營業利潤增長率OPG、應收賬款周轉率ART、存貨周轉率IT、每股收益EPS、每股經營現金流量CFOPS；流動比率CR、速動比率QR、息稅折舊攤銷前利潤/負債合計EBITDA/L。并根據這14項指標進行主成分分析，進而以因子載荷和方差貢獻率為權重對樣本上市公司的成長性進行綜合打分，以分數的差值作為上市公司在進行CVC期間企業成長性變化的衡量指標，變量代碼為△G。計算公式:△G=G2011-G2006其中，G2006代表上市公司在2006年的企業成長性的綜合得分，G2011代表上市公司在2011年的企業成長性的綜合得分。2.自變量自變量主要由三個虛擬變量構成。（1）行業相關性，代碼為IDC，指的是公司創業投資活動中投資方公司被投資方公司之間在經營業務上的聯系，如果二者聯系緊密，則取值為1，否則取值為0，具體判斷是通過上市公司的主營業務范圍與它投資的創業投資公司的主要投資領域是否具有重合性，若有則判定兩者相關性強，反之則相關性弱。（2）管理相關性，代碼為MAC，指的是公司創業投資活動中投資方公司與被投資方公司之間在經營管理上的聯系，如果二者聯系緊密，則取值為1，否則取值為0，具體判斷是通過上市公司有沒有高級管理人員在被投資的創業投資公司擔任管理型職務，若有則判定具有相關性，反之則不存在。（3）地域相關性，代2014年第5期中旬刊（總第552期）時代Times碼為REC，指的是公司創業投資活動中投資方公司與被投資方公司之間在地域上的聯系，如果二者位于同一省份或直轄市則取值為1，否則取值為0。3.控制變量。控制變量指的是除了自變量之外，其他各種可能會對因變量產生影響的變量。對自變量以外的控制變量進行合理的把握，才能準確的弄清變量之間的因果關系。本文選取上市公司規模變化（ASC）、公司治理結構變化(CG)以及行業成長性(ID)為控制變量。上市公司的資產規模越大，其行業地位越高，在獲取資源、技術、人力等方面的發展要素占據更多的優勢，但是資產規模過大的公司也會存在許多治理結構和發展規劃上的問題，導致成長阻力大、潛力小。本文中將其2006年到2011年之間資產規模的增量的對數作為衡量其公司規模變化，代碼為ASC。公司治理結構好的上市公司往往擁有更好的成長性，這種治理結構通常由管理層對公司的持股比例來衡量。管理人員持股比例較高可以一定程度上解決“委托”問題，并能有效的激勵工作人員的積極性。本文將其2006年到2011年期間持股比例的變化來衡量其公司治理結構的調整，代碼為CG。上市公司所處的不同行業也會對公司成長性的影響，由于目前國內上市公司具體行業分類眾多，且沒有一個完整的研究來對所有行業進行成長性評價，本文僅就制造業和非制造業之間進行區分，將行業差異作為一個虛擬變量，制造業取值為1，非制造業取值為0，代碼為ID。

（三）樣本公司兩階段成長性評價的變化在第一主成分中息稅折舊攤銷前利潤/負債合計、流動比率，速動比率的系數較大，這三項指標起主要作用，我們可以把第一主成分看成是由這三個指標所反映的償債能力的綜合指標。在第二主成分中總資產增長率、銷售凈利率、凈資產收益率和營業收入增長率的系數較大，這四項指標起主要作用，我們可以把第二主成分看成是由這四個指標所反映的盈利能力的綜合指標。在第三主成分中每股經營現金流量、存貨周轉率和每股收益的系數較大，這三項指標起主要作用，我們可以把第三主成分看成是由這三個指標所反映的每股指標的綜合指標。在第四主成分中應收賬款周轉率、營業收入增長率的系數較大，這三項指標起主要作用，我們可以把第四主成分看成是由這三個指標所反映的營運能力的綜合指標。在第五主成分中營業利潤增長率、總資產增長率、現金流的系數較大，這三項指標起主要作用，我們可以把第五主成分看成是由這三個指標所反映的發展能力的綜合指標。根據上文中的結果，我們可以定義四個新的變量F1、F2、F3和inanceNO.5，2014（CumulativetyNO.552）F4。進而得出2006年的成長性指標得分為式：G2006=(0.3144*F1+0.2139*F2+0.1151*F3+0.0867*F4+0.0737F5)/0.8037按照上面的方法，我們可以同理得出G2011的結果式：G2011=(0.3582*F1+0.1382*F2+0.1135*F3+0.0874*F4+0.0760*F5)/0.7734

（四）實證結果分析對2006年和2011年上市公司的不同成長性得分進行檢驗后可以發現，在創業投資資本運行5年后，的確提高了上市公司的成長性，證實了公司創業投資行為可以在一定程度上對上市公司的成長起到積極的作用。從回歸結果來看，行業相關性和管理相關性與公司成長性之間的相關性顯著，但是地域相關性被證明與成長性關系不顯著。

三、結論與建議

通過對65家上市公司成長性變化與其公司創業投資行為的相關性進行實證研究，得出結論：公司創業投資行為可以在一定程度上對上市公司的成長起到積極的作用，其中行業相關性和管理相關性與公司成長性之間的相關性顯著，但是地域相關性被證明與成長性關系不顯著。針對本文研究所得結論提出以下建議：第一，當公司擁有良好的財務狀況或領先的行業地位，并希望獲得新的發展時，可以選擇公司創業投資這一戰略性工具來推動公司的未來成長。這時就需要公司提高自身的吸收能力，有效的將公司創業投資帶來的新資源、新技術投入到最能發揮其價值的生產部門從而提高自身的核心競爭力，這種吸收能力的提高，是建立在公司內部分工職能明確，資源配置合理，公司治理結構科學的基礎之上的，與此同時，吸收能力的提高也能帶動公司內部管理經營能力的進步，形成這種有效的雙向機制才能發揮公司創業投資工具的作用，實現公司的有效發展。第二，在選擇創業投資對象時，應該重點關注那些與自身行業相關，主營業務互動的目標公司，并積極的參與到對方的日常管理中。投資雙方在一些生產資源上能夠共享，在技術人員上能夠互動，在發展理念上能夠相互學習，充分的發揮協同作用，才能帶動雙方共同發展。而在管理上的深入，能夠促進行業相關的優勢，打破溝通上的障礙，幫助資源在雙方之間的有效流動。

作者：周莉李韻單位：北京工商大學