傳統(tǒng)媒體企業(yè)上市思考范文
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本文作者：王禹媚單位：北京大學(xué)新聞與傳播學(xué)院2009屆廣告學(xué)碩士畢業(yè)生
我國傳統(tǒng)媒體廣告業(yè)上市公司在上市之前，已經(jīng)發(fā)展相對成熟，資本對其上市前的發(fā)展，總體影響并不顯著；上市對傳統(tǒng)媒體廣告業(yè)企業(yè)提供了一個(gè)市場化變革和擴(kuò)張的平臺，但由于現(xiàn)有傳統(tǒng)媒體的體制限制，所以我國傳統(tǒng)媒體廣告業(yè)在上市的過程中面臨其他行業(yè)沒有的障礙，上市方式相對其他兩類廣告企業(yè)比較復(fù)雜。本文將會重點(diǎn)分析傳統(tǒng)媒體廣告企業(yè)具體的上市方式、上市之后怎樣利用資本市場的平臺以及我國傳統(tǒng)廣告業(yè)上市公司資本運(yùn)用的經(jīng)驗(yàn)。內(nèi)外環(huán)境改變，使得廣告作為傳統(tǒng)媒體的先行軍進(jìn)入資本市場外部政策的改變，是廣告業(yè)得以與資本市場接觸的直接影響因素。這里所得的外部環(huán)境包括制度環(huán)境和市場環(huán)境。我國傳統(tǒng)媒體在上市時(shí)有兩方面的障礙。一方面，中國傳統(tǒng)大眾傳媒具有意識形態(tài)特性，當(dāng)大眾傳媒企業(yè)與資本市場接觸時(shí)，都很難像其他普通企業(yè)一樣，直接整體改制上市；另一方面，外部資本流入傳媒業(yè)時(shí)，也不能夠擁有對大眾企業(yè)的直接控制和所有權(quán)，所以，大眾傳媒企業(yè)要進(jìn)軍資本市場、公開上市時(shí)，就需要將媒體的宣傳性業(yè)務(wù)和經(jīng)營性業(yè)務(wù)分離[1]，以經(jīng)營性業(yè)務(wù)為核心進(jìn)行各類資本運(yùn)作。廣告是中國各類媒體最為主要的經(jīng)營性業(yè)務(wù)，多年來一直占媒體收入的主要部分，在這種內(nèi)容和經(jīng)營的剝離過程中，使得中國的廣告業(yè)成為傳媒業(yè)上市的先行軍和主體。可見，政策環(huán)境的改變是中國傳統(tǒng)廣告類企業(yè)上市的主要影響因素，同時(shí)，也因?yàn)閭髅綐I(yè)特殊的政策環(huán)境，使得一些傳媒集團(tuán)的上市公司往往是以廣告為其最主要的利潤來源。同時(shí)資本市場制度的完善，也從另一方面推動著廣告業(yè)對資本市場的利用。如圖1所示，傳統(tǒng)廣告業(yè)企業(yè)的上市是在政策和市場兩方面環(huán)境發(fā)展的促進(jìn)下出現(xiàn)的。資本市場體制的完善，能夠給廣告類企業(yè)提供融資和資產(chǎn)流動的環(huán)境，從而吸引廣告類企業(yè)向資本市場靠近，發(fā)揮資產(chǎn)的流動性，加快自身產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。另外一方面，傳統(tǒng)廣告面臨的越來越激烈的競爭，為廣告業(yè)企業(yè)向資本市場靠近帶來了壓力。這種競爭來自傳統(tǒng)媒體廣告業(yè)內(nèi)部和各種新興廣告途徑兩個(gè)方面。首先，傳統(tǒng)媒體自從2003年開始斷奶以來，市場的競爭日益激烈，中國傳統(tǒng)的媒體廣告資源由于原有的行政體制管理的殘留，除中央級外，都比較分散，并且地域壁壘較大。在這樣的市場環(huán)境中，想要勝出則需要建立相對特色的廣告?zhèn)鞑テ脚_，而這種跨地域甚至跨媒體的整合，亟需資本；同時(shí)，傳統(tǒng)媒體正受到來自以互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)媒體為代表的各種新媒體的壓力，在這種情況下，要保證自己的競爭力，傳統(tǒng)媒體往往選擇向新興媒體的滲透或直接收購，而這一滲透過程也可以借助公共資本市場來完成。所以，傳統(tǒng)媒體廣告市場在自身內(nèi)部競爭和其他類媒體競爭的壓力下，開始走上上市之路，尋求行業(yè)發(fā)展整合的更好平臺。第三，傳媒行業(yè)本身的吸引力，也使得市場上的資本一直覬覦傳媒市場，而傳媒業(yè)中盈利模式明確，政策壁壘相對較小的廣告行業(yè)成為資本進(jìn)入傳媒業(yè)一個(gè)很好的切入點(diǎn)。中國的大眾傳媒在實(shí)際社會生活中雖然已經(jīng)發(fā)展較成熟，但在資本市場上屬于新興行業(yè)，在國際傳媒集團(tuán)強(qiáng)大的盈利能力影響下，資本市場一直預(yù)期，隨著我國傳媒體制改革的不斷深化，中國傳統(tǒng)媒體廣告業(yè)能夠在原有成熟的內(nèi)容制作傳播體系和受眾基礎(chǔ)上釋放應(yīng)有的盈利能力，所以我國廣告業(yè)對資本市場也具有較強(qiáng)的吸引力。
傳統(tǒng)媒體廣告業(yè)公司上市方式分析
正如上文所述，中國傳統(tǒng)的大眾傳媒具有很強(qiáng)的體制內(nèi)色彩，它們走向資本市場的每一步都伴隨著體制的改革和自身的市場化變革。傳統(tǒng)廣告業(yè)的上市公司，可以分為兩個(gè)類型，一種是依托傳統(tǒng)媒體集團(tuán)，經(jīng)營媒體以廣告為主的經(jīng)營性類上市公司；另一種是單純的廣告公司，以傳統(tǒng)媒體的廣告資源為主要業(yè)務(wù)的上市公司。前者往往受到體制和政策的影響會更大，本質(zhì)上是傳統(tǒng)媒體向資本市場進(jìn)軍的一種間接的方式；后者雖然看起來沒有太多意識形態(tài)特質(zhì)，但是傳統(tǒng)媒體的廣告公司往往在一定程度上依托著主流大眾媒體的壟斷資源，在經(jīng)營上不確定性較大，所以在資本市場的表現(xiàn)相對較弱。目前，我國廣告業(yè)公司上市的方式主要有三種：第一種，直接上市融資。這是發(fā)揮資本市場籌資功能最快捷、有效的方式。對廣告業(yè)來說，民營的廣告公司往往都通過這種方式直接上市，一方面可以直接融資，接受市場定價(jià)，另一方面，也可以提升公司的知名度。由于體制的限制，傳統(tǒng)媒體集團(tuán)以廣告業(yè)務(wù)為主的子公司使用這種方式上市的案例較少，只有電廣傳媒、中視傳媒和北青傳媒。第二種，買殼上市。這是一種典型的間接上市的方式。欲融資的公司由于自身的各種限制，不能夠直接公開上市，通過收購已上市公司的股份而獲得控股權(quán)，再將自身經(jīng)營性資產(chǎn)注入的間接上市。傳統(tǒng)媒體集團(tuán)的廣告業(yè)務(wù)部分大都是以這種方式上市的，有代表性的是賽迪傳媒、新華傳媒、博瑞傳播、華聞傳媒，他們都是以買殼的方式來獲得資本市場的融資平臺。第三種，上市公司投資[2]。已上市的公司通過對廣告業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)合作、參與經(jīng)營的方式介入廣告業(yè)，這在政策層面的操作性比較靈活，特別是一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的公司，可以依托這類業(yè)務(wù)重組、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級。比如財(cái)訊傳媒，以及后面章節(jié)將涉及到的北巴傳媒都是廣告業(yè)以這類方式上市的代表。
1.傳統(tǒng)媒體的廣告等經(jīng)營性業(yè)務(wù)子公司，上市過程伴隨著體制改革。首先，我國傳統(tǒng)媒體集團(tuán)的以廣告為主營業(yè)務(wù)的上市公司中，有三家是直接上市的，如圖2所示。其中電廣傳媒是有湖南廣播電視發(fā)展中心作為主發(fā)起人進(jìn)行全資改組于1998年登陸A股市場；中視傳媒最初上市的名稱是“無錫中視影視基地股份有限公司”，其最大的股東也是無錫影視城，2001年8月更名為“中視傳媒”，而公司的主營業(yè)務(wù)也由最初的影視制作擴(kuò)大到廣告，在其并列的第二大股東中，包括獨(dú)家央視多個(gè)頻道和欄目資源的北京未來廣告公司；北青傳媒是國內(nèi)首個(gè)傳統(tǒng)媒體廣告經(jīng)營性企業(yè)在H股上市。除了北青傳媒外，另外兩家直接上市的公司都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是在上市之初，都依托傳統(tǒng)的媒體集團(tuán)，廣告經(jīng)營并不是其主營業(yè)務(wù)，隨后通過母公司資產(chǎn)的注入重組，市場并購等方式，將主營業(yè)務(wù)逐步過渡到廣告經(jīng)營業(yè)務(wù)。第二，借殼上市是媒體的廣告經(jīng)營業(yè)務(wù)類公司間接上市最主要的方式。賽迪傳媒借殼原深交所上市的“港澳實(shí)業(yè)”，2000年9月，原信息產(chǎn)業(yè)部計(jì)算機(jī)與微電子發(fā)展研究中心受讓國邦集團(tuán)有限公司持有的“港澳實(shí)業(yè)”法人股，成為該公司第一大股東，并更名為“賽迪傳媒”；博瑞傳播的借殼案例在傳媒業(yè)與資本市場的案例中被分析的較多，因?yàn)樗慕铓み^程是一個(gè)漸變的過程，1999年7月，《成都商報(bào)》通過子公司成都博瑞投資控股集團(tuán)有限公司受讓原成都市國有資產(chǎn)管理局持有的“四川電器股份有限公司”27.65%的股份，成為原“四川電器”第一大股東，成都博瑞投資控股入主“四川電器”之后，實(shí)施了一系列資產(chǎn)重組，公司的主營業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)向廣告、印刷、發(fā)行和投遞等業(yè)務(wù)，并于2000年才正式更名為“博瑞傳播”，而成都報(bào)業(yè)的廣告業(yè)務(wù)成為其主營利潤最高的業(yè)務(wù)；新華傳媒的借殼過程可以分為三階段。第一階段：公司的前身是“上海時(shí)裝股份有限公司”，在2000年，被華聯(lián)超市股份有限公司借殼，改為“華聯(lián)超市”；第二階段：第一次借殼，2006年5月，上海新華發(fā)行集團(tuán)有限公司受讓上海百聯(lián)集團(tuán)股份有限公司等四家持有的“華聯(lián)超市”45.06%的股權(quán)，成為“華聯(lián)超市”的第一大股東，并于2006年10月，更名為“新華傳媒”，公司借殼之初的主營業(yè)務(wù)是圖書報(bào)刊出版零售；第三階段，資產(chǎn)重組，注入解放報(bào)業(yè)、中潤廣告，2007年底公司通過了向特定對象發(fā)行股票購買資產(chǎn)的方案[3]：這一方案到2008年初基本完成，公司完成了向上海報(bào)刊廣告經(jīng)營業(yè)務(wù)的主體轉(zhuǎn)換，上海解放日報(bào)集團(tuán)的廣告經(jīng)營部門的借殼上市才算真正完成。整個(gè)借殼過程的實(shí)施是從2006年開始，但真正完成媒體廣告經(jīng)營等業(yè)務(wù)的注入則是在第二階段的資產(chǎn)注入，歷時(shí)兩年多，整個(gè)新華傳媒的借殼上市過程中，行政干預(yù)起到了很大的作用。華聞傳媒的借殼“燃?xì)夤煞荨边^程與新華傳播和博瑞傳播相比，則漫長和曲折得多。從2000年，華聞控股旗下公司上海新華聞就逐步入主燃?xì)夤煞荩?001年6月成為第一大股東，2006年7月7日，燃?xì)夤煞莨娣Q，將以2.2億元購買大股東華聞控股持有的華商傳媒30％股權(quán)，資產(chǎn)重組，傳媒資產(chǎn)的注入正式拉開帷幕。
華商傳媒是華聞控股主要的媒體平臺，華商傳媒盈利來源主要是《華商報(bào)》和《新文化報(bào)》的廣告收益。同年8月，收購《證券時(shí)報(bào)》經(jīng)營性業(yè)務(wù)的平臺——時(shí)報(bào)傳媒84％股權(quán)，至此，華聞控股已經(jīng)向“燃?xì)夤煞荨弊⑷氲闹亓考墏髅浇?jīng)營性資產(chǎn)——華商傳媒、時(shí)報(bào)傳媒的廣告經(jīng)營等業(yè)務(wù)，并于11月份正式更名為“華聞傳媒”，整個(gè)過程從醞釀、實(shí)施到完成，歷時(shí)6年多，主要依靠的是市場手段，經(jīng)過精心設(shè)計(jì)，逐步完成的。綜上所述，會發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)媒體的廣告經(jīng)營等業(yè)務(wù)的證券化過程，曲折路線多于直線。除了北青傳媒在H股上市之時(shí)即將北青報(bào)業(yè)集團(tuán)的廣告發(fā)行等經(jīng)營性業(yè)務(wù)作為主營業(yè)務(wù)之外，別的都經(jīng)歷了媒體經(jīng)營性資產(chǎn)注入和重組的過程，如下圖3所示，本質(zhì)上，在國內(nèi)A股上市的廣告業(yè)企業(yè)不管是直接在證券市場進(jìn)行IPO，還是借殼上市，將媒體廣告經(jīng)營性資產(chǎn)證券化的過程都是將媒體的資產(chǎn)在政策每放松一塊之后，慢慢注入上市公司的過程。傳統(tǒng)媒體的廣告等經(jīng)營性業(yè)務(wù)子公司，其上市過程大都伴隨著體制改革。
2.傳統(tǒng)媒體廣告公司上市，高利潤未能獲得高估值。我國本土的傳統(tǒng)媒體廣告公司一共只有三家上市，并且規(guī)模較小，都在海外上市。雖然也屬于中國市場的傳媒板塊，但中國傳統(tǒng)廣告公司，在海外直接上市時(shí)，并沒有能夠享受中國傳媒業(yè)在海外上市所享受的普遍成長性溢價(jià)。最先進(jìn)入資本市場的中國傳統(tǒng)媒體廣告公司是財(cái)訊傳媒，2003年7月在香港上市“國基咨詢科技控股有限公司”正式易名為“財(cái)訊傳媒集團(tuán)有限公司”，前者由一只電子股正式轉(zhuǎn)型為中國傳媒概念股，北京財(cái)訊廣告通過兩年多的曲線反向收購，成功借殼“國基資訊”登陸香港股市，其旗下《財(cái)經(jīng)》、《證券市場周刊》、《新地產(chǎn)》及《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》三刊一報(bào)15-20年的獨(dú)家廣告權(quán)成為最有吸引力的商業(yè)目標(biāo)。財(cái)訊廣告的間接上市過程，成功利用了資本市場的SPV[4]，通過上市公司收購財(cái)訊廣告集團(tuán)海外控股大股東Superfort，同時(shí)慢慢將公司原有業(yè)務(wù)剝離出售，最后以財(cái)訊廣告為其主體業(yè)務(wù)，并正式更名。2002年，財(cái)訊廣告的利潤率高得驚人，純利率超過40％，加之當(dāng)時(shí)中國廣告仍處于高速增長時(shí)期，特別是雜志的廣告平均增幅在四大傳統(tǒng)媒體中最快，達(dá)到19.1％，所以當(dāng)財(cái)訊廣告成功間接上市了之后，得到了資本市場的追捧，成為當(dāng)時(shí)港股中國傳媒概念股的焦點(diǎn)。
然而，等到2008年，借著北京奧運(yùn)的東風(fēng)，國內(nèi)兩家以電視廣告為主的廣告公司在直接登陸海外市場進(jìn)行融資時(shí)，卻并沒有能夠得到預(yù)期中的中國傳媒概念股溢價(jià)。首先是央視的55個(gè)欄目的廣告資源、江蘇城市頻道和深圳衛(wèi)視頻道的中視金橋國際傳媒控股有限公司，趕在奧運(yùn)前夕，于2008年7月8日在香港上市。但奧運(yùn)的廣告饕餮并沒有給剛剛踏入資本市場的央視金橋帶來好運(yùn)，相反，在使用下限定價(jià)2.36港元掛牌之后，上市當(dāng)天就跌破發(fā)行價(jià)。中視金橋的上市，得益于兩個(gè)方面，一方面是其與中央電視臺長達(dá)9年的合作，并且近年來買斷的節(jié)目及廣告時(shí)間呈不斷上升趨勢；另一方面得益于國際私募巨頭貝恩資本（BainCapital）的注資[5]。短短幾個(gè)月后，同樣以央視廣告為主的廣而告之作為第一個(gè)登陸美國主板市場紐約證券交易所的中國傳媒概念股，收到的則是資本市場更無情的冷落。廣而告之是中國婦孺皆知的公益廣告《廣而告之》的欄目制作商、央視春節(jié)聯(lián)歡晚會獨(dú)家廣告商，公司最初對外宣稱的融資計(jì)劃達(dá)1億美元，但最終的融資額僅為4900萬美元，為計(jì)劃融資的的一半，并且在上市當(dāng)日，代碼為CMM的廣而告之股價(jià)就從開盤的6.8美元跌至5.4美元，跌幅超過20%。
2008年上市的兩家廣告公司，在利潤率上都高于行業(yè)的平均水平[6]，但這一點(diǎn)并沒有能夠得在資本市場上表現(xiàn)出來，主要有三個(gè)方面的原因，一方面，是由于選擇上市的時(shí)機(jī)不好，2008年下半年，全球經(jīng)濟(jì)開始放緩，同時(shí)以分眾為代表的中國傳媒股進(jìn)入了用戶增長的瓶頸，是海外市場對中國傳媒股的熱度開始驟減；第二，單純的廣告行業(yè)在美國為代表的海外市場早已是一個(gè)成熟行業(yè)，與海外行業(yè)的可比性較大，增長模式比較確定，因此并沒有能夠像其他新興或者內(nèi)容媒體一樣享受到作為中國傳媒概念股的溢價(jià)；第三個(gè)原因，資本市場認(rèn)為這兩家公司的超額利潤增長具有很強(qiáng)的不確定性，也就是很高的風(fēng)險(xiǎn)，這也許是最重要的原因。如前文所說，資本市場在給一個(gè)公司定價(jià)時(shí)，是從收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)角度進(jìn)行考慮的，這兩家廣告公司的利潤都遠(yuǎn)高于同行業(yè)利潤，對中央電視臺的廣告資源有一定的依賴性，廣而告之的依賴性尤其大，而央視擁有的資源是壟斷性的，仍然保持著體制內(nèi)的色彩，所以這種高利潤受政策影響較大，成長的不確定性很強(qiáng)，很難得到資本市場的認(rèn)可。
傳統(tǒng)媒體廣告業(yè)公司上市之后對資本的運(yùn)用
企業(yè)上市的作用一般可以分為三個(gè)層次：第一層次通過IPO進(jìn)行融資，來實(shí)施企業(yè)成長所需的項(xiàng)目，以利于企業(yè)的成長；第二層次是通過上市，建立一個(gè)與資本市場流通的平臺，便于在需要的時(shí)候通過公開市場融資，同時(shí)作為行業(yè)內(nèi)的的公眾公司，提高企業(yè)的知名度；第三個(gè)層次是通過上市的平臺，便于進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整合。傳統(tǒng)媒體廣告經(jīng)營類公司有很多并不缺現(xiàn)金流，但仍然通過借殼等方式間接上市，很多都是處于第二和第三層次的目的。那么上市之后，資本市場對這些傳統(tǒng)廣告企業(yè)的影響到底如何？在上市之后，這些企業(yè)對資本市場的運(yùn)用又如何呢？對傳統(tǒng)媒體的廣告等經(jīng)營性業(yè)務(wù)子公司而言，上市對其提高知名度，借助資本市場進(jìn)行業(yè)務(wù)重組和資產(chǎn)整合，實(shí)現(xiàn)更為市場化的運(yùn)作模式有很大的意義。這類公司上市之后，大都通過收購、兼并等方式對自身的業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，有一些還通過增發(fā)、配股、發(fā)債等再融資方式，開拓新的業(yè)務(wù)。作為公眾公司，一方面處于市場的高度關(guān)注下，傳統(tǒng)媒體廣告經(jīng)營類子公司的企業(yè)經(jīng)營等方面會更加市場化；另一方面，通過資本市場的平臺，進(jìn)行收購兼并，擴(kuò)張自身的業(yè)務(wù)范圍。
如表1所示，新華傳媒、博瑞傳播和電廣傳媒在上市之后，都通過上市平臺進(jìn)行再融資，進(jìn)而進(jìn)行兼并收購，擴(kuò)展自身的業(yè)務(wù)；華聞傳媒則通過兼并收購母公司對一些傳媒公司的控股權(quán)，實(shí)現(xiàn)母公司的資產(chǎn)注入，進(jìn)一步進(jìn)行資產(chǎn)重組。
與傳統(tǒng)媒體的廣告經(jīng)營類子公司相比，單純的傳統(tǒng)廣告公司，在上市之后的資本運(yùn)作就相對少了很多，一方面由于公司普遍上市比較晚，且都是整體上市，并不存在資產(chǎn)重組等需求；另一方面，單純的廣告公司在上市之后，增長空間和增長模式的相對固定，他們進(jìn)行再融資或行業(yè)整合存在一定的阻力，所以傳統(tǒng)媒體廣告公司在上市之后通過資本平臺，進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)張或者再融資的舉措并不多。
傳統(tǒng)媒體廣告上市企業(yè)資本運(yùn)用方式的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)
傳統(tǒng)媒體廣告類公司，通過直接或者間接的方法上市，為自身尋找到了一個(gè)快速發(fā)展的市場化運(yùn)作平臺。這個(gè)資本平臺能夠幫助這類公司突破自身發(fā)展的廣告資源、管理體制和地域等限制，如果運(yùn)用得好，將是傳統(tǒng)媒體廣告企業(yè)在新的傳播環(huán)境下，完成行業(yè)整合和與時(shí)俱進(jìn)的一個(gè)窗口。但是，目前市場上的傳統(tǒng)廣告類企業(yè)在資本運(yùn)用上仍存在著一些問題：
首先，行業(yè)整合力度較小，對資本的利用率較低。資本的加入，確實(shí)加快了我國傳統(tǒng)廣告行業(yè)整合和發(fā)展的腳步，特別是對區(qū)域性傳統(tǒng)廣告平臺的整合。但在這個(gè)過程中資本的能量并沒有能夠完全發(fā)揮出來，傳統(tǒng)廣告業(yè)的整合程度仍處于較低的水平。上市成為一些傳統(tǒng)媒體廣告經(jīng)營企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展和升級的幌子。一些經(jīng)營傳統(tǒng)媒體廣告的企業(yè)在上市之前就并不缺現(xiàn)金流，上市也沒有明確相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略，將大量現(xiàn)金握于手中，并不進(jìn)行相應(yīng)投資和擴(kuò)張的狀況。造成這種狀況的因?yàn)轶w制保證了它們在行業(yè)內(nèi)的相對優(yōu)勢，也因?yàn)轶w制，使得它們在試圖跨地域或者跨媒體進(jìn)行行業(yè)兼并的時(shí)候遇到了各種阻力，即使現(xiàn)有的一些行業(yè)并購行為也往往是體制內(nèi)權(quán)力[7]主導(dǎo)的，而不是純市場行為。這種依靠權(quán)力來進(jìn)行行業(yè)整合的方式，人為建立了行業(yè)整合的壁壘，大大降低資本本該帶來的效率。
其次，小上市公司大集團(tuán)，市場化不全面。這個(gè)問題主要存在于傳統(tǒng)媒體廣告經(jīng)營性上市公司中，比如電廣傳媒、新華傳媒等，他們的背后的母公司往往是大的傳媒集團(tuán)，在很大程度上制約上市公司的市場化行為，因?yàn)椴簧偕鲜泄镜母哂鶃碜杂谂c母公司的關(guān)聯(lián)交易或者母公司體制邊緣相對壟斷的媒體資源。我們必須承認(rèn)，傳統(tǒng)媒體廣告經(jīng)營性企業(yè)在上市之后有效地提高了整個(gè)行業(yè)的市場化程度，但由于體制的原因，母公司對上市公司的市場化程度還是存在著很大的制約，這也為企業(yè)未來的發(fā)展埋下了很大的不確定性。要解決這個(gè)問題，還有待整個(gè)傳媒體制改革的進(jìn)一步深化。